文章核心观点 阳光电源2024年年报显示业绩整体增长，海外市场成重要利润引擎，储能系统发货大增，但三费显著增长、人均利润下滑，应收账款增加且存在回款风险，美国关税政策变动预计对其影响有限 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入778.57亿元，同比增长7.76%；营业成本545.45亿元，同比增长3.67%；归属于上市公司股东的净利润110.36亿元，同比增长16.92%，但营收和净利润增幅较2023年均明显下滑，海外地区营收增幅由2023年的75.05%下滑至2024年的8.76% [4] - 2024年整体毛利率为29.94%，同比增长2.76%，受益于品牌溢价、产品创新、规模效应等 [5] 业务板块 光伏板块 - 2024年营收479.04亿元，占比约六成，其中光伏逆变器等电力电子转换设备营收约290亿元，占比37.41%，毛利率30.90% [6] - 2024年全年光伏逆变器全球发货量147GW，同比增长13.08% [6] 储能系统 - 2024年营收约250亿元，占比32.06%，毛利率36.69% [7] - 2024年全球发货28GWh，相较2023年的10.5GWh同比大增166% [7] - 2024年毛利较2023年增加25亿元，接近92亿元，在全部毛利中占比从2023年的30%升至接近40%，光伏逆变器毛利减少约15亿元 [8] - 2024年前三季度储能出货国内占比约40%，海外市场主要分布在美洲和欧洲地区，储能市场结构从点状变为全球遍地开花，欧洲、中东、亚太等地区招标量和装机量大幅提升 [9] 新能源投资开发 - 2024年实现营收210亿元，毛利约41亿元 [12] 市场情况 - 公司整体营收的46.62%来自海外市场，该市场毛利率高达40.29%，显著高于中国内地市场20.91%的毛利率，贡献了公司约63%的毛利 [10] - 固德威因境外较高毛利率的逆变器及电池销售收入下降，总体销售毛利大幅减少，去年预计亏损逾6300万元 [11] 人员与费用 - 2018 - 2024年六年间员工数量增长550%，达到17305人，是上市逆变器企业中唯一员工人数过万的企业，头部逆变器企业增员幅度均低于阳光电源 [14][15] - 2024年三费支出同比显著增长，销售费用同比增超30%达到37.61亿元，管理费用同比增超37%达到12.01亿元，管理费用增长因公司规模扩大，人力成本上涨 [16] - 2024年人均利润下滑，是近年首次在归母净利润增长情况下出现下滑 [17] 应收账款 - 截至2024年末，期末应收账款为276亿元，较期初增加66亿元，增幅为30.99%，远超营收增幅，电站投资开发和储能业务项目金额大、回款周期长致应收账款增加，公司制定信用管理制度防范风险 [12] 关税政策 - 美国关税政策变动频繁，公司海外产能所在地印度和泰国“对等关税”税率分别为36%和26%，但逆变器成本占光伏系统成本比例极低，关税成本大概率可传导至终端，预计对需求和盈利影响有限 [22]