铜 - 本周铜价继续回落，产业订单并未较前期大幅提升，维持对订单逐渐缓慢回落进入淡季回落的判断 [1] - 本周洋山铜溢价继续走高再度创下年内新高，现货升水快速拉升，月差b结构进一步走深 [1] - 国内近月合约挤仓主要源于国内现货库存刚性紧缺，两广库存屡创新低，华东现货紧张情绪快速蔓延 [1] - 近月合约进口利润大幅打开，本周已有贸易商集中亚洲筹货准备进口的传闻，但暂未看到实际进口量级 [1] - 冶炼减产持续，预期11月产量继续下滑 [1] - 本周地缘扰动降级，对整体风险资产情绪有一定提振 [1] - 近端因即期库存持续偏低，近月刚性企业采购备库需提前准备；但中长期铜估值溢价过高，且AI资本开支恐有持续回落预期，短期内铜月差结构矛盾延续但单边价格不易过度乐观 [1] - 沪铜现货升贴水周度变化+700至1900，废精铜价差变化-55至10532，上期所库存变化-10764至33848，沪铜仓单变化-2247至4327 [1] - 现货进口盈利变化+373.97至2116.39，三月进口盈利变化+223.52至98.53，保税库premium变化+7.5至217.5，提单premium变化+10.0至210.0 [1] - 伦铜C-3M变化+97.91至194.55，LME库存变化-2000至316675，LME注销仓单变化-725至33850 [1] 铝 - 国内近期去库速度再加快，仓单进一步下行，近端虚实比高企，升贴水局部反弹，信号边际偏多 [1] - 海外升贴水环比持平，LME仓单注销增加，俄铝库存得以流出，近端接货吸引力提升，0-3M月差上行 [1] - 出库仓单或来到国内加工转口或流入境内，本质上并非利多，但不排除内外低库存带动情绪共振上行，近端走势保持谨慎，中期维持下行判断，逢高空远月月差 [1] - 上海铝锭价格周度变化-50至23340，长江铝锭价格变化-40至23340，广东铝锭价格变化+120至23660 [1] - 国内氧化铝价格2645，进口氧化铝价格2830.00，铝交易所库存变化-58413至132605 [1] - 铝保税premium 260，沪铝现货与主力变化-15至260，现货进口盈利变化-31.34至-2379.51，三月进口盈利变化+101.57至-2183.59 [1] - 铝C-3M变化+29.80至91.06，铝LME库存变化-875至227600，铝LME注销仓单变化-375至17000 [1] 锌 - 本周LME锌仓单矛盾因交仓而缓解，0-3M报升水25.37美金，海外注册仓单减少14450吨 [2] - 供应端中期锌矿供应维持偏紧预期，当前进口矿利润和量均偏低；TC持续下行，压缩副产品利润，部分进口低银矿冶炼有亏损担忧 [2] - 本周新增内蒙某厂检修，炼厂原料库存走低，当前国内炼厂有减产检修预期，预计供应减少1-1.5万吨 [2] - 需求端26年度表消同比-5%以上，合金市场维持偏弱，涂镀订单有出口订单支撑 [2] - 库存端本周七地库存变化-0.42万吨至17.91万吨，周内下游仅刚性接货，淡季采购情绪一般，部分货源出口 [2] - 锭出口窗口面临打开，出口东南亚承接力度一般，交割窗口本周随出口利润增加而面临打开，出口货源有兑现 [2] - 国内有矿紧预期，锭高库存持续证实弱基本面，当前内外价差进一步扩大，出口交仓窗口面临开启 [2] - 当下市场关注国内冶炼利润下行减产，但弱需求下检修持续未去库，后续交易逻辑或转为高库存，建议关注11-12的正套机会 [2] - 现货升贴水变化+10至10，上海锌锭价格变化-160至25455，天津锌锭价格变化-170至25410，广东锌锭价格变化-175至25445 [2] - 沪锌现货进口盈利变化+578.10至-4054.93，沪锌期货进口盈利变化+251.25至-3974.76，锌保税库premium 90 [2] - LME C-3M变化+3至25，LME锌库存变化-1350至146875，LME锌注销仓单变化-1275至13800 [2] 镍 - 供应端10月中国精炼镍产量2.84万吨，环比减少0.03万吨，印尼产量0.75万吨，10月中印NPI预估回升，供应韧性仍强 [4] - 需求端11月300系计划排产188.93万吨、环比+3.68%，对镍铁需求形成支撑，但现货仍以刚需为主 [4] - 金川升水走弱至2,900元/吨，镍豆升水维持-200元/吨的偏弱水平 [4] - 库存端LME镍库存27.20万吨，近5日减少6,270吨、近20日减少10,896吨，表现为连续去化；SMM纯镍社库12.18万吨，全球显性库存近似约36.60万吨 [4] - 本周上涨核心并非现实产量已下降，而是印尼2027年RKAB收紧预期及主要镍企潜在减产抬升供应风险溢价 [4] - 11月2日印尼能矿部长表示正考虑进一步削减2027年镍矿RKAB生产配额；随后印尼国家经济委员会成员公开支持通过RKAB调节镍产量 [4] - 预计镍价以高波动震荡为主，反弹不追高，后续关注RKAB执行、镍企减产兑现、印尼天气、硫磺及矿价变化 [4] - 1.5菲律宾镍矿价格58.5，金川现货变化+1650.0至125400.0，俄镍现货变化+2250至122650，金川升贴水变化-600至2900，俄镍升贴水150 [3] - 现货进口收益变化+1942.45至-1680.72，期货进口收益变化0.00至-2774.39，保税库premium 210 [3] - LME C-3M -185，LME库存变化-1014至13494，LME注销仓单变化-1074至271968 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂9月300系产量187.42万吨（环比-2.25万吨），10月排产环比-3.4% [6] - 需求层面刚需为主，整体偏弱 [6] - 成本方面矿价维持，镍铁小幅承压 [6] - 库存方面本周库存小幅去库，仓单小幅减少 [6] - 基本面整体维持中性偏弱，预计在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，跟随镍价维持区间震荡为主 [6] - 304冷卷价格变化+100至14800，304热卷价格变化+150至13750，201冷卷8800，430冷卷7650，废不锈钢9550 [5] 铅 - 受LME铅库存历史高位压制，但本周国内节后现货好转，库存去库，本周铅价低位反弹至15500-16200元/吨区间 [8] - 供应侧原生开工高位环比减产0.6万吨，再生精铅利润修复，但供应10月降1.2万吨，11月预计供应持平 [8] - 需求侧本周下游开工恢复，月度排产略有好转，当前接货偏观望，偏好低价，需关注下游去库情况，或有旺季 [8] - 现货侧下游逢低有补货，总体成交环比上周下滑；废电原料维持挺价，成本倒挂，增产意愿极低 [8] - 内外方面进口窗口处于临界点 [8] - 当前旺季未兑现，预计下周下游维持逢低补库状态，华东地区货源持平，原生供应持平略紧，社库去化，预计下周价格维持低位波动 [8] - 现货升贴水变化0至-80，上海河南价差变化-75至-125，上海广东价差变化-25至-100，1再生铅价差变化-25至0 [8] - 上期所库存变化-12568至13458，现货进口收益变化+141.46至312.31，期货进口收益变化-33.56至-80.19 [8] - 保税库premium 155，LME C-3M变化-1至-33，LME库存变化-4650至304000，LME注销仓单变化-4650至69725 [8] 锡 - 本周锡价延续破位下行，高利率与AI叙事波动压制风偏，基本面中期转弱预期正在逐步兑现 [11] - 近端内外显性库存均极低，LME库存3940吨，上期所仓单仅1440吨，且市场升贴水均边际收窄 [11] - 旺季主导下低价补库仍有弹性，但较多或为投机性补库，显性库存与社会库存同步下滑，短期基本面矛盾或呈现库存端的结构性矛盾 [11] - 短期低仓单或有托举，以偏弱区间思路应对；中期高空思路看待，长期作为AI叙事的高弹性变量进行配置 [11] - 月差正套降低仓位，注意换月与止盈 [11] - 现货进口收益变化-15598.80至-15681.58，现货出口收益变化+14316.30至-30078.83，锡持仓变化+6697至84410 [11] - LME C-3M变化-10至46，LME库存变化-55至3885，LME注销仓单变化+45至430 [11] 工业硅 - 11月西南丰水期结束，云南与四川上游企业陆续减产，西北内蒙、宁夏甘肃等产区开工维持稳定 [14] - 在合盛没有进一步复产计划的假设下，工业硅维持小幅去库的紧平衡状态 [14] - 现货方面当前工业硅下游对高价的接受度一般，实际成交重心承压，现实虽有去库，但速度偏慢 [14] - 短期预计沿成本区间震荡运行，关注后续产能出清进度、煤价走势以及头部企业开工状态 [14] - 421云南基差变化+65.00至-245，421四川基差变化+65.00至-645，553华东基差变化+65至955，553天津基差变化+65至955 [14] - 仓单数量变化-408至28324 [14] 碳酸锂 - 目前碳酸锂期货定价思路仍以长端预期与叙事逻辑为主，股期联动效应明显，现货紧而不缺，现货与产业端不具定价权 [18] - 展望2027年，需求端高增速的可持续性、矿端资本开支的增加以及江西矿山复产进程的超预期导致远端过剩担忧升温，估值不断下移 [18] - 现实端行业库存与仓单去至低位，基差明显转强，但淡季临近下的累库风险抬升，下游持货意愿一般，压制现货矛盾 [18] - SMM电碳价格变化+1900.00至93600，SMM工碳价格变化+1900.00至90300 [18] - 主力合约基差变化+620至740，近月合约基差变化+1800至100，仓单数量变化+679至21720 [18]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 地缘冲突消息反复，美股暂稳但向下风险仍不小，铜矿供应维持紧张，短期供应仍有扰动，美铜与伦铜价差在偏低位置震荡，后续流向美国精炼铜数量或减少，美国以外供应预期增加，国内废料供应偏紧叠加沪铜高持仓低仓单格局维持，铜价仍有支撑 [4] - 