报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市长端震荡回落，利率曲线走平，信用和二永债利差多数收窄 ；市场担忧央行净回笼后资金上行压力，中短端利率前期下行后止盈情绪升温略有调整 ；长端因利率曲线陡峭有吸引力，美伊停火、油价回落减弱通胀担忧，3 月通胀数据未超预期，长端利率震荡回落 ；市场对 PPI 转正影响祛魅，后续关注需求端变化 ；债券趋势相对有利，行情有望在波折中推进，建议将仓位向长期限品种转移 [2][13] 各目录总结 资金面没有衰退式宽松 即便央行容忍 DR001 月均值下降短端也空间有限 - 本周央行 OMO 净回笼 3005 亿，3M 期买断式逆回购缩量续作 3000 亿，周四 700 亿国库现金定存到期，政府债净缴款 3547 亿，预计超储率由上周 1.3%降至 1%，资金维持宽松，DR001 维持在 1.23%附近 [15] - 不认为存在衰退式宽松，资金利率中枢变化反映央行态度，当前资金宽松是 3 月外生因素带来充裕流动性补充，季末资金回表不明显，非银跨季需求弱，跨季后工具净回笼规模有限致供过于求，本周下半周资金边际收紧，后续 DR001 大概率回归 1.3%以上 [19][20] - 下周资金扰动有限，4 月缴税截止日延后到 20 日，7 天逆回购到期规模降至 35 亿，政府债净缴款从 3547 亿降至 -1818 亿，中旬缴准日缴准基数或下降，北交所新股鸿仕达发行对交易所资金价格扰动可控，主要外生扰动是周三 6000 亿 6M 买断式逆回购到期 [22] - 即便 6M 买断式全部净回笼，下周末超储率或为 0.9%，资金宽松格局维持，6M 买断式有缩量可能，关注央行合意资金利率中枢是否下降，若无降息，1Y 存单利率性价比有限，预计波动区间 1.5%-1.55% [28] 美伊冲突向对债市有利的情形演化 市场怯魅供给冲击推动的 PPI 转正 - 本周中短端利率回升，长端利率回落，一是期限利差偏陡使长端吸引力回升，二是市场对通胀担忧缓解，美伊临时停火缓解油价极端情形担忧，3 月 CPI 数据略低于预期 [29] - 美伊冲突经历戏剧性变化，目前停火脆弱，后续冲突可能向烈度减弱但期限拉长方向演化，若冲突最激烈时候已过，通胀路径大致明晰，油价短期维持高位对海外需求不利，对债券市场相对有利 [33][34] - 3 月 CPI 同比从 1.3%降至 1%，低于预期，春节后食品价格走低，尤其是猪肉价格大幅回落，旅游、家庭服务等分项价格季节性回落，核心 CPI 增速从 1.8%降至 1.1%，基准情形下 CPI 高点或在 5 月出现，难以超过 2% [40] - 3 月 PPI 环比上升 1%，同比增速 0.5%，与预期一致，时隔 41 个月首次转正，油价上涨是主要驱动，石油和天然气开采业、能源加工业等行业 PPI 环比上行，PPI 向下游传导不畅，生活资料环比仍为 -0.1%，PPI 高点或在 6 月出现，大致在 2%左右 [46] - 市场对 PPI 转正有较高期待，但当前 PPI 转正可能更多受原油供给问题影响，国内需求驱动有限，若仅因油价上涨推动 PPI 转正就能改善企业盈利，低估了政策调控分量，当前可能使市场祛魅 PPI 转正影响，后续需关注需求端变化，国内 CPI 中枢偏低对货币政策约束低是优势 [52][56] 曲线后续仍有继续趋平的可能，行情有望在波折中推进 - 近期经济接近旺季高点，但高频数据整体偏弱，螺纹钢表观需求和水泥发运率处近年同期最低水平，新房与二手房销售回落，4 月首周乘用车零售同比降幅扩大，国内需求偏弱，港口货运量与集装箱运量有所提升，经济内冷外热状态延续 [58] - 下周公布 3 月贸易、金融和经济数据，3 月贸易数据受春节错位影响同比读数或回落，市场预期同比增速降至 4%左右，实际数据可能更强 ；3 月工业增加值、消费与投资数据可能因春节错位和假期因素消退下行，读数可能低于预期，3 月金融数据新增信贷同比可能回落，短期内难改善，对未来经济不利 [68] - 本周长端利率回落由交易盘推动，公募和券商是 7 - 10 年及 10 年以上超长国债主要增持力量，大行与中小行、保险公司减持，市场对长端利率趋势未形成一致预期，交易盘行为易受情绪影响，后续短端波动、美伊形势变化、权益市场反复会扰动长端，但债券趋势有利，行情有望在波折中推进，关注 Q1 金融数据发布会与 4 月政治局会议后货币政策宽松信号，建议将仓位向长期限品种转移 [74]

