报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍叙事性溢价消退，回归成本支撑与现实区间博弈，关注逢低备兑策略与结构性机会，若二季度出现补充配额或硫磺价格崩塌，下方空间或下移 [2] - 不锈钢投机性溢价消退，回归成本支撑与弱现实的博弈，单边考虑区间操作，关注印尼补充配额是否兑现，跨期反套机会暂时继续持有 [3] 各部分总结 行情观点 沪镍 - 镍目前两大焦点在于配额和硫磺，受硫磺大幅上涨影响，湿法经济性优势消退，边际成本定价或转为湿法路径，下方支撑锚定湿法成本，霍尔木兹海峡动向成边际焦点 [2] - 以1200美金硫磺测算，镍湿法现金/完全成本或接近18000/20000美金/湿吨，印尼湿法5月降负预期有望削弱累库压力 [2] - 中东局势缓和致市场下杀硫磺估值预期，后续关注中东实际物流恢复情况 [2] - WBN矿端配额不足致停产预期消息扰动，补充配额未兑现，若以2.6 - 2.7亿吨配额估算，镍元素过剩预期或化解转紧缺，叠加印尼税收消息刺激投机情绪，但印尼矿端暂时企稳，计价模式改变后转嫁幅度不及预期 [2] - 投机情绪回调，叙事性溢价消退，短线成本未实质性崩塌，关注逢低备兑策略，若二季度出现补充配额或硫磺价格崩塌，下方空间将下移，关注结构性机会，关注逢进口利润高位的内外正套机会 [2] 不锈钢 - 盘面情绪带动投机性补库，供应端有部分检修，但高利润刺激整体排产高企，5月排产高位增至367万吨，累计同比/环比 +5%/+1%，趋势性去库有待考验消费，现实上行驱动不足，投机资金锚定WBN镍矿配额和镍铁原料去库逻辑 [3] - WBN配额问题使不锈钢受投机资金青睐，但矿端价格验证温和，不锈钢沉淀资金周环比离场10%，投机情绪降温 [3] - 镍湿法边际减产，镍铁转冰镍量级不少，叠加不锈钢高排产，镍铁仍在去库，原料成本支撑逻辑未改，以即期镍铁1150元/镍计算，预计即期交仓盈亏线在1.45 +万元/吨，下方有成本支撑 [3] - 生产端或有前期低价镍铁，实际生产利润尚可，若出现交仓压力，对近端影响更大，跨期反套机会暂时继续持有，单边考虑区间操作，关注印尼补充配额是否兑现 [3] 库存跟踪 精炼镍 - 5月8日中国精炼镍库存增加441吨至98159吨，其中仓单库存增加729吨至70388吨，现货库存减少288吨至25001吨，保税区库存持平至2770吨；LME镍库存增加390吨至277788吨 [4] 新能源 - 5月8日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比 +2、 -1、0至8、10、7天，前驱体库存周环比持平至12.6天，三元材料库存周环比持平至7.1天 [4] 镍铁 - 不锈钢 - 5月7日SMM镍铁全产业链库存周环比 -0.2万吨至10.6万金属吨，月度环比 -6% [6] - 3月SMM不锈钢厂库160万吨，月同/环比 -3%/-3%；5月7日SMM不锈钢社会库存环比 +1.0%至95.5万吨，钢联不锈钢社会库存114.53万吨，周环比上升2.15%，其中冷轧不锈钢库存总量67.47万吨，周环比上升2.86%，热轧不锈钢库存总量47.06万吨，周环比上升1.14% [6] 市场消息 - 2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍 [7] - 印尼能源和矿产资源部预估2026年镍矿产量约为2.09亿吨，还包括54万吨镍铁和9.2万吨冰镍 [7] - 印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算（RKAB）修订预计7月获批，修订后可能将镍产量配额增加至多30% [7] - 3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标 [8] - 印尼能源和矿产资源部已宣布批准镍矿2.1亿吨的工作计划和预算（RKAB），审批流程仍在进行，2026年RKAB国家镍产量配额目标约为2.6亿吨，此前计划为2.6 - 2.7亿吨，低于上年RKAB的3.79亿吨 [8] - 4月10日印尼能源与矿产资源部正式签署部长令，对矿产基准价（HPM）测算规则作出修订，新规4月15日起生效 [8] - 印尼WBN全年配额或5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额 [9] - 5月8日印尼能矿部召开公开听证会披露，拟对PP 19/2025中镍矿生产费（特许权使用费）税率进行调整，镍价区间由原5档调整为6档，税率在16000 - 26000美元/吨核心区间内，较现行标准普遍上调1 - 2个百分点 [9] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项指标在不同时间节点（T、T - 1、T - 5、T - 10、T - 22、T - 66）的数据变化 [11]