文章核心观点 - 文章系统性地介绍了从R1到R5共五个风险等级的投资产品，阐述了其各自的资产配置特点、收益风险特征及适用的投资期限，为投资者进行产品分类和选择提供了清晰的框架 [2][3][4][5][6][7][8][9] 按产品风险等级分类总结 R1级产品 - 产品持有时很少出现本金亏损，收益通常略高于银行储蓄，适合打理短期零钱 [2] R2级产品 - 产品风险等级为稳健型，资产配置以债券为主，股票、可转债等配置比例一般不超过20% [3] - 纯债基金、二级债基等多属此级别，配置股票比例越高则长期年化收益率越高，同时波动风险也越大 [4] - 该级别产品一般适合投资几个月到几年的时间长度 [4] R3级产品 - 产品风险等级为平衡型，资产配置思路与R2类似 [5] - 混合基金、可转债基金、养老FOF基金等通常属于此类型，年化收益率相比R2更高，波动风险也更大 [6] - 该级别产品通常适合投资3-5年以上，建议在股票市场4-5星级（即比较便宜）的阶段买入 [6] R4级产品 - 产品风险等级为进取型，主要包括指数基金、股票基金、偏股混合基金及大多数股票类私募基金 [7] - 该级别产品的股票配置比例更高，大多在百分之七八十 [7] - 投资时需使用长期3-5年以上不用的闲钱，并建议在股票市场4-5星级的便宜阶段买入 [7][8] R5级产品 - 产品风险等级为激进型，风险更高，可能带有杠杆，或以投资期货、期权等金融衍生品为主，部分私募基金会投资非上市公司股权 [9] - 该级别产品投资难度非常大，风险非常高，对于普通个人投资者而言，投资R1-R4级别产品通常已足够满足家庭投资需求 [9]

文章核心观点 - 文章对可转债基金进行了再定位与再解析，将其归类为“固收增厚”产品系列，旨在分析其作为一类资产配置工具在当前市场环境下的特征与价值 [2] 可转债基金市场概况 - 可转债基金市场规模在2021年达到峰值，总规模超过2000亿元，随后市场调整导致规模有所收缩 [2] - 截至报告时点，全市场可转债基金（份额分开计算）数量超过200只，但其中规模超过10亿元的基金数量占比不足20% [2] - 从持有人结构看，个人投资者是可转债基金的主要持有者，占比长期维持在60%以上，机构投资者占比相对稳定 [2] 可转债基金产品特征再解析 - 可转债基金的核心收益来源于债券的票息收入与转债的转股权价值，其风险收益特征介于纯债基金与混合偏股型基金之间 [2] - 历史数据显示，可转债基金年度收益率中位数在多数年份跑赢了中长期纯债基金，但在股票市场熊市中其回撤也显著大于纯债基金 [2] - 可转债基金的业绩表现与中证转债指数相关性较高，但部分主动管理型基金通过个券选择与波段操作能够实现显著的超额收益 [2] - 基金在转债仓位的选择上分化明显，部分基金保持高弹性（转债仓位长期高于80%），部分基金则注重动态平衡（仓位在50%-80%间调整） [2] 可转债基金的再定位：“固收增厚” - 将可转债基金定位为“固收增厚”产品，其核心功能是在控制下行风险的基础上，争取比传统纯债基金更高的收益弹性 [2] - 这类产品适合风险偏好高于纯债投资者、但又希望波动小于直接权益投资的客户群体，可作为资产配置中的“收益增强”组成部分 [2] - 在利率下行或市场震荡环境中，可转债的“债底保护”和“股性弹性”双重特性使其具备较好的配置价值，能为固收组合提供收益增厚 [2] - 实现“增厚”效果的关键在于基金管理人对转债估值、正股基本面、条款博弈等多因素的综合把握能力 [2] 投资策略与组合构建分析 - 成功的可转债基金通常采用“核心+卫星”策略，核心仓位配置高信用等级、中低转股溢价的稳健型转债，卫星仓位则博取高成长性正股对应的弹性品种 [2] - 条款博弈（如下修、赎回、回售）是重要的超额收益来源，部分基金通过深入研究，在条款触发前进行布局获取收益 [2] - 行业配置上，基金普遍倾向于在新能源、电子、军工等高景气成长行业，以及银行、券商等大盘蓝筹板块中寻找机会，行业集中度存在差异 [2] - 组合构建需注重流动性管理，由于部分转债个券流动性欠佳，基金需在收益性与流动性之间做出权衡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可转债基金分可转债主题基金和高转债仓位基金两类 