信贷投放与增长态势 - 2026年旺季信贷投放情况良好，保持较好增长态势，并争取保持贷款规模的持续稳步增长 [1] 区域业务发展 - 扎实推进江苏省内其他区域特别是重点区域发展，努力提升市场份额 [1] - 江苏省内其他区域业务贡献度稳步提升 [1] - 发挥省内地市全覆盖的机构布局优势，深融属地市场，延伸服务触角 [1] 资产质量与风险管理 - 截至2025年9月末，集团不良贷款率为0.83% [2] - 截至2025年9月末，拨备覆盖率为420.59% [2] - 全行资产质量继续保持平稳态势 [2] - 持续优化授信政策和审批策略，加强业务跟踪监测和检查频率以预防化解风险 [2]

核心观点与判断 - 维持1年期同业存单利率下限在1.5%的判断，但向该位置压缩的时点可能在4月初[1][17] - 当前1年期同业存单利率约1.53%，并未过度下行，其下行有坚实的银行资产负债基础支撑[4][9][10] - 驱动债市长短端定价的逻辑存在明显差异，不适用简单的历史分位数或均值回归逻辑[4][7] 市场现状与驱动因素 - 截至2026年3月13日，1年期及以下信用债收益率分位数多处于历史极低水平（如AAA级1年中票分位数为0.1%）[8] - 同业存单利率自2025年二季度以来中枢下沉，主要受流动性宽松、银行负债成本压降及存单发行缩量支撑[4][9] - 节后行情由1年期国开债利率从1.55%回落至1.47%引领，为存单下行打开空间[10] - 对“同业活期存款自律升级”的二次定价是近期短债加速下行的原因之一，此利好交易已较充分[4][11] 近期事件解读 - 2月信贷数据同比少增量收窄无需过度担忧，银行信贷均衡投放导致同比错位，全年信贷强度判断未变[4][16] - 央行3个月和6个月买断式逆回购分别净到期2000亿元和1000亿元，主因是银行主动减少报量，而非央行主动收紧[4][16] - 大型银行资金融出持续保持高位（如3月13日融出余额5.6384万亿元），显示资金面底层支撑稳固[22] 风险提示 - 需关注3月中税期、季末等时点可能引发的资金利率短期波动[17] - 主要风险包括流动性超预期收紧、经济修复大幅加速及债券供给放量[4][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信贷是当前资金宽松行情的“第一层”逻辑，2026 年以来资金宽松行情持续，银行间回购市场“量松价低”，相关利差处于历史低点 [1][2] - 信贷投放偏缓和对狭义流动性和债市有四方面意义，信贷未“开门红”催生债市配置和资金宽松行情 [3] - 只要信贷投放预期无明显改善，资金宽松逻辑可持续，不降息情形下央行合意回购利率 DR007 或在 1.40%左右，货币政策重心或在规范市场行为 [4] 各目录总结 信贷是当前资金宽松行情的“第一层”逻辑 - 研究狭义流动性的三大工具为机构融入融出行为、信贷和汇率，均为日频数据能及时反映边际变化 [1][11] - 2026 年以来资金宽松，银行间回购市场“量松价低”，相关利差处于历史低点，信贷是资金宽松“第一层”逻辑，大行净融出是资金面“同步略领先”指标 [2][12] - 信贷投放偏缓和对狭义流动性和债市有四方面意义，信贷未“开门红”催生债市配置和资金宽松行情 [3][13] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性削峰填谷，3 月 2 - 6 日质押式逆回购净投放 -13634 亿元；中长期流动性 3M 买断式逆回购缩量或因商业银行需求变化 [15] 机构融入融出情况 - 资金供给方大行净融出处于季节性高位，资金需求方绝对融资余额高但相对杠杆率较低 [18][31] 回购市场成交情况 - 