报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可转债基金分可转债主题基金和高转债仓位基金两类 2022年前“老壳”一二级债基转债仓位灵活可达64%-100% 2022年后新成立基金转债仓位受限 [3][17] - 高转债仓位基金规模随行情波动大 2024年底达阶段性高点约1100亿元 市场上涨时规模常达峰值 主要为混合二级债基、混合一级债基等 [39] - 可转债主题基金规模未破千亿 2022年后发展停滞 2只转债ETF抢占份额 截止2026年3月 转债ETF规模大概率超可转债主题基金 [34] - 转债资产长期投资价值高 风险收益介于股债间 市场下跌转上涨时表现佳 定位偏向“小微盘” [50][54][62] - 长期看可转债主题基金超额收益不显著 15%-20%股票仓位致控回撤能力差 但在2020 - 2021年、2025年上涨行情中有超额收益 [67] - 可转债主题基金逐步摆脱对股票依赖 强化“转债主题基金”标签 2023年以来参与股票投资基金数量占比下降 转债仓位80%以上基金数量占比提升 [84][93] 根据相关目录分别进行总结 可转债基金定义与分类 - 可转债基金分两类 一是可转债主题基金 通用做法是把名字含“可转债”的基金视为可转债基金 需满足“双80%”规则 即债券资产占比不低于80%、股票资产占比不高于20% 可转债资产不低于债券资产/非现金基金资产的80% 转债持仓占比底线为64% 部分基金合同对股票投资有不同约定 [3][13] - 二是高转债仓位基金 指转债仓位高位运行（不低于64%）的基金 2022年前“老壳”一二级债基转债仓位灵活 可视为可转债基金 2022年后新成立基金转债仓位受限 本文把近4个季度转债持有市值占基金净值比例均值不低于50%的基金称为广义可转债基金 [17] 可转债主题基金业绩分析 - 长期视角下 可转债主题基金超额收益不显著 控回撤能力不佳 2020 - 2021年、2025年上涨行情有超额收益 2017年至今最大回撤幅度大于中证转债指数 2022年年化收益率和最大回撤表现落后 15%-20%股票仓位是回撤大的原因 加入股票仓位虽在行情好时放大收益弹性 但长期会降低组合夏普表现 [67][79] - 业绩分化大 权益上涨阶段跑赢业绩基准和中证转债指数较易 下跌和震荡阶段跑赢难度高 [94] - 可转债主题基金逐步摆脱对股票依赖 强化“转债主题基金”标签 2023年以来参与股票投资基金数量占比下降 转债仓位80%以上基金数量占比提升 头部基金股票仓位重 尾部基金股票仓位轻 且有较多不配置股票的基金 [84][93] “爆款”转债主题基金逻辑切换 - 权益上涨阶段 代表性可转债主题基金规模增长快但后续回撤大 工具属性强 2只转债ETF抢占市场份额 2022年后市场规模停滞 [102] - 与上一轮权益上涨行情相比 “爆款”转债基金转债仓位更高 对业绩重视程度提升 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月27日转债放量下跌且明显估值压缩 一二级债基净赎回值得关注 以史为鉴 当前转债估值或中短期内延续震荡 后市重点关注权益走势及预期变化 [1][5][25] 根据相关目录分别进行总结 转债急剧估值压缩再现，持续压缩的条件尚未凑齐 - 8月27日中证转债单日下跌2.82% 百元溢价率压缩3.48pcts至29.08% 成交额破1100亿元 一方面历史新高下转债估值本身偏脆弱 另一方面一二级债基在7月持续净申购后首次明显净赎回 券商、信托/期货及理财子贡献主要净赎回规模 [1][5] - 估值压缩盘中表现分化 节奏上 转债百元溢价率约11:20提高压缩斜率 可转债正股指数13:25加速下跌 午盘后权益下行 百元溢价率14:00首次触底震荡 结构上 低平价转债拟合溢价率压缩幅度明显 金融和AA+/AAA类转债估值抗跌 新券早盘估值压缩大 午盘后反抽力度强 [1][8] - 2017年以来百元溢价率单日估值压缩超2pcts共17次 9次在2017 - 2018年 其余为2020 - 03 - 23、2021 - 12 - 07等时间 [2][10] - 2022 - 02 - 14和2022 - 08 - 19估值快速压缩后30交易日明显估值回落 共性是此前长时间、大幅度估值抬升 百元溢价率处历史高位 且权益市场震荡调整后持续走弱 [2][19] - 除2022 - 02 - 14和2022 - 08 - 19外 其余样本转债估值和中证转债指数下跌未超3天 快速压估值后30交易日无论权益涨跌或震荡 转债估值未明显持续压缩 [3][23] - 当前转债市场满足“事前长时间、大幅度估值抬升 百元溢价率处历史高位” 但权益市场上行趋势未破 未持续震荡调整损耗信心 估值有望中短期内延续震荡 [3][25]