春季行情分歧度的市场信号意义 - 春季行情期间行业涨跌幅的分歧度（以一级和二级行业涨幅方差衡量）是长周期熊牛转换的标志 [3][4][7] - 2013年一级行业春躁涨幅方差为8.4%，二级行业为10%，随后2014年开启大牛市 [7] - 2015年一级行业春躁涨幅方差达10.8%，二级行业达17.9%，当年发生牛熊转换 [7] - 2019年二级行业涨幅方差达16.6%，超额收益极差超过120个百分点，市场由熊转牛 [7] - 2021年二级行业涨幅方差在17%以上，超额收益极差接近100个百分点，核心资产行情步入尾声 [7] - 2024年一级行业分歧度处于2010年以来较高水平，市场由熊转牛 [7] 分歧度加大开启风格轮动 - 行业分歧度加大的时点往往开启市场风格的轮动序章 [4][8] - 2019年春季躁动期间，成长风格快速跑赢价值风格，逆转了2018年的趋势，并开启了为期3年的大级别占优行情 [4][8] - 2021年春季躁动提前，以茅指数为代表的大盘蓝筹加速赶顶，期间25%-75%分位数涨跌幅差达到2010年以来最大值，显示强势风格内部松动，赶顶后走弱 [8] 春季躁动窗口确立中长期主线 - 在春季躁动窗口演绎出的新市场主线，有望在风格确立后的1-2年内持续占优 [4][10] - 以2019-2020年的科创和新能源牛市为例，2019年春躁期间半导体、消费电子开启主升，全年延续强势表现 [4][10] - 2020年春季躁动期间，领涨行业从消费电子转向风光锂，锂电池、光伏加工设备、光伏辅材在春躁结束至2020年末上涨超过100%，电池化学品、风电零部件上涨超过70% [11] - 从规律看，春躁前一个月与春躁期间的行业涨幅基本呈负相关，而春躁期间涨幅与春躁结束至年末涨幅呈正相关 [11] - 2024年的情形与2019年相似，但风格轮动更为极致，春躁前表现靠前的行业在春躁期间基本垫底 [11] 春季躁动的业绩交易逻辑 - 后视镜视角看，春季躁动更多交易上一年年报的反转预期和下一年年报的确定性预期 [5][18] - 根据2010-2024年回测，上一年年报处于“企稳前夕”组别的行业，在春季躁动区间的胜率更高 [5][18] - 当年年报处于“景气”和“企稳”组的行业，在春季躁动区间的胜率更高 [5][18] - 随着ROE磨底结束确认上行（如2016-2018年），市场博弈困境反转的可能性越大 [18] PPI回正周期中的景气交易规律 - 从更长的报告期区间看，PPI回正预期影响对景气延续和困境反转的交易 [5][21] - 后视镜视角下，PPI从前低到0与PPI回正的前后两个季度，市场完成了从交易景气修复到交易景气企稳的转变 [5][21] - 当PPI离回正尚有一定距离时，更景气的组别收益确定性相对更高 [5][21] - 当PPI在0附近时，处在景气企稳边缘的组别收益确定性相对更高 [5][21] - 终局视角看，PPI回正时，市场常常选择了终局景气的行业，即各个区间结束时财报最景气的行业在区间内表现最好 [21]