纪要涉及的行业或公司 * 固收行业 债券市场[1] * 招商银行 邮储银行[1] 核心观点与论据 * **市场呈现极致防守特征** 资金持续向短端集中 短端利率破位下行 1年期存单收益率跌至1.48% 隔夜利率降至1.23% 而长端利率维持震荡 10年期和30年期国债收益率分别小幅上行至1.82%和2.37%[1][2] * **资金面极度宽松是短期主因** 核心在于融资需求不足 叠加居民高储蓄率 存贷款增速差维持较大水平 以及四五月份的季节性需求淡季 共同支撑资金面持续低位宽裕[2] * **央行低量逆回购非收紧信号** 每日二三十亿元的逆回购操作是对市场流动性过剩的被动适应 而非主动收紧 预计在融资需求未显著改善前 资金面将持续保持低位宽裕状态[2][3] * **中期逻辑转向长端修复** 当前短端利率过低 存单收益率不足1.5% 3年期中票收益率约1.73% 投资综合收益难以满足机构需求 中期更可能是期限利差收窄 即长端利率向短端修复式下行[3] * **长端利率下行有两大驱动力** 一是金融机构负债成本系统性下降 如2025年大型银行和股份制银行全年存款成本分别下降33和37个基点 招行和邮储银行存款成本已降至1.17%和1.15% 降低了市场要求回报率[1][3][4] 二是风险资产波动加大 提升了市场对固收资产稳定性的需求 年初至今二级债基平均收益约15个基点 远低于纯债基金的50-60个基点[4] * **基本面回升动能待观察** 剔除季节性因素后 3月PMI估算仅49.8 基本面回升趋势尚待观察 同时货币政策对非需求端驱动的通胀反应钝化 利好债市环境[1][3] * **对债市走向的预判** 预计资金面持续宽松 短端利率上行风险不大 市场将转向长端利率下行修复 目前10年期国债与1年期存单利差达34个基点 处于高位 预计到2026年二季度末 10年期国债收益率可能下探至1.7%或以内[1][6] 其他重要内容 * **30年期国债“切券”交易呈现新特征** 市场出现“提前交易” 在新的特别国债发行前 已开始交易“特六”将由活跃券转为非活跃券的预期 导致“特六”与“特二”的利差从-3个基点升至+2个基点 变动幅度达5个基点[4] * **“切券”交易后续空间有限** 目前“特六”和“特二”之间的利差已基本反映切券预期 交易空间可能不大 未来新券发行后 两者与新券的利差将同步拉大[4][5]

固收-美伊冲突之后的市场交易主线 20260407 摘要 债市定价处于中性位置，4 月理财与资管资金充裕是核心驱动力，建议 把握资金主线参与利差挖掘与小波段交易。 油价上涨对国内通胀传导可控：油价每升 10%带动 PPI/CPI 分别上涨 0.35/0.1 个百分点；若油价中枢 100 美元，PPI/CPI 中枢预计为 1.5%/1.2%。 货币政策以内为主，央行对输入性通胀容忍度较高；若无内需共振，货 币政策收紧概率低，但宽松空间受限，长端交易赔率有限。 2026 年二季度政府债供给约 4 万亿，压力可控；10 年期国债发行频率 翻倍至每月两期，旨在加快净融资进度并减小单只规模冲击。 超长期特别国债发行计划预计未来两周落地，因中短端利差极薄，市场 拉长久期的诉求和抢跑行为可能早于往年。 中航产融拟提前兑付存续债提振信用信心，建议博弈受万科事件影响估 值偏高的 1-2 年期央国企地产债修复机会。 信用债策略：2 年期以内性价比降低，建议关注 4-5 年期国开债及凸性 较高的 4 年期 AAA/AA+中票，博弈理财进场带来的利差压缩。 在美伊冲突爆发后的一个月内，全球及国内债券市场经历了怎样的交易逻辑切 换？国 ...

