投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；扣非净利润22.19亿元，同比增长108.74% [2][6] - 2025年第四季度单季实现营业收入48.81亿元，同比增长35.27%，环比增长30.44%；归母净利润6.59亿元，同比实现扭亏，环比增长2.28% [2][6] - 报告预测公司2026年归母净利润为35亿元，对应市盈率（PE）为18倍 [14] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.63元、2.03元、2.45元 [18] 各业务板块经营分析 涂覆隔膜业务 - 公司已形成140亿平方米涂覆隔膜加工的有效产能，2025年销量达109.42亿平方米，同比增长56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场的35.3% [14] - 该业务盈利水平相对稳定，支撑了公司利润的基本盘 [14] 基膜业务 - 公司已形成21亿平方米的基膜产能，2025年销量达14.95亿平方米，同比增长160.5% [14] - 四川卓勤基膜涂覆一体化产能建设完成后，将新增基膜年产能20亿平方米，自供能力将进一步提升 [14] - 设备国产化比例提升及第二代超薄高强度5μm基膜导入客户，盈利能力进一步改善 [14] - 报告认为基膜业务2027年产能释放后空间弹性更大，且隔膜供需趋紧将进入涨价周期，带来盈利弹性 [14] 负极材料业务 - 2025年负极材料全年出货14.3万吨，同比增长8.1% [14] - 通过一体化工序优化、石墨化加工技改、送电曲线优化、原料配方改进及跨基地生产工艺协同等措施，有效降低成本，毛利率同比实现提升 [14] - 长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极和CVD硅碳负极已实现量产导入 [14] - 报告预计2026年销量有望进一步提升，单吨净利也将有望修复，一体化降本将带来弹性 [14] PVDF业务 - 公司PVDF业务已成为行业第一，2025年有效产能超过3万吨，2026年总产能有望达到5万吨 [14] - 在锂电级PVDF市场份额超过30%，2025年销量达到4.13万吨，同比增长99.1% [14] - 通过优化产销资源配置及客户结构，保障对重要客户的供应，盈利规模大幅提升 [14] - 报告指出PVDF价格目前处于低位，历史上供给刚性强、价格弹性大，若进一步涨价将有可观贡献 [14] 新业务与其他 - 新业务包括固态电池设备、极片代工、PAA粘结剂、铝塑膜、复合集流体，均在持续推进中 [14] - 设备业务中期看分拆上市，凭借在固态电池设备的卡位，有望带来价值重估 [14] 核心观点总结 - 公司在近两年产业链下行周期中，证明了涂覆业务的盈利稳健性，并支撑了利润基本盘 [14] - 各业务板块（基膜、负极、PVDF）通过产能扩张、技术升级、成本优化和产品导入，竞争力显著提升 [14] - 本轮锂电材料涨价有望给公司带来可观的盈利弹性，主要来自基膜放量涨价、负极盈利修复、PVDF价格弹性以及设备业务价值重估 [14] - 综合预计公司2026年盈利将进一步改善，同比高增长可期 [14]