行业投资评级 - 对银行行业维持“看好”评级 [6] 核心观点与投资建议 - **核心观点**：2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益 [3][25] - **主要逻辑**：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底 [3][25] - **投资主线一**：关注基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括工商银行、农业银行 [3][26] - **投资主线二**：关注基本面确定的优质中小行，相关标的包括渝农商行（买入）、杭州银行（买入）、宁波银行（买入）、齐鲁银行（未评级）、苏州银行（买入）、南京银行（买入） [3][26] 2026年4月金融数据分析总结 - **社融增长走弱**：4月社融同比增长7.8%，环比3月下降0.1个百分点，当月社融增量0.62万亿元，同比少增0.54万亿元 [9][10] - **信贷结构分析**： - **人民币贷款转负**：社融口径人民币贷款当月减少4006亿元，同比少增4890亿元，信贷需求侧是核心约束 [9][10] - **政府债支撑**：政府债新增9041亿元，同比少增688亿元，预计二季度发行加速将边际抬升对社融的拉动作用 [9][10] - **直接融资活跃**：企业直接融资同比多增2624亿元，其中债券融资同比多增2180亿元，主要因直接融资成本（5年期以内企业债收益率在2%以内）相比新发放贷款利率（约3.1%）更具优势 [9][10] - **非标融资收缩**：非标融资同比多减2823亿元 [9][10] - **全口径信贷表现**： - **总量转负**：4月全口径人民币贷款同比增5.60%，环比降0.1个百分点，当月贷款减少100亿元，同比少增2900亿元 [9][13] - **居民贷款疲软**：居民户贷款同比多减2620亿元，其中中长期贷款同比多减2177亿元（受按揭早偿影响），短期贷款同比多减443亿元（消费景气度偏低） [9][13] - **对公贷款偏弱**：对公实贷同比多减6400亿元，需求侧为核心约束；企业中长贷减少4100亿元（去年同期为增加2500亿元） [9][13][14] - **票据冲量显著**：票据融资同比多增4088亿元，增量达万亿体量，月末票据利率明显走低 [9][13][14] - **货币供应与存款**： - **M1与M2增速**：4月M1同比增长5.0%，环比降0.1个百分点；M2同比增长8.6%，环比升0.1个百分点；M2与M1增速剪刀差扩大至3.6% [9][22] - **存款结构变化**：新增人民币存款2700亿元，同比多增7100亿元；居民和企业存款季节性减少，分别减少1.94万亿元和1.25万亿元；非银存款大幅增长2.47万亿元，同比多增8990亿元，主要因权益市场回暖及理财规模回升 [9][22][24] 行业与市场背景 - **地产销售信号**：4月30个大中城市商品房成交面积同比转正，增长3.4%；14城二手房成交面积表现不弱 [9][13] - **固定资产投资**：4月基建领域固定资产累计同比增速环比回落3.1个百分点 [9][14] - **制造业PMI**：4月制造业PMI为50.3%，连续第二个月处于扩张区间 [14]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益[3][25] - 核心驱动因素包括：十五五开局之年政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底[3][25] - 2026年保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现[3][25] 根据相关目录分别进行总结 一、社融增速进一步下探，信贷同比少增 - **总体情况**：2026年4月社融同比增长7.8%，环比3月下降0.1个百分点；当月社融增量0.62万亿元，同比少增0.54万亿元[9][10] - **信贷拖累**：社融口径人民币贷款当月减少4006亿元，同比少增4890亿元；信贷增量转负，需求侧是核心约束，同时月末票据利率明显走低，票据冲量显著[9][10] - **政府债**：4月政府债新增9041亿元，同比少增688亿元；预计二季度政府债发行节奏将加速，对社融拉动作用边际抬升[9][10] - **企业直接融资**：同比多增2624亿元，其中债券融资同比多增2180亿元，股票融资同比多增444亿元；直接融资成本优势明显，截至2026年3月，新发放企业和住房按揭贷款利率约3.1%，而5年期以内企业债收益率已下行至2%以内[9][10] - **非标融资**：同比多减2823亿元，其中未贴现承兑汇票同比多减2490亿元[9][10] 二、4月信贷增量转负，票据冲量明显，需求侧为核心约束 - **总体情况**：2026年4月全口径人民币贷款同比增长5.60%，环比3月下降0.1个百分点；当月贷款减少100亿元，同比少增2900亿元[9][13] - **居民贷款疲弱**：居民户贷款同比多减2620亿元 - 尽管4月30个大中城市商品房成交面积同比转正（+3.4%），14城二手房成交面积表现不弱，但按揭贷款投放短期难以上量，且早偿影响持续，居民中长期贷款同比多减2177亿元[9][13] - 消费景气度偏低，小微企业主融资需求弱，个贷不良生成趋势延续，居民短期贷款同比多减443亿元[9][13] - **对公贷款偏弱**：对公实贷同比多减6400亿元，需求侧是核心约束 - 4月固定资产投资增速偏弱，基建领域固定资产累计同比增速环比回落3.1个百分点[9][14] - 企业中长期贷款当月减少4100亿元（去年同期为增加2500亿元），短期贷款延续季节性负增长，同比少减200亿元[9][14] - **票据冲量显著**：月末票据利率明显走低，票据融资增量达万亿体量，同比多增4088亿元[9][14] - **政策展望**：监管或关注信贷运行，引导金融机构合理把握信贷投放，后续需求侧政策可能加码以托底信贷需求[9][14] 三、M1、M2增速相对平稳，非银存款同比多增 - **货币供应**：2026年4月M1同比增长5.0%，环比3月下降0.1个百分点；M2同比增长8.6%，环比3月上升0.1个百分点；M2与M1增速剪刀差回升0.2个百分点至3.6%[9][22] - **存款结构**：4月新增人民币存款2700亿元，同比多增7100亿元 - 居民存款减少1.94万亿元，同比多减5500亿元[9][22] - 企业存款减少1.25万亿元，同比少减797亿元[9][22] - 非银行业金融机构存款增长2.47万亿元，同比大幅多增8990亿元，主要因权益市场回暖、理财产品规模回升[9][22] - 财政存款同比多增3684亿元，或反映财政支出力度边际放缓[9][22] 四、投资建议 - **关注主线**：建议关注两条投资主线[3][26] - **基本面稳健的国有大行**：具备较好防御价值，相关标的包括工商银行、农业银行[3][26] - **基本面确定的优质中小行**：相关标的包括渝农商行（买入）、杭州银行（买入）、宁波银行（买入）、齐鲁银行（未评级）、苏州银行（买入）、南京银行（买入）[3][26]