海外电解铝产量较快恢复但库存维持低位，强现实弱预期格局维持，国内库存震荡去化但下游临近淡季预计去化速度放缓，铝价或进入震荡期 [6] - 铅精矿港口库存及工厂库存均有去库，铅精矿TC进一步下滑，原生铅冶炼厂开工率边际下滑，再生铅原料库存小幅抬升，下游蓄企开工率边际回落，铅锭社会库存去库速率放缓，高利率高油价环境下海外宏观压力仍在，铅价低位盘整后仍有一定下行风险 [9] - 锌精矿港口库存及工厂库存均有小幅累库，锌精矿TC止跌企稳，初端企业开工维持偏弱，LME锌注销仓单抬升推动伦锌结构边际走强，锌锭出口窗口再度开启，国内锌锭社会库存延续去库，但中期看美国基建电网投资对锌的镀锌需求拉动降温，叠加对华贸易措施趋严，锌下游出口需求预期边际转弱，锌价仍有回落风险 [11] - 锡价短期压力来自AI及数据中心资本开支预期降温，强劲美国就业数据推动美元和美债收益率上涨限制锡价反弹空间，但基本面保持偏强，境内外交易所库存合计处于四年低位，印尼前三季度精锡出口同比下降14%，供应端仍然偏紧，低库存和高升水将限制继续下跌空间，预计锡价保持高波动运行 [13] - 镍价在前期快速上涨后转入高位震荡，印尼加强对违规矿业及矿石贸易的执法并释放2027年RKAB配额可能进一步收紧的信号引发空头集中回补，但本轮上涨尚未得到现货端验证，国内镍板社会库存约123550吨周环比仅减少827吨，LME镍库存仍有271968吨，供应宽松格局尚未根本改变，预计镍价维持政策预期驱动下的宽幅震荡 [15] - 碳酸锂期现价格同步反弹但盘面上涨伴随持仓量大幅下降，更多体现前期空头回补，基本面延续偏空组合，供给端复产推进最新周度产量增至28552吨环比增加283吨，需求端排产边际转弱，总库存降至95550吨但本周仅去库610吨较前一周3120吨降幅明显收窄，预计碳酸锂维持宽幅震荡偏弱 [18] - 氧化铝矿端几内亚铝土矿CIF价格仍维持高位为氧化铝价格提供成本支撑，冶炼端检修和复产并行整体供应刚性仍强，中期过剩格局仍难以改变，短期或仍维持低位宽幅震荡 [21] - 不锈钢市场传闻印尼镍企业联合减产但减产集中于MHP，不锈钢产量收缩预期相对较小，印尼2027年RKAB配额预计偏保守短期镍铁价格暂稳，铬铁原料库存走高供需预期偏弱铬铁价格延续下滑拖累不锈钢价格，11月不锈钢排产预计回升，成本端偏弱和下游需求一般背景下库存或小幅增加，不锈钢价格持续反弹难度较大 [24] - 铸造铝合金成本端价格支撑偏稳，下游需求一般，税票问题导致原料供应维持偏紧，短期铸造铝合金价格或偏震荡 [27] 铜 - 伦铜3M合约收盘跌0.13%至13755美元/吨，沪铜主力合约收至105060元/吨 [3] - LME铜库存减少2000至316675吨，注销仓单占比下滑，Cash/3M升水走强至194.6美元/吨 [3] - 国内上期所周度库存减少1.1至4.4万吨，上期所日度仓单减少0.22至0.43万吨 [3] - 华东地区现货升水期货2615元/吨，货源偏紧基差报价明显走强，下游承接力度一般；广东地区铜现货升水期货1875元/吨，基差报价走强交投一般 [3] - 国内铜现货进口盈利扩大至3000元/吨以上，精废铜价差报3170元/吨环比缩窄 [3] - 今日沪铜主力合约运行区间参考104000-106000元/吨，伦铜3M运行区间参考13500-13900美元/吨 [4] 铝 - 伦铝3M收盘涨0.51%至3072美元/吨，沪铝主力合约收至23180元/吨 [5] - 国内沪铝加权合约持仓量增加0.2至68.0万手，上期所日度仓单减少0.1至5.2万吨 [5] - 国内铝锭三地库存减少，铝棒两地库存同样减少，铝棒加工费调整，下游买盘偏谨慎 [5] - 华东地区铝锭现货贴水期货20元/吨，下游采买情绪有所改善 [5] - LME铝锭库存下滑至22.7万吨，注销仓单占比下滑，Cash/3M升水走强至91.1美元/吨 [5] - 今日沪铝主力合约运行区间参考23000-23300元/吨，伦铝3M运行区间参考3020-3120美元/吨 [6] 铅 - 上周五沪铅指数收跌1.03%至15888元/吨，单边交易总持仓12.54万手 [8] - 伦铅3S较前日同期跌14美元/吨至1885.5美元/吨，总持仓19.56万手 [8] - SMM1铅锭均价16000元/吨，再生精铅均价16000元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9100元/吨 [8] - 上期所铅锭期货库存录得0.63万吨，内盘原生基差-145元/吨，连续合约-连一合约价差55元/吨 [8] - LME铅锭库存录得30.87万吨，LME铅锭注销仓单录得7.44万吨，外盘cash-3S合约基差-31.91美元/吨，3-15价差-115美元/吨 [8] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.261，铅锭进口盈亏为546.12元/吨 [8] - 11月5日全国主要市场铅锭社会库存为1.91万吨，较11月2日减少0.17万吨 [8] 锌 - 上周五沪锌指数收跌2.08%至25276元/吨，单边交易总持仓21.56万手 [10] - 