报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q3公募固收+基金规模大幅上升创历史新高，增量主要来自二级债基，头部机构集中度提升；资产配置上权益仓位提升至24Q1以来最高，主要增持制造业标的，前十大重仓股较稳定且增持多集中科技领域；可转债投资上可转换债券型基金和二级债基成为增持主力；业绩方面规模与收益率无显著相关性，部分中小规模产品收益弹性高[2][20][35][53][66] 各部分总结 整体规模：二级债基成扩容主力 - 固收+基金起源于资管新规后银行理财资金外溢需求，2020 - 2021年快速增长，2022年回调，25Q2和25Q3因低利率及权益市场行情规模快速增长，25Q3重回2.5万亿以上[7] - 2025年Q3固收+基金规模较上季度大幅上升创历史新高，增量主要来自二级债基；Q3数量略有增长亦创新高；二级债基资产净值全市场占比大幅提升，可转债基金规模占比提升，一级债基和偏债混合基金占比略有下降；二级债基Q3规模大增资金或主要来源于险资、理财等机构资金[7][10][13][14] 机构规模：头部机构集中度提升 存量规模排名 - 2025Q3固收+基金规模排名前十的公募基金公司占比环比上升，行业集中度提升；截至9月底，排名前十的基金公司固收+基金规模合计1.3万亿元，排名前五和前十的公司占全市场比例分别从二季度的26.2%、43.0%提升至28.9%、46.0%[20] 存量规模变化 - 2025年Q3不同规模和类型基金公司固收+基金规模增长呈现显著分化，大型和私募系等部分基金公司增长明显，保险系出现收缩；25Q3固收+基金规模增长排名前十的公募基金公司主要为景顺长城基金等，规模增长主要集中在“固收大厂”和“权益大厂”，行业头部效应进一步凸显[26][29][30] 资产配置变化：权益仓位提升 固收+基金大类资产配置变化 - 2025年Q3固收+基金资产配置结构调整，股票仓位提升至24Q1以来最高水平，市值占比达8.9%较25Q2增加2.25pct，对应规模增长1020.9亿元；除可转换债基外，其余各类债基股票持仓比例上升、债券持仓比例下降[35][39] 股票资产投资变化 - 固收+基金权益资产主要投资制造业领域标的，25Q3制造业投资规模1481亿元占比约63%；三季度制造业、采矿业、信息传输等行业投资规模增加，电力、建筑业、房地产业等投资规模缩减；前十大重仓股整体较稳定，增持多集中科技领域[47][49][50] 转债资产投资变化 - 固收+基金中可转债基金和二级债基是持有和增持可转债的主要力量，25Q3分别增配359.72亿元和205.45亿元，一级债基和偏债混合型基金分别减持77.47亿元和36.02亿元；固收+基金约11.19%的资产配置于可转债，仅可转换债基转债仓位环比提升；前五大重仓债券中金融债和国债占主导，银行板块可转债规模占比虽仍居首但较Q2下降，电力设备等行业占比显著提升；持仓规模前十的转债排名较稳定，新增电力设备转债，整体延续对银行板块持有并增加对电力设备行业倾斜[53][55][61] 业绩表现 - 2025Q3固收+基金规模与收益率无显著相关性，规模超200亿的头部产品收益中枢约4%上下，百亿以下中小规模产品收益弹性更高；收益为正的产品占比83.49%，三季度平均收益率约3.16%；表现突出的十只基金包括华安智联混合（LOF）等，通过灵活配置权益仓位及可转债资产实现超额收益；季度收益率超18%的固收+基金前十大重仓股中科技成长板块占据主导[66][67][68]

