报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会前，转债市场预计以政策博弈、板块轮动的结构性行情为主，同时需关注伊朗局势升级带来的扰动 [3] - 业绩支撑仍将作为估值定价核心；高价高溢价的双高转债或有较大波动，强赎风险需关注；债市固收 + 配置需求扩大，转债 ETF 持续放量，预计大盘优质转债走出稳健表现；若投资者风险偏好明显提振，主线科技板块逢低增配具较高性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 2 月 25 日，上海市住建委等五部门发布房地产优化政策，包括调减住房限购政策、优化住房公积金贷款政策、完善个人住房房产税政策，自 2 月 26 日起施行 [4] 二级市场 - 权益市场：上周主要指数集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨 1.98%、2.80%、1.05%；海外美伊冲突升级，拉动贵金属与原油上扬，美元指数与美债收益率下行，全球资本市场多数上扬；国内节后人民币汇率走强，央行下调售汇风险准备金率；权益市场震荡上行，以结构性行情为主，顺周期板块偏强 [5] - 转债市场：主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌 0.23%、0.34%、0.03%，日均成交额 740.76 亿元，较前周边际缩量 50.63 亿元；缩量走弱，市场分歧显现，高价转债价格与溢价率压降明显，但转债 ETF 持续引入增量资金，上周净申购 7.2 亿元，博时可转债 ETF 增持 4.33 亿元，海富通上证可转债 ETF 净申购 2.87 亿元，对转债估值形成支撑 [7] - 结构表现：大盘风格占优，万得可转债 AA - 及以下指数以 0.40%涨幅领跑，万得可转债高价指数收跌 0.93%；正股价格中位数边际上升 0.6pcts 至 99.66%分位水平，转债市场中位价格边际上升 0.27pcts 至 99.60%分位，转股溢价率边际下降 15.78pcts 至 51.11%分位；权益与转债市场情绪边际回温，中位正股换手率上升 16.79pcts 至 90.87%分位，中位转债换手率上升 6.04pcts 至 95.63%分位 [8] - 行业表现：各行业转债多数下跌，钢铁行业转债平均涨超 4%领先，公用事业、基础化工等行业转债平均涨超 1%，计算机、食品饮料行业转债平均跌逾 1%；各行业转债估值多数下降，2020 年以来平均转股溢价率下降 10.87pcts 至 52.35%分位，中位转股溢价率下降 9.95pcts 至 55.14%分位；国防军工与计算机行业转债估值逆势上扬，基础化工等行业由于正股涨幅较高，估值分位数压降超 20pcts [9] - 个券表现：多数转债下跌，382 支转债中 159 支上涨，188 支下跌；优彩转债与双良转债因公告不提前赎回分别涨超 21%、19%，广联转债与大中转债因板块行情涨幅超 16%；汇成转债等因强赎风险跌幅较深，信服转债因公告提前赎回跌逾 14% [12] - 估值情况：转债价格算术平均值 163.59 元，中位数为 141.69 元，较前周分别下降 0.20、上升 0.16 元；转股溢价率算术平均值和中位数分别为 42.01%、30.28%，较上周分别下降 4.73pcts、5.32pcts；纯债溢价率算数平均值和中位数分别为 56.50%和 31.94%，下降 0.32pcts、0.63pcts [21] 一级市场 - 发行与上市：上周无转债发行，艾为转债上市，多支转债提前赎回或到期退市；截至上周五，转债市场存量规模 5506.27 亿元，较年初减少 65.57 亿元，较前周减少 19.61 亿元；艾为转债上市首日涨停 57.3%，首周涨幅 72.02%，截至上周五转股溢价率达到 70.71% [31] - 待发情况：截至上周五，5 支转债获发审委审核通过，共 43.87 亿元；7 支转债获证监会核准待发，共 69.66 亿元 [32] - 条款跟踪：1 支转债公告下修转股价格，4 支转债公告提前赎回，多支转债公告不提前赎回或预计触发提前赎回条件；10 支转债转股比例达到 5%以上，相较前周增加 4 支 [34][36]

