近期市场回顾 - 2025年8月权益市场风险偏好提升，万得主动股基、股票型基金总指数、混合型基金总指数涨幅分别为6.76%、5.45%、5.01% [6] - 债券市场震荡走弱，万得债券型基金指数录得0.21%正收益，中长期纯债型基金指数小幅收跌0.04%，短期纯债型基金指数收涨0.09%，可转债基金指数涨幅达3.22% [7] - 基金风格指数显示中小盘显著优于大盘，成长型基金指数收涨7.74%，小盘基金指数收涨8.61% [8] - 行业主题基金中，医药板块表现强势，收涨15.88%，科技板块收涨8.02%，消费板块表现较弱 [9] 权益类组合配置思路 - 市场进入政策空窗期和中报披露期，需等待"十五五"规划指导意见明确行业供需预期 [12] - 资金短期效率追逐与长期叙事逻辑背离，市场可能继续抱团高共识品种，低位补涨板块机会穿插 [12] - 景气方向关注AI算力、创新药等领域，但估值已快速提升到位 [12] - 红利方向配置银行、白电、保险、运营商等兼具景气弹性和防御属性的行业 [13] - 补涨方向关注化工、机械等传统周期板块，供给约束强化叠加需求支撑 [13] 固收类组合配置思路 - 纯债型基金在无增量政策落地前，债市整体利多环境难以逆转，但利率下行空间有限 [18] - 短期纯债型基金优选指数关注流动性管理和票息收入，配置高稳定性产品为主 [19] - 中长期纯债型基金优选指数保持组合久期略高于市场久期，均衡配置利率债和信用债 [24] - 固收+型基金根据权益仓位划分为低波、中波、高波三类，分别构建优选指数 [29][30][31] 基金指数构建与业绩 - 主动权益优选指数累计净值1.1889，相对主动股基指数超额收益15.00% [16] - 短期债基优选指数累计净值1.0413，相对基准超额收益0.62% [20] - 中长期债基优选指数累计净值1.0648，相对基准超额收益0.22% [25] - 低波固收+优选指数累计净值1.0328，相对基准超额收益1.93% [32] - 中波固收+优选指数累计净值1.0309，相对基准超额收益1.76% [33] - 高波固收+优选指数累计净值1.0471，相对基准超额收益3.41% [36]

随着近两日可转债市场反弹，相关基金净值也有所回升。以6月25日为例，有单日基金净值表现统计的 136只基金中，108只基金的净值出现不同程度的增长，占比近八成。其中，太平睿盈A、天弘添利单日 净值上涨1%以上。 整体来看，可转债基金年内收益表现两极分化，首尾产品业绩相差逾20个百分点。截至6月26日，安信 民稳增长A以9.74%的年内浮盈居于榜首，民生加银转债优选A、工银瑞盈分别以9.23%、9.10%的年内 浮盈紧跟其后，另有工银可转债、安信稳健聚申一年持有A、鑫元聚鑫收益增强A等多只基金表现较 好。 Wind资讯数据显示，截至今年一季末，可转债持仓占比超过50%的基金共有140只（仅统计主代码，下 同），在此前可转债市场连续回调中，多只基金经历了较大的净值下跌，部分基金年内收益收窄，另有 部分基金转盈为亏。截至6月26日，有51只基金年内实现浮盈，若将时间拉回至6月18日，则有94只基金 年内实现浮盈。 天弘基金混合资产部胡东对《证券日报》记者表示："近期可转债市场的下跌，尤其是低价可转债的下 跌，存在外部环境、公司自身基本面和市场情绪等因素共振影响。有一批经营稳健且资信情况良好的可 转债因短期情绪性因素 ...

