报告行业投资评级 - 本次研报未明确披露债券行业对应的具体投资评级内容[18] 报告核心观点 - 近5年以来9月债市大多因政策端影响出现下跌 不少投资者在7月以来债市明显上涨后对9月债市偏谨慎 9月18日债市大涨后 9月债市反季节性的概率在增加[5] - 随着反季节性概率逐步提升 越来越多投资者会加入追涨行列 原因是季节性规律即将被打破时 投资者受学习效应影响会抢跑 短期现券到期收益率可能仍然有新低 对应TL仍然会有高点[5] - 近年来债市跨季前的表现通常会比跨季后更强 支撑原因包括四点 一是基金冲量行为大多买入短债与存单 跨季后或许卖出 二是险资一般会在季末买入利率债应对流动性指标等考核 优化自身偿付能力 跨季后或卖出 三是银行季末倾向于减少债券净借出以优化报表 券商与部分银行因此难进行借券做空 跨季后借券相对更方便 四是理财虽有季节性回表的规律 但近年来其影响在相对减弱[5] - 操作层面建议短期内利率出现新低后适当止盈 但仍维持久期 观测9月底是否仍然会出现类似的季节性规律 跨季进入10月初则可以进一步谨慎[5] 目录内容总结 1 本周债市点评 - 近5年以来9月债市大多因政策端影响出现下跌 此前8月25日发布的《债市的9月"魔咒" 这次会被打破吗？》报告已提及该规律 不少投资者在7月以来债市明显上涨后对9月债市偏谨慎 9月18日债市大涨后 9月债市反季节性的概率在增加[10] - 反季节性概率逐步提升即9月债市并未如期回调 会推动越来越多投资者加入追涨行列 原因是季节性规律即将被打破时 投资者受学习效应影响会抢跑 短期现券到期收益率可能仍然有新低 对应TL仍然会有高点[10] - 近年来债市跨季前的表现通常会比跨季后更强 支撑原因包括四点 一是基金冲量行为大多买入短债与存单 跨季后或许卖出 二是险资一般会在季末买入利率债应对流动性指标等考核 优化自身偿付能力 跨季后或卖出 三是银行季末倾向于减少债券净借出以优化报表 券商与部分银行因此难进行借券做空 跨季后借券相对更方便 四是理财虽有季节性回表的规律 但近年来其影响在相对减弱[11] - 操作层面建议短期内利率出现新低后适当止盈 但仍维持久期 观测9月底是否仍然会出现类似的季节性规律 跨季进入10月初则可以进一步谨慎[11] - 披露2025年1月至2026年2月跨季节点附近30年国债收益率数据 跨季前3天至跨季后2天的收益率分别为 2025年1月对应2.01% 2.03% 2.02% 2.02% 1.98% 1.91% 2025年2月对应1.85% 1.85% 1.86% 1.85% 1.85% 1.85% 2025年3月对应2.22% 2.24% 2.25% 2.26% 2.28% 2.23% 2025年4月对应2.26% 2.26% 2.27% 2.25% 2.28% 2.31% 2026年1月对应2.35% 2.33% 2.35% 2.37% 2.37% 2.37% 2026年2月对应2.22% 2.21% 2.24% 2.25% 2.26% 2.27%[12] - 展示30年国债跨季表现图 数据来源为Wind和国海证券研究所[13] - 展示保险机构对利率债净买入10MA数据图 单位为亿元 数据来源为CFETS和国海证券研究所 数据截至2026年9月18日[14]