董事会决议核心内容 - 公司第五届董事会第五次会议于2026年2月11日以通讯表决方式召开，11名董事全部出席并一致通过全部议案 [2][3][4][20][24][26][29][32][35][39] - 会议审议通过了包括债务融资授权、修订多项内部管理制度、确定年度风险与合规偏好、以及召开临时股东会在内的共八项议案 [3][19][23][25][28][31][34][38] 境内债务融资工具一般性授权 - 董事会审议通过《关于境内债务融资工具一般性授权的议案》，该议案尚需提交股东会审议 [3] - 授权发行境内债务融资工具的总规模按待偿还余额管理，上限为200亿元人民币 [5] - 债务融资工具品种广泛，包括金融债、公司债、次级债、短期融资券、资产支持证券等，但不含转股条款及正回购交易 [6][7] - 债务融资工具期限一般不超过10年，但永续次级债券等无固定期限品种除外，募集资金可用于业务运营、偿债、补充流动资金及净资本等 [8][12] - 为高效执行融资计划，提请股东会授权董事会，并由董事会授权经营管理层，在36个月有效期内全权办理债务融资全部相关事宜 [16][18] 内部管理制度修订与完善 - 董事会同意修订《经理层成员经营业绩考核管理办法（试行）》，该议案已获提名与薪酬考核委员会事前审核 [19][21][22] - 董事会同意修订《合规管理制度》及《反洗钱和反恐怖融资工作基本制度》两项制度，原《合规管理办法（试行）》同步废止 [23][24] - 董事会同意修订《全面风险管理基本制度》，该议案及后续风险相关议案均已获风险控制委员会事前审核 [34][36][37] 年度风险与合规管理设定 - 董事会审议通过《关于确定2026年度合规管理及洗钱和恐怖融资风险偏好、容忍度的议案》 [25] - 董事会审议通过《2025年风险限额指标执行情况报告》 [28] - 董事会审议通过《关于确定2026年度风险偏好、容忍度及重大风险限额的议案》 [31] 临时股东会召开安排 - 董事会决定于2026年2月27日15:00召开2026年第一次临时股东会，审议债务融资授权等议案 [38][39] - 会议将采取现场与网络投票相结合的方式，股权登记日为2026年2月24日，现场会议地点位于江西省南昌市 [44][46][47][48] - 本次股东会议案为特别决议事项，需经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过，并对中小投资者表决单独计票 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月8日起新发行国债、地方债和金融债恢复征收增值税，导致中债收益率曲线测算的信用利差与历史数据不可比，为还原真实利差水平，可采用税负补偿倒推法和新老券利差还原法，两种方法各有优劣，需结合使用以评估债券投资价值[2][10][11]。 根据相关目录分别进行总结 信用利差校准术 税负补偿倒推法 - 假定投资者依据税后实际收益决策，新发需缴税债券应内嵌“税负补偿”，通过更高票面利率体现为“票息补偿”，新老券税后收益相等的税前收益率之比为“票息补偿倍数”[12]。 - 银行等机构自营适用6%增值税率，资管类机构、公募基金适用3%增值税率，考虑城建税和教育附加费后实际税率分别为6.34%和3.26%，纳入所得税后银行自营和资管等机构所需“票息补偿倍数”约为1.07和1.03[13]。 - 若二级市场中债估值收益率曲线已充分反映税负补偿，将当下估值除以票息补偿倍数可得剔除增值税影响的原估值收益率曲线，如1月23日国债、国开债、二永债按不同税率剔除补偿后，估值收益率越高，增值税额外影响越大，票息补偿越高[18]。 - 按此方法还原信用利差，截止1月23日，中等久期普信债与国债收益仍有压降空间；经增值税调整后，高等级、中短期信用债相对同期限国开债信用利差处于历史较低分位，收益挖掘可向中长久期品种倾斜[24][33]。 - 该方法虽提供理论框架，但实际中当前估值收益率曲线是否“完全补偿”难以验证，补偿幅度受多种因素影响且动态变化，如7 - 10年国债新券票息补偿倍数相对较低[39]。