可转债基金年内业绩表现 - 截至11月14日，可转债基金悉数实现年内正收益，平均净值增长率超20%，远超债券型基金整体2.13%的平均净值增长率 [1] - 29只可转债基金涨幅超20%，5只基金净值增长率突破30% [1] - 在债基收益榜前50名中，可转债基金占据29席，在前10名单中占据6席 [1] - 全市场38只可转债基金年内净值增长率平均为23.49% [1] - 南方昌元可转债债券A、华夏可转债增强债券A、交银可转债债券A等5只基金年内净值增长率均超30% [1] 可转债市场表现与驱动因素 - 截至11月14日，中证可转换债券指数今年以来累计上涨18.61% [2] - 权益市场整体表现强劲，使得可转债转股价值持续抬升 [2] - 转债供需矛盾突出，供给偏慢，截至10月底，今年可转债公告发行规模为572亿元 [2] - 可转债退出规模较大，存续规模持续缩量，截至11月14日，可转债存量规模为5725亿元，较年初7337亿缩水超1600亿元 [2] 可转债基金产品特性与优势 - 可转债基金核心优势是“股债双栖”，兼具收益弹性与下行保护 [2] - 其内含转股权，股市上涨时可跟随正股增值，收益潜力高于纯债基 [2] - 具备债底安全垫，股市下跌时依托债券面值和票息控制回撤，风险低于纯股基 [2] - 产品特性适配多种市场环境，权益牛市能分享权益红利，权益震荡或熊市更显稳健 [2] - 可转债基金降低了投资可转债的高门槛与择券难度，通过专业团队分散持仓、灵活运用打新等策略增厚收益 [3]

可转债基金业绩表现 - 截至11月14日可转债基金悉数实现年内正收益平均净值增长率超20%远超债券型基金整体213%的平均水平[1] - 全市场38只可转债基金年内净值增长率平均为2349%其中29只涨幅超20%5只突破30%[1] - 在债基收益榜前50名中可转债基金占据29席在年内绩优债基前10名单中占据6席[1] 可转债市场表现与驱动因素 - 中证可转换债券指数今年以来累计上涨1861%可转债的股性特征明显股市上涨对价格推动效应直接[2] - 核心驱动因素包括权益市场表现强劲使得转股价值持续抬升以及转债供需矛盾突出供给偏慢[2] - 截至10月底今年可转债公告发行规模为572亿元较去年同期回暖但退出规模较大截至11月14日存量规模为5725亿元较年初7337亿元缩水超1600亿元[2] 可转债基金产品特性 - 可转债基金具备股债双栖优势兼具收益弹性与下行保护内含转股权股市上涨时可跟随正股增值收益潜力高于纯债基[2] - 同时具备债底安全垫股市下跌时可依托债券面值和票息控制回撤风险低于纯股基适配多种市场环境[2] - 对普通投资者而言可转债基金降低了投资门槛与择券难度通过专业团队分散持仓灵活运用打新等策略增厚收益[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年Q3新发债基数量环比增加 债基总体规模略有回落 混合债基规模环比大幅增长 债基加权平均净值上涨但较Q2回落 公募基金对债券配置比例下降 股债配置比例回升 债基杠杆久期双降 转债持仓规模整体上升 [3] - 绩优纯债基金认为债券配置价值逐步显现 货币政策大概率维持宽松 但趋势行情仍需等待 多数绩优基金提示权益市场短期风险 转债估值高 需等待回调后的波段操作机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场概况：Q3新发债基数量继续上升 混合债基规模环比大幅增长 - Q3新发债基数量环比继续上升 但新发债基份额仍处于近年来低位 2025Q3新发债基88只 环比增加17只 新发行份额1466亿份 略高于去年同期 但仍处近5年相对低位 [6][10] - Q3债基总体规模略有回落 但混合债基规模环比大幅增长 债券型基金规模环比下降0.17万亿至10.74万亿 货币基金规模环比增加 混合债券型基金规模环比增长23.84% 中长期纯债基金和短期纯债基金规模均由增转降 [3][13][18] 组合管理：机构降杠杆降久期 混合债基净值大幅上涨 - 股强债弱背景下债基收益相较Q2回落 偏债混合型基金表现最佳 2025Q3权益市场强势 债市波动加大 债券型基金加权平均净值上涨0.78% 较Q2回落 混合债基表现偏强 中长期纯债基金出现负收益 [3][21] - Q3公募基金配置债券和现金的比例均下降 股票配置比例回升 全市场基金合计减配债券10840.38亿 增配股票17896.62亿 开放式债券型基金大幅减配债券9152.33亿 纯债基金和混合债基的债券配置比例均大幅下降 货币基金的债券配置比例同样下降 [3][29][30] - 中长期纯债基金增配信用债 混合型债基再度减配可转债 短期纯债基金继续增配利率债 中长期纯债型基金继续增配信用债 