资金量宽价稳，资金情绪指数较为宽松 [39][41] 利率互换 - 利率互换成本小幅下行，CD 与 IRS 利差延续低位 [47] 政府债 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债净缴款 2820 亿元，未来一周净缴款 -21 亿元，明显减少 [49] 政府债期限结构 - 展示了截至 3 月 6 日发行期限在 10 年以上超长债发行情况，以及国债、地方债发行期限结构表 [52][53][54] 同业存单 绝对收益率 - 整体下行 [55] 发行和存量情况 - 展示了截至 3 月 6 日同业存单发行结构表和存量结构表 [61][62] 相对估值 - 展示了同业存单相关利差分析，如 1 年 AAA 同业存单与 R007、DR007 等利差及 2020 年以来分位数 [64]

文章核心观点 - 2月金融数据受春节错位、需求不足及监管“平滑投放”要求影响，整体表现温和，新增信贷约1万亿，社融约2万亿，M1、M2增速略有下降，3月资金面预计相对平稳，关注季末信贷需求修复[6][8][9][11] 2月新增人民币贷款预测 - 预计2月新增人民币贷款1万亿左右，同比基本持平，增速回落至6%附近[6] - 春节假期影响企业生产经营，制造业PMI较上月下降0.3个百分点至49%，产需指数均回落至荣枯线下方[6] - 2月工作日仅17天，低于去年同期的19天，贷款投放季节性回落[6] - 监管“平滑投放”要求下，季度波动性弱于去年同期，“大月过大、小月过小”情况缓解[6] - 对公端，中长期贷款仍是信贷增长主力，短期贷款与票据融资跷跷板效应或延续[7] - 零售端，按揭贷款大概率负增长，消费贷和经营贷读数承压[7] 2月社会融资规模预测 - 预计2月新增社融2万亿左右，与去年同期2.2万亿规模大体持平，月末增速降至8.1%附近，环比1月下降0.1个百分点[8] - 表内贷款（社融口径）增量预估在6000亿左右，同比基本持平[8] - 未贴现银行承兑汇票预计负增规模低于去年同期，因票据市场供过于求，2月贴现承兑比为78%，同比低8个百分点[8] - 直接融资方面，2月国债与地方债合计净融资1.42万亿，同比少增2729亿；公司债、企业债等信用债合计净增1015亿，同比少增1018亿[8] - 政府债发行前置对社融支撑增强[6] 2月货币供应量预测 - 预计M1增速自1月的4.9%回落至4.6%附近，M2增速或小幅回落至8.9%附近[10] - 影响因素包括：春节假期信贷投放强度环比回落，存款派生减弱；节前年终奖发放驱动理财等资管产品规模正增长，一般存款与非银存款跷跷板效应显现；节前财政开支强度提升，对居民和企业存款形成回补；春节取现资金或在3月初回流；人民币汇率较快升值，外部流动性注入维持较大强度[9][10] 3月资金面与信贷展望 - 预计3月上中旬资金面维持平稳，下旬扰动略多，整体呈现“月初宽松、月末转紧”格局[11] - 上中旬信贷投放、政府债发行相对平淡，元宵节后资金回流，银行体系负债端压力较小[11] - 下旬主要受贷款投放提速、两会后政府债发行上量等因素扰动，资金或边际转紧，但考虑到财政开支季节性加码及央行态度，资金利率上行幅度有限[11] - 重点关注正月后信贷需求的修复程度[11]