2022年前“老壳”一二级债基转债仓位灵活可达64%-100% 2022年后新成立基金转债仓位受限 [3][17] - 高转债仓位基金规模随行情波动大 2024年底达阶段性高点约1100亿元 市场上涨时规模常达峰值 主要为混合二级债基、混合一级债基等 [39] - 可转债主题基金规模未破千亿 2022年后发展停滞 2只转债ETF抢占份额 截止2026年3月 转债ETF规模大概率超可转债主题基金 [34] - 转债资产长期投资价值高 风险收益介于股债间 市场下跌转上涨时表现佳 定位偏向“小微盘” [50][54][62] - 长期看可转债主题基金超额收益不显著 15%-20%股票仓位致控回撤能力差 但在2020 - 2021年、2025年上涨行情中有超额收益 [67] - 可转债主题基金逐步摆脱对股票依赖 强化“转债主题基金”标签 2023年以来参与股票投资基金数量占比下降 转债仓位80%以上基金数量占比提升 [84][93] 根据相关目录分别进行总结 可转债基金定义与分类 - 可转债基金分两类 一是可转债主题基金 通用做法是把名字含“可转债”的基金视为可转债基金 需满足“双80%”规则 即债券资产占比不低于80%、股票资产占比不高于20% 可转债资产不低于债券资产/非现金基金资产的80% 转债持仓占比底线为64% 部分基金合同对股票投资有不同约定 [3][13] - 二是高转债仓位基金 指转债仓位高位运行（不低于64%）的基金 2022年前“老壳”一二级债基转债仓位灵活 可视为可转债基金 2022年后新成立基金转债仓位受限 本文把近4个季度转债持有市值占基金净值比例均值不低于50%的基金称为广义可转债基金 [17] 可转债主题基金业绩分析 - 长期视角下 可转债主题基金超额收益不显著 控回撤能力不佳 2020 - 2021年、2025年上涨行情有超额收益 2017年至今最大回撤幅度大于中证转债指数 2022年年化收益率和最大回撤表现落后 15%-20%股票仓位是回撤大的原因 加入股票仓位虽在行情好时放大收益弹性 但长期会降低组合夏普表现 [67][79] - 业绩分化大 权益上涨阶段跑赢业绩基准和中证转债指数较易 下跌和震荡阶段跑赢难度高 [94] - 可转债主题基金逐步摆脱对股票依赖 强化“转债主题基金”标签 2023年以来参与股票投资基金数量占比下降 转债仓位80%以上基金数量占比提升 头部基金股票仓位重 尾部基金股票仓位轻 且有较多不配置股票的基金 [84][93] “爆款”转债主题基金逻辑切换 - 权益上涨阶段 代表性可转债主题基金规模增长快但后续回撤大 工具属性强 2只转债ETF抢占市场份额 2022年后市场规模停滞 [102] - 与上一轮权益上涨行情相比 “爆款”转债基金转债仓位更高 对业绩重视程度提升 [104]

核心观点 - 在低利率环境下，传统纯债基金的吸引力下降，市场资金配置偏好正从纯债基金向“固收+”基金和指数型债基转移，其中混合二级债基在规模和数量上增长最为迅猛[3][14] - 研究“固收+”基金的纯债配置行为至关重要，因为其纯债部分的边际变化是影响债市流动性分层和信用利差走向的重要增量信息，为纯债基金经理和其他债券投资者提供了关键的观察窗口[3][33] - “固收+”基金内部四类产品（混合一级债基、混合二级债基、偏债混合型基金、可转债基金）因投资范围、风险偏好和负债端结构不同，其配置纯债的逻辑和行为存在显著差异[6][80][87] 市场背景与格局演变 - **债基市场结构性分化**：2025年，纯债基金规模出现负增长，而“固收+”基金和指数型债基逆势扩容。具体来看，“固收+”基金在债基中的规模占比从2024年第四季度的14%快速跃升至2025年第四季度的23%，规模从1.5万亿元大幅增长至2.5万亿元；同期，纯债基金规模占比从2024年第一季度的76%降至2025年第四季度的61%，规模缩减至6.6万亿元[3][12][14] - **低利率环境压制纯债收益**：2024年末利率中枢快速下行，2025年10年期国债收益率上限仅为1.9022%，导致高息资产稀缺。2025年短期纯债和中长期纯债基金年度回报率中位数分别回落至1.56%和1.07%，同比下滑155.5和363.3个基点，配置性价比下降[3][16][19][23] - **保险资金配置需求转变**：保险负债端分红险占比提升、传统险下降，削弱了对长久期利率债的刚性配置需求，增强了对弹性收益的追逐。