核心观点 - 报告提出，在固收+基金及多资产投资扩张的背景下，传统的利率期限结构理论在实践中发生变化，债券市场的定价呈现“分层”特征[1][2][7]。具体表现为：短端定价资金与“资产荒”，中长端受固收+基金影响最大，超长端则由纯债投资者主导，且各类中性策略影响力增强[2][7][8]。当前市场分割状态既存在弥合（如4年、6-7年等奇异期限点定价更充分），又在扩大（不同期限参与者泾渭分明）[2][7]。后续需关注分割后的再弥合过程，以及短债波动向中长端低流动性品种的传导[2][8]。 1. 利率曲线定价的新思考 - 市场分割长期存在，源于不同参与者的负债端和可投资产范围不同，导致对不同期限债券的偏好分层[2][7]。 - 固收+基金的扩张使定价分裂呈现“弥合”与“扩大”并存：弥合体现在长短端交界处（如4年、6-7年）定价更充分；扩大体现在短端、中长端和超长端的参与者更加泾渭分明[2][7]。 - 当前各期限定价逻辑分化：短端主要定价资金“自发宽松”和资产荒；中长端（5-7年）受固收+定价影响最大，定价充分，10年期国债稳定债市但难领涨；10年以上超长端由纯债投资者主导，但市场对其创造超额收益的预期下降，趋势性行情难觅，中性策略影响力增强[2][7][8]。 - 4月增量信息对债市的传导主要依赖通胀预期回摆和权益回暖，这有利于超长端和长端，但对中长端可能不利[4][8]。短端需关注资金宽松极限，可能导致短债波动增加并传导至中端低流动性品种[4][8]。 2. 各期限债券市场分析与展望 2.1 短债：中枢低位但波动可能放大 - 短债定价核心是资金与资产荒，与地缘事件和基本面关联度低[4][18]。3月长端调整时，短端反而下行，曲线走陡[18]。 - 当前通胀（CPI同比1%，PPI同比0.5%）尚不构成央行态度转中性的压力[11][18]。但短债问题在于3月下旬行情大幅抢跑，中短债下行幅度领先银行负债成本压降进度[4][20]。 - 市场普遍认为央行中长期流动性投放过度充裕，二季度央行可能有意引导DR001围绕1.3%的中枢运行[4][20]。若二季度无OMO降息，则难有进一步资金宽松，需警惕政府债发行、央行回笼流动性的扰动[4][21]。 - 整体判断，二季度短债中枢无抬升风险，但波动率可能放大，1.5%以下的存单可能阶段性回到1.5%附近[21]。 2.2 中间期限（5-10年）：固收+扩张下，受股市行情修复压制 - 3月下旬中间期限的修复行情源于两方面：一是定价权益市场涨跌（股市回调时固收+基金资金回流债市），二是短债抢券极致后配置力量向长端延伸[4][22]。 - 当前推动修复的逻辑已变化：其一，伊美停火后地缘风险溢价收窄，A股修复，压制固收+基金偏好的5-10年政金债和二永债[4][22][23]；其二，10年期国债已修复至1.8%的前期中枢附近，配置盘进一步参与动力有限[4][24]。 - 后续10年国债下行空间有限，5-10年二永和普通信用债可能受由短至长的波动影响，进一步下行需等待降准降息等增量利多，相较而言5-10年政金债安全垫更足[4][24]。 2.3 超长债：从“一枝独弱”到“分层修复” - 3月超长债表现弱势，但4月清明假期后反转，主要交易通胀预期回摆，且其主要投资者（纯债基金、银行）对权益回暖相对脱敏[4][25]。 - 二季度超长债定价主线仍是基本面表现和预期，随着出口、信贷等数据公布，仍有进一步修复空间[4][25]。市场预期3月出口同比增速或在4%（1-2月为21.8%），社融存量同比增速或在8%（2月为8.2%），这些数据可能放大市场对经济内生修复的分歧[10]。 - 当前30年国债行情是做平曲线的利差修复（30-10Y利差已大部分压至冲突前水平），而非趋势反转，若无增量利多，后续或还有5bp左右下行空间[25]。 - 需关注26年特别国债发行计划未公布带来的扰动，在新券上市前，老券（如25特2、25特6、260002等）可能面临交易盘快进快出和切券带来的抛压[4][28]。若特别国债发行期限缩短（如降低30年以上占比），将对超长国债形成明确利多[28]。 3. 