报告行业投资评级 **优于大市** [1] 报告核心观点 报告认为，原油价格上涨有望推动农产品涨价，美国牛价景气预计维持。种植链农产品价格处于历史底部，等待上行机会；养殖链农产品则有望迎来海内外共振反转 [1]。 根据相关目录分别进行总结 种植链农产品 - **玉米**：USDA3月报告预计25/26产季全球期末库销比环比调增0.30个百分点至22.51%，中国期末库销比未作调整，维持在56.12% [1][15][16][17]。目前国内玉米价格处于历史周期底部，截至2026年3月13日为2413元/吨，月环比+1.26%，中长期供需趋于收紧，原油价格上涨有望刺激下游需求，预计价格将底部回升 [1][18]。 - **大豆**：USDA3月报告预计25/26产季全球期末库销比环比调减0.01个百分点至29.54% [1]。全球期末库存环比调减20万吨至1.25亿吨 [30]。当前价格处于历史低位，对南美丰产预期反应充分，近期原油价格上涨有望拉动压榨需求，预计价格震荡偏强 [1][32]。中长期需关注2026年4月后巴西大豆上量及南美天气扰动 [1]。 - **小麦**：USDA3月报告预计25/26产季全球期末库销比环比调减0.10个百分点至33.58%，全球供给维持充裕 [1][43]。中国25/26年度期末库销比未作调整，为84.36%，供给仍较为充裕 [1][44][45]。预计后续价格底部震荡 [1]。 - **白糖**：国际糖业组织将2025/26年度全球食糖过剩量下调至122万吨，供给压力有所减缓 [2]。国内2025/26产季预计丰产，食糖产量同比增加54万吨至1170万吨 [53]。近期价格受海外传导影响有所回升，后期重点关注国际原油市场波动及巴西制糖比调整 [2][55]。 - **棉花**：USDA3月报告预计2025/26产季全球期末库存消费比环比上调1.15个百分点至64.42% [2][59]。中国产量环比上调50万包，消费量环比上调50万包，期末库销比下调1.18个百分点至92.05% [60][61]。全球供需维持宽松格局，国内棉价底部有支撑，若宏观环境和需求改善，预计仍有修复空间 [2][62]。 养殖链农产品 - **牛肉**：USDA预计2026年美国牛肉产量同比下调0.73%，期末库存同比下调1700万磅，供应维持偏紧，牛价有望保持景气上行 [3][66]。国内基础母牛自2023年下半年加速调减，在产能去化及进口缩量涨价影响下，国内牛肉价格后续或维持筑底上行走势 [3]。国内肉牛行业深亏驱动产能去化，供给出清级别或可比2019年猪周期，肉价上涨趋势预计持续到2028年 [83][85]。 - **原奶**：USDA预测2026年美国牛奶期末库存环比持平，产量增幅有限，出口需求增加，价格预计维持景气 [3][94]。国内奶牛产能自2023年中开始去化，结合肉奶价格走势背离及“肉奶比”攀升至历史高位，在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望在2026年开启反转上行走势 [3][108][111]。 - **猪肉**：USDA预计2026年美国猪肉产量环比持平，总消费量环比调减0.49%，供需平衡偏紧，价格预计高位震荡 [4][6][115][117]。国内能繁母猪存栏自2024年底重启去化，截至2025年12月末降至3961万头，季环比减少1.83%，生猪产能调控稳步推进 [6][121]。 - **禽**：USDA预计2026年美国肉鸡产量环比上调0.41%，受益于消费景气，价格预计维持较好表现 [6][126]。国内白羽肉鸡供给侧预计有所恢复，但实际增量可能打折；黄羽肉鸡供给维持底部，关注内需修复情况 [6]。 - **鸡蛋**：USDA预测2026年美国鸡蛋产量同比增加4.4%，期末库存同比增加22.8%，供应或逐步恢复 [6]。中国鸡蛋供给充裕，2026年2月在产蛋鸡存栏环比-0.15%，仍处于历史高位，全年蛋价压力较大 [6]。 投资建议 报告推荐关注以下板块及公司 [7]： - **牧业**：优然牧业、现代牧业。 - **生猪**：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团。 - **宠物**：乖宝宠物。 - **饲料**：海大集团。 - **禽**：立华股份、益生股份、圣农发展。 - **动保**：回盛生物。 - **种植链**：海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突升级及全球央行对通胀担忧引发加息预期，影响金融和商品市场，不同市场表现各异，投资者需根据各市场特点调整投资策略 [2][13] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储考虑降银行资本充足率，欧央行维持关键利率不变，英国央行或加息遏制通胀 [11][12][13] - 贵金属价格大跌后部分资金抄底，短期金价震荡，中长期上涨逻辑未逆转，建议等待波动率下降配置 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 六国保障霍尔木兹海峡航行安全，特朗普承诺以色列不再攻击伊朗油气设施 [15][16][17] - 市场风险偏好企稳，美元指数高位震荡 [18][19] 宏观策略（美国股指期货） - 以色列暂停空袭伊朗能源设施，伊朗打击以色列炼油厂和美军基地 [20][21] - 