二级债基正成为险资增配权益的重要工具，这一趋势在2025年加速确立，并预计将贯穿2026年，成为二级债基规模扩容的主要力量[3][27][32] “固收+”基金整体配置全景 - **资产配置结构变化**：2024年以来，“固收+”基金整体增配利率债和股票，减配信用债和可转债。截至2025年第四季度，四大类资产占比分别为：利率债20%、股票11%、信用债60%、可转债8%。细分品种中，占比提升最多的是国债（7%）、政金债（12%）和非政金金融债（28%），同时主动降低了普通信用债仓位（32%）[3][52][56] - **重仓债券特征**：前五大重仓债券中，利率债以政金债（63%）和国债（36%）为主。国债配置呈现哑铃型特征，2025年下半年在增配长期限品种的同时也提升了1年以内短债比例。信用债则以金融债为主导，占比达73%，主要得益于银行二级资本债和永续债（二永债）的供给放量[57][60][61] - **风险收益表现**：2025年，“固收+”基金收益具备韧性，回撤控制能力增强。可转债基金收益弹性最大，年度回报率中位数达23.0%；偏债混合型基金和二级债基收益稳健，中位数分别为5.2%和4.5%。偏债混合、二级债基和可转债基金的年度最大回撤均创近4年新低，防御属性强化[67][72][73][76] - **杠杆与久期**：2025年第四季度，四类基金整体杠杆率约为114%，处于近年偏低水平。同时，自2023年下半年以来，偏债混合型、一级债基和二级债基的组合久期差异收敛并同步上行，2025年上半年整体久期约3.15，较2023年上半年的1.86显著拉长[78][79] 四类“固收+”基金配债行为拆解 - **混合一级债基：纯债增强逻辑** - 受限于无法直接投资股票，是最接近纯债形态的品种，信用债仓位远高于其他三类，2025年第四季度达到72%[6][89][93] - 策略上通过逐步拉长久期（2025年上半年组合久期3.02）和维持较高杠杆（整体杠杆率118%）来放大纯债收益弹性[6][96][100] - 信用下沉意愿较强，重点挖掘弱资质城投债（AA、AA(2)占比超60%），并配置较大比例的股份行及中小银行二永债[6][100][105] - **混合二级债基：安全垫逻辑** - 纯债部分的核心任务是控制回撤并提供流动性，以匹配权益仓位的波动。2025年下半年新发产品普遍将股票仓位下限提升至5%，对债券端流动性管理要求更高[6][106][111] - 纯债配置向高流动性资产倾斜，国债、政金债和非政金金融债合计持仓比例逐季提升，已达50%[6][113][117] - 配置方向呈现“利率债超长化，信用债高等级化”特征。国债配置中7年以上期限占比超50%，信用债配置则高度集中于金融债（占信用债持仓超80%），且以国有大行二永债为主[6][117][121][125] - **偏债混合型基金：大类资产轮动工具逻辑** - 作为股债切换最灵活的品类，其股票仓位限制较宽泛，2024年以来新发产品基本将股票仓位限定在10-30%[6][126][131] - 负债端以个人投资者为主（2025年上半年机构投资者占比仅18.7%），对净值波动更为敏感，管理人需更加注重组合稳健性[6][87][131] - 纯债配置求稳为主、适度下沉、策略分化。在普通信用债配置中，券商普通债占比明显高于其他基金，部分产品有向弱资质品种下沉的倾向，但整体信用风险可控[6][126][135] - **可转债基金：流动性缓冲逻辑** - 核心收益来源为可转债，纯债占比极低，利率债持仓占比约5%，基本不配置信用债[6][136][139] - 部分产品保留少量纯债作为底仓，若持有纯债，通常为1年以内的国债，用于应对可转债市场的高波动和赎回压力[6][136][138]