银行股市场表现与板块情绪 - A股马年首个交易日整体上涨，沪指涨0.87%，深证成指涨1.36%，创业板指涨0.99%，两市成交额约2.2万亿元，较前一交易日放量近2200亿元 [3] - 银行板块当日收跌0.24%，成为少数飘绿的板块之一，个股跌多涨少 [2][3] - 自去年7月高点以来，中证银行指数已回调近16%，而同期大盘上涨近18%，银行股走势出现明显分化 [3] 信贷与货币政策环境 - 1月新增人民币贷款4.71万亿元，低于2025年同期的5.13万亿元，同比少增 [3] - 1月社会融资规模增量为7.22万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加4.9万亿元，同比少增3178亿元 [3] - 2月LPR报价连续9个月保持不变，1年期和5年期及以上品种均维持不变 [2][4] - 央行2月通过MLF净投放3000亿元，这是连续第12个月加量操作MLF，体现了维持流动性充裕的宽松取向 [4] 机构调研关注焦点 - 今年以来，A股42家上市银行中仅有16家接受了63次机构调研，涉及467家机构，调研热情较2025年同期的20家银行、760家机构、92次调研有所回落 [6] - 调研对象分化明显，长三角地区的城农商行最受青睐，杭州银行、上海银行、沪农商行分别被调研10次、9次和9次 [6] - 机构调研的核心问题集中在：信贷投放（尤其对公领域景气度）、息差压力下的负债成本管理与中收拓展能力、资本补充计划与资产质量展望 [2][6] 银行业经营挑战与应对策略 - 息差持续收窄是行业核心压力，银行通过调整存款定价策略来压降负债成本，以支撑净息差，部分银行预计负债成本仍有压降空间，息差企稳趋势有望保持 [7] - 信贷需求恢复缓慢，对公业务成为关键发力点，银行信贷投放节奏已发生变化 [7] - 在权益市场火爆背景下，“存款搬家”趋势加剧，银行正从多维度拓展中收来源，重点发力财富管理业务，如代销资管计划、商业养老金、黄金积存等 [8] - 盈利承压下，资本补充受到高度关注，银行主要通过内源性资本积累、发行资本补充型债券、优化业务结构提升资本使用效率等方式来夯实资本 [8]

银行板块市场表现与情绪 - 马年首个交易日A股市场开门红，但银行板块表现疲软，收跌0.24%，成为少数飘绿板块之一，个股跌多涨少 [1][2] - 自去年7月高点以来，中证银行指数已回调近16%，而同期大盘上涨近18%，显示银行股走势与大盘明显分化 [2] - 市场情绪方面，机构对银行的调研热情不及往年，今年以来共有16家银行接受63次调研，涉及467家机构，而2025年同期则有20家银行接受92次调研，涉及760家机构 [1][6] 信贷投放与金融数据 - 1月新增人民币贷款4.71万亿元，低于2025年同期的5.13万亿元，同比少增 [2] - 1月社会融资规模增量为7.22万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加4.9万亿元，同比少增3178亿元 [2] - 信贷数据同比少增在过去并不算多见，机构普遍认为今年银行信贷投放将“重质轻量”，春节后开工和消费情况备受关注 [3] - 机构调研关注信贷投放，尤其对公领域的景气度，在楼市拖累个人贷款的背景下，对公业务仍是关键 [1][7] 货币政策与流动性环境 - 最新一期LPR报价显示，1年期和5年期及以上品种均维持不变，已连续9个月“按兵不动” [1][3] - 央行于2月25日开展6000亿元MLF操作，当月有3000亿元MLF到期，实现净投放3000亿元，这是央行连续12个月加量操作MLF [3] - 中信证券首席经济学家明明认为，央行操作体现了呵护市场流动性充裕的宽松取向，未来在政府债供给压力较大阶段，不排除降准落地的可能性 [3][4] 息差压力与负债管理 - 息差持续收窄是行业面临的普遍压力，机构调研高度关注负债端成本管理和中收拓展能力 [1][6] - 青农商行表示，2025年受存量贷款重定价及LPR下降影响，生息资产收益率预计下降，但通过调整存款业务品种和定价策略，负债成本改善，对净息差形成支撑 [7] - 展望2026年，青农商行认为负债成本仍有压降空间，息差企稳趋势有望保持 [7] 中间业务收入拓展 - 在息差压力和“存款搬家”趋势下，银行在财富管理等中间业务上的角逐更趋白热化 [7] - 多家银行计划多维度拓展中收来源，例如青农商行2026年将重点推进代销资管计划、商业养老金、自营品牌金等五项业务创新 [7] - 苏州银行也表示将在国债代销、非金融企业债券主承销、托管等新批业务上持续发力 [7] 资本补充与资产配置 - 多数银行盈利承压，机构对资本充足率等指标关注度很高，调研中常问及内源性资本补充和再融资计划 [8] - 张家港行表示将通过自身经营积累夯实内源性资本，并探索多样化资本补充渠道，适时续发资本补充型债券 [8] - 苏州银行称将密切跟踪再融资政策，优化业务结构以提升资本使用效率 [8] - 青岛银行计划加大信贷投放，同时发挥金融投资板块“轻资本”优势，加大低资本消耗品种的投资力度 [8] 机构调研偏好与关注点 - 机构调研存在明显分化，经济发展潜力较大的区域的中小银行最受青睐，来自长三角地区的城农商行占多数 [6] - 调研频率最高的银行包括杭州银行（10次）、上海银行（9次）、沪农商行（9次） [6] - 从接待机构数量看，南京银行（76家）、上海银行（75家）、杭州银行（63家）位居前列 [6] - 调研核心内容聚焦于：信贷投放（尤其对公）、息差压力下的负债管理及中收拓展、资本补充计划、资产质量展望 [1][6]

2026年1月金融数据核心观点 - 2026年1月金融数据实现“开门红” 广义货币M2和社会融资规模增速较快增长 体现了适度宽松的货币政策状态 有力支持了年初经济平稳开局 [2] 货币供应量 (M2 & M1) - **M2增速超预期上行**：1月末M2同比增长9.0% 较上月末加快0.5个百分点 增速为连续第二个月大幅上行 创近25个月以来最高 [2][3] - **M2高增长原因**：非银存款延续大幅同比多增 前期政府债券融资高增通过财政性支出转化为企业和居民存款 [3] - **M1增速显著回升**：1月末M1同比增长4.9% 增速较上月末加快1.1个百分点 比上年同期高4.5个百分点 [2][3] - **M1回升原因**：上年同期增速基数走低 《保障中小企业款项支付条例》施行有关 [4] - **剪刀差收窄**：M2-M1剪刀差收窄至4.1% 保持在近年较低水平 表明资金转化为活期存款的趋势延续 [4] 人民币贷款 - **新增贷款规模高位但同比少增**：1月新增人民币贷款4.71万亿元 环比大幅多增3.80万亿元 预计为年内最高峰 但同比少增4200亿元 [2][5] - **贷款余额增速放缓**：1月末各项贷款余额同比增速为6.1% 较上月末放缓0.3个百分点 续创有数据记录以来最低水平 [5] - **企业贷款结构分化**： - 企业贷款整体同比少增3300亿元 其中企业中长期贷款同比少增2800亿元 主要因稳增长增量政策落地见效较慢 以及制造业企业投资放缓 [5] - 企业短期贷款同比多增3100亿元 票据融资同比少增3590亿元 或因央行下调结构性工具利率引导银行增加重点领域信贷投放 导致短贷对票据融资形成替代 [6] - **居民贷款有所恢复**： - 居民贷款整体同比多增127亿元 其中居民短期贷款同比多增1594亿元 主要受节前消费活力、旺季营销、贴息政策优化及银行“开门红”推动 [7] - 居民中长期贷款增加3469亿元 但同比少增1466亿元 主要受春节假期扰动房地产市场交易平淡、居民加杠杆意愿不足、按揭早偿率高位企稳等因素影响 [7] 社会融资规模 - **社融规模同比多增**：1月新增社会融资规模7.22万亿元 环比季节性多增5.01万亿元 同比多增1662亿元 [2][8] - **社融增速维持高位**：1月社融增速为8.2% 比上年同期高0.2个百分点 [8] - **社融结构分析**：政府债、企业债、未贴现银行承兑汇票对同比多增形成主要拉动 [8] - 政府债券融资增量在全部社融中占比达13.5% 为2021年以来同期最高水平 [8] - 企业债券融资同比多增579亿元 主要受当月债券发行利率下行提振 [9] - 表外票据融资同比多增1639亿元 外币贷款同比多增860亿元 也对社融恢复同比多增起到积极作用 [9] - **未来展望**：2026年继续实施更加积极的财政政策 政府部门仍将通过发债加杠杆 预计2026年新增政府债务规模有望达到14-15万亿元 对社会融资规模增长形成重要支撑 [9]

核心观点 - 2026年1月金融数据实现“开门红”，广义货币供应量、社会融资规模及人民币贷款余额均实现同比增长，其中社会融资规模增量创单月历史新高，显示财政货币政策靠前发力，需求端回暖，有力支持经济平稳开局 [1][2] 货币供应与社会融资 - 1月末广义货币（M2）余额达347.19万亿元，同比增长9%，增速比上月高0.5个百分点，比上年同期高2.0个百分点，创近两年新高，高增受基数效应及年初资本市场积极行情影响 [1][2] - 1月末社会融资规模存量达449.11万亿元，同比增长8.2% [1] - 1月社会融资规模增量为7.22万亿元，创单月历史新高，比上年同期多1662亿元 [1][2] - 政府债券融资是社融增长主要拉动项，1月其增量在全部社融增量中占比达13.5%，为2021年以来同期最高水平，国债、地方一般债和专项债发行规模均明显增加 [2] - 除政府债券外，企业债券、股权融资等直接融资渠道也在加快发展，以支持经济新旧动能转换 [3] 信贷投放与结构 - 1月末人民币贷款余额达276.62万亿元，同比增长6.1% [1][4] - 1月人民币贷款增加4.71万亿元，还原政府债券置换因素后，增速约为6.7% [4][5] - 企（事）业单位贷款是主要增长点，1月增加4.45万亿元，其中中长期贷款增加3.18万亿元，为重点领域提供有力中长期资金支持 [6] - 信贷结构持续优化，金融资源向高质量发展领域集聚，截至1月末，普惠小微贷款余额37.16万亿元同比增长11.6%，不含房地产业的服务业中长期贷款余额60.03万亿元同比增长9.2%，增速均高于各项贷款 [7] - 科技贷款、普惠小微贷款、制造业中长期贷款增速持续高于全部贷款增速，金融“五篇大文章”贷款占比明显上升 [7] - 春节前消费活力释放支撑个人贷款平稳增长，个人消费贷款贴息政策优化也有助于形成支撑 [6] 融资成本与政策环境 - 1月企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上年同期低约20个基点，比2018年下半年降息周期以来高点下降2.4个百分点 [7] - 1月个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，与上年同期基本持平 [7] - 社会综合融资成本持续低位运行，体现适度宽松货币政策发力见效，有助于为企业经营减负 [7] - 宏观政策积极有为，适度宽松货币政策持续发力并出台增量政策激励信贷投放，同时更加积极的财政政策效果也体现在金融数据中 [2] - 央行在1月下调结构性货币政策工具利率，激发了银行对重点领域信贷投放的积极性 [5] - 国家发展改革委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资，各地推动重大项目早开工，为信贷投放提供项目载体 [6]

