投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖可立克，给予“优于大市”的投资评级 [2] - 报告核心观点认为，可立克作为国内磁性元件头部企业，其业务将持续受益于全球新能源车、储能、服务器行业景气度，同时公司通过强化海外布局和积极切入固态变压器领域，有望打造新的增长点 [4][5] - 通过多角度估值，报告认为公司股票合理价值区间在31.03-33.17元，相对于报告发布时的股价有38%-48%的溢价空间 [5][90] 公司概况与业务布局 - 可立克成立于1995年，是国内磁性元件及开关电源的老牌供应商，2021年通过收购海光电子进一步强化了磁性元件业务布局 [4][8] - 公司产品广泛应用于汽车电子、光储、充电桩、服务器电源等领域，客户包括比亚迪、大众、小米、博世、阳光电源、华为、台达、工业富联、西门子等头部企业 [4][14] - 公司收入主要来自磁性元件业务，2025年上半年该业务营收占比为83% [25] - 公司持续强化海外布局，2019年设立越南分公司，2025年宣布拟在墨西哥投资不超过5亿元人民币设立子公司，以提升海外市场竞争力和品牌影响力 [3][8][15] 行业前景与市场空间 - 磁性元件是实现电能与磁能转换的基础元件，应用领域广泛，预计2031年全球市场空间将达到272亿美元，2025-2031年复合年增长率为5.1% [4][36] - 行业未来将向高功率、高频化、小型化和集成化方向发展，中国企业在全球市场中正快速崛起 [4][39] - 在AIDC（人工智能数据中心）时代，服务器功率持续攀升，对供配电系统提出了瘦身、提效、降本的迫切需求 [5][44][46] - 固态变压器具有占地小、效率高、用铜量少等优势，有望成为AIDC的终局供电方案，报告预计其全球市场空间在2030年有望达到870亿元 [5][59] 公司战略与增长点 - 公司积极布局固态变压器相关产品研发，中高频变压器作为其核心组件，占固态变压器价值量的20%-25%，公司在该领域具备一定的客户和技术基础 [5][62] - 公司在磁性元件领域持续进行新产品开发，例如适配800V第三代氮化镓平台的磁性元件，以及获得头部企业定点的低空飞行用磁性元件 [24] - 公司通过设立越南和墨西哥工厂，加强海外本土化交付能力，旨在拓展盈利能力更佳的海外市场 [8][15][82] - 2025年公司推出了限制性股票激励计划，设定了2025-2027年的业绩增长考核目标，以绑定核心人才并彰显发展信心 [18][19] 财务表现与盈利预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入41.05亿元，同比增长24.86%；归母净利润2.32亿元，同比增长52.51% [63] - 公司盈利能力改善，2025年前三季度毛利率为14.17%，同比提升0.69个百分点；净利率为5.75%，同比提升1.03个百分点 [70] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.35亿元、4.40亿元、5.99亿元，同比增长率分别为45.5%、31.3%、36.3% [5][79] - 分业务看，预计磁性元件业务2025-2027年收入将分别达到48.66亿元、60.36亿元、74.97亿元，同比增长分别为24.8%、24.0%、24.2% [75][77]

