报告核心评级与观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [5] - **核心观点**：公司完成钼矿资产收购，显著改善报表，未来增长动力来自钼矿量利双增及锂矿放量降本 [3][4][5] 2025年及第四季度业绩表现 - **全年业绩**：2025年实现营业收入48.06亿元，同比增长150.60%；归母净利润10.76亿元，同比大幅扭亏 [2] - **单季业绩**：4Q25单季度收入30.88亿元，环比增长387.77%，同比增长473.18%；归母净利润6.26亿元，环比增长990.13%，同比增长480.35% [2] - **扣非业绩**：2025年扣非归母净利润为-2.57亿元，同比亏损加大，主要受钛白粉业务拖累 [2][3] - **毛利率改善**：4Q25公司毛利和毛利率环比分别增长132.26%和6.97个百分点 [3] - **费用率下降**：4Q25期间费用率为5.57%，同比下降11.18个百分点，主要因销售和财务费率下降 [3] - **资产负债率**：4Q25公司资产负债率为69.55%，环比/同比分别上升10.73/6.56个百分点 [3] 业务亮点与未来增长点 - **钼矿业务**：收购国城实业60%股权是4Q25业绩增长主因，公司体外仍有其40%股权，权益产量有增长空间 [3][4] - **产能扩张**：计划将钼矿采矿证规模从500万吨/年扩大至800万吨/年，正在办理手续 [4] - **钼价前景**：当前钼市场呈现低库存、钢招景气的局面，在逆全球化背景下战略备库持续，且有望受益于钨价高企带来的需求挤出效应 [4] - **锂矿业务**：正在办理500万吨/年的采矿许可证批复手续，大股东手中仍有部分剩余股权 [4] - **成本控制**：计划通过扩大采矿、匹配选厂规模等方式降本，预计未来锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本在5万元以内 [4] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为58.73亿元、64.10亿元、183.48亿元 [5][9] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.70亿元、34.45亿元、53.03亿元 [5][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.66元、2.91元、4.48元 [5][9] - **估值水平**：对应2026-2028年PE分别为19.61倍、11.22倍、7.29倍 [5][9] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年ROE（归属母公司）分别为43.62%、43.27%、39.98% [9] 财务预测摘要 - **毛利率趋势**：预测主营业务成本占销售收入比例将从2025年的59.8%持续下降至2028年的39.0%，毛利率相应从40.2%提升至61.0% [11] - **费用率预测**：预测管理费用率将稳定在5.0%，财务费用率从2025年的3.2%显著下降至2028年的0.2% [11] - **息税前利润**：预测EBIT率将从2025年的27.6%大幅提升至2028年的50.0% [11] - **资产与负债**：预测总资产将从2025年的111.31亿元增长至2028年的280.25亿元，资产负债率从2025年的69.55%下降至2028年的42.38% [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因完成国城实业60%股权收购而显著改善，但钛白粉业务仍对扣非业绩造成拖累 [2][3] - 未来核心看点是钼矿业务的量利双增潜力以及锂矿的放量与降本前景 [4] - 基于对钼、锂业务的乐观预期，报告预测公司2026-2028年归母净利润将实现高速增长，分别为19.70亿元、34.45亿元和53.03亿元 [5][9] 财务表现与业绩分析 - 2025年全年实现营业收入48.06亿元，同比增长150.60%；归母净利润10.76亿元，同比大幅扭亏；扣非归母净利润为-2.57亿元，亏损同比加大 [2] - 2025年第四季度（4Q25）单季收入30.88亿元，环比增长387.77%，同比增长473.18%；归母净利润6.26亿元，环比增长990.13%，同比增长480.35% [2] - 4Q25业绩大幅增长主要源于完成国城实业60%股权收购并表，但扣非业绩承压主要受钛白粉业务拖累 [3] - 4Q25公司毛利率环比提升6.97个百分点，期间费用率同比下降11.18个百分点至5.57% [3] - 4Q25公司资产负债率为69.55%，环比上升10.73个百分点，同比上升6.56个百分点 [3] 业务亮点与未来展望 - **钼矿业务**：公司体外仍持有国城实业40%股权，钼矿权益产量有增长空间；计划将大苏计钼矿采矿证规模从500万吨/年扩大至800万吨/年，该矿被评价为主流钼矿；钼价受益于低库存、钢招景气及钨价高企带来的需求替代效应，弹性可期 [4] - **锂矿业务**：公司正在办理500万吨/年采矿许可证批复；计划通过扩大采矿和匹配选厂规模降本，预计未来锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本在5万元以内 