报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月资金面投放积极、跨年平稳，货币政策关注跨周期平衡，灵活高效运用降准降息；1月流动性缺口压力较大，宽松态势或延续，中下旬受高息存款到期、存单续发等因素影响，银行负债端潜在扰动或增多，需关注银行负债压力的边际变化 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 12月资金面和流动性回顾 - 资金面回顾：隔夜波动区间收窄，7D波动区间走扩，未出现倒挂；月初资金面宽松，中旬“收短放长”资金面平稳，年末7D资金价格因季节性因素略有波动；资金分层压力和波动率处于季节性低位，质押式回购日均成交规模小幅上行 [11][12][24] - 流动性回顾： - 流动性总量：12月基础货币增加，超储或增加10000亿，超储率1.5%，狭义超储水平0.8%，接近季节性水平 [36] - 公开市场操作：逆回购回收，买断式逆回购及MLF小幅净投放，逆回购净投放2819亿，MLF投放4000亿到期3000亿，买断式逆回购净投放2000亿，国债净买入500亿，开展国库定存和PSL等操作 [46][51][54] 12月货币政策追踪 - 政策基调关注跨周期平衡，避免政策大放大收；中央经济工作会议将促进经济增长和物价回升作为考量，灵活高效运用降准降息，中性情况下降息大概率1次，幅度10bp；四季度货政例会提出发挥政策集成效应，总量宽松可期待但幅度有限；外汇管理总局维护外汇市场稳健运行 [62][63][64] 1月缺口预判 - 刚性缺口：准备金消耗超储3296亿，MLF到期2000亿，买断式逆回购到期1.7万亿 [69] - 外生冲击：取现消耗超储6787亿，非金融机构存款消耗1636亿 [71] - 财政因素：政府存款消耗流动性1.2万亿 [76] - 综合判断：年初平稳，中下旬受高息存款到期、存单续发等因素影响，扰动或增多，需关注银行负债压力边际变化 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后债市有望修复，1月或在供给冲击下保持震荡，1月下旬之后或有更为顺畅的修复，且10年国债有望在上半年创新低 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 节前债市表现 - 节前最后一周债市再度走弱，利率债下跌而信用走强，10年和30年国债利率分别上行1.0bps和4.4bps至1.85%和2.27%，短端利率也上行；信用有所走强，3年和5年AAA - 二级资本债利率均小幅下行，1年AAA存单利率下行1.0bps至1.63% [1][8] 节后债市修复原因 - 公募费率新规较征求意见稿明显缓和，缓和此前对赎回新规冲击的担忧，缓解债基赎回压力，助力债市修复 [1][8] - 新的一年银行指标压力缓和，整体配置力量增强，助力债市修复。根据巴塞尔框架SPR31最终修订文件，银行账簿利率冲击情形中平行上移幅度由250bps调整为225bps，并于2026年1月1日施行，缓和银行指标压力；年初银行指标压力季节性下降 [2][9] 一月债市压力来源 - 债券供给方面，新的一年政府债券发行开启，26个地区1季度计划发行2.1万亿，低于2025年的2.5万亿，但发行节奏更为前置，1月计划发行8095亿元，高于2025年1月的3713亿元；1月14日将新发一支30年国债，1月9日续发一支10年国债，供给增加对债市形成压力 [2][10] - 信贷存在年初冲量可能，过去几年信贷投放节奏越来越前置，1月信贷占全年比例从2020年的17.0%上升至2025年的31.4%，2026年1月信贷占比可能升至全年的35%甚至更高，2026年1月新增信贷存在上升至5.5万亿以上的可能。年初信贷集中投放挤压银行资金，减少债市配置力量，增加资金需求，若央行资金投放不足，资金面波动加大 [3][11] 供给影响性质 - 供给对一月债市的影响是节奏性的，非趋势性影响。1月信贷社融冲量并非融资需求攀升，当前信贷需求并不强劲；2026年财政适度扩张，政府债券同比多增或明显低于2025年，全年融资增量有限，1月集中投放意味着后续投放空间下降，1月末信贷和政府债券冲量高峰期过去后，对债市影响渐退 [4][13][14]