伦锌3S较前日同期跌102美元/吨至3739美元/吨，总持仓26.97万手 [10] - SMM0锌锭均价25455元/吨，上海基差25元/吨，天津基差-20元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差-10元/吨 [10] - 上期所锌锭期货库存录得5.79万吨，内盘上海地区基差25元/吨，连续合约-连一合约价差10元/吨 [10] - LME锌锭库存录得14.82万吨，LME锌锭注销仓单录得1.51万吨，外盘cash-3S合约基差22.03美元/吨，3-15价差120.51美元/吨 [10] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.017，锌锭进口盈亏为-4062.5元/吨 [10] - 11月5日全国主要市场锌锭社会库存为16.37万吨，较11月2日减少0.22万吨 [10] 锡 - 11月6日沪锡主力合约收报343340元/吨当日下跌2.88%，现货升贴水均价报3000元/吨较上一工作日持平 [12] - SHFE仓单报1440吨较上一工作日减少134吨，LME最新库存为3885吨减少55吨 [12] - 印尼交易所11月累计成交量最新可得数据为11月4日4400吨 [12] - 周五夜盘沪锡反弹1.02%，伦锡上涨2.16%，连续快速下跌后出现资金回补 [13] - 沪锡主力合约参考运行区间33.0—36.5万元/吨，伦锡参考运行区间4.45—4.90万美元/吨 [13] 镍 - 11月6日沪镍主力合约收报122740元/吨当日上涨2.03% [14] - 进口镍现货均价对沪镍合约升水150元/吨较上一工作日持平，金川镍现货升水均价2900元/吨较上一工作日下降600元/吨 [14] - 1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.4美元/湿吨较上一工作日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24美元/湿吨较上一工作日持平 [14] - 10—12%高镍生铁均价报1020.5元/镍点较上一工作日上涨5元/镍点 [14] - 周五夜盘沪镍和伦镍均上涨0.39%，市场情绪仍受印尼供应政策预期支撑 [15] - 沪镍参考运行区间11.9—12.8万元/吨，伦镍3M合约参考运行区间1.58—1.68万美元/吨 [15] 碳酸锂 - 11月6日五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报93520元/吨较上一工作日上涨1200元/吨（+1.30%） [17] - 电池级碳酸锂晚盘市场均价报93800元/吨较上一工作日上涨1200元/吨，工业级碳酸锂晚盘市场均价报91800元/吨较上一工作日上涨1200元/吨 [17] - 广期所碳酸锂主力合约收盘价92860元/吨按收盘价口径较上一交易日上涨1.40%，持仓量391337手较上一交易日减少24979手 [17] - 贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价报2100元/吨较上一工作日下降150元/吨，锂辉石精矿CIF中国指数均价报1240美元/吨较上一工作日持平 [17] - MMLC现货指数较主力合约升水660元/吨，现货端略强于盘面 [18] - 主力合约参考运行区间88000—97000元/吨 [18] 氧化铝 - 2026年11月06日截至下午3时氧化铝指数日内下跌0.34%至2643元/吨，单边交易总持仓46.6万手较前一交易日减少0.1万手 [20] - 山东现货价格维持2635元/吨升水主力合约3元/吨，MYSTEEL澳洲FOB价格维持395美元/吨，进口盈亏报-624元/吨 [20] - AO2701合约参考运行区间2600-2700元/吨 [21] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收盘下滑0.14%至14135元/吨，加权合约持仓量增加1.0至22.0万手，仓单下滑至5.57万吨 [23] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报14250元/吨较前日持稳基差285元/吨上调20元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14400元/吨较前日涨100元/吨基差435元/吨上调120元/吨 [23] - 山东高镍铁出厂价报1020元/镍较前日升5元/镍，保定304废钢工业料回收价报8900元/吨较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价7400元/50基吨较前日持平 [23] - 11月5日不锈钢社会总库存为104.2万吨环比减少1.2万吨，300系社会库存延续减少 [23] 铸造铝合金 - 周五铸造铝合金主力合约收盘跌0.97%至22400元/吨，加权合约持仓下滑至2.42万手成交量1.44万手量能收缩，仓单下滑至0.91万吨 [26] - AL2612合约与AD2612合约价差420元/吨环比扩大，国内主流地区ADC12均价持稳进口ADC12报价持平市场成交维持一般 [26] - 上期所铝合金锭周度库存减少0.1至1.31万吨，三地铝合金锭日度库存增加0.02至0.48万吨 [26] 重要日常数据 - 铜LME库存316675吨库存减少2000吨，注销仓单33850吨占比10.6%，Cash-3m升水194.55美元/吨，SHFE库存33848吨周减10764吨，期货库存4327吨减2247吨，SHFE持仓617270手增29820手，现货升贴水2550元/吨，进口盈亏4790元/吨 [30] - 铝LME库存227600吨减少875吨，注销仓单17000吨占比7.4%，Cash-3m升水91.06美元/吨，SHFE库存132605吨周减58413吨，期货库存51988吨减1024吨，SHFE持仓680051手增2368手，现货贴水20元/吨，进口盈亏-2508元/吨 [30] - 锌LME库存146875吨减少1350吨，注销仓单13800吨占比9.3%，Cash-3m升水25.37美元/吨，SHFE库存126441吨周减8474吨，期货库存57898吨减1020吨，SHFE持仓215625手减7307手，进口盈亏-4150元/吨 [30] - 铅LME库存304000吨减少4650吨，注销仓单69725吨占比22.6%，Cash-3m贴水32.94美元/吨，SHFE库存13458吨周减12568吨，期货库存6295吨减679吨，SHFE持仓125432手减3486手，进口盈亏150元/吨 [30] - 镍LME库存271968吨减少1074吨，注销仓单13494吨占比4.9%，Cash-3m贴水184.89美元/吨，SHFE库存105731吨周减798吨，期货库存87272吨减211吨，SHFE持仓345230手减11802手 [30] - 美元兑人民币即期6.671，USDCNY即期6.673涨0.008，美国十年期国债收益率4.86涨0.02，中国7天Shibor 1.323跌0.006 [30]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 核心观点 - 利率回落推动金银修复，强劲非农限制反弹空间 [1] - 贵金属由前周急跌转向修复，周中美国选举结果落地，市场重新评估财政扩张及中东战事前景，油价回落与美债收益率下降共同缓解持有黄金的机会成本，美元走弱亦提供支持；周四科技股调整带来避险配置，黄金延续反弹；周五非农及薪资超预期，美元反弹、加息预期升温，对金银形成阶段性约束 [2] - 中长期看，本轮黄金牛市的核心仍是美元信用重估、美国财政可持续性约束、全球央行储备多元化与地缘风险共振 [3] - 白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性；全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，看好白银价格走势 [6] - 铜海外累库压制盘面，国内去库与矿紧形成支撑；中长期铜作为能源转型关键金属，在"十五五"规划政策导向下具备战略配置价值 [9][10] - 铝国内显著去库，内外价格表现分化；供给端收缩确定性极强，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值 [12][13] - 锌原料加工费继续下降，去库未抵消宏观压力 [15] - 铅沪铅小幅回落，交易所库存继续去化 [16] - AI算力大基建浪潮下，铜、铝、钼、白银等金属需求逻辑从传统领域向AI硬件底层核心材料扩展 [7][11][13][24] 贵金属 - 本周COMEX黄金上涨5.01%至4,079.50美元/盎司，COMEX白银上涨5.76%至51.965美元/盎司；SHFE黄金上涨1.72%至869.86元/克，SHFE白银上涨2.27%至12,367元/千克 [1] - 金银比下降0.71%至78.50，SPDR黄金ETF持仓减少9,165.44金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,059,372.30盎司 [1] - COMEX黄金库存减少210,695金衡盎司，COMEX白银库存减少1,233,287金衡盎司；SHFE黄金库存增加1,500千克至118,404千克，SHFE白银库存减少6,255千克至1,372,641千克 [37] - NYMEX铂上涨7.15%至1,537.00美元/盎司，上海金交所铂金上涨4.36%至372.45元/克；NYMEX钯上涨4.50%至1,021.50美元/盎司，中国钯价格上涨5.64%至253.00元/克 [37] - 美国10月ISM制造业PMI为55.5，预期54.5、前值54.5；9月JOLTS职位空缺752.3万个，预期712.5万个，较上月增加33.3万个 [1] - 美国10月ADP就业人数增加8.6万人，预期6.9万人；10月ISM服务业PMI为54.5，预期54.8、前值54.9；当周初请失业金人数18.9万人，预期19.6万人 [2] - 美国10月非农新增16.5万人，预期6.5万人；9月由2.9万人上修至6.0万人，8—9月合计上修8.4万人；失业率4.1%，预期及前值均4.2%；平均时薪环比0.4%、同比3.1%，同比预期2.9% [2] - 美国国债官方实时总额已攀升至40.556万亿美元，2026财年联邦财政赤字为1.992万亿美元，同比扩大约12%；净利息支出约1.05万亿美元 [3] - 2026年三季度全球央行净购金321吨，同比增长42%；年初至今累计购金675吨；同期全球黄金ETF净流入约211吨，总持仓升至4,256吨 [3] - 中期选举落地，民主党将重新控制国会参众两院，府会分治可能限制进一步减税和部分新增财政支出；短期看财政扩张受限可能通过美债收益率回落、美元走弱和通胀预期降温支撑金价 [6] - 白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认 [6] - 2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司 [6] - 白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】 [26] - 黄金受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【万国黄金集团】、【中国黄金国际】 [25] - 白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注；银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景 [7] - AI数据中心从"算力扩张"向"电力系统升级"延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升；受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】 [21] 基本金属 铜 - 本周LME铜下跌2.65%至13,755.50美元/吨，SHFE铜下跌3.51%至104,260元/吨 [8] - 进口铜精矿TC由-241美元/吨降至-247.5美元/吨，原料端对冶炼环节的利润挤压进一步加深 [9] - LME铜库存周增42,675吨或15.57%至31.67万吨，超过七成LME铜库存位于美国仓库；SHFE铜库存减少10,764吨或24.13%至3.38万吨 [9] - 现货升水走高，说明近端货源紧张与期货价格走弱可以并存；电网、线缆及电子材料支撑长期用铜 [9] - 供给端进入2026年全球主要矿山继续出现罢工停产，安托法加斯塔旗下Centinela铜矿工会于10月8日启动罢工，Escondida劳资谈判亦存在不确定性 [28] - 长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值；中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大 [11] - AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑从传统电力金属扩展为AI硬件底层核心材料：AI服务器、交换机及高速网络设备短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势仍具重要地位；高频高速PCB、AI加速卡对高性能铜箔需求提升；AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长 [11] - 铜受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】 [28] - 高端铜箔及铜材端受益标的：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】 [22] 铝 - 本周LME铝上涨0.33%至3,072.50美元/吨，SHFE铝下跌1.56%至23,030元/吨 [8] - 氧化铝国产现货均价11月6日为2,645元/吨，与10月30日持平；国内电解铝主要产能运行稳健，产能运行率接近99%，铝水比仍处于高位水平，铝锭延续去库 [12] - SHFE铝库存减少58,413吨或30.58%至13.26万吨，LME铝库存减少3,600吨或1.56%至22.76万吨 [12] - 供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险；欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产，莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年 [13] - 电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端；后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值 [13] - AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价：氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、陶瓷基板和封装散热场景；AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长；液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节拉动高强高导铝材需求 [13][14] - 铝受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】 [29] - 铝电容及电极箔端受益标的：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】 [24] 锌 - 本周LME锌下跌2.78%至3,718.50美元/吨，SHFE锌下跌2.24%至25,270元/吨 [8] - 进口锌精矿TC由-155美元/干吨降至-160美元/干吨，国产TC由-2550元/金属吨降至-2600元/金属吨，原料端对冶炼利润的挤压继续加深 [15] - SHFE锌库存减少8,474吨或6.28%至12.64万吨，LME锌库存减少14,400吨或8.93%至14.69万吨 [15] 铅 - 本周LME铅下跌0.95%至1,886.50美元/吨，SHFE铅下跌1.02%至15,970元/吨 [8] - SHFE铅库存减少12,568吨或48.29%至1.35万吨，LME铅库存减少7,375吨或2.37%至30.40万吨 [16] - 国内库存偏低和海外库存较高是本周供需结构的主要差异 [16] 小金属 镁 - 镁锭本周持平0.00%至16,780元/吨，前期报价下移后暂时进入供需相持阶段 [17] - 需求侧铝合金添加、汽车压铸和结构件仍以订单驱动采购，买方在价格回落时倾向分批补货 [17] 钼 - 本周钼铁上涨2.47%至33.25万元/吨，钼精矿上涨2.73%至5,275元/吨度，原料与合金同步修复 [18] - 月初钢厂陆续招标，为现货形成订单参照，需求仍以钢招落地为主要定价锚 [18] - 钼在AI硬件链条中体现三条增量逻辑：AI芯片功耗提升带动钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热低膨胀材料需求；AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升；半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料具备高附加值属性 [24] - 供给端钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端AI带来"特钢+高温合金+靶材+钼铜热沉"多点扩散 [24] - 钼受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】 [24] 钒 - 本周五氧化二钒下跌2.13%至6.900万元/吨，钒铁下跌1.23%至8.00万元/吨，原料跌幅高于合金 [19] - 钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长；海外供给高度集中且多为钢铁副产，供给弹性有限，产业链各环节库存处于历史低位 [20] - 2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）；截至2025年底钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年 [20] - 全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段 [20] - 中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，叠加国内"双碳"目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量 [29] - 钒受益标的：【钒钛股份】 [29] 行情回顾 - 本周上证指数报收3,649.18点，上涨1.39%；深证成指报收11,175.78点，上涨3.16%；沪深300上涨1.73%；有色金属板块上涨4.13% [110] - 从细分行业看，黄金上涨11.98%、锂上涨8.96%、钨上涨8.80%、铅锌上涨7.24%、镍钴锡锑上涨7.11%、其他稀有金属上涨5.85%、稀土及磁性材料上涨2.29%、铜上涨0.99%；铝下跌0.08% [110] - 周涨幅前五：闽发铝业61.09%、盛达资源23.86%、山金国际13.58%、西部黄金13.46%、赤峰黄金13.41%；周跌幅前五：华阳新材7.59%、云铝股份3.31%、神火股份3.14%、洛阳钼业2.64%、中孚实业1.76% [114]