国债期货核心观点 - 国债期货远月合约因新券纳入可交割券范围，CTD券切换预期上升，价格可能承压；近月合约受老券支撑，表现相对抗跌，建议重点关注T、TS两个品种2509-2603合约价差走扩的可能性 [1] - 恢复征税政策导致国债新券-老券利差预期走扩，各期限国债税后收益减少预计在4.5-12 bp范围内，10Y国债银行自营和资管产品税后收益分别减少10.76bp和5.54bp，30Y分别减少12.16bp和6.26bp [5] - 国债新券-老券利差可能逐步向利率下限5bp靠拢，10Y及30Y期国债新券-老券利差或逐步靠近5bp [6] 可交割券纳入范围 - TL合约：8月22日新发30年期国债可能纳入TL2509、TL2512、TL2603合约交割范畴 [11] - T合约：8月22日新发10年期国债可能纳入T2509、T2512、T2603合约；9月12日新发7年期国债仅纳入T2512、T2603合约 [11] - TF合约：10月24日新发5年期国债不会进入TF2509合约，但会纳入TF2512、TF2603合约 [11] - TS合约：8月14日新发3年期国债不符合剩余期限要求；9月12日新发2年期国债仅纳入TS2512、TS2603合约 [12] 恢复征税对合约价格影响 - 新发债券成为CTD券将导致国债期货合约价格跟随新券折价，当前低利率环境下久期较短的券通常为CTD [14] - TL合约：新发30年期国债久期预计22.7-22.82年，远高于当前CTD券久期17.79年，短期内不会成为CTD [15] - T合约：8月22日新发10年期国债久期9.2-9.22年，远高于当前CTD久期6.18-6.57年；9月12日新发7年期国债久期6.60-6.61年，可能成为T2512及T2603的CTD，尤其T2603概率更高 [16] - TF合约：10月24日新发5年期国债久期4.84-4.85年，高于当前CTD久期4.27-4.51年，成为TF2603合约CTD的可能性存在 [17] - TS合约：9月12日新发2年期国债久期1.99年，可能成为TS2512及TS2603的CTD，尤其TS2603概率更高 [18] 投资建议 - 远月合约（如T2603、TS2603）因CTD切换预期价格承压，近月合约（如T2509、TS2509）受老券支撑抗跌，建议关注T2509-T2603、TS2509-2603合约价差走扩 [19]