报告行业投资评级 |品种|评级| | ---- | ---- | |铜|震荡[6]| |氧化铝|震荡偏弱[7]| |铝|震荡[10]| |铝合金|震荡[11]| |锌|震荡偏弱[14]| |铅|震荡[16]| |镍|震荡偏强[17]| |不锈钢|震荡[22]| |锡|震荡[23]| 报告的核心观点 弱美元叠加反向开票问题发酵，有色重回近期区间震荡上沿；美国上诉法院取消特朗普此前对等关税，宏观面预期好转，同时美联储降息预期压制美元指数，对基本金属价格有支撑；反向开票问题使废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，9月是传统消费旺季，基本金属供需有望再度趋紧；中短期弱美元和供应扰动支撑价格，终端需求预期偏弱限制上方高度，基本金属整体维持震荡，需留意9月上旬消费情况；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，对基本金属价格有支撑[1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 宏观上美国经济数据有韧性，美联储9月降息预期增加，铜价获提振；供需面铜矿加工费和粗铜加工费低位，原料供应紧张，770号文使废铜回收成本和难度抬升，部分冶炼厂减停产，预计9月电解铜产量回落，供应有扰动；需求端前期是淡季，库存累库幅度不明显，低库存下铜价短期获支撑；展望为供应约束仍存、库存低位，但美国对铜关税落地不利沪铜价格，铜或呈震荡格局[6] 氧化铝 - 冶炼厂前期高利润大幅萎缩，但矿价稳定原料充裕，未明显亏损，运行产能高位，上下游平衡系数过剩，强累库趋势保持，基本面偏弱，仓单及入库增长，氧化铝价格预计震荡承压；需警惕阶段性供方产能波动、几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧；展望为震荡偏弱，单边可逢高滚动沽空，10、01合约价格接近时关注反套机会[7][8] 铝 - 短期美国降息预期升温，美元指数偏弱，国内反内卷情绪反复，政策真空需等增量刺激政策；供应端部分置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好预期增强，周度开工率回暖，铝棒加工费挺价，但终端消费未明显走强，7月社零数据显示以旧换新政策效果边际递减，后续消费有走弱风险；库存延续累积但边际放缓，现货贴水走扩；预计铝价维持区间震荡，需关注库存节奏及消费成色；展望为短期消费和累库情况待观察，价格区间震荡[10][11] 铝合金 - 成本端废铝跟随铝锭，支撑较强；供应端淡季开工下滑，多地清理违规财政返还及奖补政策，部分再生铝厂减停产；需求端下游刚需采购多，汽车原料采购备库谨慎，摩托车销量增速稳健；库存累积，短期价格区间震荡；跨品种套利方面，AD - AL价差低位震荡有回升预期，可关注；展望为短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利[12][13] 锌 - 宏观上鲍威尔讲话超预期鸽派，美元阶段性承压，黑色系价格下跌，宏观面略偏负面；供应端锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面整体偏过剩，宏观情绪偏强，锌价短期高位震荡；中长期供给增加，需求增量少，供应仍偏过剩，锌价有下跌空间；展望为9月锌锭产量维持高位，下游需求恢复有限，库存或继续累积，中长期锌价震荡偏弱[13][14] 铅 - 现货端贴水和原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；供应端废电池价格和铅价持稳，再生铅冶炼亏损持稳，部分地区再生铅冶炼厂开工率下降，原生铅冶炼厂开工率持稳，铅锭周度产量小幅下降；需求端正处下游消费淡旺季过渡期，上周铅酸蓄电池开工率小幅回落，汽车及电动自行车市场以旧换新积极，开工率略高于往年同期；展望为鲍威尔讲话使宏观面偏正面，电动自行车市场以旧换新积极，当前处于消费淡旺季过渡期，铅锭需求持稳，阅兵及部分再生铅冶炼厂亏损使本周铅锭供应或收紧，预计本周供需基本平衡，但前期积压铅锭运输限制解除后或对铅价形成压力，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位，铅价整体震荡[15][16] 镍 - 市场情绪主导盘面，静态估值稳定，价格震荡运行；产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少但需警惕后市变化，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，盘面支撑弱，电镍现实过剩严重，库存大幅累积，上方压力大，价格博弈宜短线交易，观察矿端及宏观情绪对盘面定价的扰动；展望为权益市场走强，预期9月中上旬印尼审批明年RKAB配额，短期镍价震荡偏强，中长期观望[21] 不锈钢 - 镍铁价格回升，铬铁价格持稳，8月不锈钢产量止跌回升，受钢价走高带动产业链转暖和旺季刺激，后续关注需求端旺季兑现情况；库存端上周社会库存小幅去化，仓单延续去化，结构性过剩压力缓解；展望为需警惕钢厂长期利润压缩叠加政策预期下减停产规模扩大，基本面现实对价格有压制，等待旺季兑现，后续关注库存和成本端变化，短期或维持区间震荡[22] 锡 - 佤邦复产未改变国内锡矿紧张局面，印尼受出口许可证更换影响出口量下滑，非洲锡矿生产及出口不稳定，供给端偏紧使锡价底部支撑强；未来佤邦无大量锡矿运输至国内，国内矿端持续紧缩，冶炼厂原料供应紧张，锡精矿加工费低位，冶炼开工率下滑，部分企业停产检修或梯度减产，后续开工率提升有压力；进入下半年锡终端需求边际走弱，国内锡库存去化难度上升，锡价有向上基础但动能不强；展望为矿端紧缩锡价底部有支撑，预计震荡运行，8月后宏观、资金、供需因素变动可能性加大，锡价波动率或上升[23] 行情监测 - 中信期货商品指数2025 - 09 - 01，综合指数中特色指数商品20指数涨0.08%，工业品指数跌0.73%；板块指数有色金属指数今日涨0.15%，近5日涨0.33%，近1月涨0.60%，年初至今涨3.34%[140][142]