投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 业绩符合预期 2025H1营收70.9亿元同比+11.9% 归母净利润10.6亿元同比+23.0% [1] - 负极材料板块通过工艺改进和产能释放有望实现量利齐升 上半年出货约7万吨 [2] - 隔膜涂敷业务保持市场领先地位 上半年涂覆隔膜销量47.7亿平方米同比+63.9% 市占率42.6% [3] - 在新兴技术领域全面布局 包括固态电池材料、复合集流体、芯片材料等 建立差异化优势 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率32.1%同比+2.5个百分点 净利率16.5%同比+0.8个百分点 [1] - 2025Q2营收38.7亿元环比+20.5% 归母净利润5.7亿元环比+16.4% [1] - 预测2025-2027年归母净利润24.8/30.8/36.9亿元 同比增长108.5%/23.9%/20.0% [4] - 对应PE估值20.4x/16.5x/13.7x [4] 业务板块详情 - 负极材料：四川紫宸一期产能已投产并实现出货 下半年先进产能投产有望提升单吨盈利 [2] - 新产品开发：高容量、长循环、超快充等创新系列产品进入批量试产阶段 安徽紫宸硅碳负极产能完成设备安装 [2] - 隔膜业务：基膜销量达5.3亿平方米 PVDF及粘结剂材料销量1.46万吨同比+68.2% [3] - 粘结剂业务：联营公司茵地乐PAA类水性粘结剂销量3.82万吨同比+153.1% 市场占有率领先 [3] 技术创新布局 - 固态电池领域：开发完成高强高延伸合金箔、超强箔、网状打孔铜箔等产品 氧化物固态电解质LATP和LLZO已实现量产 [4] - 复合集流体：复合铜箔、复合铝箔完成测试进入量产准备 [4] - 芯片材料：芯片抛光用纳米氧化铝客户端小试 芯片封装用Low-α球形氧化铝开发完成 [4] - 新兴领域：开发人形机器人轴承和基板材料用氮化硅 储备多种微纳米金属制粉技术 [4]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 2025年H1公司实现营收70.8亿元（同比增长11.95%）、归母净利润10.55亿元（同比增长23%）、扣非净利润9.9亿元（同比增长29%）[1] - 2025年Q2实现营收38.7亿元（同比增长17%）、归母净利润5.68亿元（同比增长37%）、扣非净利润5.18亿元（同比增长48%）[1] - 负极业务2025年H1出货7万吨（同比微增），Q2出货约4万吨（环比增长明显），四川工厂产能投产且客户审厂通过，预计年底逐步放量，单位盈利有望显著修复[7] - 涂覆隔膜业务2025年H1出货约48亿平（同比增长64%），Q2出货约25亿平（同比增长60%），单位盈利稳定，全年销量有望突破100亿平[7] - 基膜业务25Q2出货约3.3亿平（环比增长超60%），PVDF业务H1出货约1.5万吨（贡献归母利润约1亿元），极片业务开拓提升综合附加值[7] - 预计2025年归母净利润24.7亿元，涂覆等基础业务稳健增长，负极板块反转及极片业务带来新增长点[7] 财务数据与估值 - 2025年预计营业总收入156.54亿元（同比增长16%），2026年194.99亿元（同比增长25%），2027年236.88亿元（同比增长21%）[2] - 2025年预计归母净利润24.69亿元（同比增长107%），2026年31.85亿元（同比增长29%），2027年41.19亿元（同比增长29%）[2] - 2025年预计每股收益1.16元，PE 19.4倍，2026年PE 15.0倍，2027年PE 11.6倍[2] - 当前股价22.42元，总市值479亿元，每股净资产8.9元，ROE（TTM）7.3%，资产负债率54.3%[3] 业务分项预测 - 新能源电池材料与服务2025年预计营收118.49亿元（同比增长20%），毛利率33.0%，2026年毛利率提升至34.5%[8] - 新能源自动化装备与服务2025年预计营收39.65亿元（同比增长5%），毛利率25.0%[8] - 产业投资2025年预计营收10.75亿元（同比增长30%），毛利率5.0%[8] 股价表现 - 绝对表现：1个月19%、6个月29%、12个月109%[5] - 