报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月黑色交易核心在于焦煤宽松确认及仓单下移，动力煤价格下跌和铁水季节性见顶引发悲观预期，加速焦煤价格下跌并带动黑色价格中枢下移；6月逻辑变动，宏观预期改善、蒙古政坛动荡和国内安全生产月活动使市场关注供给减量等因素，焦煤反弹收基差；短期钢材需求持稳，铁水有韧性，双焦矛盾总体转弱，但价格上限压力明显，建议短期谨慎，中长期升水空配不变 [5][74] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月黑色交易与4月类似，核心是焦煤宽松确认和仓单下移，动力煤价格下跌和铁水季节性见顶引发悲观预期，加速焦煤价格下跌并带动黑色价格中枢下移 [5] - 6月逻辑变动，宏观预期改善、蒙古政坛动荡和国内安全生产月活动使市场关注供给减量等因素，焦煤反弹收基差 [5] 当下双焦高频数据一览 - 5月焦煤供给转负，“以销定产”特征显现，价格下跌使现货端流拍率高位不下，引发坑口减产、港口压制通关和进口减量，但价格底部徘徊时供给最终会回归 [14][19] - 焦煤库存集中于上游，下游偏低，符合减产和减进口格局，引发市场对下游补库担忧，但短期供给减量对价格支撑力度不强，后续库存改善后供给制约将减轻 [22][27] - 基差修复后，焦煤需直面终端需求，目前供需格局和数据无法准确回答供给边际恢复后需求能否支撑的问题 [31][37] - 伊以冲突使焦煤出现新入场者，但原油与国内外动力煤短期相关性不高，仅在需求长期变化或能源危机时有较强长期一致性 [39][43] - 焦炭产量和利润维持，预计6月成本偏低，利润有持续性，产量增量也有持续性，若下游需求承接不住，焦炭将是率先恶化的突破口 [45][51] - 焦炭短期库存压力更大，焦化利润改善但下游需求走弱，库存压力未缓解，垒库集中在焦化厂，下游钢厂库存不低且有压价能力，库存传导路径不顺畅 [53][55] - 铁水下行放缓，未来预计维持高位，双焦直接需求下行或许不顺畅，5月铁水见顶后下行速度放缓与废钢减量速度加快有关 [56][62] - 焦炭转向贴水，利润反而改善，盘面焦炭升水湿熄，正向作用不大，可能使产量与利润维持时间更久 [63][66] 策略推荐 - 焦煤供需：5月价格下跌使供给边际减量，供需矛盾改善，6月仍处边际改善中，但改善随价格上升会消失 [74] - 焦炭供需：成本坍塌快，6月低成本格局，供给弹性高，需求端铁水有抬升风险，钢材矛盾不大，6月供需总体宽松 [74] - 钢材需求：地产高频疲弱，处主动去库周期；基建资金改善有限，处季节性淡季；制造业有韧性但有远期风险 [74] - 汇总：短期钢材需求持稳，铁水有韧性，双焦矛盾转弱，价格上限压力明显，建议短期谨慎，中长期升水空配不变 [74]