核心观点 12月债券市场维持震荡格局，长端利率受跨年后潜在利空担忧压制，但市场担忧的极端情形未必发生[2]。尽管1月市场面临政府债供给、信贷冲量、公募新规及股商价格上行等不确定性，但在央行维持流动性呵护的背景下，部分利空冲击可能低于预期，市场在迷雾中酝酿曙光，存在长端利率补降的机会[10]。当前阶段建议维持一定杠杆，重点关注3-5年政金债和二永债，并保留部分长债仓位博弈跨年后利空出尽[10]。 市场回顾与现状 - 12月债券市场维持震荡格局，尽管资金面转松，但长端利率受对跨年后潜在利空的担忧限制，10年国债活跃券在1.83%-1.84%区间窄幅震荡，收益率曲线趋陡[15] - 市场震荡主要受机构行为影响，配置盘不急于年末进场，交易盘久期偏高，市场被空头情绪主导，尤其是超长债表现偏弱[16] - 30年国债高于2.2%的静态利率相对10年国债的利差约40BP，已处于中性水平，为潜在风险提供了足够补偿[16] 潜在利空因素分析 政府债供给冲击可能低于预期 - **供给规模与节奏**：2026年第一季度政府债净融资规模预计约为3.4万亿元，低于2025年同期的4.1万亿元[35]。分月看，预计1-3月净融资规模分别为1.29万亿、0.86万亿、1.25万亿元[4] - **地方债发行计划**：截至12月末，20个地区公布的一季度地方债发行计划合计16,877亿元，略高于这些地区2025年一季度实际发行的16,672亿元[4][23]。预计2026年1月地方债发行约1.02万亿元，净融资约9,100亿元[4] - **期限结构变化**：2026年地方债发行期限相较于2025年大概率将有所降低，全国财政工作会议强调“优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益”[5]。目前公布计划的地区中，仅宁波的新增专项债计划发行30年品种[5][35] - **需求端承接能力**：市场担忧超长债供需矛盾，因部分大行银行账簿利率风险指标已接近监管阈值[3][22]。但监管要求存在弹性，且巴塞尔委员会将利率冲击假设由250BP调整为225BP，有望增强银行配置能力[39]。参考2024年11月置换债发行经验，在央行呵护下供给冲击可能弱于预期[42] 银行负债压力可能有限 - **信贷扩张担忧**：市场担心一季度信贷冲量会扰动银行负债，推高存单等利率[5]。历史上Q1存单利率常因资金面边际收紧而上行[44] - **央行政策态度**：央行在2025年Q4货币政策例会中重提社融、M2增速与经济增长和价格水平预期目标相匹配的表述，反映其对信贷总量并非完全没有要求[6][57]。若银行有信贷扩张意愿，央行大概率会呵护流动性支持[57] - **流动性环境**：12月资金面实质宽松，DR001全月均值有望降至1.3%以下[6]。即便1月资金利率波动增大，其中枢大概率也不会回到之前1.35%-1.4%的区间，反映了央行在降息前以实质宽松降低银行负债成本的态度[8] - **降准概率**：由于2025年5月降准释放的长期流动性已基本消耗完毕，若央行支持信贷扩张，2026年Q1甚至1月降准的概率大大增加，这将缓释银行负债不确定性[57] 其他潜在风险 - **公募新规影响**：新规落地时点和细节尚未明朗，但监管可能设置较长过渡期以平滑对市场的短期冲击，基准预期下其影响相对可控[9][63] - **A股与商品价格**：A股存在春季躁动特征，12月下旬已出现9连阳；商品价格在需求淡季上行更多反映预期变化[9][69][72]。若基本面仍承压，广义货币增速有收缩压力，这些资产价格的持续无回调上行态势尚需观察，其对债市的冲击可能是暂时性的[9][69] 投资策略建议 - 在当前阶段仍可维持一定的杠杆[10] - 重点关注3-5年期政金债和二永债的投资机会[10] - 保留一定的长债仓位，以博弈跨年后利空出尽的情形，这可能拥有一定的胜率和赔率[10] - 跨年后可根据市场情况择机拉长久期[10]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为固定收益市场（债市），具体包括利率债、信用债（含产业债、城投债、二永债）、可转债（转债）市场 [1][2][3][10][19] * 纪要未明确提及具体上市公司名称，但提及了“万科”作为信用事件案例 [13] 核心观点与论据 **1 2026年一季度债市整体预期** * 2026年一季度债市预期复杂，可能经历先承压后反弹的过程 [2] * 基本面相对稳健，核心关注点在于政策预期和债券发行节奏 [2] * 中央经济工作会议显示传统经济领域（消费、房地产）数据稳健，即使贷款数据减弱，市场也不会过度定价 [2] * 两会后政策力度超预期的概率不大，短期内对债市有利 [1][2] * 利率波动中枢预计在1.7%至1.95%之间，上行突破1.95%的概率不高 [1][9] * 若存单利率下行，利率有望达到1.75%左右甚至更低 [1][9] * 一季度内，有望出现类似于今年3月或10月那样的机会窗口 [1][9] **2 政府债券发行与供给节奏** * 政府债券发行进度可能慢于2025年的大幅前置状态，更接近历史年份或介于历史年份与2025年之间 [3] * 从已发布计划看，融资规模仍将上升，但供给节奏可能放缓 [4] * 一季度发行的地方债久期预计不会太长，各地政府将根据未来利率变动进行调整 [1][4] * 12月信用债市场供给逐步收缩，中下旬降幅明显 [10] * 产业债成为主要供给力量，但净融资边际下滑 [10] * 城投债供给相对收缩，净融资转负 [10] * 二永债供给明显收缩，发行期限继续向中短端集中，三年以内品种占比超过80% [10] **3 货币政策与资金面** * 货币政策存在显著变化，买断式回购和MLF改革增强了央行操作灵活性，能平抑资金波动 [6] * 即使贷款偏强，也不会导致资金特别紧张 [6] * 从年底到明年初，存款利率下行及存款置换（长存换短存）将增加存单利率下行概率 [6] **4 配置力量与机构行为** * 春节前后配置力量有望增强 [1] * 大银行EVE指标变化、小银行全年KPI制定完成后，将明确买入策略 [1][7] * 若利率反弹向上，保险公司购买超长期国债的量也在逐渐增加 [1][7] * 12月配置盘需求边际放缓，基金仍是交易盘核心力量 [12] * 资金集中于中短端高流动性品种，5年以上长期品种流动性较差，换手率显著低于其他久期 [12] **5 其他市场影响与互动** * 权益市场春季躁动可能对债市形成压力，但非直接影响 [1][5] * 新兴经济与传统经济增长效能分化，可能出现股、商品双牛局面，对整体市场形成积极作用 [1][8] * 股、商品行情并非直接影响整个债市 [8] **6 信用债市场近期表现与核心驱动** * **12月市场表现**：一级市场中短端高等级品种认购倍数维持在3倍以上，但长久期品种和永续债以高估值形式发行，弱资质主体发行难度明显 [3][10] * **12月市场表现**：二级市场收益率呈现短稳、中弱、长分化格局，三年期品种表现较好，收益率下降3-4个BP [11] * **12月市场表现**：信用利差整体走阔，内部结构分化明显 [12] * **波动核心因素**：供需失衡（年底融资意愿下降、摊余债基增量需求集中在中短端）、政策预期博弈、局部信用事件（如万科展期事件）扰动风险偏好 [13] **7 2026年1月及一季度策略展望** * **整体信用债**：收益率走势将保持震荡，中短端可能更为稳健 [3][14] * **整体信用债**：高等级利差或小幅收窄，而中低资质品种利差可能继续走阔 [3][14] * **永续债**：利差将分化，高评级银行二永债需求支撑下可能收窄，弱资质银行面临上行压力 [14] * **策略总览**：应谋定中短端票息，把握结构性机会 [3][14] * **配置型机构**：优先配置1-3年AAA或AA+产业债（公用事业、交通运输）及强区域城投债，票息区间1.7%-2.2% [15] * **配置型机构**：可适度配置3-5年AAA国股行二永债，利差有5-10个BP左右压缩空间 [15] * **配置型机构**：可考虑4-5年AA+产业债，把握摊余基金开放带来的估值修复机会 [15] * **交易型机构**：可聚焦3年左右中高等级信用，利用利率波动进行波段交易 [16] * **交易型机构**：可关注ETF成分券超跌反弹、科创ETF成分券等结构性及主题性机会 [17] **8 权益与转债市场观点** * **权益市场**：对春季躁动和跨年行情持相对乐观态度，政策端（积极财政、适度宽松货币、推动内需与科技）和资金面（配置压力）提供支撑 [18][20] * **转债市场**：目前未出现显著结构性改善，估值处于较高状态，购买难度大 [19] * **转债市场**：一些预期强势标的估值溢价率接近或超过10%，蕴藏一定风险 [19] * **转债投资建议**：保持底仓，不主动减仓；加仓选择有弹性标的；整体策略偏向高价、低溢价率转债，积极布局弹性板块 [21] * **关注行业（转债）**：科技成长型（AI应用/算力、半导体、商业航天）、基础化工与有色金属、电力设施（算力基础设施、储能、液冷） [22] 其他重要内容 * 中央经济工作会议明确了2026年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并优先推动内需主导和科技创新 [20] * 2026年是“十四五”规划开局之年，各项政策将逐步落地 [20] * 在当前低利率、房地产预期下降、居民资金可能搬家、机构风险偏好提升的背景下，配置型资金可能对权益市场形成强势支撑 [21] * 不能固化估值上限，需根据当前时点和产业趋势判断牛市 [18]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 汇率升值对债市影响有限，主要影响存单，随着资金持续宽松，跨年之后机构指标压力缓解，债市有望继续由短及长修复 [4][17] - 预计后续一段时期债市修复中，短债和长债都有机会，10 年国债有望在明年 1 季度或上半年创新低 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 债市现状 - 本周债市继续震荡小幅修复，短端强于长端，10 年和 30 年国债利率微幅变化 0.7bps 和 -0.2bps 至 1.84%和 2.22%，3 年和 5 年 AAA - 二级资本债小幅上行 1.4bps 和 1bps，1 年国债利率大幅下行 6.8bps 至 1.29%，1 年 AAA 存单基本持平于 1.64% [1][7] 汇率升值对债市的影响 外资配债行为 - 主要对存单产生负面影响，但冲击已到后半程，预计明年 1 季度后冲击将逐步退出 [1][7] - 中外利率持续倒挂及远期汇率影响，外资对国债和政金债配置与利率相关性近年显著下降，近期汇率升值未吸引外资流入增配利率债，外资持有规模从今年 4 月 2.92 万亿降至 11 月 2.75 万亿 [1][7] - 外资对国内债券配置变化近年更多体现为存单，此前汇率贬值时外资流入增配存单，近期汇率升值，远期升水率从 2024 年中 4%左右降至目前 1.6%左右，外资持有存单和远期汇率锁定收益低于外部，导致外资持续流出，持有规模从 4 月 1.30 万亿降至 11 月 0.69 万亿 [1][7] - 目前外资持有存单规模已显著下降，按今年 4 月以来月均 870 亿左右下行速度，到明年 3 月可能降至 3388 亿左右，对存单影响将逐步减退 [1][7] 企业结售汇意愿 - 汇率升值会改变企业结售汇意愿，导致净结汇量增加，增加货币派生，对资金有一定冲击，但规模有限 [2][8] - 汇率升值提升出口企业结汇比例、降低进口企业售汇比例，带来结售汇顺差提升，6 个月移动平均结售汇顺差从去年中百亿美元左右提升到目前 477 亿美元 [2][8] - 央行未因结售汇顺差上升直接增加外汇占款投放，外汇占款规模小幅下降，结汇主要是商业银行行为，会产生货币派生功能，导致人民币资金需求增加，对流动性产生冲击 [2][8] - 假定月度结售汇顺差 500 亿美元，对应人民币 3500 亿元左右，按 8.9 倍左右货币乘数，消耗基础货币约 400 亿，规模有限 [2][8] 货币政策 - 货币政策对内为主，汇率升值影响或有限，央行会继续保持宽松货币环境，宽松流动性有望持续 [3][12] - 目前资金价格超季节性宽松，临近年末跨年资金显著低于往年且未收紧，反映资金需求偏弱和央行接受当前资金状况 [3][12] - 即使年末融资需求季节性上升或结汇需求增加提升资金需求，央行可能通过多种方式增加资金投放，包括降准等，实现资金环境总体宽松格局 [3][12] 债市未来展望 - 随着资金宽松，存单和短信用利率有继续下行空间，1 年 AAA 存单有望下行至 