债市周度复盘（2026年4月7日-4月10日） - **资金面**：央行公开市场净回笼3005亿元，买断式逆回购净回笼3000亿元。DR001利率下行4.17bp至1.23%，DR007下行8.61bp至1.32%，1年期AAA存单利率微升0.25bp至1.4775%[32]。 - **现券表现**：收益率曲线分化。2年、5年期国债收益率分别上行2.56bp、0.76bp；10年、30年期国债收益率分别下行0.71bp、6.7bp。国开债类似，长端下行更多[34]。国债期货方面，TS、TF、T主力合约微跌，TL主力合约上涨0.82%[34]。 - **市场走势**：上半周受地缘局势反复、权益走强影响，利率宽幅震荡；下半周通胀数据平稳落地及超长债供给调降消息带动买盘涌入，长端利率震荡下行[37]。具体看，10年期国债活跃券（260005.IB）全周收益率从1.816%震荡收于1.8075%[38][40][41]。 4. 资产相对性价比 - **利率债期限利差**：过去一周，国债与国开债各期限利差多数收窄。例如，国债10Y-5Y利差收窄4.70%至25.95bp，30Y-10Y利差收窄10.81%至49.27bp；国开债10Y-5Y利差收窄16.09%至22.27bp[42][43]。 - **信用债利差**：中票、企业债、二级资本债的期限利差多数收窄。其中，企业债(AA)10Y-5Y利差大幅收窄53.20%[45][46]。各品种信用利差也多数收窄，例如5年期二级资本债(AA+)与(AAA-)的利差收窄44.61%[45][46]。

核心观点 报告认为，尽管当前资金面现实宽松，但市场对央行流动性投放的持续性及银行负债稳定性存在分歧，导致债市短端（存单、短债）定价拥挤，对预期变化敏感[1][2] 展望二季度，资金利率因依赖现实而大概率延续平稳，但已贴近下限的存单和短债更依赖预期，对潜在利空扰动偏脆弱，波动可能阶段性放大，短期波动幅度或达5-10bp，但中枢无显著上移风险[2][4][17][19] 根据目录分项总结 1.1 OMO地量但“全额满足”，市场担忧分析 - 市场担忧主要源于两方面：一是对央行呵护银行间流动性持续性的疑虑，3月输入性通胀冲击时，买断式投放两度缩量，引发对央行态度边际转中性的猜测，尽管3月MLF小幅净投放且央行公告称“全额满足了一级交易商需求”，但担忧尚未完全证伪[2][7] 二是银行负债稳定性出现分化，股份行负债端稳定性弱于大行[2][8] - 数据显示，2026年一季度大行长存单（>6M）净到期近7,700亿元，而股份行转为净发行近4,600亿元，其中3月股份行净发行近5,500亿元[9][11] 这种分化意味着二季度存在股份行短期加量发行长存单的可能性[2][9] - 从定价看，1.5%以下的股份行存单一级利率在二季度内有单周内明显提价至1.55%附近的可能性，类似2025年10月的情况，这可能对存单二级及短债定价形成明显扰动[2][11] 1.2 资金宽松现实与短债交易拥挤并存 - 当前资金宽松有现实基础，但短端交易已显拥挤，3月下旬在非银存款自律升级和债市风偏“高切低”推动下，短端利率显著下行，一定程度上前置了资金面的潜在利好[2][16] 例如，国股行存单二级收益率从3月中上旬的1.55%下行至1.5%附近[16] - DR001利率中枢难以明显偏离1.3%，进一步的资金宽松可能体现为7天与隔夜资金利差、R与DR利差的收窄[2][16] 鉴于资金分层已处低位（4月3日R007加权下行至7天OMO利率以下），流动性进一步边际宽松的空间较为有限[2][16] 1.3 二季度波动性展望 - 报告认为，资金利率更依赖现实（银行存强贷弱），大概率延续平稳，大幅上行概率不大[2][17] 但存单和短债因已贴近下限，更依赖降息等预期，对利空扰动更脆弱，波动可能阶段性放大[2][17] - 存单利率在接近1.5%后已与MLF边际标位持平，后续下行依赖降息预期，但在涨价预期渐起、利差缩窄背景下，下行赔率下降，市场对资金收紧预期更敏感，可能造成波动增大[4][17] 短债在较高套息杠杆下，对资金平稳和降息预期的依赖更甚[4][17] - 短期波动幅度可能达到5-10bp，阶段性地进入低利率高波动状态，在月末和MLF投放期间波动概率较大[4][19] 长期来看，非银存款自律可能进一步扩展、买断式/MLF滚续成本下降等因素，将下拉银行负债成本，使其能承受更低的短债利率[4][19] 2. 