报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年推动转债走强的“固收资产荒”和“权益高景气”或延续，预计转债市场明年有超10%收益机会，市场供需结构继续演化，估值“易上难下”，策略上关注“更高阶”低估，条款博弈关注赔率 [4] 根据相关目录分别进行总结 转债“生态位”优势不变，2026年收益空间不低 - 2026年“固收资产荒”和“权益高景气”或延续，转债整体股性处历史高点，股债双牛可期，强权益成转债表现支撑，“固收+”投资者对转债需求高，成估值支撑 [4][8] - 预计2026年转债指数有超10%收益空间，若2026年上证指数冲击4500 - 5000点，基于delta计算转债整体收益在8% - 17%，权益上涨或提升delta，收益空间更高 [4][8] “老龄化”速度或略放缓，哑铃结构逐渐显现 - 预计2026年转债市场缩量速度略低于2025年，存量规模至4500 - 5000亿元，净供给或为 - 1000亿元 [13] - 2026年转债“老龄化”降速，年末剩余期限中位数或在2.2年左右，主要因短久期转债强赎退出和供给修复 [15] - 预计2026年中等久期转债减少，期限结构向“哑铃化”演变，年末形成3年期以内中大型转债和4年期以上中小型成长科技类转债的“哑铃型”结构 [16] - 至2026年末，非银、商贸零售、消费者服务行业转债全部到期，银行、电新、基础化工行业存量转债余额领先 [18] 基金占比或进一步加大，关注转债ETF - 截至2025年10月末，基金持有可转债比重或达47%，为数据公布以来最高，预计2026年占比保持高位或创新高 [20][22] - 散户长期减持转债，保险、年金资金回归转债市场不确定，2026年或更多通过FOF参与 [22] - 至2025年10月末，转债ETF持有转债市值达678.40亿元，占比接近10%，其规模提升使次新券高估值，或因ETF在新券、次新券中超配 [27] 估值有支撑，还可更乐观 - 2025年转债估值“高歌猛进”，隐波回到2023年中枢水平，2026年转债估值或高位运行，因市场风偏不弱、年金和保险仓位低、信用风险事件概率有限 [30] - 转债估值高点或在35% - 40%附近，考虑长端利率下降和债底上升，估值高点或更高 [33] 高估值环境下，建议关注“更高阶”的低估 - 2025年投资者偏爱低估标的，低价策略有超额收益，源于偏债“固收+”投资者对低估转债的需求 [37] - 2026年纯低策略获超额难度提升，应构建复杂低估评价标准，寻找“更高阶”低估，凸性策略是切入口，2025年系列凸性策略收益和卡玛比表现优秀 [41][42] 条款博弈“内卷”，或需更关注赔率 - 2025年四季度转债条款博弈体验不佳，下修提议少，强赎比例高 [45] - 高估值下转债强赎博弈“内卷”，投资者对强赎预期高，提前博弈导致估值压缩提前 [47] - 转债下修博弈空间收窄，需精细化考虑个券赔率机会，“摊大饼”获超额收益空间不高 [48] - 给出2026年转债下修、强赎冷却期结束的标的情况 [53][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债跟随权益市场缩量上行，高价转债领跑，中小盘转债表现较强，大盘转债跑输，转债ETF大幅净申购30.82亿元，转股溢价率有所压缩 [3] - 随着二十届四中全会公报发布，科技板块核心地位确认，结合中美经贸磋商推进，市场情绪提振，转债有望跟随权益再度震荡走强，但需注重组合防御属性，规避尾部风险，可沿业绩线索布局，转债打新或通过转债ETF间接配置性价比高 [3] - 一级市场上周无转债发行，应流转债上市，多支转债提前赎回退市，多支转债发行获审核通过、注册批复或核准待发，截至上周五转债市场存量规模5809.6亿元，较年初减少1529.33亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 10月22日中国汽车工程学会发布《节能与新能源汽车技术路线图3.0》，围绕1个产业总体框架、5大技术集群和26个专项领域展开，明确全球汽车技术向低碳化、电动化、智能化方向演进 [4] - 我国汽车产业碳排放总量2028年前后提前达峰，至2040年排放总量较峰值下降60%以上，2040年新能源汽车市场渗透率超80%，车路云一体化智能网联基础设施体系全面成熟，高级别自动驾驶车辆规模化应用，规划建设现代化汽车产业集群，推动中国汽车品牌全球竞争力进入世界前列 [4] 二级市场 - 上周权益市场主要指数集体走强，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨2.88%、4.73%、8.05%，海外大宗商品与全球资本市场大多上行，国内三季度GDP增速4.8%，内需对经济增长拉动力减弱，四中全会公告显示自主创新和科技自立自强是“十五五”战略主轴，市场缩量上行，周五市场量能回升，科技板块再度走强 [5] - 