债券研究 ——6 月金融数据解读 （1）受高基数及发行节奏影响，6 月政府债券规模明显低于去年。6 月政府债 券新增 7683 亿元，同比少增 5825 亿元。去年同期高基数效应依然显著，且从 绝对水平看，6 月新增规模已低于往年均值，整体发行节奏慢于预期。 （2）企业债券支撑力增强，未贴现票据同比降幅收窄。6 月企业债券新增 4012 亿元，同比多增 1590 亿元，低利率环境下债券融资对信贷的替代效应依然明 显，直接融资在季末发挥了较强的支撑作用。与此同时，6 月未贴现汇票减少 1084 亿元，较去年同期少减 816 亿元（2025 年同期减少 1900 亿元）。 三、存款：M1 增速回落，非银存款回流表内 M1 同比增速回落，M2-M1 剪刀差走扩。6 月新口径 M1 增加 3.59 万亿元， 因去年同期基数极高（5.03 万亿元），同比少增 1.45 万亿元；而 M2 同比增速 由 8.6%回落至 8.0%。企业活期资金回升动能阶段性放缓，资金活期化程度和 实体经济的资金流转效率仍有待进一步改善。 6 月居民和企业存款大幅回流，非银存款则季节性流出。6 月居民存款环比大 幅增加 1.95 万亿元，但在 ...