混合债基增配利率债并减配信用债、可转债 [37] - Q3债基杠杆久期双降 纯债基金信用下沉力度继续降低 纯债基金和混合型债基杠杆率均大幅下降 各类债基均不同程度降低久期 中长期纯债基金对低等级信用债配置比例有所回落 短期纯债基金和混合型债券基金配置有所上升 [48][49][50] - 受到市场缩量影响Q3公募继续减持转债 债基转债配置比例上升 2025Q3公募基金转债持仓规模上升 债券型基金的转债持仓比例环比上升 混合型基金的转债持仓比例下降 各评级转债持仓规模均有不同程度上升 公募对石油石化、电力设备、计算机等转债板块增持幅度较大 [57][58] - Q3金融机构和非金融机构总体均减持转债 仅广义公募增持 由于转债市场整体规模下滑以及部分投资者止盈 多数金融机构与非金主体均减持转债 广义险资、广义券商、广义外资和非金主体减持幅度分别达15.72%、11.92%、34.75%和8.34% 广义公募逆市增持9.78% [61] 机构观点：债市整体已具备配置价值 高波动的权益市场需关注结构性机会 - Q3绩优债基降久期控制回撤 混合债基依靠权益仓位大幅增厚收益 2025年三季度纯债类资产操作偏谨慎 多数绩优纯债与混合债券型基金产品降低债券久期 绩优混合债券型基金聚焦半导体、AI等科技板块 减持银行、医药等板块 转债层面配置偏股和平衡型个券 仓位先降后升注重止盈 [69] - 多数机构强调债市整体已具备配置价值 权益市场将进入高波状态 绩优纯债基金认为债券配置价值逐步显现 货币政策大概率维持宽松 但趋势行情仍需等待 绩优混合债券基金对债券市场中性乐观 长期看好A股市场 但短期将进入高波状态 转债需消化高估值 关注结构性机会 [78][79] - 可转债基金根据估值动态调整仓位 预计转债估值将继续维持高位 多数绩优可转债基金根据估值变化动态调整组合仓位 及时减仓止盈 主要在AI硬件等科技成长板块挖掘投资机会 认为转债估值将继续维持高位 股票市场有冲高回落风险 重点把握股市结构性机会 [87][88]

市场整体表现 - 2025年前10个月A股累计新开2246万户，同比增长11%，投资者总数逼近2.5亿[2] - A股港股市场表现强劲，创业板涨幅甚至超过了黄金，偏股混合型基金指数取得32.47%的收益表现[3] - 从行业表现看，在31个申万一级行业中，有30个行业实现正收益，仅有食品饮料板块小幅下跌，年内领涨的有色板块与领跌的食品饮料差值高达80%[4] 基金业绩回顾 - 股票型基金和混合型基金分别获得29.97%、26.17%的平均收益率[7] - 商品型基金今年收益率接近40%，其他QDII基金涨幅达到26.46%[8] - 采用多资产多策略的FOF基金取得15.84%的平均收益率，成为历史表现最佳年份之一，债券基金今年收益率仅有2.13%，但可转债基金指数年内涨幅超过20%[8] 市场驱动因素与热点 - AI算力和创新药两大景气赛道支撑科技成长风格，创业板、科创50、恒生科技涨势如虹[3] - 特朗普政府关税政策带来市场波动，同时黄金站稳3000美元平台并持续上涨[13] - 追求低波绝对收益成为投资风潮，固收+和多资产FOF等配置型产品受到青睐并迎来规模大幅增长[14][15] 投资策略与行业展望 - 科技板块虽有波动，但依然是未来行情离不开的主线，结合十五五规划基本思路，政策采取超常规措施支持科技创新[16] - 主线平均调整时长为20日，平均调整幅度为18.1%，泛科技高端制造类主线平均调整时长为21日，平均调整幅度为19.2%[17] - 推荐运用系统性方法管理风险，利用黄金、高股息红利、底部反转型资产如光伏军工等构建科技+X组合方案[19]