[2][12][18] 新老券利差还原法 - 短期内观察同一主体剩余期限接近（相差0.5年以内）的新老券，计算并追踪其收益率差值动态变化，该利差能及时反映市场对增值税补偿的定价，避免对整条曲线估值调整的强假设[4]。 - 具体操作是对存量国债、金融债按期限区间新老分组，控制可比老券样本数量，计算新老券到期收益率差值形成时间序列利差，多组有效配对时以债券存量规模加权计算平均利差[42]。 - 普通非金信用债剔除增值税影响后的信用利差等于基于中债收益率曲线计算的信用利差加上同期限国债/国开债新老券利差；二永债等金融债券还需减去同期限金融债新老券利差。截止1月23日，1 - 5年期高等级普信债与国开债调整后的利差收缩至24年以来15%分位以下，7年期及以上品种利差历史分位多处于30% - 40%区间[47]。 - 该方法存在局限，新券流动性优于老券，其收益率包含的流动性折价可能低估真实税收补偿要求；二永债等信用债新发券可比配对券样本稀缺，部分期限、等级信用债利差难以还原。此方法更适用于捕捉短期交易机会、监控市场情绪，评估债券资产长期配置价值或进行历史回溯时，税负补偿倒推法有使用空间[4][48]。

报告行业投资评级 - 行业展望为“稳定” 预计未来12~18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5][54] 报告的核心观点 - 2026年银行业将延续“强监管”态势 政策推动行业向高质量发展迈进 整体信用风险可控 [7][8] - 行业资产规模将保持稳健增长 业务结构持续优化 存款成本改善、贷款利率降幅收窄 经营表现趋稳 [7][25] - 行业整体信用状况保持稳定 但区域性银行在盈利和资产质量方面仍存压力 信用分化现象将持续存在 [7][28] 行业基本面分析 政策分析 - 2025年监管围绕“促发展、强监管、防风险”三大任务出台多项政策 聚焦金融“五篇大文章” 助力化解房地产、地方债务和中小金融机构风险 [9][12] - 2025年财政部为四家国有大行注资5000亿元 地方国资也为数十家中小银行补充资本 增强了银行风险抵补能力 [9] - 2025年全年合计超过400家银行业金融机构通过解散、合并、注销等方式退出市场 高风险机构数量和资产规模已较峰值大幅压降 央行评级“红区”银行资产规模9.4万亿元 占比2.1% [12] - 展望2026年 监管将继续引导银行做好金融“五篇大文章” 并延续“强监管”态势 中小银行减量提质进程将继续推进 [14] 经营分析 资产与贷款 - 截至2025年9月末 境内银行业金融机构总资产同比增长7.93% 增速同比上升0.63个百分点 [15] - 截至2025年9月末 金融机构人民币各项贷款同比增长6.6%至270.4万亿元 增速同比下降1.5个百分点 贷款结构呈现“对公强、零售弱”特征 [16] - 企事业单位贷款和住户贷款余额分别同比增长8.5%和2.3% 科技、绿色、普惠、养老、数字经济贷款增速均远高于全部贷款增速 [18] - 2025年9月新发放贷款加权平均利率为3.24% 同比下降0.43个百分点 [18] 存款 - 截至2025年9月末 各项存款较年初增长7.72%至332.18万亿元 增速较上年同期上升1.35个百分点 个人存款占比达50.47% [20] - 存款定期化趋势有所改善 存款成本持续改善 [20] 理财 - 截至2025年9月末 理财产品存续余额为32.13万亿元 较年初增长7.28% [23] - 理财客群风险偏好下迁 风险等级为二级及以下的理财产品占比95%以上 资产配置防御性增强 现金及银行存款占比上升 [23] 2026年展望 - 资产规模将延续稳健增长态势 [25] - 贷款增速预计同比小幅下降 但结构持续优化 “五篇大文章”贷款占比将继续提升 科技金融将成为重要增长引擎 贷款利率降幅有望收窄 [25][26] - 存款结构有望优化 成本有望进一步改善 [26] - 理财产品规模将保持增长 但净值波动风险提升 规模增速或有所放缓 [27] 行业内企业信用表现 行业内企业概况与财务表现 - 截至2025年6月末 我国银行业（不含政策性银行）共计3586家 较年初减少222家 减少部分均为农村金融机构 [29] - 2025年1-9月商业银行净息差同比下降0.11个百分点至1.42% 降幅同比收窄0.09个百分点 非利息收入占比同比上升0.29个百分点至23.24% 净利润同比小幅下滑0.02% [31] - 截至2025年9月末 商业银行不良率和拨备覆盖率分别为1.52%和207.15% 但不良贷款余额同比增幅已连续三个季度持续反弹 [34] - 截至2025年9月末 商业银行流动性比例较上年同期上升5.01个百分点至80.10% 核心一级资本充足率和资本充足率分别降至10.87%和15.36% [38] - 预计2026年净息差降幅有望进一步收窄 但盈利增长仍面临挑战 资产质量将保持动态稳定 但零售贷款风险暴露可能加剧分化 市场流动性充裕 资本充足指标有望维持合理充足水平 [33][37][40] 分银行类型财务表现 - **国有大型商业银行**：2025年1-9月净息差为1.31% 处于各类银行最低水平 但净利润增幅实现小幅回升 9月末不良率为1.22% 资本充足率高达17.99% [41] - **股份制商业银行**：2025年资产质量保持良好 净息差降幅趋缓 1-9月净利润同比小幅下滑 部分银行负债稳定性有待提升 [42] - **城市商业银行**：2025年前三季度净息差为1.37% 低于行业平均 9月末不良率较年初增长0.08个百分点至1.84% 资本充足率较年初下降0.57个百分点至12.40% [44] - **农村商业银行**：2025年前三季度净息差同比降幅达0.14个百分点 净利润同比显著下滑 9月末不良率较年初增长0.02个百分点至2.82% [45] - 预计2026年区域性银行相关压力或将延续 但在改革化险和整合趋势下 外部资源注入有望支撑其平稳发展 [46] 行业内企业发债情况及信用风险表现 - 2025年1-9月商业银行债券发行总规模2.67万亿元 较上年同期增长13.18% 其中无固定期限资本债券和二级资本债券占比47% 金融债券发行规模达1.16万亿元 [47][49] - 截至2025年9月末 存续商业银行债券余额11.38万亿元 [49] - 2025年银行机构评级共有11家上调、4家下调 上调主因绑定地方经济、股权优化、财务指标好 下调以农商行为主 主因资产质量恶化、盈利弱、资本不达标 [52] - 预计2026年“二永债”发行规模维持高位 特色金融债券发行或将量质齐升 行业信用状况整体稳定但分化格局延续 [51][53]

税收优惠政策延续 - 财政部与税务总局发布公告 自2026年1月1日起至2027年12月31日止 对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税[3] - 自2025年8月8日起至2027年12月31日止 对境外机构投资我国在境外发行的国债和地方政府债券取得的债券利息收入 免征增值税[3] - 此次免税政策是在去年恢复对部分境内新发债券利息收入征收增值税的基础上 对境外机构投资境外发行的地方政府债和国债给予的特别豁免[3] 政策背景与市场影响 - 近年来中国金融市场对外开放步伐加快 境外投资者已成为市场重要参与者 助推了金融市场开放和人民币国际化[4] - 目前境外机构投资者投资中国债券市场主要涉及增值税、企业所得税、印花税等税种[4] - 上述免税政策将降低境外机构投资者持有相关债券的成本 提高其收益 有助于吸引更多境外资金投资中国债券市场 进一步推动市场对外开放[4]