融资净买入前十股票概览 - 2024年2月6日沪深两市融资资金净买入额最高的十只股票及ETF，合计净买入金额达20.87亿元 [1] 个股及ETF融资净买入情况 - **亨通光电**获得单日最高融资净买入，金额为4.04亿元 [1] - **500ETF**获得融资净买入2.34亿元 [1] - **双良节能**获得融资净买入2.23亿元 [1] - **转债ETF**获得融资净买入2.02亿元 [1] - **宏达股份**获得融资净买入1.92亿元 [1] - **中信证券**获得融资净买入1.81亿元 [1] - **寒武纪**获得融资净买入1.53亿元 [1] - **兆易创新**获得融资净买入1.50亿元 [1] - **炬光科技**获得融资净买入1.31亿元 [1] - **1000ETF**获得融资净买入1.17亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周权益市场政策降温，宽基 ETF 资金大幅流出，转债 ETF 逆势流入，牛市预期下转债表现强于权益；资金风险偏好大幅下降，股票 ETF 份额大降，可转债 ETF 受追捧；双高转债占比达历史峰值，推荐关注转债新券 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周权益市场政策降温，宽基 ETF 资金大幅流出，转债 ETF 逆势流入，股性转债、次新债带动转债表现强于权益 [2][11] - 上周转债价格中位数保持历史最高，在 138 元左右震荡，全市场周日均成交 922 亿元，仅次于"924"水平 [2][11] - 百元溢价率涨至 33%，隐含波动率在 45%左右波动，隐波差保持 13%左右高位，交易情绪较热，极低余额、低评级转债换手率偏高 [2][11] - 高价转债、股性转债、正股 200 亿元以上公司发行的转债、次新债及上市 2 年以内的转债估值主动抬升，涨幅高于正股 [2][11] 资金情绪 - 从各类 ETF 份额波动对比看，上周资金风险偏好大幅下降 [3][21] - 股票 ETF 份额大幅下降 12%，创业板 ETF、科创 50ETF、上证 50ETF 分别缩量 16%、12%、12%，中证 2000ETF 份额提升 7% [3][21] - 可转债 ETF 受资金追捧，上周份额提升 4.3%，利率债份额明显缩量 [3][21] 投资策略 - 双高转债占比达历史峰值，TMT、汽车、化工等行业价格与估值双高的转债占比超 40% [4][22] - 推荐关注转债新券，次新券以科创板为主，正股质地优良、业绩兑现好，在权益牛市第二阶段预期下稀缺性加剧 [4][22] - 结合业绩表现，推荐关注电子、机器人及工业自动化、能源电力等行业的多只转债 [4][22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周转债市场强势，仅周二回调，百元溢价率小幅回调但仍处高位，短期需求强，元旦以来转债etf持续流入，新券定价高 [7][10] - 权益牛市下转债难大幅回撤，上行空间有限，应关注结构性机会，重视次新券和放弃强赎的转债，监管下估值或回调，可逢低配置 [7][10] - 本周初市场上行，科技周期走强，成交额逼近4万亿，热门赛道分化，监管提高保证金后市场降温，中长期上行逻辑未变，看好周期、消费、制造板块 [7][11] 根据相关目录总结 可转债观点：慢牛预期强化，把握结构性机会 - 转债市场本周强势，仅周二回调，百元溢价率高，短期需求强，新券定价高 [10] - 权益牛市下转债回撤小但上行空间有限，关注结构机会，重视次新和放弃强赎转债，监管下估值或回调可配置 [10] - 本周初市场上行后降温，中长期上行逻辑不变，看好周期、消费、制造板块 [11] 可转债回顾：成交新高，估值小幅回落 市场整体表现：权益指数多数收涨，成交额上行 - 本周权益市场先涨后落，中小盘表现强，多指数收涨，上证指数、沪深300、上证50下跌 [15] - 计算机、电子、有色金属领涨，国防军工、房地产、农林牧渔下跌，日均成交额增6166.23亿元至3.46万亿元 [15] - 上周金05转债等涨幅前十，嘉美转债等成交活跃 [15] 成交显著放量，高价、低评级转债表现较好 - 