规模与增长 - 2025年第三季度固收+基金总规模达到20,764.66亿元，环比增加5,948.94亿元，自2022年第二季度以来首次突破2万亿元大关[2] - 固收+基金占广义债券基金的比重由13.5%大幅提升至19.3%，环比增加5.8个百分点[2] - 股票增强型基金规模扩张幅度最大，环比增加3,663.39亿元；温和转债增强型次之，增加1,351.87亿元[2] - 半数固收+产品实现规模净增长，占比为50.3%，其中股票增强型和转债增强型基金规模扩张的占比分别为45.7%和56.5%[3] 业绩表现 - 2025年第三季度固收+基金收益率中位数为2.18%，可转债基金表现领先，收益率中位数达13.01%[1] - 激进转债增强型和股票增强型产品收益率中位数分别为5.58%和2.44%，温和转债增强型基金收益率中位数为0.75%，低于整体水平[1] - 股票增强型绩优产品平均收益率为6.42%，汇添富双利增强单季度收益突破10%达10.97%[4] - 转债增强型绩优产品平均收益率为13.23%，金鹰元丰以22.28%的收益排名第一[4] 资产配置与持仓特征 - 绩优基金超配科技股，配置比例较固收+整体高13.8个百分点；同时少配周期股和金融股，分别低6.4和5.4个百分点[4] - 绩优基金在转债方面超配偏股型转债7.1个百分点，少配偏债型转债7.0个百分点；金融转债为少配方向，较整体少配5.2个百分点[4] - 2025年第三季度固收+基金股票仓位环比上升2.3个百分点，转债和纯债仓位分别下降1.2和1.6个百分点[53] - 固收+基金持有的权益资产中科技股占比大幅提升8.1个百分点至26%，金融股占比下降6.7个百分点至11%[57]

市场回顾 - 上周（2025年11月3日至11月7日）中国债市震荡调整，1年期国债收益率上行2.19个基点至1.40%，10年期国债收益率上行1.88个基点至1.81%，30年期国债收益率上行1.50个基点至2.16% [3] - 债市情绪小幅回落，主要因央行公布10月重启买债200亿元，操作规模不及市场预期，同时股市呈现偏强震荡格局 [3] - 美国国债收益率震荡下行，1年期美债收益率下行7个基点至3.63%，2年期美债收益率下行5个基点至3.55%，10年期美债收益率持平于4.11% [15] - 美国市场利空利多因素交织，美国财政部再融资公告暗示未来可能增加长期债券发行，而经济数据表现喜忧参半 [15] 公募基金市场动态 - 截至2025年10月31日，债券ETF（交易型开放式指数基金）总规模突破7000亿元，达到7000.44亿元 [4] - 债券ETF市场在2025年发展迅猛，年初规模尚不足1800亿元，年内规模增长显著 [18] - 全市场53只债券ETF产品中，有50只产品规模超过10亿元，其中30只产品规模超过100亿元 [18] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 货币增强指数上周收涨0.03%，成立以来累计收益为4.27% [5] - 短期债基优选指数上周收涨0.02%，成立以来累计收益为4.45% [6] - 中长期债基优选指数上周收涨0.01%，成立以来累计收益为6.75% [7] - 低波固收+基金优选指数上周收涨0.12%，成立以来累计收益为4.71% [8] - 中波固收+基金优选指数上周收涨0.03%，成立以来累计收益为6.08% [9] - 高波固收+基金优选指数上周收涨0.24%，成立以来累计收益为8.17% [10] - 可转债基金优选指数上周收涨0.46%，成立以来累计收益为23.51% [11] - QDII债基优选指数上周收跌0.17%，成立以来累计收益为10.27% [12] - REITs基金优选指数上周收跌1.21%，成立以来累计收益为31.61% [13] REITs市场动态 - 上周（2025年11月3日至11月7日）中证REITs全收益指数下跌0.40%，收于1041.51点，其中园区和仓储物流板块领跌，消费和数据中心板块涨幅靠前 [16] - 截至2025年11月7日，年内已成功发行18单公募REITs，上周有3单首发公募REITs取得新进展 [16] 指数定位与策略 - 货币增强策略指数主要配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [21] - 短期债基优选指数主要配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的基金，业绩比较基准为短期纯债基金指数与普通货币型基金指数的加权平均 [23] - 