相对表现：1个月11%、6个月14%、12个月71%[5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入70.88亿元 同比增长11.95% [1] - 归属于上市公司股东的净利润10.55亿元 同比增长23.03% [1] - 扣非净利润9.92亿元 同比增长29.17% [1] 主营业务增长 - 新能源电池材料与服务业务收入53.78亿元 同比增长15.59% [1] - 涂覆隔膜加工量47.73亿㎡ 同比增长63.85% 超过行业平均增速 [1] - 基膜销量5.28亿㎡ 实现跨越式增长 [1] - PVDF及精细化学品销售量14607吨 同比增长68.19% 锂电级PVDF市场份额持续领先 [1] - 铝塑膜销量966万㎡ 同比增长28.97% [1] 产能与订单 - 四川紫宸一期产能逐步投产 主力产品试产和核心客户审厂推进顺利 [2] - 自动化设备业务新接订单规模超过24亿元 同比大幅回升 [2] - 固态电池和电池材料设备等前沿创新领域开发取得突破并形成增量订单 [2] 行业背景 - 动力和储能电池带动全球新能源电池市场持续良好增长态势 [1] - 公司通过研发与工艺创新优势以差异化新产品组合匹配下游客户需求 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收70.88亿元，同比+11.95%；归母净利润10.55亿元，同比+23.03%；扣非归母净利润9.92亿元，同比+29.17% [1] - 2025Q2营收38.73亿元，同比+17.47%，环比+20.47%；归母净利润5.68亿元，同比+37.53%，环比+16.39% [2] - 2025Q2毛利率32.05%，同比+4.16pct；净利率16.25%，同比+1.49pct；期间费用率12.31%，同比+0.64pct [2] 业务板块表现 - 负极材料出货量约7万吨，同比略有增长；安徽紫宸硅碳负极产能一期调试完成，具备百吨级出货能力 [3] - 涂覆隔膜加工量47.73亿㎡，同比+63.85%；基膜销量5.28亿㎡，同比实现跨越式增长 [3] - 设立极片事业部，生产线匹配各类型电池并与海外客户开展研发合作 [3] 技术创新进展 - 与Blue Solutions合作攻关第四代固态锂金属电池技术，开发定制化材料与设备 [4] - 成功推出干法电极整线解决方案，实现干法设备出货验收，工艺可提升电池量密度及制造效率 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收161.8/197.4/236.4亿元，同比+20.3%/+22.0%/+19.8% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润25.5/32.4/39.4亿元，同比+114.3%/+27.0%/+21.6% [4][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17/13/11倍 [4][5]

星源材质公司介绍 - 公司成立于2003年9月 是专门从事锂电池隔膜生产的国家级高新技术企业 于2016年12月在深交所挂牌上市[2] - 全球锂电池隔膜行业领军企业 业务涵盖研发、生产和销售 产品包括干法、湿法、涂覆隔膜等[2][4] - 产品应用领域包括新能源汽车、储能电站、电动自行车、电动工具、航天航空、医疗和数码产品[2] 行业前景与技术优势 - 预计2030年全球隔膜需求有望超过600亿平方米 受益于全球电动车普及和储能需求爆发[2] - 公司掌握快充与高安全性能隔膜技术 纳米纤维复合膜能解决行业难题[2] - 半固态电池隔膜仍是关键组件 在离子传导、界面稳定性和机械强度方面具有不可替代作用[2] 创业板综指数投资价值 - 指数涵盖1300多家企业 较创业板指和创业板50覆盖范围更广 具有广度优势[2] - 行业分布均衡 覆盖28个主要行业 前三大行业权重合计不足70% 抗行业波动能力强[2] - 新质生产力相关企业占比超过65% 是布局中国科技创新的有效工具[3] 指数编制与产品动态 - 2025年7月指数编制方案修订 剔除ST/*ST股票及ESG评级C级以下股票 样本股由1383只减至1316只[6] - 