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为58.73亿元、64.10亿元、183.48亿元 [5][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为19.70亿元、34.45亿元、53.03亿元 [5][9] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.66元、2.91元、4.48元 [5][9] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19.61倍、11.22倍、7.29倍 [5][9] - 预测净资产收益率（ROE）在2026-2028年将维持在39.98%至43.62%的高位 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 再生铅亏损较大，企业延迟复产、减停产对铅价有支撑，但下游需求表现一般，加上进口流入压力，铅低位震荡难改，后期需关注再生铅复产和国内库存情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2026年2月铅精矿进口量约12.84万吨，环比增加3.78%，同比增加26.4%，今年前两个月进口量同比增长明显，高于往年同期水平，国内外铅精矿加工费维稳 [2] - 3月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比持平；国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 150 - - 120美元/干吨，周度环比下滑10美元/干吨 [2] 供应 - 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%；2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36% [3] - 3月原生铅进入集中复产期，截至3月20日当周，周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率62.59%，环比增加1.52%；河南地区冶炼厂产量小幅波动提产，湖南地区某中型规模冶炼厂本周生产恢复，云南地区某冶炼厂生产小幅提产，另一冶炼厂生产开工恢复延迟至3月底，部分小规模冶炼厂尚无恢复预期 [3] - SMM再生铅铅四省周度开工率为39.57%，环比增加10.42%；安徽地区企业生产相对稳定，炼厂复工进度缓慢；河南企业原料库存分化，开工率增减不一；江苏企业受亏损影响，存在减停产意愿；内蒙古某大型再生铅炼厂复产，周开工率大幅提升 [3] - 本周废电瓶价格坚挺，再生铅亏损扩大，再生铅企业或有减产、推迟复产情况，需关注亏损企业是否落实停产情况 [3] - 沪伦比价回升，精炼铅进口持续盈利状态，海外铅过剩压力流入国内 [3] 消费 - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.92%，较上周环比上升0.46%，近期铅蓄电池企业生产相对平稳，少数企业生产略有调整，其他企业生产变化不大 [4] - 电动自行车、汽车蓄电池市场终端消费表现平平，目前铅价低位调整，电池企业逢低补库，国内铅库存压力缓和，但下游采购积极性仍一般，盘中多刚需采买 [4] - 考虑到4月份消费淡季，随着补库结束且消费转淡，预计4月中下旬国内铅锭社会库存将止降转升 [4] 现货 - 截止3月20日当周，国内铅现货基差升水走高，周末铅现货基差为升水165元；伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 39.51美元 [4] 库存 - 截止3月20日当周，LME铅周度库存减少400吨至28.41万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存减少9939吨至6.61万吨 [4] - 截止3月23日，国内内铅锭社会库存为6.31万吨，环比回落，处于中等偏高位置 [4] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位震荡，现货维持深度贴水，海外铅供应宽松，海外矿端供应逐步恢复，但释放期主要在下半年 [5] - 铅矿进口量同比大幅增加，但国内铅矿供应恢复仍有限，供应紧张态势未有改善，加工费维持低位运行 [5] - 原生铅企业生产积极性较高，开工率稳步回升；目前废电瓶价格坚挺，再生铅企业亏损较大，开工率环比走高，但部分企业复产延迟 [5] - 沪伦比价走高，国内进口盈利扩大，海外铅过剩压力向国内转移 [5] - 目前铅价低位调整，电池企业逢低补库，国内铅库存压力缓和，但下游采购积极性仍一般，盘中多刚需采买 [5] - 二季度是铅消费淡季，需求环比走弱，库存或再度走高 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受地缘政治冲突影响 白银跌落震荡平台 铜扰动增强价格波幅放大 锌底部反弹 铅缺乏明确驱动价格震荡 锡需关注宏观情绪 铝累库放缓 氧化铝高位震荡 铸造铝合金跟随电解铝 铂有所修复 钯震荡为主 镍宏观与矿端矛盾分歧短线多空博弈加剧 不锈钢受海外宏观压制但有现实成本支撑 [2] 各品种总结 黄金 - 沪金2602昨日收盘价940.00 日涨幅 -9.55% 夜盘收盘价980.00 夜盘涨幅 -1.30% 黄金T+D等多个品种有价格及持仓等数据变动 