1.5%附近，短端下行将提升长端相对性价比 [4][17] - 超长利率调整，政府债发行久期存在缩短可能 [4][17] - 银行指标压力或在年末前后缓解，较高长债利率将提升长债配置性价比，增加保险等机构配置需求，交易性机构减持降低空头力量 [4][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周资金面整体均衡偏松，市场对资金面预期乐观，年前资金面扰动不大；本周需关注国内12月LPR报价、11月规模以上工业企业利润数等数据，MLF预计继续超额续作，流动性保持平稳偏松 [2][5][7] 各方面情况总结 利率情况 - 银行间利率分化，DR007均值为1.44%，较前一周上行4BP，R007均值为1.51%，较前一周上行，DR001和R001均值分别为1.27%和1.35%；交易所回购利率上行，GC007均值为1.55% [2][7] - 存单利率和IRS收益率下行，上周存单净融资规模-670亿元，1年期AAA存单到期收益率为1.64%，较前一周下行；1年期FR007利率互换均值为1.52%，较前一周小幅下行 [2] - 票据利率下行，12月19日6M国股票据转贴报价0.89%，较前一周最后一个交易日下行；美元兑人民币汇率下行，上周五报7.04，较前一周下行，中美利差走阔 [4] 成交量与融出融入情况 - 回购成交量上行，上周质押式回购成交量在8.3 - 8.6万亿元之间，R001回购成交量均值为76346亿元，较前一周上行4094亿元；未到期回购余额为12.9万亿元，较前一周上行 [3] - 大行融出规模下行，券商融入规模下行，基金、理财融入规模上行；截至12月19日，大行、货基逆回购余额分别为5.18万亿元、1.94万亿元，较前一周分别下行219亿元、510亿元；券商、基金、理财正回购余额分别为1.69万亿元、2.12万亿元、9331亿元，分别较前一周下行51亿元、上行260亿元、上行389亿元 [3] 公开市场情况 - 上周公开市场到期7485亿元，投放6575亿元，净回笼910亿元；截至上周最后一个交易日，逆回购未到期余额为4575亿元，较前一周下行 [7] - 本周公开市场资金到期8775亿，其中逆回购到期4575亿元，国库现金定存到期1200亿元，MLF到期3000亿元；预计本周MLF继续超额续作，流动性保持平稳偏松 [5] 本周关注要点 - 周一12月贷款市场报价利率（LPR）维持不变；周二将公布美国三季度GDP；周六将公布我国11月规模以上工业企业利润同比 [5] - 税期扰动已过，但本周政府债供给规模较上周上升，或给资金面带来一定扰动 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 固收行业（债券市场）[1] 核心观点与论据 * **财政政策重心转变**：当前财政政策重心已从传统的需求刺激转向债务化解，这导致债券供给直接影响收益率定价，而非通过复杂的传导链条影响经济增长预期[1][2] * **债券供给压力显著**：预计2026年全年政府新增债券发行将超过26万亿元，其中至少四分之一（即超过6.5万亿元）为10年以上的超长期限债券，银行承接能力和市场冲击有待观察[1][4] * **货币政策作用有限**：降息更多是为提振市场信心、配合宏观政策，预计2026年一季度或有一次降息操作[1][5]；降准主要用于维护银行流动性以应对存款流出压力，不应过度解读为市场利好或收益率大幅下降的信号[1][5] * **大型银行行为是关键风向标**：需密切关注12月下半月大型银行的行为，若其持续抛售（尤其是超长期限）老券，表明利率风险控制仍需加强；若开始买入，则说明利率风险已可控[1][6][9] * **市场存在波动区间与止盈时机**：市场存在明显的波动区间，超出区间则属于超涨，是较好的止盈时机，例如情绪高涨时应及时止盈，因市场压力长期存在[1][8] * **交易逻辑需转变**：不应简单线性定性判断多空，而应从供给视角和市场预期视角看待交易情绪及其反转[3][16] 其他重要内容 * **资金面与财政支出**：12月中旬通常是资金最紧张的时点，而最后两周是财政集中支出期，年末财政支出增加或缓解资金压力[3][10][11]；本周（12月中旬）为税期窗口期，资金面偏紧[3][11] * **关键利率点位与利差**：当前十年期与30年期国债利差为40个基点（BP），短期内大幅偏离概率低[3][13]；若十年期国债波动区间为1.8%-1.85%，则对应30年期国债区间为2.18%-2.27%[3][13]；30年期国债在2.50%附近是较好的入场点，可能吸引外围资金[3][13]；需重点关注30年期地方债在2.5%以下的位置[7] * **央行操作与市场利率**：近期央行投放边际超额幅度不大，6个月期边际利率可能维持当前水平，存单收益率预计将维持在1.65%左右[3][14] * **机构行为特点**：年末中小机构有兑现服务需求，但其指引行为可能提前结束，最后阶段更多是偏抢跑行为[3][12]

纪要涉及的行业或公司 * 固收债券市场，特别是超长债（如30年期国债）[1] * 涉及债券类型包括国债、地方债、信用债（如二级资本债）、浮息债、存单等[3][9][12][13] 核心观点与论据 * **超长债市场现状与短期展望** * 近期超长债波动明显放大，利率上行，主要受供给预期强劲和需求疲软影响[1][2] * 短期内存在反弹机会，因30年利率水平及30年与10年利差已回到2022年四季度状态[3] * 但反弹空间有限，因配置力量不强、降息交易预期不高，若反弹延续应及时减持[1][3] * **货币政策与利率走势判断** * 预计2026年货币政策或宽松，但宽松预期在3-4月更明显，1-2月不明显，不建议在此期间进行降息交易[1][4] * 受春季躁动和经济开门红预期影响，10年期国债收益率可能升至1.9%左右，但突破2%概率较低[1][4] * **具体债券品种选择与策略** * **超长债选择**：当前流动性较好的超长债券包括T6、T2和25普通国债02[1][5] * **新老券利差**：30年老券（如25特5与25特6）存在约10BP以上利差，具有持有价值，但利差压缩速度可能较慢，建议明年1月中后期再加配[1][5] * **特定券种（2502）**：若2026年续发，规模可能达2500亿至3000亿，成为活跃券，利率可能比特六低10个基点，具博弈价值；若不续发则价值减弱[1][6][7] * **投资组合与策略建议** * **策略一（低久期防守）**：结合宽松资金水平，采取票息策略，如选择两年左右信用债[3][10] * **策略二（捕捉反弹）**：关注30年国债反弹机会[3][10] * **十年期国债**：新券250022因规模小具主力券潜力，持有价值较强[3][11] * **十年期国开债**：优先选择215，但需关注明年1月份220的发行情况[11] * **其他债券类别投资观点** * **地方债**：优先考虑隐含税率在4%以上的新券[3][12] * **信用债**：关注三年期二级资本债与三年期国开债的利差压缩空间[3][12] * **浮息债**：目前价格偏贵，但如25龙发XFL09仍具提成价值[3][13] * **对冲策略**：买入5年期国开债并做空国债期货，可获得约1.95%的回报，风险小回报稳定[3][13] * **交易与持有策略** * **超短期高频交易**：应选择流动性最好的25特6[1][8] * **短期持有（做反弹）**：可关注2502的投资价值[1][8] * **存单策略**：当前资金宽松，票息策略较好，建议关注3个月左右存单；或选择3个月到期后转一年存单，或直接选9个月左右存单[1][9] 其他重要内容 * **市场情绪与行情**：12月份跨年配置行情未如预期出现[2] * **历史参照**：今年（2025年）三四月份曾出现类似的对冲策略机会[14] * **风险提示**：需注意理财净值化影响及银行配置意愿变化对信用债（如二级资本债）的影响[12]