政策核心内容 - 财政部与税务总局发布公告，延续对境外机构投资境内债券市场的税收优惠政策 [1] - 自2026年1月1日起至2027年12月31日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税 [1] - 自2025年8月8日起至2027年12月31日止，对境外机构投资我国在境外发行的国债、地方政府债券取得的债券利息收入，免征增值税 [1] - 该政策是在2025年8月8日起对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税的基础上，对境外机构投资境外发行的地方政府债和国债利息收入给予的增值税豁免 [1] 政策背景与行业影响 - 近年来，中国金融市场对外开放步伐逐步加快，境外投资者对中国金融市场的投资规模持续加大 [2] - 境外投资者已成为中国金融市场的重要参与者，助推了金融市场对外开放和人民币国际化战略 [2] - 目前境外机构投资者投资中国债券市场主要涉及的税种包括增值税、企业所得税、印花税等 [2] - 上述免税政策将降低境外机构投资者持有相关债券的成本，提高其投资收益 [2] - 该政策旨在吸引更多境外机构投资者投资中国相关债券，进一步推动中国债券市场对外开放 [2]

债券市场发行与托管 - 2025年11月债券市场共发行各类债券70179.3亿元，其中国债发行10444.2亿元，地方政府债券发行9126.9亿元，金融债券发行11955.0亿元，公司信用类债券发行13948.8亿元，信贷资产支持证券发行327.2亿元，同业存单发行24009.2亿元 [1] - 截至2025年11月末，债券市场托管余额达196.3万亿元，其中银行间市场托管余额173.0万亿元，交易所市场托管余额23.2万亿元 [1] - 分券种托管余额：国债40.1万亿元，地方政府债券54.3万亿元，金融债券44.6万亿元，公司信用类债券34.8万亿元，信贷资产支持证券1.0万亿元，同业存单20.3万亿元，商业银行柜台债券托管余额2740.7亿元 [1] 债券市场交易与开放 - 2025年11月银行间债券市场现券成交30.5万亿元，日均成交1.5万亿元，同比增长7.6%，环比增长3.2% [2] - 交易所债券市场现券成交3.8万亿元，日均成交1888.7亿元，商业银行柜台债券成交8.1万笔，成交金额860.4亿元 [2] - 截至2025年11月末，境外机构在中国债券市场托管余额3.6万亿元，占比1.9%，其中持有国债2.0万亿元（占比56.2%），同业存单0.7万亿元（占比19.1%），政策性银行债券0.8万亿元（占比21.1%） [2] 货币与票据市场运行 - 2025年11月银行间同业拆借市场成交7.4万亿元，同比减少17.3%，环比增长9.6%，债券回购成交149.8万亿元，同比减少6.8%，环比增长13.9% [2] - 交易所标准券回购成交53.7万亿元，同比增长12.3%，环比增长15.4% [2] - 2025年11月同业拆借加权平均利率1.42%，环比上升2.5个基点，质押式回购加权平均利率1.44%，环比上升3.2个基点 [3] - 2025年11月商业汇票承兑发生额4.0万亿元，贴现发生额3.1万亿元，截至月末承兑余额20.9万亿元，贴现余额16.2万亿元 [3] - 2025年11月签发票据的中小微企业11.1万家，占全部签票企业的93.5%，签票发生额3.0万亿元，占比74.8%，贴现的中小微企业12.8万家，占比96.6%，贴现发生额2.4万亿元，占比78.1% [3] 股票市场运行 - 2025年11月末上证指数收于3888.6点，环比下降66.2点，跌幅1.7%，深证成指收于12984.1点，环比下降394.1点，跌幅2.9% [3] - 2025年11月沪市日均交易量8080.5亿元，环比下降16.0%，深市日均交易量10897.7亿元，环比下降7.9% [3] 债券市场投资者结构 - 截至2025年11月末，银行间债券市场法人机构成员共3987家，均为金融机构 [4] - 公司信用类债券前50名投资者持债占比53.4%，主要集中在国有大型商业银行(自营）、公募基金（资管）、保险类金融机构（资管）等，前200名投资者持债占比84.6% [4] - 单只公司信用类债券持有人数量平均值和中位值均为12家，持有人20家以内的信用债只数占比88.5% [4] - 2025年11月银行间债券市场前50名投资者交易占比60.69%，主要集中在证券公司(自营)、基金公司（资管）、股份制商业银行（自营），前200名投资者交易占比91.37% [4]