上周转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨1.47%、1.56%、1.40%，日均成交额600.23亿元，较前周缩量109.27亿元，转债ETF结束净赎回趋势，大幅净申购30.82亿元 [7] - 结构上，上周转债市场小盘高价风格再度走强，万得可转债高价指数涨幅领跑，大盘、AAA指数跑输，转换价值和转债价格分位提升，转股溢价率分位数下降，交易活跃度边际下滑 [7] - 行业上，上周各行业转债大多上涨，电子、国防军工行业转债涨超4%领涨，仅家用电器、银行、农林牧渔行业转债小幅下跌，各行业转债估值整体压降，仅轻工制造行业转债估值逆势上涨，机械设备等行业估值明显压缩 [8][9] - 个券上，上周410支转债中348支上涨，56支下跌，晨丰转债等上涨，亿田转债等下跌 [10] 一级市场 - 上周无转债发行，应流转债上市，鹿山转债等多支转债提前赎回退市，截至10月24日，转债市场存量规模5809.6亿元，较年初减少1529.33亿元，较前周减少95.69亿元 [29] - 上周8支转债转股比例达5%以上，多支转债有提前赎回、即将到期退市等情况，浦发转债转股比例较高 [30] - 上周联瑞新材、澳弘电子发行转债获交易所审核通过，鼎捷数智、颀中科技发行转债获证监会注册批复，5支转债获证监会核准待发共40亿元，6支转债过发审委共35.81亿元 [31] - 条款跟踪方面，上周无转债公告下修转股价格，1支转债公告提前赎回，多支转债有下修转股价格提议、即将触发下修条件、预计触发提前赎回条件等情况 [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期政策对权益和转债市场提振明显，上证指数和万得微盘股指数创新高，但风格切换快，科技和红利板块轮动 ；中美关税和国内政策预期交织，权益市场高波运行，下行风险可控，转债市场趋于乐观 ；短期内转债市场主动性来自负债端，转债 ETF 资金恢复净流入，股债恒定 ETF 或加大转债需求，回撤震荡后关注新一轮行情启动 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周二十届四中全会召开、风险偏好韧性强，百元估值上行至 36% 附近，大盘高评级转债估值表现更强 ；全市场转债百元溢价率 35.7%、单周上行 0.6%，处于 2017 年以来 93.9% 百分位 ；高评级转债估值上行幅度大于低评级 [4][6] - 与上周相比，各平价区间转股溢价率和兜底溢价率以上行为主，80 元以下低平价区、110 - 120 元平价区估值表现相对较强，140 元以上高平价区估值稍有回落 [4][9][12] - 本周转债价格中位数和到期收益率分别报收 131.80 元、 - 6.47%，较上周分别变化 + 2.07 元、 - 0.01%，处于 2017 年以来的 99.20、0.60 百分位 [4][10] 条款统计 赎回 - 本周彤程转债公告赎回，富春转债、友发转债、中环转 2 公告不赎回，强赎率 25% [4][13] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 18 只，潜在转股或到期余额为 49 亿元 [4][13] - 最新处于赎回进度的转债 34 只，下周有望满足赎回条件的有 12 只 [4][16] 下修 - 本周蓝帆转债提议下修 [4][18] - 截至最新，107 只转债处于暂不下修区间，23 只因净资产约束无法下修，2 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，32 只正在累计下修日子，1 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [4][18] 回售 - 本周宝菜转债发布有条件回售公告，截至最新 2 只转债发布回售公告，5 只正在累计回售触发日子，其中 1 只提议下修，1 只已触发下修条件，1 只正在累计下修日子，2 只处于暂不下修区间 [4][22] 一级发行 - 本周無转债发行，金 25 转债、福能转债、锦浪转 02 已发行待上市，金 25 转债下周上市（2025/10/27） [4][26] - 处于同意注册进度的转债 7 只，待发规模 67 亿元；处于上市委通过进度的转债 6 只，待发规模 36 亿元 [4][26] 附录 - 本周中证转债指数上涨 1.47%，科技和先进制造板块明显修复 [28] - 各行业普涨，国防军工、电子、计算机等板块领涨 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期政策对权益和转债市场提振明显，上证指数和万得微盘股指数创新高，但风格切换快，科技和红利板块轮动 中美关税和国内政策预期交织下，权益市场高波运行，但下行风险可控，转债市场趋于乐观 