可转债市场表现 - 中证转债指数盘中一度涨至46956点创十年新高年内累计涨幅达1274% [2] - 十多只可转债主题基金年内净值增长率超15%其中南方昌元可转债A业绩达2478%暂列第一博时转债增强A等基金净值增长率均在20%左右 [2] - 博时可转债ETF年内业绩为1229%海富通上证可转债ETF净值增长率为923% [2] 市场驱动因素 - 当前利率环境影响转债需求端较强市场向下托底力量较强有较高安全边际 [2] - 资产荒逻辑下兼具债底保护和股性弹性的可转债持续受资金关注 [1] - 银行转债加速转股/到期供给收缩对市场形成支撑 [4] 后市展望 - 可转债估值处于近3～4年区间中偏高水平若回落到区间下沿为加仓窗口 [3] - 转债蕴含三阶段机会：低价转债折价修复→平衡型转债估值扩张→高波动高收益阶段 [3] - 短期重点关注光伏生猪养殖等板块大盘标的及中小盘高YTM转债 [4] 配置策略 - 当前配置以中低价品种为主包括纯债溢价率低转债和双低转债 [3] - 采用双低择券策略逢跌逐步加仓低估值平衡偏股转债 [4] - 科技自主可控为新布局方向等待新消费创新药情绪降温后机会 [3]

可转债市场表现 - 中证转债指数盘中一度涨至469.56点，创十年以来新高，年内累计涨幅达12.74% [4] - 可转债基金表现亮眼，十多只主题基金年内净值增长率超15%，业绩最高近25% [6] - 南方昌元可转债A今年以来业绩达24.78%，暂列第一，博时转债增强A、东方可转债A等基金年内净值增长率均在20%左右 [6][7] 可转债基金及ETF业绩 - 博时可转债ETF年内业绩为12.29%，在债券型ETF中暂列第一，海富通上证可转债ETF今年以来净值增长率为9.23% [8] - 可转债主题基金中，南方昌元可转债A、博时转债增强A、东方可转债A等表现突出，年内净值增长率均超15% [7] 后市展望 - 可转债估值当前处于近3～4年区间中偏高水平，若回落到区间下沿，将是较好的加仓窗口 [10] - 可转债蕴含三个阶段机会：低价转债折价修复、平衡型转债估值扩张、高波动高收益阶段 [10] - 转债市场估值在历史中位数附近，性价比尚可，若权益市场向上突破，转债弹性表现值得期待 [11] - 短期市场仍以震荡为主，可重点关注光伏、生猪养殖等板块大盘标的，择优分散配置中小盘高YTM转债 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25Q2固收+规模高增，行情加持下资金流入有望持续；银行转债快速退出使转债供需矛盾加剧，底仓转债替代偏好集中在规模较大的转债标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情加持下，固收+基金份额保持增长 - 25Q2固收+基金份额增长，债市欠配与权益上行推动资金流入；转债市场表现亮眼，中证转债涨3.77%，优于沪深300与中证1000；25Q2固收+基金净申购566.41亿份，一级债基净申购525.48亿份，二级债基净申购77.74亿份，偏债混合型净赎回36.8亿份且较25Q1缩减，可转债基金净赎回21.64亿份，略高于25Q1但较24Q4压力不大 [4][6] - 25Q2转债基金含权资产仓位下降，股票仓位从8.55%降至7.14%，转债仓位从60.29%降至58.59%；固收+基金含权资产仓位也略有下降，权益市值上升但占比下降，转债持仓市值与占比均下降 [8] 公募险资边际减仓，券商增持转债 - 券商倾向在行情走牛时加仓，如25年2、3、5、6月；公募和险资在转债估值高企时主动减仓；当前转债市场突破新高，权益市场处于高位，部分资金止盈，需谨慎估值压降 [4][12] - 25年6月基金持仓面值2170.03亿元，占比33.11%；保险持仓面值536.95亿元，占比8.19%；券商自营持仓面值193.32亿元，占比2.95%；券商资管持仓面值88.44亿元，占比1.35% [13] - 转债ETF份额4、5月净流出，因弹性不及部分二级债基；6月下旬后，随着业绩和信用评级风险落地及市场上行，份额明显回升 [15] 公募基金持仓分析 - 25Q2公募基金减持银行转债，因南银、杭银、齐鲁转债强赎及浦发转债临近到期；金融板块其他转债如上海、重银、财通、华安等获增持，公用事业板块转债也有增持 [4][19] - 电子、计算机等弹性品种获增配，受益于科技、医药、消费板块行情；基础化工内需修复明确，地产基建产业链获政策扶持，基础化工、建筑材料等行业转债仓位上升 [21] - 除银行等金融底仓转债外，公募基金25Q2对欧通、闻泰、神马、恒邦等转债加仓金额多，分别属电力设备、电子、化工、有色板块；除银行等金融转债外，公募持仓家数较多且增持的标的包括神马、闻泰等 [26]