黄金ETF持仓减少4 [4] - 美股三大指数均收涨超1% 原油收跌超10% 美债和加密货币盘中拉升 现货黄金九连跌 [4][6] - 特朗普称与伊朗对话“富有成效” 多国协调美伊会谈 伊朗否认谈判 伊朗军方控制霍尔木兹海峡 美能源部长或释放战略石油储备 [7] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价92100 日涨幅 -2.79% 夜盘收盘价94840 夜盘涨幅2.98% 期货库存、现货价差等数据有变动 [8] - 宏观上美伊会谈有协调与否认情况 产业上赞比亚欲提高铜产量 力拓铜矿暂停运营 中国、秘鲁有产量及进口数据变化 [8][10] 锌 - 沪锌主力收盘价22800 较前日 -0.59% 多个指标有变动 库存减少 [11] - 美能源部长或释放战略石油储备 高盛警告美股下行压力 [12] 铅 - 沪铅主力收盘价16395 涨幅0.64% 多项指标有变动 库存减少 [15] - 美伊会谈有协调与否认情况 伊朗军方控制霍尔木兹海峡 [16] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价328300 日涨幅 -4.37% 夜盘收盘价348950 夜盘涨幅3.23% 多项指标有变动 库存减少 [19] - 特朗普称与伊朗对话“富有成效” 多国协调美伊会谈 博鳌亚洲论坛召开 [21] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝累库放缓 氧化铝高位震荡 铸造铝合金跟随电解铝 各品种多项指标有变动 [22] - 伊朗否认与美国谈判 美联储理事米兰维持年内四次降息预判 [24] 铂、钯 - 铂金、钯金多个期货及现货价格有变动 持仓、库存等指标有变化 [26] - 日本考虑干预石油期货 美国警告欧盟 美联储官员表态 伊朗局势多消息 特朗普与伊朗有对话及协议情况 [29] 不锈钢、镍 - 沪镍主力收盘价132980 不锈钢主力收盘价14035 多项指标有变动 印尼镍矿有政策、生产、事故等情况 [31] - 印尼镍矿商协会透露修订基准价格公式 多家企业有生产计划变动 菲律宾矿商称出口量或翻倍 [31][35]

中辉有色观点 | 中辉有色观点 | | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | 黄金 | 长线关注 | 流动性危机继续充斥贵金属市场，地缘局势继续恶化，央行不加息，衰退交易与流 | | | | 动性危机，致使黄金大跌，昨日晚间再次 TACO，美国伊朗以色列口径分歧较大。短 | | ★ | 试多机会 | 期战局充满不确定性，激进长线投资者可关注底部到来。 | | | | 局势充满变数，短期市场交易经济衰退，白银被踩踏，短期承压。尽管短期白银处 | | 白银 | 观望为主 | 在库存状态，但是基本面被无视，重点围绕伊朗局何时收场不可知。短期白银参与 | | ★ | | 难度大，关注风险报偿比。 | | | | 特朗普再次 TACO，对伊朗电力设施打击延迟 5 天，并声称美伊谈判取得进展，中东 | | 铜 | 反弹 | 局势出现缓和迹象，风险偏好回升，原油暴跌，铜强势反弹，短期市场波动剧烈， | | ★ | | 建议暂时观望，等待右侧机会。 | | 锌 | 反弹 | 中东局势出现缓和迹象，风险偏好回升，原油暴跌，有色板块集体飘红，锌止跌反 | | ★ | | 弹，短 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各类期货品种进行了每日早盘观察，分析各品种受中东局势、政策调控、供需关系等因素的影响，给出投资逻辑和交易策略建议，提醒投资者关注地缘政治、宏观经济、供需变化等因素带来的风险和机会[19][22][25] 各行业总结 金融衍生品 股指期货 - 周一股市大跌，受中东局势影响，技术上超跌反弹可能出现，但局势不明，建议降低仓位控制风险；交易策略为震荡整理网格操作、IM\IC 多 2609+空 ETF 的期现套利、期权观望[21][22][23] 国债期货 - 周一多数下跌，资金面窄幅波动，债市短期建议观望，套利可轻仓尝试做空 30Y - 7Y 期限利差交易[24][25][26] 农产品 蛋白粕 - 市场扰动增加，盘面震荡，基本面压力大，建议观望[28][29] 白糖 - 国际糖价预计震荡偏强，国内糖价跟随，建议低多高平、卖出看跌期权[30][34][35] 油脂板块 - 原油下跌油脂跟随，高位震荡，建议短期观望、p59 可考虑逢高反套[37][38] 玉米/玉米淀粉 - 小麦拍卖增量，盘面高位震荡，外盘 05 玉米回调偏多，05 玉米和淀粉价差逢高做缩[39][40][41] 生猪 - 出栏压力增加价格下行，建议观望、卖出宽跨式策略[42][43] 花生 - 现货偏强，盘面偏强震荡，05 花生窄幅震荡逢低短多、卖出 pk605 - P - 7700 期权[45][46][47] 鸡蛋 - 淘鸡积极性下降，蛋价稳定，可考虑逢高空 6 月合约[48][50] 苹果 - 去库快价格坚挺，5 月合约建议先离场观望[51][52] 棉花 - 棉纱 - 棉价下方支撑大，走势震荡偏强，可考虑逢低建仓多单[54][56] 黑色金属 钢材 - 海外情绪影响，缺乏趋势性行情，维持震荡，建议逢高做空卷煤比[58][59] 双焦 - 波动大，关注地缘冲突，建议观望[60][62] 铁矿 - 供应扰动大，矿价高位，建议现货高位套保、5/9 月差高位反套[63][64] 铁合金 - 能源成本推动震荡偏强，建议卖出虚值看跌期权[65][66] 