宏观经济与市场环境 - 2月制造业PMI为49.0%，较1月回落0.3个百分点，连续2个月处于收缩区间，制造业水平继续承压 [3] - 1月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降1.4%，CPI涨幅较12月收窄，PPI同比降幅较12月缩小 [3] - 节后政治局会议强调稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，并加快高水平科技自立自强、发展新质生产力，显著提振市场风险偏好 [4] 股票市场表现 - 2月A股整体震荡上行，上证指数和深证成指分别上涨1.14%和2.05% [4] - 中小盘指数涨幅领先，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨0.17%、3.46%和3.71% [4] - 31个申万行业中23个板块上涨，综合、钢铁和建筑材料板块涨幅均超过8%，银行、非银金融和传媒板块下跌超过3% [4] - 钢铁板块表现强势，主要受《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》推进供给总量控制与落后产能退出等政策预期推动 [4] - 建筑行业涨幅较高，得益于积极财政政策下专项债发行前置且向基建倾斜，以及融资环境改善、保交楼推进 [4] 债券市场表现 - 2月债市震荡走强，中证全债指数上涨0.17% [6] - 5年期和10年期国债收益率较上月末分别下行3个基点和4个基点至1.54%和1.78%，1年期国债收益率上行2个基点至1.32% [6] - 信用债收益率整体下行，1年期AA级信用债下行1个基点至1.80%，1年期AAA级、5年期AAA级及AA级信用债均下行3个基点 [6] - 中证转债月平均涨幅为0.89%，是所有细分券种中表现最好的分类 [6] 全球市场与商品表现 - 2月美国Markit综合PMI录得52.3%，较1月下跌0.5个百分点；欧元区综合PMI录得51.9%，较1月回升0.4个百分点 [6] - 海外主要股指涨跌互现，日经225指数、富时100指数、法国CAC40指数和德国DAX指数分别上涨10.31%、7.04%、5.60%和3.04%，标普500指数和恒生指数分别下跌0.76%和2.76% [6] - 美伊军事对峙升级推动布伦特原油现货价格和伦敦黄金价格在2月分别上涨4.84%和7.83% [8] 基金市场整体表现 - 晨星中国开放式基金指数在2月录得0.72%的涨幅 [14] - 晨星中国股票型基金指数、配置型基金指数和债券型指数分别录得1.02%、0.37%和0.21%的月度涨幅 [14] 偏股型基金表现 - 偏股型基金多数录涨，中小盘风格基金表现优于大盘风格基金 [16] - 积极配置—中小盘混合型基金、中盘平衡股票型基金和中盘成长股票型基金表现居前，2月平均回报率分别为3.34%、3.12%和2.55% [16] - 大盘平衡股票型基金和大盘成长股票型基金涨幅较小，平均回报率分别为0.73%和0.72% [16] 行业基金表现 - 行业基金多数收跌，行业混合—科技、传媒及通讯基金表现亮眼，录得0.25%的月平均涨幅 [16] - 行业股票—医药基金、行业股票—金融地产基金和行业混合—金融医药基金表现最差，2月平均跌幅分别为1.57%、1.82%和1.96% [16] 固收类基金表现 - 固收类基金集体收涨，可转债基金、积极债券基金和普通债券基金是涨幅最高的三个分类，月平均涨幅分别为0.33%、0.25%和0.19% [17] - 信用债基金、利率债基金和纯债基金分别录得0.19%、0.17%和0.17%的平均涨幅 [17] QDII基金表现 - QDII基金表现分化，全球新兴市场股债混合基金、商品基金和亚太区不包括日本股票基金表现最好，月度涨幅分别为6.62%、4.54%和2.26% [17] - 78只开放式环球债券型基金份额中有47只在2月取得正收益，整体平均收益率为0.15% [17]

文章核心观点 - 文章以特斯拉2019年的财务危机为引，阐述了可转债这一投资品类的核心特征、运作机制及对投资者的意义，并系统介绍了普通投资者参与可转债投资的三种主要方式及其特点 [7][16] 可转债的基本原理与案例 - 2019年3月，特斯拉面临偿还9.2亿美元可转债的压力，该金额占当时公司现金储备的四分之一，市场担忧其可能破产 [5] - 可转债赋予投资者将债券转换为公司股票的权利，公司希望投资者转股以消除债务，使投资者成为股东 [8] - 转股行为的发生取决于转股价与市场股价的对比，当转股价高于当前股价时，投资者转股将面临即时账面亏损，因此不会选择转股 [10][11] - 在特斯拉的案例中，由于股价条件未满足，投资者未选择转股，公司最终以现金偿还了9.2亿美元债务 [14] 