固收+基金规模与资金流向 - 25Q2固收+基金净申购566.41亿份，其中一级债基净申购525.48亿份，二级债基净申购77.74亿份，偏债混合型净赎回36.8亿份，净赎回量较25Q1进一步缩减 [1] - 可转债基金净赎回21.64亿份，略高于25Q1但较24Q4净赎回压力较小 [1] - 债市欠配叠加权益上行推动资金持续流入固收+基金，转债基金与固收+基金仍具支撑 [1] 机构持仓行为分化 - 券商自营与资管在行情走牛时明显加仓转债（如25年2月、3月、5月、6月），而公募和险资在转债估值高企时主动减仓 [1] - 券商更倾向于趋势性加仓，与公募、险资的防御性操作形成对比 [1] 公募基金转债配置调整 - 公募基金减持银行转债（如南银、杭银、齐鲁转债强赎，浦发转债临近到期），金融板块其他转债（上银、重银、财通、华安转债等）获增持以替代底仓 [2] - 公用事业板块转债也获一定增持 [2] - 公募边际加仓高景气度标的：欧通转债（电力设备）、闻泰转债（电子）、神马转债（化工）、恒邦转债（有色）、万凯转债（化工）等 [2] 转债供需与市场结构 - 银行转债快速退出加剧转债供需矛盾，资金向规模较大的转债标的集中 [1] - 公募持仓家数较多的增持标的包括神马、闻泰等非金融转债 [2]

市场回顾与观察 - 上周债券市场整体回调，中债-综合财富指数收跌0.39%，中债-综合全价指数收跌0.44%，利率债中长端上行幅度显著大于短端，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率全周分别上行3.38bp、6.64bp、9.14bp、7.07bp [12] - 央行公开市场净投放1095亿元，资金面先紧后松，DR007、R007较前周分别回升14.56bp、18.65bp至1.65%和1.59%，债市调整受基本面预期改善、30年特别国债续发利率高于二级收益率及股债跷跷板效应影响 [13] - 美债收益率曲线走平，短端因降息预期降温上行，长端相对稳定，初请失业金数据意外下降巩固劳动力市场稳健观点 [14] - REITs市场全线收跌，中证REITs全收益指数下跌1.56%，特许经营权类跌幅大于产权类，但成交活跃度小幅回升，新上市项目创金合信首农产业园REIT首日上涨28.47% [15][16] 公募基金市场动态 - 债券ETF市场规模突破5000亿元达5105.05亿元，较年初激增近200%，科创债ETF为首批10只产品首周规模破千亿，上半年上交所科创债发行210只募资超2300亿元 [16] - 债券ETF市场呈现多元品种协同发力，鹏扬30年国债ETF规模突破200亿元，博时中证可转债ETF规模首破400亿元单周增长超30亿，海富通中证短融ETF以530亿元居首 [17] - 债券ETF未来发展存三重空间：供给端52家公募仅18家布局，产品端绿色债券、央企主题等仍存空白，投资者结构方面银行理财与个人渗透率较低 [17] 泛固收类基金指数表现 - 短期债基优选指数上周收跌0.08%，成立以来累计收益4.00%，配置5只基金注重信用管理和风险控制 [19][20] - 中长期债基优选指数上周收跌0.30%，成立以来累计收益6.32%，灵活调整久期应对利率变动 [19][22] - 低波固收+基金优选指数上周收跌0.11%，权益中枢10%，成立以来累计收益2.90% [19][24] - 中波固收+基金优选指数上周收涨0.14%，权益中枢20%，成立以来累计收益2.85% [19][26][29] - 高波固收+基金优选指数上周收涨0.42%，权益中枢30%，成立以来累计收益4.42% [19][30] - 可转债基金优选指数上周收涨2.24%，成立以来累计收益15.09%，筛选转债持仓比例≥60%的基金 [19][31] - QDII债基优选指数上周收涨0.33%，成立以来累计收益8.16%，优选6只海外债券基金 [19][33] - REITs基金优选指数上周收跌1.61%，成立以来累计收益35.47%，优选10只底层资产稳健的基金 [19][35]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对固收型公募基金2025Q2季报进行解读，并汇总固收型重点基金后市展望观点，为投资者提供资产配置参考 [1][3] 各部分总结 固收型公募基金2025Q2季报数据解读 - **业绩表现**：2025Q2，A股、港股表现分化，大盘价值风格占优，债市6月小幅回暖，纯债基金净值普遍修复，REITs、可转债基金和固收+基金表现领先 [4] - **规模变化**：截至2025年二季度末，被动指数型债券基金资金流入显著，规模增速最快 [8] - **杠杆情况**：截至2025/6/30，基金杠杆整体呈上升态势 [11] - **久期变化**：截至2025/6/30，纯债基金拟合久期均呈上升趋势 [14] - **含权仓位变化**：截至2025年二季度末，含权固收类基金转债仓位与上季基本持平，股票仓位下降 [17] - **固收+基金股票行业变动**：前五大增持行业为非银金融、银行、通信、电子、医药，前五大减持行业为食品饮料、汽车、煤炭、基础化工、家电 [28] - **固收+基金个股重仓**：2025Q2前十大重仓股按持有市值排序为紫金矿业、腾讯控股等，按持有基金数量排序为紫金矿业、宁德时代等 [30][31] - **固收+基金个股增持**：2025Q2增持市值居前的个股为新易盛、中际旭创等，增持基金数量居前的个股为杭州银行、中国平安等 [32][33] - **固收+基金个股减持**：2025Q2减持市值居前的个股为五粮液、美的集团等，减持基金数量居前的个股为立讯精密、美的集团等 [34][35] 固收型重点基金2025Q2后市展望观点汇总 - **重点短债基金**：多数基金经理认为债市将延续震荡格局，部分认为利率有下行空间但预期或反复，需关注风险资产变化和基本面趋势，重视资产流动性 [39] - **重点中长债基金**：普遍预期债市延续震荡格局，货币政策有望宽松支撑债市，内需疲软、房地产市场边际转弱，部分认为应积极参与利率债波段交易，多数以中高等级信用债为核心配置 [41] - **含权固收基金**：股票资产多数对市场中期前景乐观，低权益仓位基金经理保守，中高权益仓位基金经理挖掘成长板块；转债资产供需紧平衡、估值偏贵、波动或加大，部分维持中性偏低仓位；纯债资产普遍维持中性观点，以短端品种为底仓，灵活调节久期 [42] - **重点高仓位转债增强基金**：保持偏积极仓位，把握结构性机会，关注科技自主可控布局机会，重视量化筛选，关注新券；看好权益震荡上行带来的偏股型转债修复机会 [45] - **QDII债基**：需警惕关税政策反复和通胀粘性，美债可能双向波动，中资美元债有估值修复机会，新兴市场外债有违约风险，应对策略以防御为主、动态增强 [46][47][48] - **公募REITs**：保租房细分类型分化，产业园市场承压、项目分化，消费类经营稳健，交通板块通行费总体持平或小增，仓储物流量稳价让、收入承压，能源和环保不同底层资产表现分化 [50][51][52]

固收型公募基金2025Q2季报数据解读 - 2025Q2市场表现分化，A股综合金融等板块表现较好，大盘价值风格占优，债市在4-5月震荡后于6月小幅回暖，纯债基金净值普遍修复 [8] - REITs基金复权单位净值增长率为8.07%，可转债基金为3.49%，中长期纯债型为1.25%，偏债混合型为1.38% [9][10] - 被动指数型债券基金规模增速最快，截至2025Q2末规模显著增长 [12][13] - 基金杠杆率整体上升，定开型基金杠杆率从1.05%升至1.1%，非定开型从1.2%升至1.4% [15][16][17][18] - 纯债基金拟合久期呈现上升趋势，定开型中长期纯债久期中位值从2.5升至3，非定开型从2升至2.5 [20][21][22][23][24] 固收类基金含权仓位变化 - 股票仓位普遍下降，偏债混合型基金股票仓位从20.76%降至19.95%，混合债券型二级从15.8%降至13.52% [26][27] - 可转债仓位基本持平，偏债混合型基金可转债仓位86.18%，混合债券型二级11.94% [28][29] - 行业配置方面，非银金融(+1.88%)、银行(+1.36%)、通信(+1.08%)为前三大增持行业，食品饮料(-1.96%)、汽车(-0.89%)、煤炭(-0.82%)为前三大减持行业 [38][39] 固收+基金个股持仓变动 - 前十大重仓股中紫金矿业(36.99亿)、腾讯控股(26.78亿)、长江电力(24.4亿)持股市值居前 [42] - 增持个股中新易盛(+4.07亿)、中际旭创(+3.8亿)、中航沈飞(+3.57亿)增持幅度最大 [47] - 减持个股中五粮液(-7.23亿)、美的集团(-6.51亿)、贵州茅台(-4.81亿)减持幅度最大 [52] 基金经理后市展望 - 短债基金经理普遍认为三季度将维持经济弱复苏+政策托底环境，策略聚焦中短久期、中高等级城投债和金融债票息收益 [58][59] - 中长债基金经理预期债市延续震荡格局，部分建议参与利率债波段交易，多数仍以中高等级信用债为核心配置 [62][63][64] - 含权固收基金经理对股票中期前景偏乐观，低仓位基金倾向稳健红利类配置，高仓位基金关注中低估值高分红板块 [66][67][68][69]