流动性周度跟踪（数据摘要） - **资金融出**：过去一周（3月23日-27日），大型银行是主要资金净融出方，周内融出余额在45,904亿至50,107亿元之间波动，货币市场基金同期净融出余额在5,853亿至8,764亿元之间[29] - **存单发行**：图表显示了存单周度累计发行与到期情况、历年同期净融资规模对比，以及国有行、股份行、中小行在长期限和全期限存单上的净融资节奏[38][40][41] - **其他指标**：报告跟踪了IRS利差、短债利差、测算的商业银行及广义基金杠杆率、票据转贴现利率等数据[21][23][26][28][33][34][46][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度债市或持续震荡修复，期限利差有望逐步压降，信用利差或低位震荡；建议四月继续加杠杆、选骑乘、适当拉长久期，预计10年国债利率年中左右降至1.6%-1.7%附近 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 三月债市震荡调整，期限利差拉大，信用利差收窄 - 3月10年和30年国债利率分别累计上升4.2bps和7.9bps至1.82%和2.35%；30年与1年国债利差达113.1bps，3年以上各期限利差普遍处2023年以来80%分位数以上，30年和10年利差53.5bps几乎是2023年以来最高；除3年、5年二永外，其余各期限信用债和同期限国开债利差基本是2023年以来20%分位数左右或以内 [1][9] - 债市分化及长债偏弱是多因素综合结果，物价回升使市场担忧通胀推升长债利率，短端因资金宽松表现平稳；长债不稳定使机构缩短久期，理财、货基等增加债券配置压低短端信用利率 [1][9] 基本面继续保持平稳，K型分化特征加大 - 春节因素推升1 - 2月数据，经济基本平稳；剔除春节因素后经济基本面真实修复动能未显著走强，如春节因素拉高出口6.1个百分点；3月受节后复工延迟影响，经济数据或放缓 [2][13] - 3月制造业PMI回升至50.4%，再度回升至荣枯线以上，存在季节性，服务业和建筑业PMI有所回升但绝对水平低，总体经济平稳 [17] - 物价上升但未转化为投融资需求和利率上升压力；3月PPI大概率转正，上涨结构性特点显著，中下游行业PPI承压；PPI回升未带动企业盈利全面改善，企业盈利K型分化，融资需求或偏低 [21] - 4月融资需求或季节性下降，政府债发行规模低，社融低位，资产供给不足；银行存贷差拉大，存款高增速、贷款趋势偏弱，或带动银行配债需求走高 [3][23] 短期因素驱动长短端分化加剧，长期或难持续 - 近期长短端分化由通胀情绪扰动、季末银行机构行为调整等短期因素导致，通胀不应趋势性推升长端利率，本轮价格上涨对利率无趋势性影响 [33] - 季末债市调整与银行机构行为有关，季末银行抛券兑现浮盈、调整持券结构，季末结束后银行配置需求恢复，资金宽松，交易型机构空头仓位平仓，市场或持续修复 [34] - 二季度债市持续震荡修复，期限利差有望回落，信用利差或低位震荡 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度末配置盘买债力量偏强，基金和理财偏弱；“固收+”赎回压力大，需关注政策维稳；债市短端关注3 - 5y期限利差压缩，长端把握超跌机会 [1][3][4] 各部分总结 一季度末各类机构买债特点 一季度机构买债总览 - 配置盘方面，大行增加5y以上国债配置，中小行增加30y国债和20y地方债净买入，分红险使3 - 5y二永债进入保险前五持仓 [13] - 交易盘方面，券商缩久期，多配1y利率和二永、减持超长债；基金以信用票息为主，增加1 - 5y信用和二永比例 [13] - 银行理财规模增长弱，直投缩期限，委外挖掘政金债利差 [14] 分机构情况 - 银行买长力量偏强，季末兑现利润压力不大，后续仍有配置需求 [18] - 保险开门红资金3月进入配置窗口，配债进度不及去年，后续或有余力 [23] - 基金一季末至二季度买债力量季节性修复，关注政金债品种利差压缩机会 [25][28] - 理财二季度有望规模增长和配债旺季，关注二永债利差压缩机会 [29] - 券商继续卖空30y国债，开始买入50y国债 [30] “固收+”赎回情况 近期“固收+”赎回 - 本月权益市场下探，沪指突破4000点，“固收+”基金赎回压力大增，超过2025年11月和2026年1月，接近俄乌冲突时期 [34][41] 赎回缓解因素 - 关注政策层维稳预期和工具使用，央行召开党委会议提前维护股票平稳运行；回顾2022年俄乌冲突后政策维稳情况；央行创新一揽子金融政策，后续关注“对其他金融性公司债权”科目变化 [43][44][47] 债市策略 本周5y以内品种表现 - 本周债市短端表现好，存单下行带动5y以内品种α利差压缩 [48] 短端策略 - 1y短端杠杆套息空间压缩，品种挖掘向3 - 5y转移；存单短期在1.5 - 1.55%低位波动，关注季末资金变化 [51][56] 长端策略 - 10y国债预计在1.8% - 1.85%窄区间波动，建议存量持有，增量资金可在10y上行时加仓；30y国债30 - 10y利差核心区间40 - 50bp，交易盘关注波段机会，配置盘在30y上行至2.3%以上介入；关注4 - 5y国开、10y国开、20y地方债利差挖掘价值 [57][60][61] 利率债市场复盘 资金面 - 央行OMO净投放，资金面均衡宽松 [76] 一级发行 - 国债、地方债净融资增加，政金债、同业存单净融资减少 [80] 基准变动 - 国债、国开债期限利差均走扩 [86]

核心观点与判断 - 维持1年期同业存单利率下限在1.5%的判断，但向该位置压缩的时点可能在4月初[1][17] - 当前1年期同业存单利率约1.53%，并未过度下行，其下行有坚实的银行资产负债基础支撑[4][9][10] - 驱动债市长短端定价的逻辑存在明显差异，不适用简单的历史分位数或均值回归逻辑[4][7] 市场现状与驱动因素 - 截至2026年3月13日，1年期及以下信用债收益率分位数多处于历史极低水平（如AAA级1年中票分位数为0.1%）[8] - 同业存单利率自2025年二季度以来中枢下沉，主要受流动性宽松、银行负债成本压降及存单发行缩量支撑[4][9] - 节后行情由1年期国开债利率从1.55%回落至1.47%引领，为存单下行打开空间[10] - 对“同业活期存款自律升级”的二次定价是近期短债加速下行的原因之一，此利好交易已较充分[4][11] 近期事件解读 - 2月信贷数据同比少增量收窄无需过度担忧，银行信贷均衡投放导致同比错位，全年信贷强度判断未变[4][16] - 央行3个月和6个月买断式逆回购分别净到期2000亿元和1000亿元，主因是银行主动减少报量，而非央行主动收紧[4][16] - 大型银行资金融出持续保持高位（如3月13日融出余额5.6384万亿元），显示资金面底层支撑稳固[22] 风险提示 - 需关注3月中税期、季末等时点可能引发的资金利率短期波动[17] - 主要风险包括流动性超预期收紧、经济修复大幅加速及债券供给放量[4][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市呈现短端利率下行、长端利率上行的分化格局，短端和长端利率是不同机构行为下的交易结果，主导逻辑不同但中期会收敛 [1][8] - 短端利率下行因银行缺资产致流动性宽松，同业存款自律机制加强或进一步推动下行 [2][3][11] - 物价上涨对长债情绪影响被机构行为放大，长债和短债收敛关键在货币政策，当前物价上涨或不会带来货币政策收紧 [4][16][19] - 长端弱势情绪中期有望缓解，短期建议加杠杆、选骑乘，季末后等待修复行情并考虑拉久期 