可转债对投资者的双重属性 - 未转股时，可转债作为债券，投资者作为债权人可获得稳定的利息收入，与公司经营风险相对隔离 [17][18] - 转股后，可转债变为股票，投资者作为股东可与公司共享成长红利，有机会获得超越债券的收益 [20][21] 可转债的投资策略与操作 - **股价上涨时的操作**：当股价高于转股价时，投资者可将可转债转换为股票并卖出，赚取差价 [23] - **警惕强制赎回**：若公司股价在连续30个交易日中至少有15天高于转股价的130%，可能触发强制赎回条款，公司有权按面值加当期利息的价格赎回债券，投资者将无法享受股价上涨的收益 [25][27] - **应对强制赎回**：公司会发布多次公告，投资者需及时卖出可转债或转股，以避免因批量抛售导致的价格下跌 [28][29] - **股价下跌时的操作**：当股价低于转股价时，投资者可选择不转股，持有至到期，只要公司不破产，即可收回100元面值及相应利息 [31] 普通投资者参与可转债投资的途径 - **途径一：申购新可转债（打新）** - 申购新发行的可转债（打新）风险较低，盈利概率高 [33][34] - 但中签概率极低，单次中签收益通常仅几百元 [35] - 参与门槛包括：申请权限前20个交易日证券账户日均资产不低于10万元，以及具备24个月以上的证券交易经验 [37][38][39] - **途径二：交易上市可转债** - 直接在二级市场买卖已上市的可转债，但波动与风险较大 [40][41] - 可转债市场实行T+0交易制度，且单日涨跌幅最高可达20%，波动性高于A股主板 [43][45] - 投资需深入研究标的，包括正股基本面、转股价、溢价率及强赎条款等 [47][50] - **途径三：投资可转债基金** - 通过购买可转债基金，将投资决策交由专业基金经理 [49] - 可转债基金虽属债券型基金，但由于可转债的股性，其价格与股市挂钩，波动性远高于普通债券基金 [52] - 该品类适合能承受较高波动、追求比债券更高收益的投资者，可作为资产配置中的补充部分 [54][55]

文章核心观点 - 上周（2026.02.02-2026.02.06）A股市场在资源期货巨幅波动和美股科技巨头业绩披露期的双重扰动下波动加大，主要指数普遍下跌，其中创业板指下跌3.28% [1][4] - 当前市场对科技板块的利多反应钝化，对利空敏感，随着春节后两会闭幕，科技风格压力可能加剧 [1][5] - 市场关注点转向由反内卷政策、财政发力及经济复苏驱动的需求趋稳，以及由此带来的供需矛盾扭转，这夯实了中游产业龙头的业绩拐点，应重点关注盈利能力修复和ROE回升的中游产业 [1][5] 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - **市场表现**：上周上证指数下跌1.27%，沪深300下跌1.33%，创业板指下跌3.28% [1][4] - **市场动态**：受全球资源期货巨幅波动和美股科技巨头业绩披露影响，A股市场向下波动率加大，全A日均交易额为24032亿，环比前周下降 [4] - **行业轮动**：化工、石油石化、煤炭、有色金属等资源周期板块及电力设备表现活跃，太空光伏题材受消息刺激持续走强，贵金属暴跌导致有色金属板块重挫，科技成长板块（如存储、AI应用、算力租赁）多数时间承压 [4] - **风格分析**：价值风格脉冲式走强源于低位补涨（如煤炭、地产）和节前高股息防御需求，市场交易逻辑集中在短期“事件驱动下的景气改善”和“价格信号明确的资产”，行业轮动速度极快 [5] 泛固收市场回顾及观察 - **债市表现**：上周债市收益率曲线走平，1年期国债收益率上行1.80BP至1.32%，10年期国债收益率下行0.1BP至1.81%，30年期国债收益率下行3.8BP至2.25%，长端收益率持续下行导致期限利差缩窄 [2][6][7] - **驱动因素**：节前股市波动增大，部分避险资金或流入债市；央行积极投放流动性（1月MLF净投放7000亿元），呵护资金面以保平稳度节；地方债发行承接良好，消除了市场部分担忧 [2][7] - **市场展望**：短期利空因素有所消除，对债市可适度乐观，预计不会出现大幅波动，但需注意节后因股市进入传统资金活跃期及市场博弈两会政策，可能放大债市波动 [2][7] - **美债与REITs**：美债收益率整体下行，1年期下行3BP至3.45%，10年期下行4BP至4.22%，主要因就业市场数据降温 [7]；中证REITs全收益指数上周收跌0.91%至1042.84点，消费、数据中心、产业园等板块跌幅居前 [8] 基金指数表现跟踪 泛固收类指数近期回报 - **货币增强指数**：上周回报0.03%，今年以来回报0.14% [11] - **纯债型基金指数**：短期债基优选上周回报0.04%，中长期债基优选上周回报0.09% [11] - **固收+指数**：低波固收+基金优选上周回报-0.04%，中波固收+基金优选上周回报-0.63%，高波固收+基金优选上周回报-0.23% [11] - **其他泛固收指数**：可转债基金优选上周回报-0.20%，今年以来回报6.68%；QDII债基优选上周回报-0.26%；REITs基金优选上周回报-1.86%，今年以来回报3.77% [11] 权益策略主题类指数定位 - **主动股基优选**：每期入选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选并配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数（930950.CSI） [12] 投资风格类指数定位 - **价值股基优选**：优选深度价值、质量价值、均衡价值风格共10只基金，业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [14] - **均衡股基优选**：优选相对均衡、价值成长风格共10只基金，业绩比较基准为中证800指数（000906.SH） [16] - **成长股基优选**：优选积极成长、质量成长、均衡成长风格共10只基金，业绩比较基准为800成长指数（H30355.CSI） [17] 行业主题类指数定位 - **医药股基优选**：依据基金持仓与中信医药指数成分股交集占比（平均纯度不低于60%）筛选，构建15只基金的指数 [19][21] - **消费股基优选**：依据基金持仓与多个消费相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建10只基金的指数 [21] - **科技股基优选**：依据基金持仓与中信电子、通信、计算机、传媒指数成分股交集占比（平均纯度不低于60%）筛选，构建10只基金的指数 [24] - **高端制造股基优选**：依据基金持仓与多个制造相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建10只基金的指数 [26] - **周期股基优选**：依据基金持仓与多个周期相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建5只基金的指数 [27] 货币增强与纯债指数定位 - **货币增强策略**：配置货币市场型基金和同业存单指数基金，追求超越货币基金的收益，基准为中证货币基金指数（H11025.CSI） [30] - **短期债基优选**：配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的短期纯债基金，基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [32] - **中长期债基优选**：每期精选5只兼具收益和回撤控制的中长期纯债基金，灵活调整久期和券种比例 [33] 固收+指数定位 - **低波固收+优选**：权益中枢10%，每期入选10只权益中枢在15%以内的标的，基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [35][37] - **中波固收+优选**：权益中枢20%，每期入选5只权益中枢在15%~25%之间的标的，基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [39] - **高波固收+优选**：权益中枢30%，每期入选5只权益中枢在25%~35%之间的标的，基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [41] 其他泛固收指数定位 - **可转债基金优选**：从可转债持仓比例高的基金中选取5只，考察长短期收益、回撤、择时及择券能力 [43] - **QDII债基优选**：优选投资于海外债券（如中资美元债）的6只基金，依据信用和久期情况选择 [44] - **REITs基金优选**：依据底层资产类型，优选运营稳健、估值合理的10只REITs基金构成指数 [46]

