入境政策与客流复苏 - 受益于入境政策持续优化及汇率通胀环境，境外旅客“中国游”呈现快速增长趋势 [1] - 2025年第二季度中国大陆整体出入境人次恢复至2019年同期的96%，其中外国人出入境人次同比增长28%，恢复至82% [1] - 自2024年第一季度起，外国人出入境人次保持均衡修复趋势，平均每季度提升约5个百分点 [1] 入境消费特征与潜力 - 2024年中国入境旅客平均消费为714美元，其国际旅游消费具有“重品质体验”特征，如在酒店等方面花费较多 [2] - 入境旅客购物消费存在提升空间，偏好具备中国特色、稀缺性或价格优势的产品，如奢侈品、国产电子、传统及新潮国货 [2] - 2025年4月离境退税政策的优化较大幅度刺激了相关购物消费增长 [2] 机场口岸消费机遇与挑战 - 机场有税商业和免税商业均可受益于入境消费增长趋势，但当前对业绩影响有限 [2] - 机场有税商业品类齐全，但购物时间、商店布局及退税资质等因素构成限制 [2] - 机场免税商业以香化品类主导，虽具备价格优势但未能有效拉动外国人客单，可能与消费习惯相关 [2]

入境游市场复苏态势 - 受益于持续优化的入境政策，外国人出入境人次呈现快速增长趋势，2Q25中国大陆整体出入境人次恢复至2Q19同期的96%，其中外国人出入境人次同比增长28%，恢复至82% [4] - 自1Q24起，外国人出入境人次基本保持均衡修复趋势，平均每季度恢复进度提升约5个百分点 [4] - 2024年入境游客总人数达1.319亿人次，同比增长60.8%，恢复至2019年的91%，其中外国人入境2694万人次，恢复至2019年的85% [14] 入境游客消费特征 - 2024年入境游客（含港澳台）总花费942亿美元，单人次平均消费为714美元 [19] - 从2019年消费结构看，购物消费为入境消费第二大项，占总支出23% [19] - 与亚洲其他目的地相比，外国游客消费存在"重品质体验"特征，更重视酒店等服务体验，而中国游客更偏爱购物 [21][22] 离境退税政策效果 - 2025年4月离境退税政策优化后，2025年上半年退税人数、退税商品销售额、退税税款同比分别大幅增长186%、95%、93%，显著高于同期入境客流量16%的增速 [26] - 政策优化措施包括扩大离境退税商店数量、提升退税商品供给、下调起退点、上调现金退税限额及便捷化退税流程 [26] - 入境旅客单笔退税商品销售额水平较高，多地数据显示多为数万元 [26] 入境游客购物偏好 - 入境游客偏好具备中国特色/稀缺性或价格优势的商品，主要集中在奢侈品、国产电子产品、中国特色传统商品及新潮国货四大类别 [28] - 中国机场免税以香化品类主导，但数据显示外国游客并未对免税客单形成有效拉动，或与其消费习惯相关，中国旅客对于香化品的消费偏好远大于其他国家旅客 [30][32] 机场口岸商业机遇与挑战 - 机场有税和免税商业均可受益于入境消费增长趋势，但目前对业绩影响有限 [30] - 机场有税商业存在部分堵点，如购物时间有限、商店布局以及退税资质等可能构成限制 [30] - 尽管外国游客占比提升，但上海机场近几个季度国际线客流人均免税租金尚未看到持续的回升迹象 [34]