修订后指数覆盖95%创业板公司及98%总市值 强化可投性与责任投资导向[6] - 博时基金推出创业板综ETF(159287)及联接基金 同时发行创业板50指数和指数增强产品[6] 博时基金ETF业务规模 - 截至2025年7月末 非货ETF管理规模突破1900亿元[7] - 产品线覆盖科创资产、央国企红利、美股、黄金、债券及前沿科技领域 形成多个百亿级旗舰品种[7] - 指慧家产品体系涵盖核心宽基、特色主题、Smart-Beta、商品及跨境指数等多类投资工具[7] 估值与政策支持 - 截至2025年8月14日 创业板综指市盈率(TTM)处于近十年55%分位 估值具备安全空间[3] - 锂电池隔膜行业达成自律定价与控制产量协议 盈利情况有望改善[3] - 企业精准享受产业政策与资本支持 紧扣绿色低碳新质生产力发展方向[3]

核心观点 - 7月中国工业企业利润总体呈现小幅改善态势 制造业表现相对突出 但行业间分化明显[4][5] - 英伟达业绩略超预期但数据中心收入不及预期 同时中国业务受限将影响短期业绩 国内AI产业链可能进入调整期[9] - 卫星通信产业政策出台推动行业进入正式商用阶段 产业链景气度有望提升[10][11] - 汽车补贴政策转向精细化调控 行业驱动力从政策驱动转向市场驱动[13] - 锂电池中上游材料领域保持高景气度 动力与储能市场为主要增长引擎[14] - 教育服务与生猪养殖行业头部企业业绩表现亮眼 盈利效率显著提升[17][18] 宏观经济数据 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203亿元 同比下降1.7% 较1-6月回升0.1个百分点[5] - 7月单月工业企业利润同比增长-1.5% 较6月回升2.8个百分点[5] - 1-7月制造业利润同比增长4.8% 较1-6月回升0.6个百分点 7月单月制造业利润同比增长6.8% 较6月大幅回升6.8个百分点[5] - 工业企业营业收入利润率保持5.2% 制造业为4.5% 均与上半年持平[5] - 7月末产成品库存同比2.4% 较6月回落0.7个百分点 资产负债率57.9%与上半年持平[5] 行业表现分析 - 1-7月利润增速领先行业：铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业(36.8%) 有色金属冶炼及压延加工业(39.1%) 电气机械及器材制造业(11.7%)[6][7] - 1-7月利润增速落后行业：煤炭开采和洗选业(-55.2%) 黑色金属冶炼及压延加工业(-33.7%) 家具制造业(-15.2%) 纺织服装服饰业(-14.2%) 造纸及纸制品业(-21.9%)[6][7] - 7月单月改善显著行业：计算机通信和其他电子设备制造业(24.4% 较6月回升37.9个百分点) 通用设备制造业(4.4% 较6月回升12.2个百分点) 家具制造业(13.5% 较6月回升21.9个百分点) 纺织业(4.7% 较6月回升34.8个百分点) 黑色金属冶炼及压延加工业(838.0% 较6月大幅提升820.4个百分点)[6][7] - 7月单月明显下滑行业：化学纤维制造业(-23.6% 较6月下降91.8个百分点) 汽车制造业(-17.2% 较6月下降117.9个百分点)[6][7] 科技与制造业动态 - 英伟达第二季度营收467亿美元 同比增长55.5% 超市场预期的460.58亿美元[9] - 英伟达数据中心营收411亿美元 同比增长56.4% 略低于市场预期的413亿美元[9] - 公司预计第三季度营收540亿美元(±2%) 高于分析师预期的534.6亿美元[9] - 预计到2030年人工智能基础设施支出将达到3-4万亿美元[9] - 璞泰来2025年上半年营业收入70.88亿元 同比增长11.95% 归母净利润10.55亿元 同比增长23.03%[14] - 涂覆隔膜加工销量47.73亿平方米 同比增长63.85% PVDF及精细化学品销量14607吨 同比增长68.19%[14] - 富士康与三菱扶桑卡客车签署合作备忘录 计划2027年在日本市场销售Model T电动大巴及Model U中型巴士[15] 消费行业表现 - 学大教育2025年上半年总营业收入19.16亿元 同比增长18.27% 归母净利润2.30亿元 同比增长42.18%[17] - 