本周转债上行，百元溢价率回落但仍高，日均成交额达1019.23亿元，周三最高1098.60亿元后降至千亿下 [22] - 中证转债指数涨1.08%，平价中位数升0.9%至106.0元，转股溢价率中位数升0.8%至33.1% [22] - 本周高价、低评级转债领涨，高评级、双低转债表现弱 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年坚持“中盘蓝筹”风格观点 行业配置围绕“制造、消费和周期”板块三条主线 [4] - 2026年1月关注通信、有色金属等行业及中盘成长风格 行情或继续演绎资源品+军工制造逻辑 [4] 根据相关目录分别总结 ETF市场概况 - ETF市场快速发展 截至2025年12月31日 国内ETF产品达1381只 较2024年底新增350只 规模累计6.03万亿元 新增2.18万亿元 年内连破4万、5万、6万亿元关口 [4][8] 各资产类别ETF动态 - **A股类ETF**：截至2025年12月31日 共826只 环比增27只 规模28381.44亿元 减943.82亿元 7只产品规模破千亿；中证A500产品资金活跃度高 卫星ETF业绩靠前 [10][13] - **跨境类ETF**：截至2025年12月31日 共247只 环比增6只 规模9630.25亿元 减67.04亿元；黄金股相关ETF表现活跃 [16][19] - **债券类ETF**：截至2025年12月31日 共53只 与上月持平 规模8290亿元 大幅提升1117亿元；短融ETF和基准国债ETF成交活跃 转债类ETF业绩靠前 [22] - **商品类ETF**：截至2025年12月31日 共17只 与上月持平 规模2505亿元 提升90亿元；大成有色ETF价量齐升明显 近一月涨超10% [27] 管理人格局 - **管理人规模及排名情况**：截至2025年12月31日 华夏基金、易方达基金非货ETF管理规模排名前二 宽基ETF华夏基金排第一 行业ETF华夏、易方达占前两位；ETF总规模和非货ETF规模排名前10名稳定 [33] - **管理人竞争格局变化**：2023年二季度后头部管理人集中度先升后降 截至2025年12月31日 前10大管理人规模集中度较前一月回落0.2个百分点至76.76% [36] 资金流变化 - **大类资产**：近一月资金流入ETF市场2860亿元 债券、A股类ETF获明显增配 流入2169亿元 跨境类流入707亿元 货币类流出70亿元 [39] - **细分板块**：资金明显增配中证A500、跨境科技、科创债、黄金等产品；A股宽基类流入1027亿元 中证A500流入980亿元 行业类流出292亿元 [42] 产品申报动态 - 2025年12月申报产品66只 环比降9只但仍处近年高位 布局电池、家电等多方向 [46] ETF持有人结构分析 - **个人/机构占比变化**：机构投资者持有份额占比近两年持续回升 截至2025年中报约65% 持有份额达1.78万亿份 同比增长38.9% [53] - **各类机构投资者持仓偏好特点**：国有资金宽基类ETF持仓占约98% 中证1000、中证A500板块配置占比提升；券商宽基类产品占比69.6% 行业类占比提升至20.5%；险资行业类和宽基类占比分别为44%和41.7% [65][69][72] ETF月度投资策略 - **基于行业与风格景气度的轮动策略及ETF实现**：行业视角下 2026年1月看好通信等行业 行情或继续演绎资源品+军工制造逻辑；风格视角 1月中盘成长风格景气度或扩张 [75][86] - **基于主观策略分析的ETF优选**：展望2026年 市场盈利预期平稳 中盘蓝筹行情有望崛起 关注制造、消费和周期板块 [92] - **1月可参考ETF资产池**：综合行业景气度轮动策略和主观策略分析 提供了涵盖中盘宽基、策略类等多方向的ETF资产池参考 [93]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要围绕“固收+”投资策略、股债混合投资工具（如股债恒定ETF）以及中国权益市场展开[1] * 会议提及了晨星（Morningstar）的Core Plus Bond基金作为国际经验参考[5] * 会议提及了全国社保基金作为国内股债混合投资的成功案例[5] * 