公司业务能力现状 - 公司目前已具备部分固态变压器相关设备的检测能力 [1] - 公司目前已具备部分核聚变相关设备的检测能力 [1] - 公司固态电池检测能力尚在建设推进中，未完全具备 [1] 公司信息披露指引 - 公司各项业务具体情况及未来发展规划，需以公司在指定信息披露媒体发布的公告为准 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对民士达(920394.BJ)维持“买入”投资评级 [5] - 核心观点：商业航天及变压器或迎来加速发展期，芳纶纸需求动能有望进一步释放 [5] - 公司基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待，国际客户验证和国产大飞机持续交付有望延续蜂窝芯材芳纶纸的高增长态势 [7] 公司基本数据 - 截至2026年1月15日，公司收盘价为53.00元 [3] - 公司总市值为7,751.25百万元，流通市值为7,694.16百万元 [3] - 公司总股本为146.25百万股，资产负债率为22.03%，每股净资产为5.31元/股 [3] 下游需求驱动力分析 - **商业航天需求**：中国在2025年12月底向ITU提交了新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个卫星星座，芳纶纸在航天领域应用潜力广阔 [6] - 芳纶纸因其高强度、轻量化、耐热阻燃、耐冲击及绝缘性等优势，广泛应用于火箭发动机壳体、飞机机身、卫星结构件、太阳能电池板等航空航天领域 [6] - 例如，美国三叉戟2战略导弹第三级火箭发动机壳体采用的对位芳纶/环氧树脂复合材料相比玻纤/环氧树脂复合材料可实现30%~40%的减重 [6] - **电力设备需求**：北美缺电、欧洲电网老化背景下，中国变压器出海空间广阔，叠加数据中心变压器需求旺盛，有望带动公司芳纶纸需求 [6] - 美国爱迪生电气协会（EEI）预测，未来五年美国电力行业计划投资超1.1万亿美元用于电网升级与扩建，2025年一年的支出预计达2079亿美元 [6] - 2025年前11个月，中国变压器出口额增长至439.95亿元，同比增长47% [6] - 公司绝缘材料已切入固态变压器领域并与多家国内外头部客户达成合作或接洽，部分已导入应用 [6] 公司运营与业务拓展 - 公司产能建设稳定推进，募投1500吨产线已于2025年6月进入试生产阶段，截至2025年9月30日，该产线开机率约为50% [6] - 公司积极推动多元化下游应用拓展，亮相意大利线圈及电机展览会，聚焦电机、变压器等领域的新材料应用 [6] - 公司将自主研发的AirVita系列匹克球拍向高校推广，体现公司芳纶纸正向体育等消费级市场延伸 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43亿元、1.81亿元、2.30亿元 [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.01亿元、6.35亿元、8.05亿元，同比增长率分别为22.74%、26.90%、26.63% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润同比增长率分别为41.91%、26.93%、27.00% [9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.24元、1.57元 [9] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为54倍、43倍、34倍 [6] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17.23%、18.67%、20.00% [9]

公司业务与市场定位 - 公司是国内交直流避雷器领域的先进企业 [1] - 公司产品电压等级覆盖交流10kV至1000kV以及直流0.75kV至±1100kV范围 [1] - 产品广泛应用于电力、铁路、工矿等领域的过电压防护 [1] 发展战略与未来机遇 - 公司将依托避雷器产品的核心竞争力，积极参与数据中心发展带来的电网投资建设机遇 [1] - 公司将开展相关的开发投入以把握上述机遇 [1] 产品应用澄清 - 目前公司产品在固态变压器领域尚未直接应用 [1] - 可持续关注公司相关信息 [1]

公司业务与产品定位 - 公司是国内交直流避雷器领域的先进企业 [1] - 公司产品电压等级覆盖交流10kV至1000kV以及直流0.75kV至±1100kV范围 [1] - 产品广泛应用于电力、铁路、工矿等领域的过电压防护 [1] 市场机遇与业务拓展 - 公司将依托避雷器产品的核心竞争力，积极参与数据中心发展带来的电网投资建设机遇 [1] - 公司将开展与数据中心相关的开发投入 [1] 产品应用现状 - 目前公司产品在固态变压器领域尚未直接应用 [1]