个性化学习中心从240余所增至超300所 覆盖100余座城市 专职教师超4000人[17] - 全日制培训基地超30所 全日制双语学校5所 在校生近5000人[17] - 温氏股份2025年上半年总营业收入498.75亿元 同比增长5.92% 归母净利润34.75亿元 同比增长159.12%[18] - 销售肉猪1661.66万头 同比增长15.6% 养殖成本显著优化[18] - 采用"公司+农户"模式 合作农户达4.37万户 主要分布在华南地区[18] - 黄羽肉鸡销售均价同比下降18.43% 收入同比下降9.29%[18] 政策与行业趋势 - 工信部印发《关于优化业务准入推动卫星通信产业发展的指导意见》 支持电信运营商与卫星企业共建共享[10] - 推动手机等终端设备直连卫星加快推广应用 鼓励拓展高速数据服务[10] - 汽车补贴政策从"一刀切"转向"分类施策" 多地采用限量"抢券"和先领资格再申报的方式[13] - 政策角色从"托底者"转变为"引导员" 旨在激发市场结构性活力和高质量增长[13]

核心观点 - 公司作为锂电隔膜全球头部企业 正面临行业周期性调整与技术路线变革的双重挑战 传统业务盈利能力持续承压 新兴领域尚未兑现预期 成长逻辑遭遇严峻考验 [1] 财务表现 - 2024年毛利率从2022年45.57%骤降至28.07% 2025年上半年进一步降至26.50% 逼近行业盈亏平衡线 [2] - 2024年干法 湿法及涂覆隔膜平均售价同比分别下滑38.6% 23.6%和39.2% 远超原材料成本降幅 [2] - 2024年营收同比增长17.5%至35.06亿元 归母净利润同比下滑36.9%至3.71亿元 2025年上半年营收增长15%至19亿元 净利润同比腰斩至1亿元 扣非净利润暴跌75% [2] 成本控制与技术壁垒 - 相较于上下游整合型企业 公司缺乏对产业链的掌控力 在价格战中承担更多成本压力 [3] - 产品同质化问题未见显著改善 国内干法隔膜售价约0.4元/平方米 出口均价0.8美元/平方米 价差优势主要源于供应链稳定性溢价而非技术溢价 [3] 海外扩张战略 - 2024年海外毛利率高达49.38% 国内仅为26.50% 凸显海外市场对盈利改善的重要性 [3] - 截至2025年3月 长短期借款合计超110亿元 货币资金不足30亿元 资产负债率攀升至70%以上 [3] - 瑞典一期项目已投产 马来西亚基地预计年产20亿平方米将于2025年中期投产 美国北卡罗来纳州基地已于2025年初动工 [3] 海外市场风险 - 全球隔膜产能过剩加剧 2025年全球隔膜规划产能将超400亿平方米 远超动力电池需求 [3] - 欧美市场对新能源产业链本土化要求日益严格 美国北卡基地建设成本高昂且面临工会谈判 环保审批等不确定性 [4] - 2024年美元兑人民币汇率波动幅度达8% 若未能有效对冲汇率风险可能侵蚀利润空间 [4] - 海外订单依赖特定客户结构 2024年斩获三星 大众 亿纬锂能等大单 但订单稳定性面临严峻考验 [4] 固态电池技术布局 - 公司押注固态电解质膜研发 已推出氧化物复合型 聚合物复合型固态电解质膜 并重点开发刚性骨架隔膜 [4] - 参股的新源邦主攻氧化物路线 氧化物电解质百吨级产能完全释放尚需2-3年 而硫化物路线已进入吨级验证阶段 [4] - 2025年实现硫化物电解质吨级出货 但距离产业化仍有不小距离 [6] - 固态电解质膜量产良率 界面阻抗控制 热稳定性等关键指标仍未突破 [5] 新兴业务拓展 - 2025年收购日本Ferrotec 3.16%股份 增资杭州慧感智能5.208%股权 布局半导体材料和电子皮肤领域 [6] - 半导体材料认证周期通常需3-5年 单个客户导入成本可达数千万级别 [6] - 电子皮肤领域人形机器人商业化尚处早期 全球人形机器人装机量不足万台 [7] 行业竞争与产能 - 行业供需失衡引发系统性价格战 产能过剩与价格竞争形成双重挤压 [2][3] - 全球隔膜规划产能将超400亿平方米 远超动力电池需求 [3] - 海外市场面临日本旭化成 东丽等本土竞争对手加速抢夺份额的风险 [4] 技术路线不确定性 - 固态电池存在硫化物 氧化物 聚合物三大技术路线 产业化进程差异显著 [4] - 全固态电池替代液态电池50%以上份额仍需20-30年 [8] - 固态电解质膜成本占比可能达电池总成本15-20% 但定价体系尚未建立 [6]