区域性银行迎来机构密集调研 - 截至2月10日，今年以来已有14家区域性银行迎来393家（次）机构调研，总调研次数达55次 [1] - 南京银行和上海银行最受关注，分别迎来76家和75家机构调研 [1] - 苏州银行、杭州银行、齐鲁银行、沪农商行均获得超30家机构调研，上海银行和沪农商行被调研次数最多，均为9次 [1] - 调研机构类型广泛，包括130家基金公司、116家证券公司、63家保险公司及保险资管公司 [1] 调研关注的核心业务与财务指标 - 机构重点关注“开门红”期间信贷投放情况，苏州银行表示2026年旺季信贷投放情况良好 [3] - 杭州银行披露2026年“开门红”期间对公信贷投放规模较往年同期有所多增，资产投放收益率较上年四季度保持稳定 [3] - 如何稳定净息差是频繁被问及的话题，齐鲁银行表示通过优化资产组合、加强定价管理、利用央行低成本资金等措施稳定净息差 [4] - 资产质量与风险防控是核心关注方向，南京银行表示2025年资产质量保持稳健，风险抵补能力充足 [3] - 青农商行分析其不良贷款率持续下降得益于重塑信贷流程、前瞻研判风险及加大不良处置力度 [3] 区域性银行的优势与机构配置逻辑 - 区域性银行板块整体估值处于低位，部分银行凭借对本地市场深耕形成息差企稳、资产质量优化的相对优势 [2] - 稳定的分红预期使这类银行成为机构投资者进行“低风险+高确定性”配置的优选标的 [2] - 区域经济差异化带来结构性机遇，经济活跃地区的城农商行依托当地产业集群与产业链优势，信贷投放与盈利增长展现更强韧性 [2] - 接待调研机构数量较多的前10家银行中，有7家地处江浙沪，2家位于山东省，显示经济活跃地区银行受青睐 [2] 银行2026年经营展望与战略重点 - 在对公信贷领域，银行表示将紧扣国家及区域重大战略，深耕区域经济发展，提升对实体经济服务质效 [5] - 在零售信贷领域，银行将积极服务支持促消费政策，构建产品差异化竞争优势，拓宽消费贷款服务客群 [5] - 负债端将加强存款定价和期限管理，重点管控中长期存款额度和定价，多措并举降低负债成本 [5] - 资产质量方面，银行计划构建覆盖授信全生命周期的信用风险管理体系，通过严格准入、优化风控、清退尾部客户等措施确保资产质量稳定 [6] - 中信证券研报认为，一季度“开门红”期间信贷投放和银行经营格局将保持良好，息差和资产质量将保持稳定，营收和利润增速将恢复 [6]

2026年一季度银行业展望与2026年1月金融数据预测 - 核心观点：2026年一季度，大量定期存款到期重定价有望显著改善部分银行息差，同时新型政策性金融工具等将支持重点省市固定资产投资增速，驱动地方城农商行规模高增长[1] 投资方向建议关注存款到期量大、息差改善潜力大的银行，以及受益于固定资产投资改善的城商行[1] 2026年1月信贷与社融预测 - 预计1月新增人民币贷款（信贷口径）约51000-52000亿元，较上年同期小幅少增[1] 社融口径新增人民币贷款同样预计为51000-52000亿元[3] - 预计1月新增社会融资规模约73800-74800亿元[3] 信贷结构分析 - 对公贷款是1月新增信贷的主要支撑，尽管整体需求可能偏弱，但受春节假期错位影响，读数或不低[2] - 居民信贷需求继续偏弱，受农历新年较晚致部分春节需求后置、房地产贷款增量有限及乘用车零售环比明显下行影响，居民短期及中长期贷款增长偏弱[2] 社融细分项预测 - 预计未贴现票据约4500亿元[3] - 预计政府债券和企业债券合计净融资约16900亿元[3] - 预计IPO和再融资合计约1400亿元[3] - 信托贷款、委托贷款和外币贷款或维持小幅正增[3] 企业经营与宏观环境观察 - 1月BCI企业经营状况指数呈现改善，其中融资环境指数、消费品价格前瞻、销售前瞻均改善，表明企业对信贷宽松、春节消费和价格修复的预期较强[2] - 1月PMI指数走弱与BCI指数走强并存，符合春节前季节性回落规律[2]