**涉及的公司和行业** * 公司：英飞凌科技 (Infineon Technologies) [1] * 行业：半导体、人工智能数据中心、电网基础设施 [1] **核心观点和论据** **财务目标与市场机遇** * 公司AI相关业务收入从2024财年超过7亿欧元增长至2026财年15亿欧元的雄心目标 [1] * 到本世纪末，可服务市场预计将达到80亿至120亿欧元 [1] * 可服务市场中约50%来自第二阶段（靠近GPU的核心电源），约50%来自第一阶段（电源转换单元），电网基础设施部分占低双位数百分比 [45] **电网到核心的战略与机遇** * 人工智能数据中心的大规模建设导致对发电和输电的电力需求显著增加 [3] * 电网侧出现新架构，带来对领先半导体解决方案的高需求，包括固态变压器和固态断路器 [4] * 固态变压器市场约150亿欧元，半导体解决方案能显著减小体积、重量并加快交付 [6][7] * 固态断路器市场到2030年将增长至近10亿欧元，其开关速度比传统机电断路器快三个数量级 [8][9] * 公司推出基于碳化硅的JFET，其导通电阻行业领先，并联后可实现极低电阻值 [10][11] **数据中心机架内的电源演进与机遇** * 当前机架功率约125千瓦，公司可提供价值约1.5万美元的元器件 [13] * 未来目标为每机架功率超过1兆瓦，采用800伏高压直流架构，公司元器件价值将显著提升 [13][14] * 电源单元从单相向三相演进，功率高达30千瓦，需要宽带隙材料（碳化硅、氮化镓）以实现高效和高功率密度 [16][17] * 中间总线转换器市场呈现超过50%的复合年增长率 [19] * 靠近GPU的电源解决方案有三种演进路径：分立式、垂直功率模块和衬底集成电压调节器，垂直功率模块的ASP可比分立式高三倍或以上 [22][23][52] * 公司垂直功率模块的功率密度从2024年的1安培/平方毫米提升至2027年的3安培/平方毫米，并计划超过4安培/平方毫米 [24][25] **物理人工智能与机器人** * 公司在人形机器人领域拥有广泛的产品组合，预计每台机器人的可服务市场机会为450美元 [28][30] **竞争优势与产能** * 公司优势在于从电网到核心的完整系统理解、广泛的产品组合、领先的技术和制造可扩展性 [26][30] * 在传统企业电源市场占有30-40%份额，目标在AI数据中心市场也保持至少30-40%的份额 [34] * 碳化硅工业领域设计获胜管道年增80% [38] * 正在将库利姆工厂从6英寸转换为8英寸碳化硅晶圆，以获得成本优势和快速扩产能力 [56][57] * AI业务对公司的利润率有提升作用 [61] **其他重要内容** **供应链与竞争** * 当前15亿欧元收入目标部分受限于供应链能力，而非需求 [32] * 客户开始与公司讨论产能保障以支持其业务增长 [43] * 在具有差异化的高性能应用领域，公司面临的中国竞争对手价格压力较小 [38] * 在第一阶段电源解决方案领域竞争更广泛，但在第二阶段（靠近计算核心）技术差异化更明显 [55] **各技术材料的应用场景** * 电网侧的固态变压器和固态断路器主要是碳化硅解决方案 [46] * 机架内的PSU和中间总线转换器将混合使用硅、碳化硅和氮化镓，客户明确表示需要宽带隙材料以实现效率和密度目标 [17][46][47] * 高压中间总线转换器的两阶段架构被客户视为采用氮化镓的"不二之选" [48] **当前业务周期** * 非AI业务（尤其是工业、汽车）受到欧洲市场疲软和中国市场表现不及预期的影响，但认为已触底，库存控制良好，对未来季度持谨慎乐观态度 [35][36]

公司技术布局 - 公司在固态变压器（SST）领域已有产品技术布局 [1] 产品应用领域 - 固态变压器（SST）产品主要应用于数据中心储能和新能源储能两大战略方向 [1] 产品商业化进展 - 相关产品已成功导入商用的下游客户 [1] - 公司已具备相关产品的量产能力 [1]

公司业务定位 - 公司目前没有直接涉及变压器生产 [1] - 公司生产的非晶、纳米晶带材是软磁材料，可应用于变压器、固态变压器等高频电能变换电力电子装备 [1] 产品特性与应用 - 非晶、纳米晶带材兼具高磁感、低损耗特性 [1] - 该材料是促进变压器等装备高效化、小型轻量化和低成本化的关键材料 [1] 行业需求与驱动力 - 国家变压器能效提升政策持续落地为非晶与纳米晶材料带来强劲需求 [3] - 新能源、轨道交通、数据中心等新兴领域快速发展带来需求 [3] - 人工智能、固态变压器等高频应用场景加速演进带来技术驱动力 [3]

指数及成分股表现 - 截至2025年11月7日10:32，上证科创板100指数成分股涨跌互现，金盘科技领涨6.12%，燕东微上涨5.88%，华曙高科上涨5.27%，源杰科技领跌 [1] - 科创100ETF华夏最新报价为1.3元 [1] - 电网设备股表现活跃，金盘科技股价创下历史新高 [1] AI发展对电力需求的拉动 - 微软与OpenAI首席执行官指出，人工智能行业当前面临的主要问题是电力不足而非算力过剩，缺乏足够电力支撑所有GPU运行 [1] - OpenAI计划到2033年部署超过250GW的算力中心，此举预计将大幅拉动美国电力需求 [2] - 根据GridStrategies预测，到2029年美国最高用电负荷将达到947GW，较2024年增加128GW，其中人工智能数据中心是主要拉动因素，贡献90GW [2] - 美国最大区域输电组织PJM最新预测显示，到2030年最高用电负荷将达到184GW，相比2025年增长19.3% [2] 潜在投资方向 - 固态变压器可能成为算力中心供电架构的重要发展方向 [2] - 建议关注电网设备出口、储能以及固体氧化物燃料电池等投资领域 [2] 科创100指数概况 - 科创100指数是科创板首只且唯一一只中盘风格指数，聚焦高成长性科创企业 [2] - 指数重点覆盖半导体、医药、新能源三大行业 [2]

公司业务与技术应用 - 熔断器目前主要应用于固态变压器的低压直流端口、高压交流端口以及功率模块内部 [1] 行业合作与交流 - 公司目前与行业主要固态变压器厂家有交流合作 [1]