股价表现 - 8月21日收盘价12.07元 较前一交易日下跌0.36元 跌幅2.90% [1] - 当日成交量796125手 成交金额9.69亿元 [1] - 主力资金单日净流出1.26亿元 近五个交易日累计净流出3.10亿元 [2] 业务概况 - 国内领先锂电池隔膜生产企业 产品涵盖干法隔膜/湿法隔膜/涂覆隔膜 [1] - 2008年建成国内首条干法隔膜生产线 全球少数同时掌握干湿法隔膜生产技术企业 [1] - 隔膜产品广泛应用于新能源汽车及储能领域 [1] 经营进展 - 2025年第二季度营收与净利润实现环比增长 [1] - 前瞻性布局固态电池领域 产品适用于半固态和全固态电池 [1] - 马来西亚隔膜生产基地一期已投产 年产能达20亿平方米 [1]

投资评级 - 首次给予公司"增持"投资评级 [1][11] 核心观点 - 公司业绩短期承压，2025年上半年营收18.98亿元同比增长14.78%，但营业利润1.0亿元同比下降64.33%，归母净利润1.0亿元同比下降58.53% [7] - 行业竞争加剧导致盈利能力下降，公司毛利率25.09%同比回落6.43个百分点 [7][9] - 锂电池隔膜需求持续增长，2025年上半年我国隔膜出货136亿㎡同比增长49%，但产能扩张速度快于需求增速，行业开工率约77.02% [7][9] - 公司积极布局固态电池电解质领域，与瑞固新材战略合作开发高性能固体电解质膜，参股公司已具备氧化物电解质百吨级产能 [10] - 公司连续实施股份回购，累计回购金额达2.999亿元，彰显发展信心 [10] 财务表现 - 2025年上半年实现营收18.98亿元同比增长14.78%，第二季度营收10.09亿元环比增长13.43% [7] - 归母净利润1.0亿元同比下降58.53%，第二季度净利润0.54亿元环比增长15.03% [7] - 经营活动现金流净额5.36亿元同比增长132.41% [7] - 预测2025-2026年每股收益分别为0.23元与0.36元，对应PE分别为55.01倍与34.85倍 [11][12] 业务发展 - 公司锂电池隔膜营收18.81亿元同比增长15.43%，占总营收比重99.08% [9] - 2024年隔膜销量39.86亿㎡同比增长57.64%，但营收仅增长17.58%显示产品价格显著回落 [9] - 客户覆盖宁德时代、比亚迪、LG化学、三星SDI等头部厂商，2024年前五大客户营收占比50.43% [9] - 设备自主设计优势突出，第五代超级湿法线单线产能2.5亿平方米，生产效率刷新行业标准 [9] 行业前景 - 2025年1-6月我国新能源汽车销售693.50万辆同比增长40.30%，渗透率达44.32% [7] - 2025年1-6月我国动力和其他电池产量697.30GWh同比增长60.40%，其中出口127.30GWh [7] - 预计2025年全球储能锂电池出货量超500GWh，2030年将达2300GWh [7] - 我国隔膜企业全球市场份额超91%，技术突破推动海外市场拓展 [9] 战略布局 - 与德国大众签订定点协议，2025-2032年累计供应20.9亿㎡湿法涂覆隔膜 [10] - 与SEP签订备忘录，2026-2028年预计累计销售11.74亿㎡隔膜产品 [10] - 与亿纬锂能签订全球战略协议，2025-2030年采购订单不少于20亿平方米 [10] - 与RS Technologies战略合作进军半导体材料领域 [10]

交易方案 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买金力股份100%股份，交易对价合计50 8亿元，其中发行股份支付46 8亿元，现金支付4亿元 [2] - 发行股份及支付现金收购与募集配套资金互为前提条件 [2] 标的公司业务 - 金力股份专注于锂电池湿法隔膜研发、生产和销售，产品包括湿法基膜及涂覆隔膜，在湿法隔膜领域具备完善产品布局、优质客户资源和技术研发优势 [3] 收购方战略定位 - 公司为广新集团旗下佛山新材料领域核心上市平台，聚焦新能源、电工电气等战略性新兴产业，深耕高分子功能薄膜与复合材料研发生产，是当地新材料产业"排头兵" [3] 交易影响 - 交易完成后金力股份将成为公司子公司，强化公司在锂电池材料领域的竞争力 [3]