文章核心观点 - 文章对“固收+”基金（主要包括一级债基、二级债基、偏债混合型基金和可转债基金）进行了全面分析，涵盖其市场地位、发行与存量变化、历史业绩表现及资产配置结构 [4][5][6][7][8] 市场地位与规模 - 截至2025年12月31日，四类“固收+”基金总份额约为2.05万亿份，占全市场公募基金总份额的6.5%，同期纯债基金占比为20.4% [4] - 2025年底“固收+”基金份额较2019年底增加了1.46万亿份，其中二级债基贡献了增量的主要部分，占比达72.3% [6] 发行情况 - 2020年至2022年是“固收+”基金发行相对密集的时期，其中2021年达到峰值 [5] - 2024年和2025年，发行重点集中在二级债基，其次是一级债基 [5] 存量份额变化 - 2020-2021年：二级债基和偏债混合型基金份额增加明显 [6] - 2022-2024年：偏债混合型基金份额持续缩减，二级债基规模在2023年和2024年也有所收缩 [6] - 2025年：份额增长主要来自二级债基 [6] 历史业绩表现 - 2019-2021年：可转债基金的回报持续超过其他三类“固收+”基金 [7] - 2022-2023年：各类“固收+”基金表现均不理想，但一级债基连续两年保持正收益，而可转债基金回报连续两年为负值 [7] - 2024-2025年：各类“固收+”基金均获得正收益，2024年表现最好的是偏债混合型基金，2025年可转债基金表现最好，一级债基表现欠佳 [7] 资产配置结构 - “固收+”基金的股票和债券资产占比整体呈震荡态势，无明显趋势 [8] - 2025年，一级债基、二级债基、偏债混合基金均加大了股票资产的配置，同时减少了债券资产的配置 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2019 - 2025年“固收+”基金研究，介绍其类型、特点，分析发行、规模、业绩和资产结构情况，指出二级债基在规模增长中占主导，不同阶段各类型基金表现有差异[1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 “固收+”基金的四种类型 - “固收+”基金以债券资产为基础，用非债券资产增厚收益，具“进可攻、退可守”特性，收益回撤可控[10] - 符合“固收+”的基金类型包括一级债基、二级债基、偏债混合型基金和可转债基金，一级债基通过可转债投资提高收益，二级债基可投资可转债与股票资产，偏债混合型基金增厚收益策略多，可转债基金以可转债为主要投资标的[10][11] - 灵活配置型基金和偏债FOF基金未被界定为“固收+”基金范围，前者实际操作重心是权益资产，后者规模相对较小[13] 2019 - 2025年四种“固收+”基金简要观察 发行情况 - 2020 - 2022年是“固收+”基金发行密集年份，2021年达到峰值，2025年发行数目和份额较2024年增加，但不及2020 - 2022年[19] - 2019 - 2025年，二级债基和偏债混合型基金是发行重点，2022年以来二级债基发行规模明显超过偏债混合型基金，2023 - 2025年无新发可转债基金，近两年二级债基是发行重点，其次是一级债基[20] 存量情况 - 2025年末“固收+”基金份额合计2.20万亿份，二级债基占比最大，相比2019年底，“固收+”基金份额增加1.46万亿份，二级债基增加份额占比最大[25] - 历年份额变动大致分三个阶段：2020 - 2021年二级债基和偏债混合型基金份额增加明显；2022 - 2024年偏债混合型基金份额持续缩减，2023、2024年二级债基规模收缩；2025年份额增长主要是二级债基[26] - 2025年年底规模相较2019年年底增加1.89万亿元，二级债基增加规模占比最大[29] 业绩表现 - 2019 - 2025年“固收+”基金回报表现分三个阶段：2019 - 