中东局势不确定，美股承压后风险偏好改善，短期美股震荡偏弱，建议观望 [21][22] 宏观策略（股指期货） - 前2月公共预算收支有变化，央行维护金融市场平稳运行 [23][24] - 美伊冲突和加息预期使权益资产短期逆风，建议低仓位避险 [24][25] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，单日净回笼资金 [26] - 战争使油价上涨，债市走势纠结，追涨风险大，短线做空性价比高 [26][27][28] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 进口蒙煤市场涨跌互现，竞拍煤种高溢价成交 [29] - 焦煤供需平衡，盘面受地缘冲突影响，关注中东局势和下游补库 [29][30] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2月家电出口有增减，重点钢企粗钢日产下降，五大品种库存减少 [31][32][33] - 螺纹表需回升，后续去库幅度不乐观 [33] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚3月1 - 20日棕榈油出口量预计增加 [34] - 油脂市场因政策不确定转震荡，等待政策落地和关注油柴价格 [34][35] 农产品（玉米） - 1 - 2月中国玉米进口大增，基层售粮进度恢复但农户惜售 [36] - 南北港口库存低，玉米价格有支撑，短期多空博弈，中长期有望企稳回升 [36][37] 农产品（豆粕） - 美国农民计划扩种大豆，USDA周度出口销售报告不及预期 [38][39] - 期价震荡，关注中东局势、中美关系和巴西豆到港情况 [39][40][41] 有色金属（铂） - 美对俄钯征反补贴税，铂钯价格下跌 [42][43] - 单边短期观望，套利关注月差反套、多铂空钯机会 [43][44] 有色金属（铅） - LME铅贴水，铅锭库存增加，沪铅震荡偏弱 [45] - 单边关注中线逢低买入，套利观望 [45][46] 有色金属（锌） - LME锌贴水，七地库存减少，锌价下跌后反弹 [47][48] - 单边等待企稳回调买入，套利月差观望、中线内外正套 [48] 有色金属（铜） - 美国关键矿产净进口依赖度高，中国1 - 2月精炼铜产量增加 [49][51] - 单边观望，套利关注内外正套 [50][51] 有色金属（碳酸锂） - 雅保锂辉石拍卖成交，津巴布韦暂停锂矿出口 [52][53] - 短期关注大幅回调后逢低做多机会 [55][56] 能源化工（燃料油） - 新加坡燃料油库存减少，中东地缘风险上升 [57] - 燃料油价格上行风险犹存 [57][58] 能源化工（PTA） - 江浙终端开机率持稳，PTA装置负荷提升 [59][62] - 短期高位震荡，地缘冲突下PTA、PX有上行风险 [62][63] 能源化工（苯乙烯） - 苯乙烯企业库存下降，价格高波动 [64][65] - 高波状态轻仓，警惕挤仓风险 [65][66]

行业投资评级 - 优于大市 [1] 核心观点 - 原油价格上涨有望推动农产品涨价，美国牛价景气预计维持 [1] - 种植链农产品价格处于底部，等待上行 [1] - 养殖链农产品海内外牧业有望共振反转 [3] 种植链农产品分析 玉米 - USDA 3月报告预计25/26产季全球玉米期末库存环比调减377万吨，期末库销比环比调增0.30个百分点至22.51% [15] - 中国25/26产季期末库销比维持56.12%，较上一年度减少4.62个百分点 [16] - 截至2026年3月13日，国内玉米现货价2413元/吨，月环比上涨1.26%，同比上涨7.44%，价格处于历史周期底部，预计底部支撑较强 [18] - CBOT玉米期货收盘价3月12日为462美分/蒲式耳，月环比上涨7.13%，主要受原油价格上涨催化乙醇燃料需求带动 [18] 大豆 - USDA 3月报告预计25/26产季全球大豆期末库存环比调减20万吨（约-0.16%）至1.25亿吨，期末库销比环比调减0.01个百分点至29.54% [30] - 价格处于历史低位，近期原油价格上涨有望拉动大豆压榨需求，预计价格震荡偏强 [1][32] - 2026年4月后巴西大豆将陆续上量，需关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化 [1][32] 小麦 - USDA 3月报告预计25/26产季全球小麦期末库存环比调减55万吨（约-0.20%），期末库销比环比调减0.10个百分点至33.58%，全球供给维持充裕 [43] - 中国25/26年度期末库销比84.36%，整体供给仍较为充裕 [45] - 截至2026年3月13日，国内小麦现货价2578元/吨，月环比上涨1.8%；CBOT小麦期货价613美分/蒲，月环比上涨14% [46] 白糖 - 国际糖业组织（ISO）将2025/26年度全球食糖过剩量下调至122万吨，供给压力有所减缓 [2] - 截至2026年3月6日，国内广西南宁糖现货价为5290元/吨，同比下跌12.42% [55] - 后期重点关注国际原油市场波动、巴西2026/27年度制糖比调整预期和印度实际出口的影响 [2][55] 棉花 - USDA 3月报告预计25/26产季全球棉花期末库存消费比环比上调1.15个百分点至64.42%，全球供需维持宽松格局 [2][59] - 