中长期债基优选指数通过投资于中长期纯债基金，在控制回撤基础上追求稳健收益，每期精选5只标的，灵活调整久期和券种配置 [25][26] - 低波固收+优选指数权益中枢定位为10%，每期入选10只基金，重点选择权益中枢在15%以内的标的 [27] - 中波固收+优选指数权益中枢定位为20%，每期入选5只基金，选取权益中枢在15%至25%之间的标的 [29] - 高波固收+优选指数权益中枢定位为30%，每期入选5只基金，选取权益中枢在25%至35%之间的标的 [31] - 可转债基金优选指数选取可转债市值占债券市值比例均值大于等于60%的基金，每期选取5只基金构成指数 [33] - QDII债基优选指数依据信用情况和久期，优选6只投资于海外债券的收益稳健、风险控制良好的基金 [34] - REITs基金优选指数依据底层资产类型，优选10只运营稳健、估值合理的基金，底层资产主要为成熟优质的基础设施项目 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市震荡调整，1、10、30 年期国债收益率分别上行 2.19BP、1.88BP、1.50BP 至 1.40%、1.81%、2.16%，因央行 10 月买债不及预期且股市偏强震荡，债市情绪回落，后续或延续震荡，短期受股市走势影响；美债收益率震荡下行，1、2 年期美债收益率分别下行 7BP、5BP 至 3.63%、3.55%，10 年期持平于 4.11%，周内利空利多交织；中证 REITs 全收益指数下行 0.40%，收于 1041.51 点，园区、仓储物流板块领跌，消费、数据中心板块涨幅靠前，一级市场有新进展 [3][10][11] - 截至 2025 年 10 月 31 日，债券 ETF 规模突破 7000 亿元达 7000.44 亿元，年初不足 1800 亿元，全市场 53 只债券 ETF 中 50 只规模超 10 亿元，30 只超 100 亿元 [12] - 各泛固收基金指数上周表现有涨有跌，货币增强指数收涨 0.03%，短期债基优选收涨 0.02%，中长期债基优选收涨 0.01%，低波固收 + 基金优选收涨 0.12%，中波固收 + 基金优选收涨 0.03%，高波固收 + 基金优选收涨 0.24%，可转债基金优选收涨 0.46%，QDII 债基优选收跌 0.17%，REITs 基金优选收跌 1.21% [5] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市震荡调整，各期限国债收益率上行，因央行买债不及预期且股市偏强震荡，债市情绪回落，后续或延续震荡，受股市走势影响；美债收益率震荡下行，周内利空利多因素交织；中证 REITs 全收益指数下行，各板块表现有差异，一级市场有新进展 [10][11] 公募基金市场动态 - 截至 2025 年 10 月 31 日，债券 ETF 规模突破 7000 亿元，单只产品规模也壮大 [12] 泛固收类基金指数表现跟踪 货币增强指数跟踪 - 货币增强策略指数秉持流动性管理目标，追求超越货基、平滑向上曲线，配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [14] 纯债指数跟踪 - 短期债基优选指数秉持流动性管理目标，确保回撤控制，配置 5 只基金，业绩比较基准为 50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [17] - 中长期债基优选指数投资中长期纯债基金，控制回撤追求稳健收益，精选 5 只标的，灵活调整久期和券种比例 [19] 固收 + 指数跟踪 - 低波固收 + 优选指数权益中枢 10%，选 10 只标的，注重收益风险性价比和持有体验，业绩比较基准为 10%中证 800 指数 + 90%中债 - 新综合全价指数 [20] - 中波固收 + 优选指数权益中枢 20%，选 5 只标的，注重收益风险性价比和业绩弹性，业绩比较基准为 20%中证 800 指数 + 80%中债 - 新综合全价指数 [25] - 高波固收 + 优选指数权益中枢 30%，选 5 