有色金属 金银 - 消息面主导宽幅震荡，建议保守观望、激进偏空操作[68][69][70] 铂钯 - TACO 再现短线反弹，建议观望、等待铂钯价差低位做多[72][73] 铜 - 关注宏观情绪，低位震荡[75][76] 氧化铝 - 关注几内亚矿政及地缘冲突，震荡走弱[77][78][79] 电解铝 - 地缘冲突不确定，震荡为主[80][82] 铸造铝合金 - 地缘不确定，随铝价震荡[84] 锌 - 关注宏观及资金情绪，震荡运行[86][87][88] 铅 - 低位震荡，关注库存拐点[89][90] 镍 - 宏观主导，等待宏观企稳[91] 不锈钢 - 成本支撑，跟随镍价，等待宏观企稳[93] 工业硅 - 区间震荡，区间下沿逢低买入[95][96][97] 多晶硅 - 短期偏弱，关注政策指引[98][99] 碳酸锂 - 低价吸引买盘，震荡格局[100][101] 锡 - 随宏观情绪变化，宽幅震荡[103][105] 航运及碳排放 集运 - 美伊谈判传闻影响，油价下跌，建议观望[107][108][110] 干散货运价 - 中东局势影响，不同船型分化，关注后续战争时长影响[110][111][112] 碳排放 - 中国市场交易平淡，欧盟批准援助计划，关注政策和能源供给变化[112][113][115] 能源化工 原油 - 谈判不确定，价格波幅大，高位偏多[118][119] 沥青 - 地缘降温，关注油价风险，BU2606 回调布多[120][121][122] 燃料油 - 跟随原油下跌，关注供应物流，观望、关注高低硫价差[124][125][126] LPG - 跟随地缘波动，高位震荡偏强[127][128] 天然气 - 地缘风险持续，上涨趋势不改，卖出 TTF 深度虚值看跌期权[130][131][133] PX&PTA - 供应或缩量，企业可能减产，建议观望[134][135] BZ&EB - 原料短缺，基本面向好，建议观望[138][139][140] 乙二醇 - 进口量下修，供需改善，建议观望[141][143] 短纤 - 加工差区间波动，建议观望[145][146] 瓶片 - 库存去化，建议观望[148][149] 丙烯 - 供应偏紧，建议观望[150][151] 塑料 PP - MTO 制 PP 利润创新高，L 主力 2605 和 PP 主力 2605 多单持有，SPC L2605&PP2605 合约空单持有[152][153][154] 烧碱 - 走强，偏强操作[155][156] PVC - 高位回落，低多不追多[158] 纯碱 - 替代能源煤走强上涨，若煤价持续涨可择机高空、卖看涨期权[160][161] 玻璃 - 跟随上涨，宽幅震荡或随煤价走强，卖看涨期权[162][163][164] 甲醇 - 高位回调，多单持有、回调卖看跌[165][166] 尿素 - 震荡为主，关注中东局势和国内政策[168] 纸浆 - 高库存压制，区间操作逢低做多、卖出 SP2605 - P - 5100[170][172] 胶版印刷纸 - 刚需采买，上行乏力，逢高做空、卖出 OP2604 - C - 4200[173][175][176] 原木 - 出货转好，价格偏强，逢低做多[177][180] 天然橡胶及 20 号胶 - 青岛保税区边际去库，RU 主力 05 合约多单持有、NR 主力 05 合约择机试多，NR2605 - RU2605 套利持有[181][183][184] 丁二烯橡胶 - BD 港口库存去化，BR 主力 05 合约多单持有、BR2505 - RU2505 套利持有[185][187]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊博弈边打边谈，风险资产有所修复，短期各类资产维持高波动，不同商品受美伊局势、基本面等因素影响，走势各异 [2] 各品种总结 宏观 - 海外特朗普称与伊朗接触有“重大共识”并暂缓打击，伊朗否认，市场先按缓和定价，风险资产修复，美股涨、油价跌、金银铜反弹、美债收益率回落，冲突仍边打边谈，霍尔木兹通航是核心变量，关注美伊局势及美国3月PMI、通胀预期等 [2] - 国内A股周一低开低走，小票领跌，成交额放量，随着海外企稳，短期下探压力或缓解，关注3800点支撑，整体风险偏好受外部牵引，短期震荡偏弱、板块分化；债市长短端分化，短期震荡运行，关注中国1 - 2月工业企业利润 [3] 贵金属 - 周一先抑后扬，特朗普声明前金银暴跌，声明后反弹基本收回跌幅，特朗普称对话有成效、推迟打击，美媒称多国协调会谈，伊朗否认，军方称控制海峡，伊媒列目标，以媒称美考虑地面行动 [4] - 特朗普释放和谈信号后伊朗否认，TACO交易再现，市场存疑，早盘涨幅回吐，美伊冲突或暂时缓和，贵金属短期反弹，但调整未结束，TACO交易反复 [5] 铜 - 周一沪铜主力探底回升，伦铜回升，国内近月转向B结构，现货成交不畅，下游补库意愿不强，内贸铜贴水，LME库存升、COMEX库存降 [6] - 特朗普推迟打击、寻求交易，释放局势转变信号，风险资产反弹，美元指数回落，美联储表态依赖中东局势，产业上印尼自由港计划重启矿区，预计今年产量与2025年持平 [6] - 特朗普信号引发风险资产反弹、美元回落提振金属，基本面印尼铜矿将重启但精矿供应增速低、国内库存去化慢、终端弱复苏，预计铜价短期反弹 [7] 铝 - 周一沪铝主力收跌，LME收涨，现货均价跌、贴水，铝锭和铝棒库存环比减少 [8] - 美伊谈判陷入罗生门，特朗普称对话有协议要点、暂停打击，伊朗否认，市场风险情绪释放后金属反弹但上方有压力 [8] - 