截至2026年3月13日，国产棉-新疆棉3128B价格为17068元/吨，同比上涨15% [62] - 2026年新疆棉花总产预计稳定在560万吨，同比减少9.2%，供应预期收紧 [62] 养殖链农产品分析 牛肉 - USDA 3月报告预测2026年美国牛肉产量同比下调0.73%，进口量同比增加3.73%，出口量同比下调7.06%，总消费量同比增加0.65%，期末库存预测同比下调1700万磅，供应维持偏紧，牛价有望保持景气上行 [3][66] - 截至2025年2月末，美国活牛存栏8666万头，较2019年高点累计调减8%以上；肉牛用母牛存栏2786万头，累计调减近12% [67] - 国内方面，截至2026年3月13日，国内育肥公牛出栏价25.30元/kg，周环比上涨0.4%，同比上涨6%；牛肉市场价62.13元/kg，周环比上涨0.21%，同比上涨20% [83] - 商务部决定自2026年1月1日起对进口牛肉采取为期3年的保障措施，未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小 [83] 原奶 - USDA 3月报告预测2026年美国牛奶期末库存环比持平，产量增幅有限，出口需求增加，价格预计维持景气 [3][94] - 2025年全球原奶产量预计同比增加1.04%至6.80亿吨，消费量预计同比增加1.03%至6.80亿吨 [98] - 国内奶牛产能自2023年中开始去化，结合2年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望在2026年开启反转上行走势 [3][111] - 截至2026年2月29日，国内主产区原奶均价为3.04元/kg，奶牛养殖仍处于现金亏损边缘 [103] 猪肉 - USDA 3月报告预测2026年美国猪肉产量环比持平，总消费量环比调减0.49%，期末库存预测环比持平，人均消费预测环比调减0.2磅至50.3磅，供需平衡偏紧，预计价格高位震荡 [4][6][115] - 国内能繁母猪产能维持低波动，截至2025年12月末全国能繁存栏已降至3961万头，季环比减少1.83%，为正常保有量（3900万头）的101.6%，生猪产能调控稳步推进 [6][121] 禽类 - USDA 3月报告预测2026年美国肉鸡产量环比上调0.41%，国内消费量环比上调0.46%，出口量环比持平，受益美国消费景气，肉鸡价格2026年预计维持较好表现 [6][126] - 国内白羽肉鸡供给侧预计有所恢复，但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折；黄羽肉鸡供给维持底部，关注内需修复情况 [6] 鸡蛋 - USDA 3月报告预测2026年美国鸡蛋产量同比增加4.4%，消费量同比增加3.3%，期末库存同比2025年将增加22.8% [6] - 中国鸡蛋供给充裕，卓创口径下全国2026年2月在产蛋鸡存栏环比下降0.15%，依然处于历史高位 [6] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业等 [7] - 生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [7] - 宠物推荐：乖宝宠物等 [7] - 饲料推荐：海大集团等 [7] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [7] - 动保推荐：回盛生物等 [7] - 种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科等 [7]

报告行业投资评级 - 看多品种：棕榈油、PE、PP、PVC、PG [1] - 观望品种：多晶硅 [1] - 震荡品种：股指、国债、铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、白银、铂金、钯金、工业硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、焦煤、焦炭、豆油、菜油、棉花、玉米、大豆、纸浆、燃料油、沥青、BR橡胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、尿素、甲醇 [1] 报告的核心观点 - 股指经历区间震荡后，随外部地缘局势缓和与市场风险偏好回升有望重启上行，中长线可结合股指期货贴水优势构建多头 [1] - 国债在配置需求、货币政策宽松预期、财政发力供给压力及交易盘止盈行为等因素交织下震荡运行 [1] - 铜价因中东局势升级承压，但下游复工复产使下行空间有限，短期宽幅震荡 [1] - 铝价因中东地区电解铝供应扰动及能源价格提升成本有望偏强运行 [1] - 氧化铝运行产能下滑但库存累库，基本面弱，成本支撑显现，预计短期价格震荡 [1] - 锌价在短期锌矿供应担忧和通胀风险博弈下震荡 [1] - 镍价因印尼镍厂停产、供应趋紧及宏观情绪波动或高位震荡，受有色板块共振影响 [1] - 不锈钢期货因原料价格上涨、钢厂排产增加、库存去化，在宏观情绪波动下宽幅震荡 [1] - 锡价受中东局势影响下挫，短期受宏观影响波动大 [1] - 贵金属价格受油价波动和美元偏强影响反复震荡 [1] - 铂钯价格因美元指数突破100关口大概率偏弱震荡，待中东地缘明朗 [1] - 工业硅供给端复产、需求疲软、显性库存去化 [1] - 碳酸锂储能需求旺盛但动力需求疲软，有电池抢出口、矿端扰动、资金避险情绪强等情况 [1] - 螺纹钢库存低位、需求预期偏弱，价格震荡 [1] - 热卷库存历史偏高，需测试去库压力，价格震荡 [1] - 铁矿石因政策波动震荡加剧，不建议追多追空 [1] - 锰硅和硅铁短期供需偏弱，但地缘冲突、政策利好与成本支撑构成利多 [1] - 焦煤和焦炭受原油价格上涨影响，下游采购情绪回升，焦化利润修复，关注地缘题材变化 [1] - 棕榈油因中东地缘局势、印尼生柴和出口政策加码，国际供需趋紧看多 [1] - 豆油国内基本面供需双旺，预计跟随上涨，可在油脂品种中空配对冲 [1] - 菜油受3月美国生柴政策潜在利多，短期看多 [1] - 国际棉花因主产国减产、消费增长库存收紧，国内棉价中长期随需求复苏与减种预期上移 [1] - 国内外食糖供应充裕，郑糖预计上有顶下有底，内强外弱格局延续 [1] - 玉米期货价格延续高位震荡，关注产区现货、政策及资金情绪 [1] - 大豆受多因素共振推动价格脱离震荡区间，短期震荡偏强 [1] - 纸浆期货基本面弱势难改，回归5200 - 5400元/吨区间震荡 [1] - 原木期货因美伊战争可能结束价格回落，近期波动大建议观望 [1] - 生猪现货稳定，需求支撑但产能有待释放 [1] - 燃料油受中东局势、霍尔木兹海峡运输及市场情绪影响 [1] - 沥青受伊朗进口及原油价格传导影响，在能源品种中影响相对较弱 [1] - BR橡胶受美伊局势、成本端支撑、装置利润及库存等因素影响 [1] - PTA、乙二醇、短纤受原油地缘政治、东北亚炼厂供应及市场情绪影响 [1] - 苯乙烯受海外市场供应扰动、中下游补货影响，价格强势上涨 [1] - 尿素出口情绪稍缓、内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇受伊朗进口和国内产量库存影响 [1] - PVC因全球投产少、西北地区电价政策及地缘政治冲突预期偏乐观 [1] - PG走势偏强但需求端短期偏空，内外盘走势分化 [1] - 航空运输提涨受战争情绪影响亢奋，航司3月淡季后有止跌提价意愿 [1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铜：中东局势使铜价承压，但下游复工复产限制下行空间，短期宽幅震荡 [1] - 铝：中东地区电解铝供应扰动及能源价格提升成本，铝价有望偏强运行 [1] - 氧化铝：运行产能下滑但库存累库，基本面弱，成本支撑显现，短期价格震荡 [1] - 锌：短期锌矿供应担忧和通胀风险博弈，锌价震荡 [1] - 镍：印尼镍厂停产、供应趋紧及宏观情绪波动，镍价或高位震荡 [1] - 不锈钢：原料价格上涨、钢厂排产增加、库存去化，宏观情绪波动下宽幅震荡 [1] - 锡：受中东局势影响下挫，短期受宏观影响波动大 [1] 贵金属与新能源 - 白银、铂金、钯金：受油价波动和美元偏强影响，价格反复震荡 [1] - 工业硅：供给端复产、需求疲软、显性库存去化 [1] - 多晶硅：建议观望，存在流动性风险 [1] - 碳酸锂：储能需求旺盛但动力需求疲软，有电池抢出口、矿端扰动、资金避险情绪强等情况 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：库存低位、需求预期偏弱，价格震荡 [1] - 热卷：库存历史偏高，需测试去库压力，价格震荡 [1] - 铁矿石：政策波动引起多空跳开，震荡加剧，不建议追多追空 [1] - 锰硅、硅铁：短期供需偏弱，但地缘冲突、政策利好与成本支撑构成利多 [1] - 焦煤、焦炭：受原油价格上涨影响，下游采购情绪回升，焦化利润修复，关注地缘题材变化 [1] 农产品 - 棕榈油：中东地缘局势、印尼生柴和出口政策加码，国际供需趋紧，看多 [1] - 豆油：国内基本面供需双旺，预计跟随上涨，可在油脂品种中空配对冲 [1] - 菜油：受3月美国生柴政策潜在利多，短期看多 [1] - 棉花：国际库存收紧，国内棉价中长期随需求复苏与减种预期上移 [1] - 食糖：国内外供应充裕，郑糖预计上有顶下有底，内强外弱格局延续 [1] - 玉米：期货价格延续高位震荡，关注产区现货、政策及资金情绪 [1] - 大豆：受多因素共振推动价格脱离震荡区间，短期震荡偏强 [1] - 纸浆：基本面弱势难改，回归5200 - 5400元/吨区间震荡 [1] - 原木：因美伊战争可能结束价格回落，近期波动大建议观望 [1] - 生猪：现货稳定，需求支撑但产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油：受中东局势、霍尔木兹海峡运输及市场情绪影响 [1] - 沥青：受伊朗进口及原油价格传导影响，在能源品种中影响相对较弱 [1] - BR橡胶：受美伊局势、成本端支撑、装置利润及库存等因素影响 [1] - PTA、乙二醇、短纤：受原油地缘政治、东北亚炼厂供应及市场情绪影响 [1] - 苯乙烯：受海外市场供应扰动、中下游补货影响，价格强势上涨 [1] - 尿素：出口情绪稍缓、内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇：受伊朗进口和国内产量库存影响 [1] - PE、PP：地缘局势升温，原料供应受限，基本面偏弱 [1] - PVC：因全球投产少、西北地区电价政策及地缘政治冲突预期偏乐观 [1] - PG：走势偏强但需求端短期偏空，内外盘走势分化 [1] 航空运输 - 提涨落地一般稳价为主，但受战争情绪影响亢奋，航司3月淡季后有止跌提价意愿 [1]