货币市场账户利率环境 - 美联储在2024年降息三次并在2025年进行了第二次降息 导致存款利率包括货币市场账户利率持续下降[1] - 当前货币市场账户全国平均利率仅为0.59% 但顶级高收益账户提供超过4%的年化收益率 是平均水平的六倍以上[2] 高收益账户提供商特征 - 在线银行因运营成本显著降低 能够以高存款利率和低费用的形式向客户让利 是寻找最佳货币市场账户利率的理想选择[4] - 信用合作社作为非营利性金融合作社 同样以提供有竞争力的利率和较少费用而闻名 尽管许多有特定的会员资格要求[5] 货币市场账户产品特性 - 货币市场账户适合短期储蓄目标 通常提供比普通储蓄账户更高的利率 并且比存款证等其他选项更容易取用资金[5] - 账户由联邦存款保险公司提供标准25万美元的存款保险 使其比可能受市场风险影响的货币市场基金更安全[6] - 许多账户要求最低余额以开户并获得最高广告利率 若无法维持可能产生费用或无法享受最佳利率[6] - 账户可能限制每月交易次数 对于需要频繁使用资金的情况需予以考虑[7] 适用场景与替代方案 - 当希望获得比普通储蓄账户更多利息且不愿将资金锁定在存款证中时 货币市场账户是合适的选择[7] - 当能够维持最低余额以避免费用时 适合使用该账户[7] - 当希望为应急或近期支出保持资金易于取用时 适合使用该账户[8] - 没有账户或投资能保证12%的回报 为实现财富显著增长 投资股票、共同基金、交易所交易基金等市场证券是更佳策略 股市年平均回报率约为10%[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存单在供给冲击和多重扰动下维持震荡，未上行已属不易，其收益率潜在上行动力可能大于下行动力，MLF 可能随存单利率随行就市补降 [4][20][21] - 今年存单发行短期化受需求和成本因素主导，明年或向常态化修复，但 9M 和 1Y 存单发行占比仍低于 2024 年 [4][26][33] - 今年存单年末抢跑行情可能弱化，大概率在 1.6%上方震荡，进一步下行需超预期因素推动 [4][37][38] 根据相关目录分别进行总结 本周（11.24 - 11.28）债市有所调整 - 本周债市调整，周五小幅修复，主导因素包括担忧央行买债规模、股市提振、公募费率新规及地产债展期等，10 年国债活跃券 250016 周初开于 1.812%左右，周三和周四触及高位，周五缓和 [9] - 本周跨月周资金稳定，11 月最后一周 DR001 连续五天保持在 1.3% - 1.33%，全月均值 1.37%，高于 10 月但低于 9 月 [9] - 存单方面收益率窄幅波动，本周 1Y AAA 存单收益率在 1 个 bp 内波动，区间 1.635% - 1.645%，截至周五为 1.64%，较上周五上行 0.5bps，驱动力主要在股份制行 [10] 存单的热点问题探讨 存单在“上不去”和“下不来”的僵持之中，没有上去可能已经来之不易 - 8 月以来存单收益率低波震荡，央行恢复买债带来一过性行情后又进入平台震荡，维持震荡未上行已属不易 [19] - 2025 年广义赤字规模达 14.36 万亿元，较 2023 年提升超 40%，但积极财政与宽松货币政策结合，央行投放流动性支撑银行负债端，使国债、地方债和存单收益率上行幅度有限 [4][20] - 存单还面临外资减持和资金活化等扰动，5 月降息后 1Y AAA 存单收益率两度接近或超过 1.7%，央行均有呵护支持，存单潜在上行动力可能大于下行动力 [20][21] - MLF 改为多重价位中标后，1Y 存单构成 MLF 定价参考，MLF 中标利率下降可能是随行就市补降，不必然带动存单收益率下行 [21] 今年存单发行短期化的背后或主要是需求主导和成本考量 - 需求方面，2024 年 11 月末同业存款利率定价自律后，货币基金对同业存款需求转移到同业存单，为降低市值法净值波动，缩短存单持仓久期，加大中短期限存单需求 [29] - 成本角度，今年一季度银行发行中短期限存单扛过高成本难关，二季度起流动性环境友好，存单收益率曲线修复，银行更愿“滚动发行”短期限存单降低综合成本 [33] - 明年存单发行可能向常态化修复，9M 和 1Y 存单发行占比或高于 2025 年但低于 2024 年 [33] 存单年末的抢跑行情通常是对来年下行预期的浓缩，但今年可能有所弱化 - 债市方面，公募债基赎回费率问题悬而未决、降息预期弱化、股债性价比不佳等因素，使市场观望，配置盘抢跑动力不足 [37] - 存单方面，关注明年银行负债成本是否下降，2026 年宽财政扩张对存单构成压力，存单保持温和依赖央行支持力度 [38] - 央行对降息克制，“十五五”开局或有一揽子支持政策，但降息能否传导至存单不确定，年末存单抢跑行情可能弱化，大概率在 1.6%上方震荡，后续关注 12 月政治局会议和中央经济工作会议 [38]