核心观点与判断 - 维持1年期同业存单利率下限在1.5%的判断，但向该位置压缩的时点可能在4月初[1][17] - 当前1年期同业存单利率约1.53%，并未过度下行，其下行有坚实的银行资产负债基础支撑[4][9][10] - 驱动债市长短端定价的逻辑存在明显差异，不适用简单的历史分位数或均值回归逻辑[4][7] 市场现状与驱动因素 - 截至2026年3月13日，1年期及以下信用债收益率分位数多处于历史极低水平（如AAA级1年中票分位数为0.1%）[8] - 同业存单利率自2025年二季度以来中枢下沉，主要受流动性宽松、银行负债成本压降及存单发行缩量支撑[4][9] - 节后行情由1年期国开债利率从1.55%回落至1.47%引领，为存单下行打开空间[10] - 对“同业活期存款自律升级”的二次定价是近期短债加速下行的原因之一，此利好交易已较充分[4][11] 近期事件解读 - 2月信贷数据同比少增量收窄无需过度担忧，银行信贷均衡投放导致同比错位，全年信贷强度判断未变[4][16] - 央行3个月和6个月买断式逆回购分别净到期2000亿元和1000亿元，主因是银行主动减少报量，而非央行主动收紧[4][16] - 大型银行资金融出持续保持高位（如3月13日融出余额5.6384万亿元），显示资金面底层支撑稳固[22] 风险提示 - 需关注3月中税期、季末等时点可能引发的资金利率短期波动[17] - 主要风险包括流动性超预期收紧、经济修复大幅加速及债券供给放量[4][46]