文章核心观点 - 中东地缘冲突引发的供给冲击与价格波动，成为当前一条重要的投资新线索，市场关注焦点在于“涨价链”相关的投资机会 [1] - 涨价的影响并非雨露均沾，其可持续性取决于短期扰动与长期供需格局的变化，真正具备投资价值的环节位于供给约束与需求刚性的交集处 [5] 油价上行受益逻辑分类总结 - **直接增厚利润类**：油价上涨直接增厚原油开采、油服设备、油运等上游能源相关产业的利润，带来盈利弹性 [1] - **能源替代类**：高油价下，煤炭、燃气、煤化工、新能源、生物燃料等其他能源的经济性凸显，受益于能源替代逻辑带来的需求上升 [1] - **成本驱动型上涨类**：原油价格上涨推高化肥、农药的生产成本，进而通过农产品种植成本传导至终端价格 [1] 产业链利润重构与传导分析 - 大宗商品涨价潮正驱动PPI同比增速回升，但这是一场显著的利润重构，而非全行业普涨 [2] - 在2015-2018年供给侧改革期间，PPI转正带动工业利润三年累计增长44.5%，其中上游行业贡献了35.1个百分点，而中下游制造业贡献较低且利润增速有所下降 [2] - PPI上行对工业利润的影响取决于“供给侧约束”与“终端需求复苏”的博弈，需求弹性是决定中下游企业能否实现“顺价”的关键 [2] - 若需求疲软，PPI上行将演变为对下游毛利的“剪刀差”挤压，评估行业冲击可从“成本依赖”与“传导系数”两个维度考察 [2] 其他涨价线索与长期供需视角 - 每年3-4月、8-10月是涨价行情的传统窗口期，分别对应“金三银四”和“金九银十”的传统经济旺季 [4] - 现阶段主要围绕三条涨价线索：重要战略资源（新兴产业需求+地缘冲突影响）、科技链通胀向上游传导（如AI基建通胀链）、传统旺季下的顺周期及其他 [4] - EIA预测全球原油库存仍将保持高位，对油价形成压制，但若中东局势持续影响霍尔木兹海峡航运，或将打开石油石化供需缺口 [4] - 从A股能源化工行业库存周期看，当前炼油化工、油气开采库存分位数仍不低（60%上下），需求改善有限 [4]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：**全球能源（原油、液化天然气LNG）**、**农产品（大豆、豆粕、玉米、棕榈油、小麦、棉糖等）** [1][2][5] * 涉及的品种/合约：布伦特原油、美豆、美豆油、美玉米、国内豆粕（05、07、09、11等合约）、国内玉米、棕榈油[1][9][10][12][14][15] 二、 核心观点与论据：能源市场（原油） 1. 地缘冲突对供给造成实质性冲击，霍尔木兹海峡中断是核心风险 * 冲突已对中东油气生产与出口基础设施形成实质冲击，约**20%的炼厂设施**直接受影响[2] * 卡塔尔**LNG出口基本中断**，占全球供应约**20%**[2] * 霍尔木兹海峡已陷入贸易中断，其原油贸易规模达**2000万桶/日**，占全球贸易约**25%**，需求占比约**20%**，潜在风险敞口已超过俄乌冲突时期[1][2] * 若**2000万桶/日**的供应受损持续，在商业原油库存处于历史低位的背景下，库存快速消耗压力巨大[2] * 亚洲主要进口国（日、韩、印）已出现被动降负及限制石油产品出口动作[2] 2. 油价短期波动剧烈，基准与风险情形下的价格中枢预测 * **短期**：若地缘恶化，油价有**冲至140美元或更高**的风险[1][3] * **基准情形**：若海峡断供在**两周内解决**，**Q2油价中枢**或从当前**100美元以上**回落至**80美元**，下半年逐步回到**70–80美元/桶**区间[1][3] * **风险情形**：若海峡断供**持续并延续至Q2**，未来约**3–4个月**布伦特油价重估将维持在**120美元以上**；后续供需再平衡的主导因素可能转为需求侧放缓[1][3] 3. 供给缓冲措施评估：作用有限且存在制约 * 俄罗斯方向提供短期缓冲：美国豁免对印度进口俄油限制，海上约**1.4亿桶**出口在恢复[4] * 但俄油已从折价转为溢价交易，成本端上行压力仍大[4] * 战略储备（SPR）释放可能被考虑，但作用偏向提供缓冲期而非“完全熄火”，且当前欧美战略库存规模处于相对低位[4][5] 三、 核心观点与论据：农产品市场 1. 油价向农产品传导的逻辑与时机 * 传导机制：高油价通过**能源相关成本（占总成本约25%–27%）** 传导至农产品[1][5] * 传导滞后期：量化研究显示通常需要**2–3个季度**[5] * **关键窗口**：**4月北半球春播**及巴西二茬玉米种植期，若化肥、农药等在此期间维持高成本，将直接推动种植成本上行[1][5] * 若高油价持续至Q2，农产品存在接力高油价、成为下一轮周期走强可能性的[5][6] 2. 对2026年农产品周期的总体判断 * 总体判断：2026年处于**由空转多、由熊转牛的十字路口**，但第一年行情幅度需保持理性预期[1][8] * 核心驱动：供给侧扰动（天气风险）与**成本端传导对周期底价抬升**的可能性[8] * 需求侧约束：美元指数走强带来的全球需求担忧，可能压制美豆及巴西玉米、大豆出口[7] * 国内政策约束：需关注储备调节及对输入性通胀的关注[7] 3. 大豆与豆粕市场分析 * **美豆**：已站上**1200美分**，主要受油价对美豆油的利好支撑[9]。但南美大豆即将上市（2026年巴西产量仍创纪录），继续向上突破动能不足，价格中枢预计较2025年同期明显抬升[9] * **国内豆粕**： * **短期驱动（05合约）**：**4月中旬前**大豆到港量低位（**2-3月月均约500万吨**），港口及企业库存持续消化，叠加生猪高产能，支撑价格[1][10]。