基本面国内铝锭开始去库，价格回落采购情绪或回升助益去库，海外冲突使LME现货升水走高，铝价受宏观主导，震荡调整，供应扰动支撑下调整幅度有限 [8][9] 氧化铝 - 周一期货主力合约收涨，现货均价涨、贴水，澳洲氧化铝FOB价格涨，上期所仓单库存增、厂库持平 [10] - 几内亚矿石出口配额政策扰动市场，进口矿收紧支撑成本上抬，供应端山西、广西减压产，贵州有检修计划，新投项目未产出，基本面偏好，近期价格震荡偏强，但中长期新增产能多，上方空间有限 [10] 铸造铝 - 周一期货主力合约收跌，现货价格降，精废价差跌，交易所库存减少 [11] - 特朗普宣布推迟打击，美元回落金属反弹，伊朗否认谈判，金属上方有压力，基本面供应恢复、消费偏淡、供需弱稳，废铝价格波动大，成本端不稳定，宏观情绪主导，震荡调整 [11] 锌 - 周一沪锌主力日内横盘、夜间重心上移，伦锌拉涨后震荡，现货市场贸易商挺价、升水上调，下游采购意愿不强，成交一般，社会库存减少 [12] - 特朗普称对话有成效、暂缓打击，美股等走势反转，原油、美元回落，基本面国产加工费维稳，进口矿加工费回落，冶炼平稳、供应有压力，锌价回落带动库存下滑但绝对水平高，短期锌价锚定宏观，恐慌消退但局势不确定，预计承压运行 [12] 铅 - 周一沪铅主力午后下跌、夜间重心上移，伦铅企稳震荡，现货市场报价平水或升水，再生铅企业复产，社会库存减少 [13][14] - 铅价回落下游补库，库存下降，高库存压力缓解，但北方再生铅复产、供应增加，粗铅进口窗口开启，海外有过剩压力，市场交投氛围弱，基本面多空交织，预计低位宽幅震荡，等待宏观明朗 [14] 锡 - 周一沪锡主力日内震荡、夜间重心上移，伦锡拉涨后震荡，现货市场升水，社会库存减少，开工率微降 [15] - 特朗普推迟打击缓解市场担忧，锡价弱反弹，基本面弱支撑，价格回落下游采买改善、库存减少，锡矿供应修复慢、加工费低，炼厂开工正常，供需矛盾有限，短期受地缘局势主导，特朗普言论加大波动，预计局势确定前保持弱势 [15] 碳酸锂 - 周一主力合约收涨，盘中先跌后拉，日内减仓，流动性收紧，现货市场走弱，原材料价格下降，仓单减少 [16] - 基本面上澳大利亚项目重启，供应端产量上升，需求端下游刚需采购，库存端小幅去库，宏微观错配下多空摇摆，维持宽幅震荡 [16] 螺卷 - 周一钢材期货震荡上涨、夜盘回落，现货成交11万吨，钢坯和螺纹、热卷价格上涨，上海建筑钢材成交量同比降17.78%，预计4月初库存去化 [18] - 终端需求复苏，房地产投资降幅收窄，基建投资高位，制造业与出口强劲，因春节晚复工慢，预计4月初库存去化加速，上周产量与表需回升、库存增幅放缓，短线情绪干扰，预计震荡，关注需求兑现 [18] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡，现货成交69万吨，港口报价上涨，3月16 - 22日中国47港到港量、全球发运量、澳洲巴西发运量均环比增加 [19] - 供应端海外发运与到港增加，钢厂采购使日均疏港量回升、港口库存回落，需求端钢厂生产恢复、铁水上升、原料需求增加，预计矿价震荡偏强 [19] 双焦 - 周一双焦期货大幅上涨、夜盘回落，受特朗普谈判发言影响，现货价格上涨 [20] - 特朗普称与伊朗对话有协议要点、暂停打击，伊朗否认，特朗普表态被指降低油价和争取时间，上游煤矿正常生产、进口量高，焦化企业利润改善、生产加快，下游需求回暖，出货速度提升、库存下降，高炉铁水产量回升、补库意愿增强，受中东冲突情绪传导，波动放大，预计高位震荡 [20] 豆菜粕 - 周一豆粕、菜粕合约收跌，美豆合约涨，巴西大豆收割率近7成，国内油厂大豆库存降、豆粕库存增、未执行合同减，阿根廷产区降水低于常态 [21][22] - 中东消息使油价下跌，巴西大豆收割推进、3月出口增加，中国放宽检验标准，短期供应担忧缓解，关注中巴会谈，国内豆粕库存高位，预计短期震荡回落 [22] 棕榈油 - 周一棕榈油、豆油、菜油合约收涨，美豆油主连跌，马棕油休市，全国重点地区三大油脂库存减少 [23] - 宏观上美伊消息使油价下跌，关注局势进展，基本面上若油价高位印尼生柴需求或提振，关注B50政策，美国生柴政策预计推迟，国内棕榈油库存下滑，预计短期回落调整 [24] 主要期货市场收市数据 - 展示了SHFE、LME、COMEX等市场多个品种合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [25] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种3月23日与3月20日的相关产业数据对比，包括主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等 [27][30][32]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 美伊局势方面特朗普称美伊或 5 天内达成协议，但伊朗方面否认，双方信息传递旨在缓解紧张局势，美方未接受伊方核心条件，后续局势走向影响市场 [7][40] - 各板块表现不一乙烯供需双减，当前高位或边际走弱；期指短期超跌反弹，后续取决于局势走向；多个商品如铁矿石、螺纹钢、热轧卷板等受不同因素影响呈现不同走势 [8][9][10] 各板块具体情况 金属板块 黄金白银 - 黄金因地缘政治冲突爆发，白银跌落震荡平台，黄金趋势强度为 0，白银趋势强度为 0 [17][19][20] 铜 - 扰动增强，价格波幅放大，趋势强度为 0，宏观上美伊局势有相关动态，产业上赞比亚计划提高铜产量等 [21][23] 锌 - 底部反弹，趋势强度为 1，相关基本面数据有变动，新闻提及美能源部长相关言论等 [24][25][26] 铅 - 缺乏明确驱动，价格震荡，趋势强度为 0，新闻涉及美伊局势相关内容 [27][28] 锡 - 需关注宏观情绪，趋势强度为 1 [30][32] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝累库放缓，氧化铝高位震荡，铸造铝合金跟随电解铝，三者趋势强度均为 0，综合快讯涉及美伊局势及美联储官员观点 [34][35] 铂、钯 - 铂有所修复，钯震荡为主，趋势强度均为 0 [37][39] 镍、不锈钢 - 镍宏观与矿端矛盾分歧，短线多空博弈加剧；不锈钢海外宏观压制，现实成本支撑，二者趋势强度均为 0，行业有印尼镍矿相关动态 [42][49] 碳酸锂 - 需关注底部支撑，趋势强度为 0，行业有融捷股份投资项目等新闻 [50][53][54] 能源化工板块 工业硅、多晶硅 - 工业硅关注库存变化，多晶硅底部震荡，趋势强度均为 0，行业有通威股份合作协议新闻 [55][57][58] 铁矿石 - 技术面高位，波动加剧，趋势强度为 1，价格走强受成本和库存结构性矛盾驱动，有相关产量和进口数据 [59][60][61] 螺纹钢、热轧卷板 - 原料板块情绪高涨，震荡偏强，趋势强度均为 1，有钢铁企业产量、库存等相关数据 [63][64][65] 硅铁、锰硅 - 硅铁板块情绪共振，偏强震荡；锰硅多头情绪高涨，需注意持仓风险，趋势强度均为 1，有相关现货价格和企业动态 [66][68] 焦炭、焦煤 - 市场情绪发酵，震荡偏强，趋势强度均为 0，有相关价格指数和竞拍情况 [69][71] 动力煤 - 情绪较强，港口成交上移，趋势强度为 1，受成本和市场预期影响 [73][75] 原木 - 边际走强，价格反弹，趋势强度为 1，因需求回升等因素 [76][78][79] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯和 PTA 短期震荡市，中期偏强；MEG 供应偏紧，中期趋势偏强，趋势强度分别为 -1、-1、0，各有相关装置动态 [81][84][85] 橡胶 - 宽幅震荡，趋势强度为 0，青岛地区天胶库存有变动，轮胎企业情况稳定 [87][88][89] 合成橡胶 - 地缘反复，日内宽幅震荡，趋势强度为 0，国内顺丁橡胶库存有变化 [90][92][93] LLDPE、PP - LLDPE 衍生品减量继续兑现，成本传导不畅；PP 的 C3 原料强支撑，现货跟涨偏慢，趋势强度均为 1，有相关装置和市场情况 [94][95][97] 烧碱 - 宽幅震荡，趋势强度为 0，受中东局势和市场心态影响 [98][99][100] 纸浆 - 震荡偏强，趋势强度为 1，盘面上涨但需求端接受度一般 [102][105][106] 玻璃 - 原片价格平稳，趋势强度为 1，市场价格波动幅度有限 [107][108] 甲醇 - 宽幅震荡，趋势强度为 0，现货价格上涨，港口库存去库 [110][113][114] 尿素 - 区间运行，趋势强度为 0，企业库存下降，价格受能源价格和基本面支撑 [116][118][119] 苯乙烯 - 高位震荡，趋势强度为 0，纯苯和苯乙烯供应和需求有相关变化 [120][121][122] 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度为 1，企业装置运行稳定，下游需求一般 [126][127][128] LPG、丙烯 - LPG 地缘风险仍存，供应扰动频发；丙烯成本端受地缘影响，供应存减量预期，趋势强度均为 1，有相关价格和装置检修计划 [130][134][135] PVC - 宽幅震荡，趋势强度为 0，受中东局势影响，国内乙烯法 PVC 减产但成交未放量 [138][139] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油价格回跌，短线波动继续放大；低硫燃料油持续转弱，外盘现货高低硫价差维持下跌，趋势强度均为 -1 [141] 农产品板块 短纤、瓶片 - 短纤和瓶片均因地缘反复，高位波动，趋势强度均为 0，短纤产销分化，瓶片工厂报价上调 [160][161] 胶版印刷纸 - 观望为主，趋势强度为 0，山东和广东市场价格稳定，需求偏淡 [163][164][166] 纯苯 - 高位震荡，趋势强度为 0，港口库存去库，山东纯苯价格上涨 [167][168] 棕榈油、豆油 - 棕榈油受油价扰动，高位震荡运行；豆油豆系驱动不大，上方空间有限，趋势强度均为 0，巴西大豆收割和出口有相关数据 [170][171][174] 豆粕、豆一 - 隔夜美豆小幅收涨，连粕或震荡；豆一现货跟随期货调价，盘面调整，趋势强度均为 0，美豆市场多空交织 [175][177] 玉米 - 震荡运行，趋势强度为 0，现货价格有变动 [178][180] 白糖 - 区间震荡，趋势强度为 0，食糖产业链受关注，国内外有产量和进口数据 [182][183][184] 棉花 - 关注外部市场影响，趋势强度为 0，国内现货交投冷清，美棉行情波动不大 [186][187][189] 鸡蛋 - 弱势震荡，趋势强度为 -1 [190][191] 生猪 - 降重驱动将至，近端压力放大，趋势强度为 -2 [193][195] 花生 - 关注宏观影响，趋势强度为 0，现货市场价格有变动 [197][198][199] 航运板块 集运指数（欧线） - 