文章核心观点 - 文章对可转债基金进行了再定位与再解析，将其归类为“固收增厚”产品系列，旨在分析其作为一类资产配置工具在当前市场环境下的特征与价值 [2] 可转债基金市场概况 - 可转债基金市场规模在2021年达到峰值，总规模超过2000亿元，随后市场调整导致规模有所收缩 [2] - 截至报告时点，全市场可转债基金（份额分开计算）数量超过200只，但其中规模超过10亿元的基金数量占比不足20% [2] - 从持有人结构看，个人投资者是可转债基金的主要持有者，占比长期维持在60%以上，机构投资者占比相对稳定 [2] 可转债基金产品特征再解析 - 可转债基金的核心收益来源于债券的票息收入与转债的转股权价值，其风险收益特征介于纯债基金与混合偏股型基金之间 [2] - 历史数据显示，可转债基金年度收益率中位数在多数年份跑赢了中长期纯债基金，但在股票市场熊市中其回撤也显著大于纯债基金 [2] - 可转债基金的业绩表现与中证转债指数相关性较高，但部分主动管理型基金通过个券选择与波段操作能够实现显著的超额收益 [2] - 基金在转债仓位的选择上分化明显，部分基金保持高弹性（转债仓位长期高于80%），部分基金则注重动态平衡（仓位在50%-80%间调整） [2] 可转债基金的再定位：“固收增厚” - 将可转债基金定位为“固收增厚”产品，其核心功能是在控制下行风险的基础上，争取比传统纯债基金更高的收益弹性 [2] - 这类产品适合风险偏好高于纯债投资者、但又希望波动小于直接权益投资的客户群体，可作为资产配置中的“收益增强”组成部分 [2] - 在利率下行或市场震荡环境中，可转债的“债底保护”和“股性弹性”双重特性使其具备较好的配置价值，能为固收组合提供收益增厚 [2] - 实现“增厚”效果的关键在于基金管理人对转债估值、正股基本面、条款博弈等多因素的综合把握能力 [2] 投资策略与组合构建分析 - 成功的可转债基金通常采用“核心+卫星”策略，核心仓位配置高信用等级、中低转股溢价的稳健型转债，卫星仓位则博取高成长性正股对应的弹性品种 [2] - 条款博弈（如下修、赎回、回售）是重要的超额收益来源，部分基金通过深入研究，在条款触发前进行布局获取收益 [2] - 行业配置上，基金普遍倾向于在新能源、电子、军工等高景气成长行业，以及银行、券商等大盘蓝筹板块中寻找机会，行业集中度存在差异 [2] - 组合构建需注重流动性管理，由于部分转债个券流动性欠佳，基金需在收益性与流动性之间做出权衡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可转债基金分可转债主题基金和高转债仓位基金两类 2022年前“老壳”一二级债基转债仓位灵活可达64%-100% 2022年后新成立基金转债仓位受限 [3][17] - 高转债仓位基金规模随行情波动大 2024年底达阶段性高点约1100亿元 市场上涨时规模常达峰值 主要为混合二级债基、混合一级债基等 [39] - 可转债主题基金规模未破千亿 2022年后发展停滞 2只转债ETF抢占份额 截止2026年3月 转债ETF规模大概率超可转债主题基金 [34] - 转债资产长期投资价值高 风险收益介于股债间 市场下跌转上涨时表现佳 定位偏向“小微盘” [50][54][62] - 长期看可转债主题基金超额收益不显著 15%-20%股票仓位致控回撤能力差 但在2020 - 2021年、2025年上涨行情中有超额收益 [67] - 可转债主题基金逐步摆脱对股票依赖 强化“转债主题基金”标签 2023年以来参与股票投资基金数量占比下降 转债仓位80%以上基金数量占比提升 [84][93] 根据相关目录分别进行总结 可转债基金定义与分类 - 可转债基金分两类 一是可转债主题基金 通用做法是把名字含“可转债”的基金视为可转债基金 需满足“双80%”规则 即债券资产占比不低于80%、股票资产占比不高于20% 可转债资产不低于债券资产/非现金基金资产的80% 转债持仓占比底线为64% 部分基金合同对股票投资有不同约定 [3][13] - 二是高转债仓位基金 指转债仓位高位运行（不低于64%）的基金 2022年前“老壳”一二级债基转债仓位灵活 可视为可转债基金 2022年后新成立基金转债仓位受限 本文把近4个季度转债持有市值占基金净值比例均值不低于50%的基金称为广义可转债基金 [17] 可转债主题基金业绩分析 - 长期视角下 可转债主题基金超额收益不显著 控回撤能力不佳 2020 - 2021年、2025年上涨行情有超额收益 2017年至今最大回撤幅度大于中证转债指数 2022年年化收益率和最大回撤表现落后 15%-20%股票仓位是回撤大的原因 加入股票仓位虽在行情好时放大收益弹性 但长期会降低组合夏普表现 [67][79] - 业绩分化大 权益上涨阶段跑赢业绩基准和中证转债指数较易 下跌和震荡阶段跑赢难度高 [94] - 可转债主题基金逐步摆脱对股票依赖 强化“转债主题基金”标签 2023年以来参与股票投资基金数量占比下降 转债仓位80%以上基金数量占比提升 头部基金股票仓位重 尾部基金股票仓位轻 且有较多不配置股票的基金 [84][93] “爆款”转债主题基金逻辑切换 - 权益上涨阶段 代表性可转债主题基金规模增长快但后续回撤大 工具属性强 2只转债ETF抢占市场份额 2022年后市场规模停滞 [102] - 与上一轮权益上涨行情相比 “爆款”转债基金转债仓位更高 对业绩重视程度提升 [104]