文章核心观点 - 红利资产近期表现回暖，中证红利全收益指数全年上涨5%多，但从7月初年内一度下跌近7%后一路修复回来 [7][8] - 创业板指年内最高时累计涨幅曾达33%左右，如今年内收益已跌至-13%附近，红利与成长风格差距明显 [9] - 市场风格切换是红利受关注的最直接原因：上半年资金偏好AI、算力、半导体等科技成长方向，7月后热门板块交易拥挤、估值压力显现，资金转向寻找安全边际更高的方向 [12][13][14] - 红利策略赚的是两层钱：一是企业分红带来的现金回报，二是股价本身的变化（盈利改善、估值修复） [16][17][20] - 红利适合作为组合底仓，在利率相对较低环境下，持续现金分红对保险、养老金等长期资金更具吸引力 [22][23] - 红利虽有长期配置价值，但同样存在顺风期和逆风期，可通过动态配置争取风格轮动带来的Smart Beta收益 [34][38] 红利策略的收益来源 - 第一层收益来自企业分红带来的现金回报，类似"收租人"靠企业持续经营获得现金分红 [17] - 举例：一家公司股价10元，每年每股分红0.5元，对应股息率即为5% [18] - 只要企业经营正常、分红政策延续，投资者就有机会持续获得现金回报 [19] - 第二层收益来自股价本身变化，企业盈利改善、估值修复时股价同样可能上涨 [20] - 相比依赖未来增长预期的成长股，红利更强调当下的盈利能力、现金流和分红水平 [21] - 在经济增长放缓、市场风险偏好下降时，优质红利资产往往更容易受到青睐 [22] 长期资金配置红利的情况 - 今年9月华泰证券一篇研报提到，2026年上半年即使科技成长行情占优，上市险企仍增配红利股约2885亿元，相关持仓规模达到约2.1万亿元 [23] - 按照研报的配置比例假设，未来仍有进一步提升的空间 [23] - 对长期资金来说，配置红利并不需要等它成为市场最热门的方向 [24] 私募投资组合中的红利配置 - 若组合已持有较多科技成长等进攻性较强的仓位，适当配置红利有机会让组合更加均衡 [26] - 红利指数增强是不错的选择：一边赚取红利指数的Beta收益，另一边通过量化选股争取Alpha [27][28] - 红利指增的超额并不好做：红利股同质化程度高、波动小、换手低，留给量化模型抠超额的空间比宽基指增窄得多，能否做出稳定超额全看管理人选股和风控功力 [29] - 以某专注红利指数的指增管理人为例，采用典型多因子框架，量价因子与基本面、另类因子大约各占一半，双边换手控制在50到100倍之间，不做高频堆量价的做法 [29] - 该管理人因子全部为人工挖掘，注重因子的可解释性与有效性，一定程度上有助于保障长期超额的稳定性 [30] 红利资产的顺风期与逆风期 - 上半年科技成长是市场主角，红利表现相对平淡；进入7月以后成长风格调整，红利逐渐迎来修复 [33] - 红利虽有长期配置价值，但同样存在顺风期和逆风期 [34] - 背后原因是两类资产赚钱逻辑不同：成长股更依赖未来盈利增长和估值预期，红利更强调当下盈利、现金回报和估值水平 [35][36] - 市场风险偏好较高时成长可能更受欢迎，市场更看重盈利确定性和安全边际时红利可能占优 [37] - 可通过动态配置，在红利更有性价比时多配一些，在成长更有吸引力时再调整过去，争取风格轮动带来的Smart Beta收益 [38] 多资产策略的动态配置 - 可关注一些多资产策略，以一家量化多资产管理人为例，其策略不局限于长期持有某一种股票风格，而是尝试在不同风格和资产之间进行系统化配置 [39][40][41] - 股票内部风格轮动：储备红利、成长、小市值等不同量化子策略，结合各类策略的估值、风险和预期收益动态调整配置权重 [42][43] - 比如成长风格估值较高、风险收益比下降时增加红利配置，当成长重新具备吸引力时再进行调整 [44] - 今年7月以来很多量化股多净值受挫时，该策略却逆势创新高 [44] - 股票之外还可配置黄金、可转债、国债等其他资产，不同资产之间的相关性差异有助于分散单一市场或风格带来的冲击 [45]