报告核心观点 2025Q2公募基金总规模增长结构上资金偏好债基、货基和被动指数类产品主动偏股型基金面临压力；新成立基金指数与中长债领先主动权益产品回暖；各类基金业绩中位数为正主动权益类内部分化大；主动权益基金规模持平份额收缩仓位中枢上升港股配置增加持仓集中度下降；基金经理对市场持结构性乐观态度采用“杠铃策略” [2] 基金规模 全市场基金概况 - 2025Q2市场“总量增长、结构再平衡”债基、货基和指数类基金吸金主动偏股型基金面临净赎回压力固收+策略受青睐 [6] - 全市场公募基金总规模超33.67万亿元环比增6.71%权益类“被动增、主动降”固定收益类基金份额增长商品基金规模因黄金表现大增 [6][7] 新成立基金 - 2025年二季度公募基金首发募资规模与一季度持平指数与债券基金募资领先新型浮动费率基金带动主动权益新发回暖 [11] - 二季度新成立基金378只募资2861.22亿元指数型基金是募资主力中长期纯债基金发行热度高 [11] - 二季度24只浮动费率基金成立首募近227亿元非浮动费率主动权益产品布局红利、科技等主题 [11] - FOF产品新发热度高REITs发行市场持续火热 [12] 主动权益基金 - 主动权益基金整体规模约3.34万亿元环比基本持平份额持续收缩已连续九个季度下行 [2][15] - 普通股票型基金规模下降偏股混合型基金逆势增长灵活配置型与平衡混合型基金规模平稳 [15] - 2025年二季度境内股票ETF市场份额增长但增速放缓黄金和宽基类ETF获增配 [20] - 前十大主动权益基金未变动百亿级产品数量降至21只特色产品受资金青睐 [22][26] 基金公司管理规模分布 - 主动权益基金头部管理人竞争格局稳定被动型权益基金龙头效应显著指数增强型基金易方达和富国领先 [28] - 标准固收+基金易方达领先低仓位固收+基金华夏居首纯债基金博时第一可转债基金中欧登顶 [28] - FOF基金前五大管理人依次为兴证全球、易方达、中欧、南方、东方红 [29] 基金业绩 分类型基金 - 2025年二季度各类型公募基金整体正收益跨境股票类产品表现亮眼 [34] - QDII混合与股票基金收益中位数居前商品型与可转债基金收益中位数超3%主动权益类基金业绩分化明显 [34] 主动权益基金 - 2025年二季度偏股类基金跑赢主要宽基指数主动管理优势延续 [36] - 长城医药产业精选A季度收益居首创新药接棒人形机器人北交所主题基金表现突出 [38] 主动权益基金配置情况 股票仓位 - 2025年二季度主动权益基金股票仓位中枢上行整体加仓趋于一致仓位分歧度收窄 [42] - 各类型基金股票仓位均上升呈现集体加仓趋势 [42] 港股配置 - 主动权益基金对港股配置比例连升六季截至二季度末占比达17.01% [53] 基金持股集中度 - 主动权益基金持仓集中度连续三季回落重仓股数量增加持仓向更广范围分散 [56] - 头部持仓比重削弱抱团效应弱化 [58] 基金重仓股分析 行业分布 - 主动权益基金重仓股集中于电子、医药和电力设备与新能源行业通信和银行板块获加仓食品饮料和汽车行业被减持 [63] - 基金在部分赛道配置分位超90% [63] 市值分布 - 主动权益基金重仓股中100 - 500亿元区间个股占比最高相对减配大盘蓝筹加配中小盘个股 [65] 宽基指数成分股配置 - 宽基配置结构变化沪深300比重降至2018年最低中证500及其他成分股占比提升 [68] 重仓股明细 - A股宁德时代、贵州茅台等持股市值排名前五新易盛、中际旭创、招商银行新进前十 [72][74] - 港股腾讯控股、小米集团 - W等持股市值排名前五信达生物、三生制药新进前十 [75] - 宝明科技、海思科等持仓占自由流通市值比重居前 [78] 重仓股变动 - 二季度主动权益基金主动加仓中际旭创、新易盛等主动减仓比亚迪、立讯精密等 [81] - 新进重仓股前五为舒泰神、四方精创等退出重仓股前五为湖北宜化、森马服饰等 [83] 主动权益基金经理的市场分析与展望 市场观点 - 宏观经济政策传导显效经济复苏但面临内需不足等挑战不同基金经理在出口、消费和地产方面预判有差异 [86] - 市场具备中长期配置价值需关注关税、盈利修复和估值泡沫风险 [86] - 风格偏好“杠铃策略”高股息资产受青睐科技成长和新消费是超额收益来源需警惕小盘股交易拥挤 [86] 重点关注方向 - 关注AI驱动的科技制造、新消费、红利资产和政策产业共振的创新药与高端制造出海机会 [89] 操作策略 - 主流维持中高仓位灵活应对波动均衡配置结构关注港股估值修复机会警惕小微盘和关税对出口链冲击 [89]