目标位**3,200元/吨**[1][11] * **远月结构**：**09、11及更远合约呈逐月升水**，反映市场已开始定价新季美豆种植成本抬升带来的底价支撑，市场认为豆粕进入“慢牛”状态[9][10] * **年度区间**：维持**2,750—3,200元/吨**，认为价格很难再回到**2,600、2,700**等低位[11] 4. 玉米市场分析 * **国际玉米**：观点看好。玉米种植化肥用量约为大豆的**3倍**，高种植成本下供给收缩幅度可能超预期[12]。美玉米新季种植面积下调预期对盘面形成支撑[1][12] * **国内玉米**：呈现“一涨难跌”，核心事实是北港库存偏低及政策性拍卖100%溢价成交[14]。短期天气回暖后“低趴粮”上市及进口补充可能带来回调，但空间有限，中长期维持震荡上行观点[14] * **小麦传导**：需关注2026年Q2新麦上市阶段是否因晚播、倒春寒等出现减产炒作，并进一步推动玉米价格突破[14] 5. 棕榈油市场分析 * **走强驱动**：供给增量有限，需求端有印尼与印度消费增量，属于结构性偏强品种[15]。近期美豆油与棕榈油价差倒挂促使印度进口转向棕榈油[15] * **关键变量**： * **能源价格**：若油价维持在**100甚至120美元**以上，棕榈油可能跟随上涨[15] * **印尼B50政策**：若因高油价（如**80美元附近**）重启，国际棕榈油价格底部中枢将再上移一个台阶；若维持B40，且天气回归中性，价格破万（元）概率不大[15] * **价格判断**： * **短期**：4月有斋月备货需求支撑，但已基本反映；若油价下跌需警惕高位回落风险[16] * **全年**：Q2可能出现高点回落，Q3逐渐回落；**底部价格中枢在8,000以上，难以跌破8,000**，呈现高波动特征[1][17] 四、 其他重要内容 * 市场开始从观望转向定价霍尔木兹海峡贸易中断风险[2] * 在高油价环境下，需求抑制将更明显，供需平衡主导权可能转向需求侧放缓[3] * 农产品板块在油价站上100美元后出现集中补涨，交易重心转向成本端传导[5] * 若油价在两周内快速回落至**75-80美元**附近，成本传导强度将弱于当前情形[6] * 2026年4月可能的中美元首贸易谈判是不确定性变量[9] * 能源价格中枢上移（预计在**75-80美元**区间，高于2025年Q2的**65美元**附近）意味着种植成本抬升较为确定[11]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且评级为“维持” [1] 报告的核心观点 - 生猪养殖行业因价格持续走低、亏损加剧，叠加传统消费淡季，预计产能去化将加速，板块具备左侧布局机会 [3][4] - 地缘政治冲突推高原油价格，通过替代需求、农资成本及物流成本三条路径传导，有望带动农产品价格中枢上移 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业近期表现 - 近12个月，农林牧渔行业绝对收益为22.38%，相对沪深300指数的超额收益为5.36% [2] - 近1个月和3个月，行业相对收益分别为5.96%和3.97% [2] 生猪养殖板块现状与趋势 - **价格与亏损**：截至2026年3月6日，全国生猪（内三元）均价为10.18元/公斤，环比上周下跌5.3%，较年前（2月14日）下跌11.1%，创近四年最低价 [4] - 自繁自养生猪养殖利润为亏损237.98元/头，亏损幅度较上周的159.65元/头继续扩大 [4] - **产能与补栏**：仔猪（外三元15kg）全国均价为29.11元/公斤，价格相对坚挺，外销仔猪维持盈利，表明补栏需求相对旺盛 [4] - 2月份涌益咨询数据显示能繁母猪存栏环比增加0.73%，主要因出售仔猪盈利 [4] - **未来展望**：3-5月为猪肉消费传统淡季，供给压力仍存，猪价难有好转，随着亏损扩大抑制补栏积极性，后续产能去化有望加速 [4] 政策与行业会议 - 3月3日相关部门召开专题会议，聚焦联农助农与生猪产能综合调控 [4] - 会议明确提出能繁母猪存栏量或将进一步下调至3650万头，计划调降幅度达到11%，旨在压缩行业过剩产能，助力猪价企稳回升 [4] 地缘冲突对农产品的影响 - **事件**：2月28日美伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致原油价格上涨至100美元/桶以上，较封锁前大幅上涨50%以上 [4] - **影响路径**： 1. **替代需求**：油价上涨拉动燃料乙醇需求。