短期内转债市场主动性来自负债端，转债ETF资金恢复净流入，股债恒定ETF或加大转债需求，回撤震荡后关注新一轮行情启动[3][6] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 本周党的二十届四中全会召开，风险偏好韧性较强，百元估值上行至36%附近，大盘高评级转债估值表现更强 全市场转债百元溢价率为35.7%，单周上行0.6%，分位数处于2017年以来93.9%百分位 高评级转债估值上行幅度大于低评级 各平价区间转股溢价率和兜底溢价率以上行为主，80元以下低平价区、110 - 120元平价区估值表现相对较强，140元以上高平价区估值稍有回落 转债价格中位数和到期收益率分别报收131.80元、 - 6.47%，较上周分别变化+2.07元、 - 0.01%，分位数处于2017年以来的99.20、0.60百分位[5][7][11] 条款跟踪 赎回 本周彤程转债公告赎回，富春转债、友发转债、中环转2公告不赎回，强赎率25% 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共18只，潜在转股或到期余额为49亿元 最新处于赎回进度的转债共34只，下周有望满足赎回条件的有12只[5][15][18] 下修 本周蓝帆转债提议下修 共有107只转债处于暂不下修区间，23只因净资产约束无法下修，2只已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，32只正在累计下修日子，1只已发下修董事会预案但未上股东大会[5][20] 回售 本周宝莱转债发布有条件回售公告 截至最新，2只转债发布回售公告，5只正在累计回售触发日子，其中1只提议下修，1只已触发下修条件，1只正在累计下修日子，2只处于暂不下修区间[5][24] 一级发行 本周无转债发行，金25转债、福能转债、锦浪转02已发行待上市，金25转债下周上市（2025/10/27） 处于同意注册进度的转债有7只，待发规模67亿元；处于上市委通过进度的转债有6只，待发规模36亿元[5][27] 附录 本周中证转债指数上涨1.47%，科技和先进制造板块明显修复，各行业普涨，国防军工、电子、计算机等板块领涨[29][33]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期转债市场表现弱于正股，核心矛盾是估值高位和性价比缺失，且转债ETF扩容使其成为绝对收益资金择时工具，普涨普跌行情带来错杀机会，震荡市下最优策略是分层管理持仓 [1][2] - 估值压缩因权益市场盘整，绝对收益资金放缓配置节奏、获利了结意愿强，且偏债、平衡、股性转债溢价率显示当前投资者偏好低估值高弹性标的，偏债转债债底保护弱 [2] - 转债ETF存量规模超700亿元，占比超10%，其交易灵活性为绝对收益资金提供工具 [2] - 普涨普跌行情使市场波动加大，主动管理型机构可挖掘错杀标的获估值修复收益 [2] - 中长期转债有配置价值，短期权益宽幅震荡，建议低位布局高低切受益产业方向，高价票保留低溢价率正股替代弹性波动标的，减少操作频率，高波动产品持仓或低波动产品高位止盈，9月建议关注上银转债等10只转债 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 1 转债周度思考 - 近期转债市场弱于正股，矛盾在于估值和性价比，权益市场盘整使资金放缓配置、获利了结，不同类型转债溢价率显示市场偏好 [7] - 转债ETF扩容成择时工具，普涨普跌行情带来错杀机会和alpha再分配机会 [8] - 震荡市分层管理持仓，中长期转债有价值，短期布局产业方向，对高价票分类操作，9月关注上银转债等转债 [8] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年涨跌幅情况 [13] 2.2 转债个券方面 - 给出近一周个券涨跌幅前十名和后十名图表 [17] 2.3 转债估值方面 - 有债性、平衡性、股性可转债估值走势及不同平价可转债转股溢价率估值走势、高价券占比走势、转债价格中位数等图表 [5][6] 2.4 转债价格方面 - 报告未提及该部分具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债定价核心为权益表现和资金行为，长期看大级别拐点与权益基本同步，资金行为决定趋势行情表现；短期看资金态度和行为决定阶段性拐点前后表现 [1][3][12] - 转债指数短期或转入震荡，跟随权益市场变化，市场振幅或加大，本次调整使转债平均价格回落、转股溢价率压降，估值偏贵问题有所缓解 [1][5][19] 根据相关目录总结 转债周度思考 - 过去一周权益和转债市场调整企稳反弹，转债表现略优，上证指数 3800 点之上震荡，万得可转债等权指数涨 0.51%，正股等权指数跌 0.75%，市场整体溢价率拉升 [10] - 8/27 以来转债市场振幅加大，8 月 27 日和 9 月 1 日调整因资金流出，9 月 2 日下跌和 9 月 5 日上涨因权益市场变化，5 日资金转为净流入 [2][11] - 绝对收益资金对转债从直接持有转为间接持有，8 月除公募基金外机构减持，固收 + 基金 7 月中上旬流入拉升估值，近期态度因行情反复，前期调整或因止盈情绪，本轮修复弱势因价格和估值到高位 [4][15][16] - 9 月建议关注上银转债等 10 只转债 [20] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示了万得各可转债指数近一周、近两周、9 月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的表现 [22] 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前十名和后十名 [24] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债及不同平价可转债的转股溢价率估值走势，还有高价券占比走势和转债价格中位数 [31][33][35] 转债价格方面 - 未详细提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为近期转债市场回调是成交放量后资金抢跑所致，但调整后流动性宽松和经济修复预期下市场上涨的核心驱动力未变，转债供需错配下预期收益仍然可期 [1][4][25] 根据相关目录分别进行总结 权益资产强势表现带动混合债基规模扩张 - 2025 年以来权益类资产大幅领先固定收益类资产，截止 9 月 2 日，万得全基等指数分别录得 14.54%、29.98%、30.00%、22.33%、13.30%和 17.49%，权益类基金 2025Q3 表现突出 [2][11] - 2024 年以来转债市场存量余额持续收缩，由 2024Q1 的 7950.12 亿回落至 2025Q2 的 6644.74 亿，存量规模下降 16.42% ，公募基金持有转债规模从 2024Q1 的 2720.63 亿增长至 2728.25 亿，持仓占比从 34.2% 上升至 41.1% [13] - 截止已披露公募中报，一级债基等持有转债规模分别为 726.56 亿、858.67 亿、426.58 亿和 425.75 亿，规模环比上升 9.3%、8.7%、5.3%、1.5%，份额同比上升 8.0%、3.4%、8.4%、4.1%，转债市场整体需求稳定 [15] 创新高后转债市场存在阶段性止盈 - 中证转债指数与上证指数走势趋同，2024 年 9 月 24 日至今，权益市场成交升温，债市收益率下行，纯债资金外溢推动转债指数走扩 [16] - 增量资金入场推动转债指数创新高，成交放量后资金抢跑引发市场阶段性调整，8 月 28 日成交量达 6571 万手，随后行情震荡，成交热度下降 [3][20] - 近期转债 ETF 净流出明显，截止 9 月 1 日较 6 月初增长 84.1%，9 月 1 日以来被动资金赎回明显，单日赎回规模达 10.52 亿，绝对收益资金赎回造成转债市场资金流出 [3][21] - 权益市场成交升温使纯债资金外溢推动转债市场创新高，资金提前止盈致市场回撤，调整后转债平均价格回落，溢价率压降，短期或转入震荡，中期预期收益可期 [4][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融衍生品市场风险偏好有所修复，股指期货V型反弹、高位震荡，股指期权可续持牛市价差，国债期货债市曲线陡峭化 [1] 各目录总结 行情观点 股指期货 - 观点为V型反弹、高位震荡，周四沪指深V反弹，缩量至3万亿元，市场情绪修复，风格偏好科技成长，回调是加仓良机，交易型投资者可降半仓止盈、等待回调加仓，配置型投资者可继续持有 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化，操作建议配置IM多单 [7] 股指期权 - 观点是随市续持牛市价差，昨日标的市场上扬，期权成交额185.28亿元，交易火热，看跌成交占比上升，虚值看跌卖权偏主导，中期情绪乐观，行情有演绎空间，波动率各品种涨跌不一，建议续持牛市价差 [2][8] 国债期货 - 观点为债市曲线陡峭化，昨日国债期货收盘全线下跌，银行间主要利率债收益率普遍上行且长端更多，央行净投放1631亿元，资金面宽松支撑短端，上证指数涨超1%使债市长端承压，稳增长政策扰动长端，短期可关注长端套利及曲线走陡机会 [3][8][9] - 成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，央行开展4161亿元7天期逆回购，有2530亿元到期，操作建议包括趋势策略震荡偏谨慎、套保关注基差低位空头套保、基差关注长端基差收敛、曲线关注曲线走陡 [8][9][10] 经济日历 - 展示当周中美等国经济指标数据，如美国7月新屋销售环比、6月20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比、中国7月工业企业利润累计同比等 [11] 重要信息资讯跟踪 - 城市高质量发展方面，《中共中央 国务院关于推动城市高质量发展的意见》公布，推进“好房子”和完整社区建设，提升住房各环节水平，推进相关改造，建设创新型产业社区等 [12] - 存款利率方面，多家中小银行下调人民币存款利率，降幅10到20个基点，未来存款利率仍面临下行压力，居民需平衡收益和风险 [13] - 经贸谈判方面，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团访问加拿大并主持召开中加经贸联委会，之后赴美国华盛顿会见美方官员，中方愿与美方维护经贸关系健康稳定可持续发展 [13][14] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [15][19][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面俄乌冲突有转机，市场关注鲍威尔发言，美债长端震荡，期限利差收窄，25年联储重启降息概率大，或下调利率25 - 50bp，支撑美股高估值，提振全球风险资产估值，看多短端美债、黄金 [1][35][36] - 国内权益延续“慢牛”，从估值修复走向业绩修复，联储9月降息预期或使“慢牛”延续，转债跟随权益上涨，可增配转债ETF、银行和周期标的、放宽收益区间挖潜题材标的 [1][35][36] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名有合兴转债、浦发转债等 [1][36] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 - 权益市场整体上涨，上证、深证、创业板指等均上涨，31个申万一级行业中20个收涨，通信、电子等涨幅居前，银行、钢铁等跌幅居前 [6][8][14] - 转债市场整体上涨，涨幅1.60%，29个申万一级行业中24个收涨，非银金融、通信等涨幅居前，社会服务、银行等跌幅居前，日均成交额放量，多数个券上涨 [6][15] - 转股溢价率全市场回升，分价格、平价区间有不同表现，13个行业走阔，纺织服饰、银行等走阔幅度居前，社会服务、通信等走窄幅度居前 [20][26] - 转股平价24个行业走高，电子、国防军工等走阔幅度居前，医药生物、商贸零售等走窄幅度居前 [29] - 转债、正股周度加权平均涨跌幅、中位数为正，转债涨幅大，成交额均放量，正股涨幅和分位数更高，转债交易情绪更优，各交易日有差异 [30][33][34] 后市观点及投资策略 - 海外美债长端震荡，联储或降息，看多短端美债、黄金 [1][35][36] - 国内权益“慢牛”或延续，转债可增配ETF、银行和周期标的、放宽收益区间 [1][35][36] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名已列出 [1][36]

市场表现与指数动态 - 中证转债指数8月13日收报472.93点，单日上涨0.68%，近一周累计上涨1.08%，近一个月累计上涨约4.9%，近三个月累计上涨约9.84% [1] - 日内成交金额达1000.41亿元，8月以来指数累计上涨3.62% [1] - 转债ETF近一个月规模激增近120亿元，总规模突破551亿元，其中博时可转债ETF单只规模达470亿元 [4] 驱动因素与板块特征 - 行情核心引擎为正股上涨向转债市场传导，涨幅居前的高评级转债依靠平价支撑形成下行缓冲 [3] - 新能源、电子等超跌板块估值修复带动行业转债领涨，地产链转债表现显著滞后，市场分化达年内峰值 [3] - 宠物经济概念个券"巨星转债"正股上周累计上涨42%，带动转债飙升38%，转股溢价率跌至-1.2% [3] - 光伏龙头相关"隆22转债"因业绩超预期上周涨幅达12.5%，溢价率稳定在15%合理区间 [3] 条款博弈与发行人行为 - 上周3只转债因强赎退市，转股溢价率中位数压缩至年内低位 [1] - 17只转债已触发强赎条款未公告，41只转债股价位于强赎触发线130元的90%以上 [4] - 部分投资者在"晶科转债"强赎中因未及时转股承受超20%赎回损失 [4] - 北陆药业宣布提前赎回5亿元"北陆转债"，利民股份触发条款后公告未来3个月不行使强赎权 [4] - 7月至今9家上市公司提议下修转股价，"金能转债"下修后转股价值从78.05元升至100元，"城地转债"因下修未达预期单日下挫6.7% [7] 机构策略与风险关注 - 机构建议规避股价/强赎触发价比超85%且溢价率大于15%的品种，优选到期收益率大于0.5%的个券提供债底保护 [7] - 平衡型策略精选转股溢价率30%以内、正股ROE超行业均值、余额超10亿标的，近一月收益跑赢指数4.1% [7] - 高价高溢价品种（价格＞150元且溢价率＞40%）上周平均回撤达5.2%，小规模券波动率激增37% [8] - 国央企个券下修概率增加，需警惕小微盘风格交易拥挤度走高及8月末业绩披露对弱资质个券的冲击 [8]