会议提及了创业板指数及其前七大成分股（宁德时代、中际旭创、东方财富、新易盛、阳光电源、盛弘科技、汇川技术）[10] * 会议讨论了即将在2026年上半年发行的新产品（推测为股债恒定ETF类产品），并提及了中证指数有限公司的相关指数（如中证800、中证800红利低波、自由现金流指数等）[14][21] 核心观点与论据：市场环境与策略挑战 * **债券市场判断**：对2026年债券市场整体判断为利率呈现震荡偏空趋势，震荡幅度可能大于2025年（去年十年国债利率在1.6%至1.9%之间波动）[2] * **传统固收策略挑战**：利率震荡加大导致单边久期策略失效；信用利差抬升空间有限，信用板块收益空间狭窄[3] * **“固收+”策略现状**：投资者关注度提升，但传统“固收+”板块（如转债）承载资金体量有限，且面临持续缩量问题[3] * **“固收+”市场新工具**：转债ETF在2024年和2025年规模爆发性增长；二级债基规模明显放量，反映机构对权益更加乐观；股债恒定ETF成为新的发展方向[13] 核心观点与论据：权益资产配置价值 * **中国权益资产性价比**：截至2025年11月底，沪深300指数PE TTM为13.92倍，远低于美国标普500指数的28倍和日本日经225指数的20倍，显示较高全球性价比[8][9] * **沪深300指数结构变化**：自2024年以来，高端制造业和信息技术板块在沪深300中的权重提升，科技含量增加，估值有望重塑[9] * **创业板特征**：高度聚焦高端制造业，前七大成分股为龙头白马股，2026年动态市盈率预计为25倍左右；成分股集中度提升与指数慢牛相辅相成，类似纳斯达克100指数[10][11] * **权益资产修复逻辑**：修复逻辑主要来自宏观基本面预期改善；当前PPI同比负增长已持续30多个月，有望通过需求侧发力实现快速扭转[12] 核心观点与论据：增量资金与政策影响 * **中长期资金入市政策**：2025年1月多部委联合印发方案，引导大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股[6] * **增量资金规模**：截至2025年底，人身寿险保险公司资金运用余额达33.73万亿元，其中股票和证券基金投资占比约15%；预计每年将有千亿级别增量资金进入A股[6] * **增量资金效果**：在资产估值偏低时，增量资金会带来快速修复；例如2024年至2025年底，银行板块因低估值和高股息受保险资金青睐，PB从0.52倍修复至0.74倍，累计涨幅近64%[7] 核心观点与论据：股债混合投资与工具 * **股债混合投资有效性**：借鉴国际经验（如晨星Core Plus Bond基金），通过增加权益资产可提升收益；国内社保基金自成立以来年均投资收益率达7.39%（2010-2024年年化收益率为5.99%），证明了其风险回报效果[5] * **股债恒定ETF特点**：维持固定股债比例，通过再平衡策略缓释波动，费率较低，透明度高，场内交易灵活，吸引长线资金[4][14][23] * **再平衡策略作用**：可以明显降低整个组合的波动率，对于改进资产组合具有重要作用[18] * **指数历史表现**： * **中证800红利低波指数**：过去10年年化收益率3.55%，加入5%该指数后组合年化收益率提升至3.83%（增厚约30个BP），年化波动率1.18%[15]；过去5年年化回报率4%，比对应债券基准（3.37%）提高60多个BP，最大回撤从2.5%降低到2%[15][16] * **股1债9比例下的表现**：过去5年年化回报率4.62%，比债券基准高出130个BP；过去10年年化回报率4.1%，增厚60个BP；年化波动率分别为1.7%和1.88%[17] * **A500指数特征**：在权益牛市时上涨动量更强，过去一年上涨20%，但过去10年未能回到2015年高点，纳入固收组合的整体回报不及纯固收组合[19] * **红利低波 vs 自由现金流指数**：红利低波指数历史数据更充足（过去5年年化波动率1%，年化收益率4%；过去10年年化波动率1.18%，年化收益率3.83%）；自由现金流指数较为年轻，样本外数据不足[24] 核心观点与论据：多资产配置的意义与趋势 * **对个人投资者的意义**：ETF等工具降低了居民端资产配置门槛，提供简单、长期可靠、低成本、高透明度的策略（如过去10年近4%的年化收益）[20][22][23] * **对机构及市场的意义**：扩展机构产品矩阵，推动现有多资产品生态升级，提高透明度和流动性；季度调仓能平抑市场非理性波动，为权益市场引入长期稳定增量资金[22][23] * **未来发展趋势**：高透明度、高流动性的创新型金融产品将进一步发展；多种经过充分验证的新型指数可能陆续推出，开启鼓励长期、多元化投资的新时代[25] 其他重要内容 * **新产品关注点**：需关注机构内部规定对产品的定位（是多资产ETF还是偏向二级债基），这将影响其规模前景；还需观察其具体发行形式（购买ETF还是直接买个股/券），这会影响与其他产品的可比性[21] * **股债恒定ETF发展方向**：未来新发行的产品可能围绕中证800、自由现金流以及红利低波等指数展开[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前转债有所回调，转债ETF出现积极变化，短期内正股对转债拉动作用强，资金回流下转债有望偏强表现，美委冲突后续影响需关注，对主线科技转债和底仓类权重转债逢低布局具高性价比 [1][3][12] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 12月29日发改委、财政部发布通知明确2026年“两新”政策支持范围、补贴标准和工作要求，设备更新增加老旧小区加装电梯等，消费品以旧换新调整汽车补贴方式、家电补贴标准 [4][6] - 12月31日发改委、能源局发布意见，加快建设新型电网平台，到2030年“西电东送”规模超4.2亿千瓦等多项指标 [4] - 12月31日证监会修订规定，对赎回费收取方式分类优化，新增债券型和指数型基金条件性豁免规定，延长过渡期至12个月 [5] 二级市场 - 权益市场主要指数分化，上证指数涨0.13%，深证成指、创业板指分别跌0.58%、1.25%，节前成交活跃但指数震荡分化，商业航天等表现强势，半导体等回调 [7] - 转债市场主要指数集体收跌，中证转债等分别收跌0.27%、0.14%、0.45%，日均成交额810.11亿元较前周放量，转债ETF申赎分化 [9] - 结构上低评级转债表现占优，中价转债逆势收涨，高价转债跑输，正股价格等多项指标分位有变动，市场交易活跃度降温 [10] - 行业上各行业转债大多上涨，国防军工等领涨，仅食品饮料等小幅收跌，估值大多上升 [11] - 个券上大多转债下跌，天创转债领涨，浩瀚转债等领跌 [14] - 转债市场价格下降，算术平均值和中位数分别降0.09、0.26元，估值上升，转股溢价率和纯债溢价率算数平均值和中位数有不同程度上升 [26] 一级市场 - 上周无转债发行，神宇等3支转债上市，中旗等2支转债提前赎回退市，截至12月31日转债市场存量规模5543亿元，较年初减少1795.93亿元 [33] - 1支转债转股比例达5%以上，为环旭转债，因公告强赎条款持有人卖出致转股溢价率降为负 [36] - 上声电子等4家公司发行转债获证监会注册批复，7支转债获核准待发共85.83亿元，6支转债过发审委共33.61亿元 [37] - 条款跟踪方面，1支转债公告下修转股价格，1支转债公告提前赎回，多支转债公告相关情况 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年推动转债走强的“固收资产荒”和“权益高景气”或延续，预计转债市场明年有超10%收益机会，市场供需结构继续演化，估值“易上难下”，策略上关注“更高阶”低估，条款博弈关注赔率 [4] 根据相关目录分别进行总结 转债“生态位”优势不变，2026年收益空间不低 - 2026年“固收资产荒”和“权益高景气”或延续，转债整体股性处历史高点，股债双牛可期，强权益成转债表现支撑，“固收+”投资者对转债需求高，成估值支撑 [4][8] - 预计2026年转债指数有超10%收益空间，若2026年上证指数冲击4500 - 5000点，基于delta计算转债整体收益在8% - 17%，权益上涨或提升delta，收益空间更高 [4][8] “老龄化”速度或略放缓，哑铃结构逐渐显现 - 预计2026年转债市场缩量速度略低于2025年，存量规模至4500 - 5000亿元，净供给或为 - 1000亿元 [13] - 2026年转债“老龄化”降速，年末剩余期限中位数或在2.2年左右，主要因短久期转债强赎退出和供给修复 [15] - 预计2026年中等久期转债减少，期限结构向“哑铃化”演变，年末形成3年期以内中大型转债和4年期以上中小型成长科技类转债的“哑铃型”结构 [16] - 至2026年末，非银、商贸零售、消费者服务行业转债全部到期，银行、电新、基础化工行业存量转债余额领先 [18] 基金占比或进一步加大，关注转债ETF - 截至2025年10月末，基金持有可转债比重或达47%，为数据公布以来最高，预计2026年占比保持高位或创新高 [20][22] - 散户长期减持转债，保险、年金资金回归转债市场不确定，2026年或更多通过FOF参与 [22] - 至2025年10月末，转债ETF持有转债市值达678.40亿元，占比接近10%，其规模提升使次新券高估值，或因ETF在新券、次新券中超配 [27] 估值有支撑，还可更乐观 - 2025年转债估值“高歌猛进”，隐波回到2023年中枢水平，2026年转债估值或高位运行，因市场风偏不弱、年金和保险仓位低、信用风险事件概率有限 [30] - 转债估值高点或在35% - 40%附近，考虑长端利率下降和债底上升，估值高点或更高 [33] 高估值环境下，建议关注“更高阶”的低估 - 2025年投资者偏爱低估标的，低价策略有超额收益，源于偏债“固收+”投资者对低估转债的需求 [37] - 2026年纯低策略获超额难度提升，应构建复杂低估评价标准，寻找“更高阶”低估，凸性策略是切入口，2025年系列凸性策略收益和卡玛比表现优秀 [41][42] 条款博弈“内卷”，或需更关注赔率 - 2025年四季度转债条款博弈体验不佳，下修提议少，强赎比例高 [45] - 高估值下转债强赎博弈“内卷”，投资者对强赎预期高，提前博弈导致估值压缩提前 [47] - 转债下修博弈空间收窄，需精细化考虑个券赔率机会，“摊大饼”获超额收益空间不高 [48] - 给出2026年转债下修、强赎冷却期结束的标的情况 [53][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债跟随权益市场缩量上行，高价转债领跑，中小盘转债表现较强，大盘转债跑输，转债ETF大幅净申购30.82亿元，转股溢价率有所压缩 [3] - 随着二十届四中全会公报发布，科技板块核心地位确认，结合中美经贸磋商推进，市场情绪提振，转债有望跟随权益再度震荡走强，但需注重组合防御属性，规避尾部风险，可沿业绩线索布局，转债打新或通过转债ETF间接配置性价比高 [3] - 一级市场上周无转债发行，应流转债上市，多支转债提前赎回退市，多支转债发行获审核通过、注册批复或核准待发，截至上周五转债市场存量规模5809.6亿元，较年初减少1529.33亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 10月22日中国汽车工程学会发布《节能与新能源汽车技术路线图3.0》，围绕1个产业总体框架、5大技术集群和26个专项领域展开，明确全球汽车技术向低碳化、电动化、智能化方向演进 [4] - 我国汽车产业碳排放总量2028年前后提前达峰，至2040年排放总量较峰值下降60%以上，2040年新能源汽车市场渗透率超80%，车路云一体化智能网联基础设施体系全面成熟，高级别自动驾驶车辆规模化应用，规划建设现代化汽车产业集群，推动中国汽车品牌全球竞争力进入世界前列 [4] 二级市场 - 上周权益市场主要指数集体走强，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨2.88%、4.73%、8.05%，海外大宗商品与全球资本市场大多上行，国内三季度GDP增速4.8%，内需对经济增长拉动力减弱，四中全会公告显示自主创新和科技自立自强是“十五五”战略主轴，市场缩量上行，周五市场量能回升，科技板块再度走强 [5] - 上周转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨1.47%、1.56%、1.40%，日均成交额600.23亿元，较前周缩量109.27亿元，转债ETF结束净赎回趋势，大幅净申购30.82亿元 [7] - 结构上，上周转债市场小盘高价风格再度走强，万得可转债高价指数涨幅领跑，大盘、AAA指数跑输，转换价值和转债价格分位提升，转股溢价率分位数下降，交易活跃度边际下滑 [7] - 行业上，上周各行业转债大多上涨，电子、国防军工行业转债涨超4%领涨，仅家用电器、银行、农林牧渔行业转债小幅下跌，各行业转债估值整体压降，仅轻工制造行业转债估值逆势上涨，机械设备等行业估值明显压缩 [8][9] - 个券上，上周410支转债中348支上涨，56支下跌，晨丰转债等上涨，亿田转债等下跌 [10] 一级市场 - 上周无转债发行，应流转债上市，鹿山转债等多支转债提前赎回退市，截至10月24日，转债市场存量规模5809.6亿元，较年初减少1529.33亿元，较前周减少95.69亿元 [29] - 上周8支转债转股比例达5%以上，多支转债有提前赎回、即将到期退市等情况，浦发转债转股比例较高 [30] - 上周联瑞新材、澳弘电子发行转债获交易所审核通过，鼎捷数智、颀中科技发行转债获证监会注册批复，5支转债获证监会核准待发共40亿元，6支转债过发审委共35.81亿元 [31] - 条款跟踪方面，上周无转债公告下修转股价格，1支转债公告提前赎回，多支转债有下修转股价格提议、即将触发下修条件、预计触发提前赎回条件等情况 [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期政策对权益和转债市场提振明显，上证指数和万得微盘股指数创新高，但风格切换快，科技和红利板块轮动 ；中美关税和国内政策预期交织，权益市场高波运行，下行风险可控，转债市场趋于乐观 ；短期内转债市场主动性来自负债端，转债 ETF 资金恢复净流入，股债恒定 ETF 或加大转债需求，回撤震荡后关注新一轮行情启动 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周二十届四中全会召开、风险偏好韧性强，百元估值上行至 36% 附近，大盘高评级转债估值表现更强 ；全市场转债百元溢价率 35.7%、单周上行 0.6%，处于 2017 年以来 93.9% 百分位 ；高评级转债估值上行幅度大于低评级 [4][6] - 与上周相比，各平价区间转股溢价率和兜底溢价率以上行为主，80 元以下低平价区、110 - 120 元平价区估值表现相对较强，140 元以上高平价区估值稍有回落 [4][9][12] - 本周转债价格中位数和到期收益率分别报收 131.80 元、 - 6.47%，较上周分别变化 + 2.07 元、 - 0.01%，处于 2017 年以来的 99.20、0.60 百分位 [4][10] 条款统计 赎回 - 本周彤程转债公告赎回，富春转债、友发转债、中环转 2 公告不赎回，强赎率 25% [4][13] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 18 只，潜在转股或到期余额为 49 亿元 [4][13] - 最新处于赎回进度的转债 34 只，下周有望满足赎回条件的有 12 只 [4][16] 下修 - 本周蓝帆转债提议下修 [4][18] - 截至最新，107 只转债处于暂不下修区间，23 只因净资产约束无法下修，2 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，32 只正在累计下修日子，1 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [4][18] 回售 - 本周宝菜转债发布有条件回售公告，截至最新 2 只转债发布回售公告，5 只正在累计回售触发日子，其中 1 只提议下修，1 只已触发下修条件，1 只正在累计下修日子，2 只处于暂不下修区间 [4][22] 一级发行 - 本周無转债发行，金 25 转债、福能转债、锦浪转 02 已发行待上市，金 25 转债下周上市（2025/10/27） [4][26] - 处于同意注册进度的转债 7 只，待发规模 67 亿元；处于上市委通过进度的转债 6 只，待发规模 36 亿元 [4][26] 附录 - 本周中证转债指数上涨 1.47%，科技和先进制造板块明显修复 [28] - 各行业普涨，国防军工、电子、计算机等板块领涨 [33]