美国40%以上的乙醇用于燃料乙醇生产，巴西汽油乙醇添加比例为30%，从而抬升玉米、甘蔗等原料价格 [4] 2. **农资成本**：伊朗是全球重要的甲醇和尿素出口国，局势不稳会刺激氮肥、钾肥和农药（如草甘膦）价格上涨 [4] 3. **物流成本**：霍尔木兹海峡航运受阻抬升全球物流运输成本 [4] - **综合影响**：原油价格大幅上涨有望带动农产品价格整体上行 [4] 投资建议 - **生猪养殖**：建议在产能去化加速预期下进行左侧布局，关注牧原股份、德康农牧、温氏股份等 [4] - **农产品**：地缘冲突推高油价，农产品价格中枢有望上移，建议关注苏垦农发、隆平高科等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行趋势研判，受中东局势、供需、成本等因素影响，各品种呈现不同走势，部分建议关注机会并控制风险 [1] 各行业品种总结 有色金属 - 铜受中东局势和库存累库影响，价格偏弱运行 [1] - 铝因中东供应扰动和能源成本上升，价格有望偏强 [1] - 氧化铝产能下滑但库存累库，基本面弱，价格震荡 [1] - 锌受供应担忧支撑，基本面矛盾有限，价格震荡 [1] - 镍受印尼矿配额、宏观情绪等影响，价格高位震荡，建议逢低做多 [1] - 不锈钢期货宽幅震荡，关注需求承接，建议关注低多机会 [1] - 锡短期高波震荡，建议注重风险管理和利润保护 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属受通胀、非农、地缘及信贷风险影响，短期震荡偏强 [1] - 铂锂受通胀、非农、地缘影响，短期区间震荡 [1] - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 碳酸锂因储能需求、电池抢出口、矿端扰动看多 [1] 黑色金属 - 螺纹钢库存高，去库压力待测试，价格震荡 [1] - 热卷做多基差头寸止盈后等待再入场机会 [1] - 铁矿石短期供需弱，但地缘、政策和成本构成利多 [1] - 硅铁短期供需双弱，供给减量预期和地缘冲突构成利多 [1] - 玻璃短期受地缘影响，中期供需宽松，价格承压 [1] - 煤焦现货提降，市场交易不多，产业可建立期现正套头寸 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油受原油带动，但基本面压力大，警惕原油滞涨回落 [1] - 棉花国际库存收紧，国内库存高，中长期随需求复苏和减种预期上移 [1] - 食糖全球供应压力大，国内供应宽松，郑糖难大幅波动，内强外弱 [1] - 美豆和豆粕受中东冲突支撑，单边操作谨慎 [1] - 纸浆基本面弱势难改，关注压力位 [1] - 原木盘面有上行驱动，关注国内接受情况 [1] - 生猪需求支撑但产能待释放 [1] 能源化工 - 原油、燃料油受中东局势影响，预期走强 [1] - 沥青受原油价格传导影响相对较弱 [1] - BD、BR橡胶价格上涨且有上行空间，库存或去库 [1] - PX实货紧缺，聚酯开工负荷低 [1] - 乙二醇装置因原料减少上涨 [1] - 短纤价格跟随成本波动 [1] - 海外纯苯、苯乙烯市场上涨，供应紧张 [1] - 甲醇伊朗进口受影响，但国内产量和库存高 [1] - PE、PP基本面偏弱，受地缘和原油影响 [1] - PVC未来预期乐观，但乙烯法面临原料短缺 [1] - 烧碱基本面偏弱，有停产预期 [1] - LPG走势偏强，但需求端短期偏空，内外盘走势分化 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [6] 报告核心观点 - 核心观点：关注农产品价格上涨带来的农业板块机会，具体看好种植景气度提升，同时关注养殖板块产能去化加速带来的机会以及宠物板块的国内增长 [1][2] - 生猪养殖：猪价处于历史低位，供给过剩，期待3月产能去化加速 [2][4] - 种植板块：粮食价格上涨，继续看好2026年粮价景气对种植公司的拉动 [3] - 宠物板块：2026年人民币汇率提升或影响短期出口，但看好国内市场增长，3月大型宠物展会将形成行业催化 [5] 重要行业数据 - 农林牧渔板块指数为3,035.7，周环比上涨2.12%，年同比上涨22.10% [10] - 生猪价格为10.6元/千克，周环比下跌3.39%，年同比下跌27.47% [10] - 行业平均自繁自养盈利为-238元/头，周环比改善49.06%，但年同比大幅恶化809.12% [10] - 玉米现货价格为2,417.8元/吨，周环比上涨0.96%，年同比上涨6.74% [10] - 小麦价格为2,542元/吨，周环比上涨0.28%，年同比上涨4.60% [10] - 大豆价格为4,072元/吨，周度持平 [3] 生猪养殖板块 - 猪价低迷，全国均价处于历史较低位置，主要因节后需求平淡，供给过剩 [4] - 第三方2月能繁母猪产能数据降幅有限，涌益咨询统计环比+0.39%，钢联统计环比-0.02%，卓创咨询统计环比-0.35% [4] - 预期在价格持续低迷下，3月母猪产能去化进度将加速 [4] 白羽肉鸡板块 - 白羽肉毛鸡价格为7.2元/千克，周环比下跌3.61% [10] - 商品代鸡苗价格为2.9元/羽，周环比下跌0.70%，但月环比大幅上涨23.38% [10] - 鸡肉综合售价为9,577.4元/吨，周环比上涨1.64% [10] - 白鸡在产父母代鸡存栏为2,218.3万套，周环比微降0.01% [10] - 白鸡在产祖代鸡存栏为134.9万套，周环比下降0.76% [10] 黄羽肉鸡板块 - 黄鸡在产父母代鸡存栏为1,299.7万套，周环比微增0.01% [10] - 黄鸡在产祖代鸡存栏为148.3万套，周环比下降0.11% [10] 饲料与种植板块 - 猪饲料价格为3.4元/千克，肉鸡饲料价格为3.5元/千克，价格维持低位 [10] - 继续看好2026年粮价景气，推荐核心玉米种子品种迭代领先的康农种业 [3] - 看好诺普信在旺季的蓝莓销量带来的业绩增长 [3] 宠物板块 - 2026年人民币汇率提升可能对部分公司出口业务造成短期影响 [5] - 拥有海外产能和订单增量的公司（如中宠股份）盈利能力有望逆势上涨 [5] - 国内宠物市场增长较快，3月北京、深圳等地大型宠物展会有望形成行业催化 [5] - 国内自主品牌收入增速和毛利率水平是判断宠物公司投资价值的关键 [5] 投资建议与推荐标的 - 生猪养殖推荐：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧 [5] - 后周期推荐：科前生物、海大集团 [5] - 农产品产业链推荐：晨光生物、诺普信、国投丰乐、康农种业；相关标的：苏垦农发、北大荒 [5] - 宠物板块推荐：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份 [5] - 禽板块推荐：圣农发展、益生股份 [5] 重点公司盈利预测与估值 - 牧原股份：2026年3月6日收盘价49.34元，2026年预测EPS为4.81元，预测PE为10.26倍，评级增持 [31] - 温氏股份：收盘价16.78元，2026年预测EPS为1.29元，预测PE为13.01倍，评级增持 [31] - 康农种业：收盘价25.30元，2026年预测EPS为1.15元，预测PE为22.00倍，评级增持 [31] - 中宠股份：收盘价46.40元，2026年预测EPS为1.96元，预测PE为23.67倍，评级增持 [31] - 诺普信：收盘价11.39元，2026年预测EPS为1.26元，预测PE为9.04倍，评级增持 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 因美豆出口销售情况好转、巴西产量小幅下调以及地缘危机等影响，近期CBOT美豆价格走强带动蛋白粕估值抬高，但国内大豆库存同比偏高且远月有大量采购美豆预期，短期限制上涨空间，建议等待回调再尝试买入[9] 各部分总结 月度评估及策略推荐 - 行业信息：AgRural和StoneX分别预估巴西2025/26年度大豆产量为1.78亿吨和1.778亿吨，较此前分别下调300万吨和380万吨；2月19 - 26日当周美国出口大豆38万吨，当前年度累计出口3603万吨，同比减少786万吨，当周对中国出口15万吨，当前年度对中国累计出口1082万吨，同比减少1013万吨；截至2月27日，巴西2025/26年度大豆收获进度达39.66%，较去年同期高2.38个百分点；2026年2月27日当周国内样本大豆到港1254万吨，同比增加136万吨，样本大豆港口库存630万吨，同比增加170万吨；1月预测2025/26年度全球大豆产量425.67百万吨，环比增3.13百万吨，较上年度减1.48百万吨，库存消费比29.4%，环比增0.39个百分点，较上年度减0.44个百分点，其中美国产量115.99百万吨，环比增0.238百万吨，较上年度减3.05百万吨，巴西产量178百万吨，环比增3百万吨，较上年度增6.5百万吨，阿根廷产量48.5百万吨，环比持平，较上年度减2.6百万吨，美国出口量环比下调1.63百万吨至42.86百万吨[10] - 基本面评估：美豆5 - 7价差为 -13.25美分/蒲式耳，变化不大；大豆进口榨利 -32元/吨，榨利倒挂；菜籽进口成本5379元/吨，成本大幅下降；豆菜粕价差525元/吨，价格走强；国际大豆供应方面巴西产量预估小幅下调，利多；国内供给增加美豆采购，利空；国内需求因生猪、蛋鸡高存栏，利多；其他因素因地缘危机爆发，利多；小结建议等待回调再尝试买入[11] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望[12] - 供需平衡表：展示了全球、美国、巴西、阿根廷大豆和全球、加拿大菜籽的供需平衡表数据及环比、同比变动情况[13][14][15][16][17][18] 期现市场 - 现货价格：展示了广东东莞豆粕和广东黄埔菜粕现货价格的图表[21][22] - 主力合约基差：展示了豆粕5月和菜粕5月合约基差的图表[24][25] - 月间价差：展示了豆粕5 - 9月差和菜粕5 - 9月差的图表[27][28] - 豆粕 - 菜粕价差：展示了豆粕5月 - 菜粕5月和豆粕9月 - 菜粕9月价差的图表[30][31][33] 供给端 - 美豆种植进度：展示了美豆种植进度、出苗率、落叶率和优良率的图表[36][37][39][40] - 天气情况：展示了巴西、美国、阿根廷大豆降水量观测与常年同期对比图表及大豆主产区截至2月20日的天气情况总结[42][43][45][47] - 美豆相关数据：展示了美国大豆压榨利润、伊利诺伊中部1号黄大豆现货价、美国大豆月度压榨量、NOPA豆油库存、美豆出口进度（当前和下一年度累计签约量、对华出口量）、我国大豆和菜籽月度进口量的图表[50][51][53][54][56][57][59][60] - 中国油厂压榨情况：展示了主要油厂大豆和菜籽压榨量的图表[62][63] - 巴西大豆出口情况：展示了巴西大豆月度出口量、对华出口量、对华周度和累计发运量的图表[65][66][68][69][71][72] 利润和库存 - 油料库存情况：展示了大豆港口库存和主要油厂油菜籽库存的图表[76][77] - 蛋白粕库存情况：展示了沿海主要油厂豆粕和菜籽粕库存的图表[79][80] - 蛋白粕压榨利润：展示了广东进口大豆压榨利润和沿海进口菜籽压榨利润的图表[82][83] 需求端 - 消费情况：展示了主要油厂豆粕累计成交和豆粕表观消费的图表[86] - 养殖利润：展示了自繁自养生猪头均利润和白羽肉鸡养殖利润的图表[88][89]