投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司是固废处置领域领先企业，金属富集产业链与技术优势明显，且依靠良好的管理能力，业绩有望实现高速增长 [4] - 公司资源化板块经营重组提升业绩潜能，金属价格上涨有望增厚盈利水平 [2] - 环保运营业务稳中有进，通过多元增值提升收益水平 [3] 业绩表现与财务分析 - 2025年前三季度实现营业收入101.6亿元，同比下降11.3%，归母净利润6.5亿元，同比增长15.2% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收34.6亿元，同比下降11.4%，归母净利润1.4亿元，同比下降1.1% [1] - 2025年前三季度毛利率为17.8%，同比提升3.9个百分点，净利率为7.7%，同比提升2.0个百分点 [2] - 2025年前三季度经营现金净流量为3.7亿元，同比大幅增长67.3% [2] - 截至2025年三季度末，公司存货为60.0亿元 [3] 业务运营亮点 - 资源化板块形成了以“铜、铅、镍”为主要金属，以金、银、“铂族”、铋、锑等稀贵金属为盈利核心的经营策略 [3] - 靖远高能、金昌高能、江西鑫科等项目通过优化采购渠道、调整产品结构、延伸产业链等措施提升业绩潜能 [3] - 2025年上半年生活垃圾焚烧发电项目处理垃圾量232.3万吨，发电量6.6亿度，并拓展工业供热、蒸汽供应等“发电+供热”协同模式 [3] - 2025年三季度黄金价格上涨14.2%，白银上涨26.5%，铂上涨15.6%，铜上涨2.4% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为7.53亿元，2026年为10.34亿元，2027年为12.53亿元 [5] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.49元，2026年为0.68元，2027年为0.82元 [5] - 对应市盈率（P/E）2025年为16.2倍，2026年为11.8倍，2027年为9.7倍 [4][5] - 预计净资产收益率（ROE）2025年为7.9%，2026年为10.1%，2027年为11.2% [5]