地缘扰动反复，趋势强度为 0，盘面日内波动受地缘情绪影响，基本面受供需和运费因素影响 [143][155][159]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对铜中期看涨判断，近期下行源于库存压力及地缘冲突带来的潜在加息及流动性压力，中期仍可买入持有，下周关注铜9.3 - 9.6w附近支撑 [1] - 铝供给端受损且对能源依赖度高，预计在金属板块表现偏强 [1] - 锌国内基本面一般，短期交易衰退预期背景下支撑偏弱 [4] - 镍价预计维持区间震荡 [6] - 不锈钢预计跟随镍价维持区间震荡 [8] - 铅价预计维持偏弱震荡 [10] - 锡价受全球宏观流动性影响大，若流动性宽松向上弹性强，若流动性收紧回调空间大 [14] - 工业硅价格预计随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [18] - 碳酸锂盘面以宏观驱动为主，后续上方空间需期现共振或供应预期外扰动打开，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期 [21] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价震荡下跌，受宏观地缘扰动大，海外市场质疑美国库存虹吸能力，担忧中国消费能力 [1] - 国内废铜市场复产节奏慢于往年同期，社会端废铜到货量下降、贸易商库存消化慢，含税废铜供应偏紧，精废价差加速收窄，废铜对电解铜替代需求增强或推动精铜库存去化 [1] 铝 - 伊朗危机下，卡塔尔铝厂减产，巴林铝业减产，中东地区物流部分恢复但干散货通行情况不明，美伊冲突加剧产能受影响可能仍存 [1] - 外盘现货紧张，走势强于内盘，内外正套估值处于高位，美联储降息预期转加息，有色金属整体承压，铝内外盘均大幅走弱 [1] 锌 - 供应端新年长单谈判基准价85美金，中期锌矿供应预计偏紧，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产预计带动反弹，冶炼利润尚可 [4] - 需求端下游陆续复产但订单偏弱，北方部分受环保影响，整体库存累积至25万吨上方 [4] 镍 - 供应端2月纯镍产量3.26万吨（环比 - 0.26万吨），需求端刚需为主，金川升水高位走弱、俄镍升水偏弱，库存端国内持续累库，LME小幅去库 [6] - 近期矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧 [6] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游陆续恢复，成本方面矿价推升镍铁和铬铁价格，库存本周小幅去库，仓单小幅减少 [8] - 近期矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧 [8] 铅 - 供应侧原生利润充足陆续复产，春季精矿开工预计提升，TC有反弹预期，再生受亏损影响3月中旬复产延迟 [10] - 需求侧本周电池开工率恢复，月度经销商电池成品去库，3月排产有回暖，原生高利润高开工，终端需求偏弱，现货社库本周去库近1万吨，持续压缩再生供应空间 [10] 锡 - 本周锡价震荡下跌，流动性隐患下压力大，供应端佤邦2月出口量恢复较快，二季度预计加速恢复，国内加工费有上调趋势，印尼确定2026年配额，供应端有扰动风险 [14] - 需求端刚需坚挺，新增消费贡献待验证，社会库存多体现在交易所库存，价格下滑后各环节补库意愿强，海外消费偏平，库存震荡 [14] 工业硅 - 内蒙个别大厂增产，甘肃地区个别工厂减产检修，其余地区开工维持低位运行，新疆大厂维持75台开工不变 [18] - 供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [18] 碳酸锂 - 3月去库边际放缓，错配幅度受进口节奏扰动大，基本面现货矛盾弱化，盘面以宏观驱动为主 [21] - 后续上方空间需期现共振或供应预期外扰动打开，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 悲观情绪缓解，基本金属有望震荡止跌；宏观经济预期反复，悲观情绪缓解，原料端偏紧，高能源价格等对有色供应有潜在冲击，终端偏弱但消费往旺季切换，跌价提振消费，部分品种去库，供需改善支撑价格，空头回补改善恐慌情绪，基本金属价格有望震荡止跌，中期供应端扰动支撑价格，需求及供需继续改善，基本金属预期震荡走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：宏观不确定性加大，铜价宽幅波动；3月23日上海1电解铜现货升贴水-55元/吨，环比+5元/吨，25%铜精矿现货TC为-67.2美元/干吨，环比-1.7美元/干吨；中东冲突使能源价格波动，市场担忧宏观不确定性，铜价宽幅波动，铜矿供应扰动增加，精矿TC低位且下降，废铜供应紧张，精炼铜供应端收缩预期加强，需求旺季来临，库存去化，供需边际改善；短期受高库存和美元指数回升压制，铜价震荡 [6] - **氧化铝**：几内亚矿石政策预期支撑，氧化铝价维持强势；3月23日，氧化铝现货全国加权指数2772.4元/吨，环比+0.1元/吨，氧化铝仓单406877吨，环比+6274吨；宏观情绪放大盘面波动，中东地缘问题使风险资产承压，氧化铝运行产能波动不大，上下游平衡改善但小幅过剩，仓单提高，现货报价走高，中东问题使电解铝生产扰动，氧化铝需求承压，海运及辅料价格上行带来成本支撑，矿端扰动加剧资源稳定性担忧，盘面短时偏强；震荡偏强，电解铝减产需求承压，但几内亚矿石政策预期支撑 [7] - **铝**：宏观情绪反复，铝价震荡运行；3月23日国内电解铝现货均价23502元/吨，环比-612元/吨，现货升贴水为-145元/吨，环比+25元/吨，国内主流消费地铝锭库存135.6万吨，环比0万吨，铝棒库存35.35万吨，环比-2万吨，上期所电解铝仓单为403360吨，环比-198吨；宏观上美国经济数据分化，中东地缘冲突不确定，供应端国内建成产能平稳，冶炼利润高，中东冲突加大海外供应扰动，印尼中期供应放量有约束，需求端周度初端开工率回暖，高价抑制需求，现货贴水，库存周度去化，铝水比例低；短期资金情绪反复，铝价高位震荡，中期供应新增产能有限，海外投产受制约，需求韧性增长，供需趋紧，铝价中枢上移 [8][9] - **铝合金**：盘面跟随铝锭，价格震荡运行；3月23日ADC12报23800元/吨，环比-300元/吨，国内电解铝现货均价23502元/吨，环比-612元/吨；成本端废铝价格随铝锭，供应紧俏，成本支撑强，供应端开工率低位，中期税返政策等约束供应，需求端汽车以旧换新政策接续但补贴退坡，高价压制需求，刚需补库，库存周度去化；短期成本支撑叠加供需持稳，价格震荡偏强，中期成本支撑强化，供应或因政策取消减产，供需紧平衡，价格震荡偏强 [10] - **锌**：低TC支撑显现，锌价震荡运行；3月23日，上海0锌对主力合约-5元/吨，广东0锌对主力合约-20元/吨，天津0锌对主力合约-30元/吨，截至3月23日，六地锌锭库存总量21.95万吨，环比-0.95万吨；宏观上美伊冲突、油价大涨使投资者担忧经济放缓，美联储降息预期淡化，情绪悲观，供应端锌矿加工费跌势暂缓，炼厂利润未改善，锌矿进口量提升，锌锭产量回升，前期锁价锌锭出口结束，国内供应压力回升，需求端国内消费旺季但终端新增订单有限，需求一般；短期供应压力回升，但消费旺季有去库预期，锌价短期震荡企稳，国内供应量上升，下游需求旺季但终端偏弱，供需双弱，社会库存未降，美伊冲突扰动供应，能源价格使欧洲冶炼厂压力增加，国内出口窗口关闭，海外未提产伦锌库存难累积，国内加工费低，锌价下跌压缩炼厂利润、刺激采购需求，锌价震荡 [11][12] - **铅**：成本支撑稳固，铅价震荡运行；3月23日，废电动车电池9850元/吨（-25元/吨），原再价差0元/吨（0元/吨），1铅锭16200 - 16300元/吨，均价16250元/吨，环比0元/吨，河南铅锭现货升水-30元/吨，环比-25元/吨，2026年3月16日国内主要市场铅锭社会库存为6.31万吨，环比-0.95万吨，沪铅最新仓单58024吨，环比-150吨；现货端贴水扩大，原再生价差持稳，期货仓单下降，供应端废电池价格下跌，铅价持稳，再生铅冶炼亏损收窄，冶炼厂复产，铅锭产量上升，需求端电动自行车新国标执行初期消费者观望，订单走弱，但进入消费旺季，铅酸蓄电池企业开工率回升；原生铅和再生铅开工率高，铅锭产量高位，春节后铅酸蓄电池企业开工率回升，但终端需求弱，废电池成本高，铅价震荡 [13][14][15] - **镍**：盘面震荡运行，关注供应端变动；3月23日，沪镍仓单57632吨，环比+942吨，LME镍库存282792吨，环比-720吨，3月23日中国高镍铁市场价格1080 - 1110元/镍（到厂含税），较20日持平，格林美印尼青美邦园区事故整改仅涉及部分产能，影响小，正加快永久性渣库建设；供应端国内电镍2月产量减少，印尼2月MIHP和冰镍产量下滑，供给端压力微减，但显性库存高位，关注旺季需求兑现，政策端印尼下修26年镍矿配额，调整镍平衡预期；当下基本面无明显改善，2月供需宽松，LME库存高位压制价格，需观察旺季需求，印尼政策调整支撑镍价，镍价震荡偏强，关注印尼政策进展 [15][16] - **不锈钢**：镍铁价格持稳，不锈钢盘面震荡运行；3月23日，不锈钢期货仓单库存量为41725吨，环比+827吨，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约315元/吨，3月23日中国高镍铁市场价格1080 - 1110元/镍（到厂含税），较20日持平；镍铁价格偏强，铬端持稳，成本端有支撑，2月排产因春节下滑，3月排产预计增长，终端需求谨慎，关注旺季兑现，库存社会库存去化，仓单低位；2月排产下滑，3月增长，终端需求谨慎，需观察旺季，基本面压制价格，但产业链利润被压制，矿端支撑，不锈钢震荡偏强，关注印尼政策进展 [17] - **锡**：宏观情绪偏弱，锡价震荡运行；3月23日，伦锡仓单库存环比-35吨至8920吨，沪锡仓单库存环比-508吨至8978吨，沪锡持仓环比-2298手至75930手，长江有色1锡锭报价均价为341450元/吨，环比-12150元/吨；锡供应问题缓和，佤邦推进复产，印尼产量目标提高，刚果（金）供应风险高，需求端AI带动半导体增长，光伏新增装机或无增长，新能源车销量增速下滑，镀锡板等传统领域稳定，产业链库存重建，需求增长；供应风险仍存，下游需求有韧性，锡价底部有支撑，但短期受宏观情绪和供应恢复预期压制，价格震荡 [18] 行情监测 - **商品指数**：2026年3月23日，中信期货综合指数中商品指数2531.78，+0.33%，商品20指数2810.80，-0.34%，工业品指数2583.01，+1.73% [147] - **有色金属指数**：2026年3月23日，有色金属指数2553.80，今日涨跌幅-0.91%，近5日涨跌幅-5.41%，近1月涨跌幅-4.36%，年初至今涨跌幅-4.92% [149]