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 债市分化情况 - 本周债市分化加剧，短端利率下行，1年国债下行0.9bps至1.28%，1年存单利率下行1.8bps至1.53%；长端利率显著调整，10年国债利率上行3.3bps至1.81%，30年国债大幅上行8.5bps至2.37%，5年AAA - 二永累计上行4.7bps，曲线显著陡峭化 [1][8] 短端利率下行逻辑 - 银行存贷差增速拉大，1 - 2月存款同比多增5200亿元，贷款合计同比少增5300亿元，贷款同比增速从去年12月的6.4%放缓至2月的6.0%，银行需其他资产弥补缺口，增加同业融出形成宽松流动性 [2][11] - 央行认可当前宽松流动性，本周公开市场操作小幅净回笼1011亿元，到期6000亿买断式回购缩量续作1000亿，并非收紧信号，4月信贷需求回落将使流动性持续宽松 [2][12] - 同业存款自律机制加强，2024年12月落地后理财、货基等增配债券，若同业存款利率后续下行10bps，1年股份行存单有望降至1.5%以下，1年AAA中票有望降至1.55%附近 [3][15] 长端利率上行逻辑 - 美伊冲突加剧推动油价飙升，布伦特原油价格突破100美元/桶，若油价维持当前位置，PPI同比或在3月转正并年中快速上升 [4][16] - 物价上升对长债影响被机构行为放大，季末银行等配置型机构长债配置需求放缓，券商等交易型机构大幅减持驱动长债利率快速上行 [4][16] 长债短债收敛分析 - 长债和短债收敛关键在货币政策，若物价上升推动货币政策收紧，短端利率向长端收敛；若货币政策保持宽松，当前利率曲线情况不合理 [4][19] - 当前物价上涨更多是输入性的，集中在有色能源等行业，不带来企业盈利改善和融资需求回升，央行难以影响全球定价的石油及金银价格，货币政策可能不收紧 [4][19] 市场展望与投资建议 - 若货币政策保持宽松，物价上涨影响更多是情绪上的，季末后银行等配置型机构配置力量恢复，交易型机构空头仓位平仓，市场有望修复，但需等待，当前油价不稳，长债配置力量不足，近期交易观望 [5][20] - 短期建议加杠杆、选骑乘，季末后等待修复行情，届时考虑拉久期 [5][20]

市场情绪与投资纪律 - 投资最大的挑战在于控制情绪，贪婪和恐惧是主要敌人，而纪律和耐心是重要武器 [1] 2026年3月12日资金与债券市场动态 - 央行当日净投放资金15亿元，通过7天期逆回购操作245亿元，到期230亿元 [3] - 资金面均衡偏松，主要回购利率微幅回落，DR001位于1.33%附近，DR007位于1.47%附近 [3] - 银行间质押式回购成交量中，R001成交77204.47亿元，占市场总量的90.75% [4] - 受午后市场消息称“同业存款利率将下调”影响，债市利率小幅下行 [3][5] - 10年期国债活跃券（250016）收益率当日下行0.70个基点，收于1.807% [5][7] - 部分期限同业存单利率刷新历史新低 [5] 近期基本面数据变化 - 近期基本面数据表现强劲，打破了此前“无人问津”的黯淡历史 [5] - 主要变化体现在三个方面：一是通胀数据，受高油价等因素推动，短期通胀预期难以证伪；二是进出口数据表现强劲，且此次数据比以往更猛；三是市场关注即将发布的金融数据 [5] - 尽管地缘冲突（美伊冲突）持续，且隔夜油价再度上涨，但早盘债市情绪平稳 [5] 关键利率与债券表现 - 10年期国债活跃券（250016）当日开盘于1.814%，最高至1.818%，最低至1.807%，收盘于1.807% [7] - 10年期国开债活跃券（250220）收益率下行1.05个基点，收于1.969% [7] - 超长期利率债（以2500006为例）收益率下行1.40个基点，收于2.273% [7] - 各期限利率债收益率多数下行，其中国债10Y期下行0.70个基点，国开债10Y期下行1.05个基点，口行债及农发债相应期限亦有所下行 [7]