供给侧变局与商品定价 - 新一轮供给侧变局围绕产能变化预期和成本提升预期进行交易，情绪定价在碳酸锂和工业硅后或达高点 [3] - 反过度竞争政策尚未明确时间表，终局措施可能包括成本锚定与违规惩戒机制、行政淘汰落后产能及审慎补贴发放 [3] - 焦煤成为多头核心品种，价格上涨源于供给错配（山西产能利用率从90%降至85%）、成本支撑及跌幅修正共振 [4] - 6月精煤日均产量降至74万吨（同比降7.6万吨），蒙煤通关量从1000车/日降至700-800车/日，叠加那达慕假期进一步压制供应 [4] - 1-5月国内焦煤进口4371万吨（同比降7%），蒙煤进口2005万吨（同比降17%），需求端铁水日均产量维持240万吨支撑价格 [4] 成本结构与价格趋势 - 国产煤成本分化：山西国企精煤完全成本超1000元/吨，民企700-900元/吨，现货价1210元/吨覆盖高成本矿现金流 [5] - 蒙煤仓单成本重构：三季度长协价53美元/吨，蒙5精煤自提价935元/吨，唐山到库成本1150-1200元/吨，品质调整后仓单成本880-890元/吨 [6] - 短期供应扰动延续（环保整治、蒙煤通关缓慢、投机囤货），煤价Back结构维持；中期（8-9月）国内复产、蒙煤通关回升及需求走弱或压制价格 [6] 反过度竞争与经济转型 - 反过度竞争政策旨在破解"内卷化"，是经济从"量"到"质"转型的关键突围，2024年7月上升为国家战略 [7] - 过度竞争导致价格战（光伏组件全行业亏损超60%）、投资回报率下滑（工业产能利用率75%）、通缩预期强化（CPI连续4月负增长） [7] - 与2015-2018年供给侧改革相比，本轮面临产能结构现代化（光伏新增产能占比超80%）、私营企业主导（快递/电商等）、财政空间收窄等约束 [8] 商品市场策略 - 短期价格上行或持续2-3周，关注涨幅低、绝对价格低位商品如玻璃、纸浆、烧碱 [9] - 原油库存加速回落支撑油价，但更看好油化工下游（沥青、对二甲苯、纯苯）利润 [9] - 商品指数锚定4月9日低点及上方缺口（168左右），若触及缺口或加强向上动能，但通缩压力限制空间 [9]