报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2026 年以来国际原油价格因中东地缘冲突等因素飙升，原油价格与原糖价格中长期高度相关，未来原油价格走势将极大影响糖价，形成“原油价格上涨→汽油价格上涨→巴西乙醇价格上涨→巴西糖价上涨”的传导链条，原油大涨会影响巴西食糖企业生产行为，预计食糖产量下调 [2][20] 各目录总结 概览 2026 年以来受中东地缘冲突等影响，国际原油价格飙升，布伦特原油一度突破 120 美元/桶，霍尔木兹海峡关闭干扰全球原油贸易，其正常日均石油运输量约 2000 万桶，占全球海运石油贸易 25% - 30%、全球石油总消费量约 20%，原油价格走势将极大影响糖价 [2] 原油价格与巴西汽油价格关系 原油是汽油生产核心原料，占汽油生产成本比重超 70%，价格上涨会使炼油企业将成本压力传导至终端汽油价格；巴西国家石油公司掌控巴西大部分能源资源和炼油能力，在批发环节有极强定价权，政府综合多因素定价，卢拉政府汽油调整下调容易、上调谨慎，2026 年 3 月以来国际布伦特原油涨幅超 40%，同期巴西汽油价格涨幅 0.65%，3 月暂未显著上调 [3][6] 巴西汽油价格与巴西乙醇价格关系 巴西是全球最大甘蔗乙醇生产国和消费国，实施 E30 乙醇汽油政策，乙醇与汽油形成替代竞争关系，汽油价格上涨带动乙醇需求增加、价格攀升；当原油价格大幅上涨，乙醇替代汽油需求量增加，市场以 0.7 作为醇油比临界值，乙醇价格不超汽油价格 70%时，消费者倾向选乙醇，推动其价格上涨 [8][11] 巴西乙醇价格上涨引发糖价连锁上涨 巴西是全球最大食糖生产国和出口国，甘蔗可用于生产食糖和乙醇，糖厂可根据糖醇比调整生产配比；乙醇价格上涨促使糖厂增加乙醇产量、减少食糖产量，推动糖价上涨；2025/26 榨季累计制糖比例从 48.15%提升至 50.78%，截至 3 月 13 日，巴西乙醇折糖价格约 16.48 美分/磅，ICE 原糖结算价 14.41 美分/磅，生产乙醇更具优势 [15][16] 总结 原油价格上涨会通过传导链条影响巴西食糖产量，当前企业做生产计划，原油大涨会影响生产行为；据 Hedgepoint 机构预估，甘蔗制糖比预计为 48.6%，下降 2 个百分点，食糖产量可能下调，StoneX 分析师指出乙醇竞争力更强，预计巴西糖厂 2026/27 榨季初期优先生产乙醇，压缩食糖产量 [20][23]