2021年可转债基金回报持续超其他三类；2022 - 2023年一级债基保持正收益，可转债基金回报为负；2024 - 2025年各类基金获正收益，2024年偏债混合型基金表现最好，2025年可转债基金表现最好，一级债基欠佳[31][34] 资产结构 - “固收+”基金持有股票、债券资产占比整体震荡，阶段划分不明显[36] - 2025年末一级债基、二级债基、偏债混合基金持有股票资产占比上升，可转债基金下降；不同类型“固收+”基金债券资产占比相较2024年均下降[36][37] - 2025年末各类型“固收+”基金持有可转债资产占比中位数均较2024年末下降，在权益市场较强背景下，整体减少可转债资产持仓比例[40]

可转债基金整体表现与市场背景 - 在债基整体表现承压的市场背景下，可转债基金凭借突出的业绩表现，正打破外界对债券及债基收益偏低的刻板印象 [1] - 伴随转债股性特征逐步回归，中证转债指数近一年涨幅达到23%，与上证指数同期涨幅基本持平，公募机构在转债市场的投资渐入佳境 [1] - 可转债基金通过精细化操作提升收益弹性，在个券及权益仓位布局上聚焦科技、军工、有色等热门赛道 [1] 可转债基金具体业绩表现 - 受转债市场持续走牛带动，可转债基金收益率在2026年延续2025年的良好走势 [2] - Wind数据显示，南方昌元可转债、民生加银增强收益和博时转债增强基金2025年的收益率分别达到48.77%、35.89%和35.24% [2] - 截至1月30日，过去一年累计收益率显示，南方昌元可转债以63.74%的收益率领跑，华夏可转债、博时转债增强、华商可转债、民生增强收益、鹏华可转债的收益率分别为49.21%、45.71%、45.03%、42.41%、42.22% [2] - 这一收益水平大幅超越同期部分科技主题基金，扭转了外界对于债券型基金缺乏收益弹性的固有印象 [2] - 全市场共有38只主动管理的可转债基金，规模合计约581亿元 [3] 收益归因：市场行情与持仓赛道 - 可转债基金的亮眼收益得益于转债市场的整体走牛行情，也与基金持仓标的的赛道属性密切相关 [4] - 中证转债指数近一年涨幅约23%，近三年涨幅约30%，自2019年以来的累计涨幅超过86% [4] - 基金经理挖掘的部分转债品种展现出极强的收益弹性，表现不逊色于科技牛股 [4] - 南方昌元可转债基金2025年四季报显示，其第四大持仓睿创转债（军工半导体）仓位占比4.54%，第五大持仓大中转债（资源行业）在2025年1月1日至2026年1月30日期间累计涨幅分别达到1.82倍和2.13倍 [4] - 华夏可转债基金近一年收益率达49%，其第五大持仓伟测转债（半导体行业）在过去半年左右时间内涨幅超过100% [4] 收益归因：股票仓位配置策略 - 可转债基金将有限的股票仓位集中投向高弹性赛道，进一步放大产品收益表现 [5] - 以过去一年收益率排名前四的可转债基金为例，南方昌元可转债、华夏可转债、博时可转债、华商可转债的股票仓位占比分别为16.56%、23.73%、17.98%、31.61% [6] - 基金管理人将这部分资金全部布局在半导体、军工、有色等高景气板块，通过聚焦热门赛道的投资策略，让占比有限的股票仓位为基金业绩带来积极贡献 [6] 基金经理市场展望与操作策略 - 对于转债市场的短期行情延续性，多位债券基金经理持乐观态度，认为热门赛道仍具备较好的结构性投资机会 [7] - 平安可转债基金经理李晓天分析，当前转债市场呈现震荡上行态势，2026—2027年转债供给预计将持续偏紧，叠加低利率环境，投资者配置需求旺盛，支撑转债估值持续处于高位 [7] - 该基金经理在投资操作上维持杠铃型配置策略，同时在结构上提高科技成长板块的配置比例 [7] - 南方昌元可转债基金经理刘文良表示，2026年开年以来市场流动性充裕，科技领域利好催化因素增多，周期板块盈利回升预期短期内难以被证伪，春季行情有望逐步展开 [7] - 该基金经理在组合操作方面会积极把握春季行情，重点关注科技、新能源、军工、创新药、有色、化工等板块，转债投资则重点在低溢价率、强动量个券中寻找机会 [7] - 鹏华可转债基金经理王石千指出，转债市场在2025年12月跟随股票市场实现反弹，展望2026年一季度，转债市场新增供给依然较少，转债估值有望继续维持高位，转债可能会在股票市场的带动下实现上涨 [7]