只标的，注重收益风险性价比和业绩弹性，筛选债券端稳健、权益端选股强的标的，业绩比较基准为 30%中证 800 指数 + 70%中债 - 新综合全价指数 [27] 可转债基金优选指数 - 选取可转债投资比例符合要求的债券型基金为样本空间，从多维度构建评估体系，选 5 只基金构成指数 [29] QDII 债基优选指数跟踪 - QDII 债基底层资产是海外债券，依信用和久期情况，选 6 只收益稳健、风险控制好的基金构成指数 [32] REITs 基金优选指数跟踪 - REITs 底层资产为基础设施项目，依底层资产类型，选 10 只运营稳健、估值合理、有弹性的基金构成指数 [33]

市场投资者概况 - 2025年前10个月A股累计新开户2246万户，同比增长11%，投资者总数逼近2.5亿，意味着每6个中国人中就有1位A股投资者 [1] 主要股指及基金表现 - 2025年A股与港股市场表现强劲，偏股混合型基金指数取得32.47%的收益，表现超越纳斯达克等指数 [2] - 创业板、科创50、恒生科技指数涨势突出，创业板涨幅甚至超过了黄金 [2] - 商品型基金收益率接近40%，其他QDII基金涨幅达到26.46% [7] - 采用"多资产+多策略"的FOF基金取得15.84%的平均收益率，成为历史表现最佳年份之一 [7] 行业板块表现 - 在31个申万一级行业中，有30个行业实现正收益，仅有食品饮料板块小幅下跌 [3] - 年内结构分化加剧，领涨的有色板块与领跌的食品饮料板块收益率差值高达80% [3] 债券及特定基金表现 - 债券基金整体收益率仅为2.13%，表现相对逊色 [8] - 可转债基金指数年内涨幅超过20%，表现可媲美权益基金指数 [8]

文章核心观点 - 2025年第三季度债券基金规模整体回落，资产配置向股票倾斜，操作策略上缩短久期并降低杠杆，各类基金业绩显著分化，可转债基金表现领先 [1][2][3] 债券基金整体规模变化 - 2025年9月末债券基金净值合计10.74万亿元，较上季末减少0.17万亿元，环比下降2%，同比上升5% [1][7] - 中长期纯债基金和短期纯债基金规模下降，二级债基和被动指数债基规模增长较多 [1][7] - 规模最大的中长期纯债基金为59266亿元，较上季末减少3887亿元；二级债基规模为13190亿元，较上季末增加5093亿元 [7] 债券基金的资产配置情况 - 债券基金降低债券资产配置比例至94.80%，下降1.62个百分点，增加股票配置至1.78%，上升0.83个百分点，同时买入返售金融资产占比升至1.90%，上升0.88个百分点 [11] - 债券持仓中利率债占比下降1.57个百分点至62.92%，信用债占比上升1.89个百分点至30.63%，NCD占比下降0.43个百分点至2.35% [13] - 中长期债基和短债基金均减持利率债、增持信用债，而二级债基提升利率债占比、降低信用债占比 [15] 债券基金的久期和杠杆 - 2025年第三季度债券基金整体缩短久期、降低杠杆，因资金流向权益市场及债券利率中枢上行 [2][18] - 中长期纯债基金久期缩短0.80年至2.96年，二级债基久期缩短0.91年至2.93年 [18] - 债券基金杠杆率普遍下降，中长期纯债基金杠杆率下降4.18个百分点至116%，为2018年以来最低水平 [20] 各类债券基金业绩情况 - 2025年第三季度可转债基金收益水平最高，达到13.67%，二级债基收益率为3.63%，而中长期债基收益率为-0.33% [2][22] - 可转债基金收益极值差最大，达30.88个百分点，最大收益为28.73%，最小收益为-2.15% [25] - 短期纯债型基金过去一年平均最大回撤最小，为0.32%，可转债基金平均回撤最大，为9.05% [27] 市场走势回顾和展望 - 2025年第三季度央行通过多种工具净投放资金，但PMI持续处于荣枯线下方，风险偏好提升导致债市遭遇赎回压力 [4] - 预计第四季度10年期国债收益率将在1.80%附近上下10bp区间震荡，1.90%附近是10年国债新券收益率不含降息预期的水平 [5] - 央行将恢复公开市场国债买卖操作，中长端利率债和信用债、二永债或有较大修复行情 [6]