核心观点与判断 - 维持1年期同业存单利率下限在1.5%的判断，但向该位置压缩的时点可能在4月初[1][17] - 当前1年期同业存单利率约1.53%，并未过度下行，其下行有坚实的银行资产负债基础支撑[4][9][10] - 驱动债市长短端定价的逻辑存在明显差异，不适用简单的历史分位数或均值回归逻辑[4][7] 市场现状与驱动因素 - 截至2026年3月13日，1年期及以下信用债收益率分位数多处于历史极低水平（如AAA级1年中票分位数为0.1%）[8] - 同业存单利率自2025年二季度以来中枢下沉，主要受流动性宽松、银行负债成本压降及存单发行缩量支撑[4][9] - 节后行情由1年期国开债利率从1.55%回落至1.47%引领，为存单下行打开空间[10] - 对“同业活期存款自律升级”的二次定价是近期短债加速下行的原因之一，此利好交易已较充分[4][11] 近期事件解读 - 2月信贷数据同比少增量收窄无需过度担忧，银行信贷均衡投放导致同比错位，全年信贷强度判断未变[4][16] - 央行3个月和6个月买断式逆回购分别净到期2000亿元和1000亿元，主因是银行主动减少报量，而非央行主动收紧[4][16] - 大型银行资金融出持续保持高位（如3月13日融出余额5.6384万亿元），显示资金面底层支撑稳固[22] 风险提示 - 需关注3月中税期、季末等时点可能引发的资金利率短期波动[17] - 主要风险包括流动性超预期收紧、经济修复大幅加速及债券供给放量[4][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度银行间资金延续宽松与长债供给担忧并不矛盾，央行呵护下资金波动或弱于季节性，利率中枢大概率维持低位 [4] - 存单利率下行行情“虽迟但到”，后续需等待利多因素催化，一季度内定期存款到期置换和存款利率调降有望带动存单利率下台阶 [4] 根据相关目录分别进行总结 长债供给放量，是否需担忧资金收敛 - 资金延续宽松与长债供给担忧不矛盾，长债供需和银行间资金供需接近平行维度，当下缺久期指标但不缺流动性，供给压力核心是机构对长债承接力不足而非政府债净融资“抽水效应”，大行表现为“不缺流动性，缺久期指标” [4][7][8] - 关键在于央行呵护银行间资金的意愿，市场对资金供需的担忧有政府债靠前发行和季节性因素，但货币政策框架迭代后资金利率运行季节性被削弱，央行有能力熨平波动，近期投放节奏“有松有紧”，2026年一季度大概率会同步对冲波动以实现资金平稳运行 [4][14][16] - 货币政策框架迭代后央行平抑资金波动能力更强，自2024年下半年以来持续迭代，目标是提升流动性管控力，将政策利率和一般性流动性投放工具区分，优化迭代流动性投放工具起到两方面作用，2026年一季度央行呵护流动性操作方式多样 [18][20][22] 资金平稳偏松或可延续，存单下行还需利多催化 - 2026年初资金利率中枢大概率维持低位，波动低于历史同期，央行会加大对冲力度呵护资金平稳运行，若买断式和MLF不足以熨平波动可能触发降准 [23] - 此前对2025年存单发行的判断得到验证，1年期存单利率以MLF为“锚”在1.60 - 1.65%走稳，存单利率下行行情需等待利多因素催化，一季度定期存款到期置换和存款利率调降有望带动存单利率下台阶 [23]