债券市场发行与托管情况 - 2025年11月债券市场共发行各类债券70179.3亿元[1] - 国债发行10444.2亿元 地方政府债券发行9126.9亿元 金融债券发行11955.0亿元 公司信用类债券发行13948.8亿元 信贷资产支持证券发行327.2亿元 同业存单发行24009.2亿元[1] - 截至11月末债券市场托管余额达196.3万亿元[1] 债券市场交易与对外开放情况 - 11月银行间债券市场现券成交30.5万亿元 日均成交1.5万亿元 同比增加7.6% 环比增加3.2%[1] - 截至11月末境外机构在中国债券市场托管余额为3.6万亿元 占市场托管余额比重为1.9%[1] 货币市场运行情况 - 11月银行间同业拆借市场成交7.4万亿元 同比减少17.3% 环比增加9.6%[2] - 11月银行间债券回购成交149.8万亿元 同比减少6.8% 环比增加13.9%[2] - 11月交易所标准券回购成交53.7万亿元 同比增加12.3% 环比增加15.4%[2] - 11月同业拆借加权平均利率为1.42% 环比上升2.5个基点[2] - 11月质押式回购加权平均利率为1.44% 环比上升3.2个基点[2]

债券市场发行与托管 - 2025年11月债券市场共发行各类债券70179.3亿元 [1] - 其中国债发行10444.2亿元 地方政府债券发行9126.9亿元 金融债券发行11955.0亿元 公司信用类债券发行13948.8亿元 信贷资产支持证券发行327.2亿元 同业存单发行24009.2亿元 [1] - 截至11月末债券市场托管余额达196.3万亿元 [1] 债券市场交易情况 - 11月银行间债券市场现券成交30.5万亿元 日均成交1.5万亿元 [1] - 银行间现券成交额同比增加7.6% 环比增加3.2% [1] 债券市场对外开放 - 截至11月末境外机构在中国债券市场托管余额为3.6万亿元 [1] - 境外机构托管余额占中国债券市场总托管余额的比重为1.9% [1] 货币市场交易 - 11月银行间同业拆借市场成交7.4万亿元 同比减少17.3% 环比增加9.6% [2] - 11月银行间债券回购成交149.8万亿元 同比减少6.8% 环比增加13.9% [2] - 11月交易所标准券回购成交53.7万亿元 同比增加12.3% 环比增加15.4% [2] 货币市场利率 - 11月同业拆借加权平均利率为1.42% 环比上升2.5个基点 [2] - 11月质押式回购加权平均利率为1.44% 环比上升3.2个基点 [2]

报告行业投资评级 - 联合资信认为，在未来一段时间内我国银行业信用水平将保持稳定 [37] 报告的核心观点 - 2025年前三季度，我国银行业保持平稳发展态势，信贷资产质量较为稳定，拨备和资本保持在充足水平，商业银行净息差下降趋势得到控制 [4] - 展望未来，中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，预计银行体系流动性将保持充裕，商业银行净息差收窄幅度或将趋缓，盈利能力或将得到一定程度的改善 [4][7] - 需关注商业银行资产质量、资本充足情况以及未来盈利水平的变化，特别是房地产市场低迷和外部贸易环境不确定性带来的信贷资产质量下行压力，以及部分中小银行的资本补充压力 [4][7] 行业数据总结 - **信用风险指标**：截至2025年三季度末，商业银行不良贷款余额为35224.78亿元，较2024年末增加1433.85亿元，不良贷款率为1.52%，较2024年末上升0.02个百分点，关注类贷款余额为51057.04亿元，关注类贷款占比为2.20%，较2024年末下降0.02个百分点，拨备覆盖率为207.15%，较2024年末下降4.04个百分点 [9][27][28] - **流动性指标**：截至2025年三季度末，商业银行流动性比例为80.10%，存贷比为80.46%，流动性覆盖率为149.73% [9] - **效益性指标**：2025年前三季度，商业银行累计实现净利润18702.58亿元，较上年同期下降7.19%，资产利润率为0.63%，资本利润率为8.18%，净息差为1.42%，成本收入比为31.82% [9][31] - **资本充足性指标**：截至2025年三季度末，商业银行资本充足率为15.36%，较上年末下降0.38个百分点，一级资本充足率为12.36%，较上年末下降0.21个百分点，核心一级资本充足率为10.87%，较上年末下降0.13个百分点，杠杆率为6.66%，较上年末下降0.14个百分点 [9][34] 行业监管政策总结 - **普惠金融高质量发展**：中国人民银行与国家金融监督管理总局联合印发《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，旨在未来五年基本建成高质量综合普惠金融体系，优化服务体系并巩固信贷体系 [11] - **金融机构产品适当性管理**：国家金融监督管理总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，自2026年2月1日起施行，要求银行了解产品、了解客户，进行适当性匹配，并对普通投资者进行特别保护 [11] - **商业银行并购贷款管理**：国家金融监督管理总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》，修订重点包括拓宽并购贷款适用范围至参股型并购、设置差异化展业资质要求、优化贷款条件（提高比例上限、延长期限）以及强调偿债能力评估 [11][13] - **支持两岸融合发展**：国家金融监督管理总局发布《关于银行业保险业支持福建建设两岸融合发展示范区的若干措施》，推进两岸银行业保险业融合发展，提升对台金融服务质效，优化台胞金融服务体验 [13] - **许可证管理**：国家金融监督管理总局发布《银行保险机构许可证管理办法（征求意见稿）》，规范许可证管理，促进依法持证经营，明确许可证种类、管理程序与责任 [13][14] - **商业银行托管业务监管**：国家金融监督管理总局发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》，明确托管业务概念与原则，细化托管人职责，强化管理与准入，明确禁止性行为 [14] 行业内债券发行统计总结 - **金融债券**：截至2025年12月15日，100家商业银行合计发行227只金融债券，募集资金14566.00亿元，发行规模较上年同期上升44.38%，发行票面利率区间为1.57%至2.30%，发行期限为3年与5年期 [16] - **专项金融债**：截至同期，普通金融债、科技创新债、绿色金融债、三农金融债和小微金融债发行规模占比分别为32.88%、18.17%、31.12%、4.19%和13.65%，其中科技创新债发行65只，募集资金2646.00亿元 [16] - **资本补充债券**：截至同期，46家商业银行发行64只二级资本债券，募集资金8727.60亿元，发行规模较上年同期下降5.48%，票面利率区间为1.88%至3.60%，57家商业银行发行69只无固定期限资本债券，募集资金8218.00亿元，发行规模较上年同期增长17.13%，票面利率区间为1.96%至3.18% [16] - **TLAC非资本债券**：截至同期，4家大型商业银行发行18只TLAC非资本债券，募集资金3100亿元，票面利率区间为1.75%至2.50% [18] - **发行主体结构**：金融债券发行主体以大型商业银行和城市商业银行为主，主体信用等级AAA占比68.00%，二级资本债和无固定期限资本债发行主体也主要集中在大型商业银行和城市商业银行，主体信用等级AAA占比分别为67.39%和71.93% [17] 级别调整情况总结 - 2025年7月以来，共有14家发债商业银行主体信用等级发生变化，其中11家调升，3家调降 [20] - **级别调升原因**：主要包括存贷款规模增长快、盈利能力较强、资产质量优化、资本实力提升、股权结构优化、股东支持力度提升等 [20] - **级别调降原因**：主要包括资产质量承压、盈利能力大幅下滑、资本缺口大等 [20] 商业银行行业分析总结 - **货币政策与流动性**：2025年前三季度，人民银行实施适度宽松的货币政策，累计开展MLF操作3.95万亿元，9月末余额5.85万亿元，保持银行体系流动性充裕 [22] - **资产负债规模**：截至2025年9月末，全国银行业金融机构本外币资产总额474.31万亿元，较上年末增长6.69%，负债总额435.95万亿元，较上年末增长6.80% [23] - **信贷结构优化**：截至2025年9月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9% [23] - **房地产贷款**：2025年三季度末，人民币房地产贷款余额52.83万亿元，同比下降0.1%，其中房地产开发贷款余额13.61万亿元，同比下降1.3%，个人住房贷款余额37.44万亿元，同比下降0.3%，金融资源正加速向保障性住房、城市更新等领域倾斜 [26] - **信贷资产质量**：商业银行不良贷款率较上年末有所上升，关注类贷款占比略有下降，资产质量基本稳定，部分银行通过加大不良资产处置力度主动管理资产质量 [27][28] - **利率与息差**：2025年9月，1年期和5年期以上LPR分别为3.00%和3.50%，均同比下降0.35个百分点，新发放贷款加权平均利率为3.24%，同比下降0.43个百分点，商业银行净息差为1.42%，较上年下降但降幅收窄 [30][31] - **盈利结构**：商业银行加快收入结构多元化，非利息收入重要性提升，通过兑现金融资产浮盈对冲息差收窄冲击，2025年前三季度净利润受净息差收窄影响同比下降7.19% [31] - **资本状况**：信贷扩张加大资本消耗，叠加部分银行实施中期分红，商业银行资本充足水平较上年末小幅回落，但外源性资本工具常态化发行缓解了压力，部分中小银行资本补充能力相对薄弱 [34] 行业展望总结 - 国民经济延续回升向好态势，银行业整体保持平稳发展，资产质量相对稳定，拨备和资本充足 [35] - 存款成本下降使息差收窄趋势缓解，但实际贷款利率低位运行使盈利能力面临挑战 [35][37] - 未来中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，并通过强化政策利率引导、完善利率机制降低银行负债成本，预计商业银行净息差收窄幅度或将得以扭转，盈利能力或将改善 [37]

债券市场发行与托管情况 - 2025年11月债券市场发行各类债券总计70179.3亿元 其中同业存单发行额最高为24009.2亿元 其次为公司信用类债券13948.8亿元 金融债券11955.0亿元 国债10444.2亿元 地方政府债券9126.9亿元 信贷资产支持证券327.2亿元 [1][2] - 截至11月末 债券市场托管余额达196.3万亿元 银行间市场托管余额173.0万亿元 交易所市场托管余额23.2万亿元 [1][2] - 分券种托管余额为 地方政府债券54.3万亿元 金融债券44.6万亿元 国债40.1万亿元 公司信用类债券34.8万亿元 同业存单20.3万亿元 信贷资产支持证券1.0万亿元 商业银行柜台债券托管余额2740.7亿元 [1][2] 债券市场运行与交易情况 - 11月银行间债券市场现券成交30.5万亿元 日均成交1.5万亿元 同比增加7.6% 环比增加3.2% 单笔平均成交量4154.9万元 [3] - 交易所债券市场现券成交3.8万亿元 日均成交1888.7亿元 商业银行柜台债券成交8.1万笔 成交金额860.4亿元 [3] - 银行间市场交易集中度较高 前50名投资者交易占比60.69% 前200名投资者交易占比91.37% 主要参与者为证券公司(自营)、基金公司(资管)、股份制商业银行(自营) [8] 债券市场对外开放情况 - 截至11月末 境外机构在中国债券市场托管余额为3.6万亿元 占市场总托管余额的1.9% [4] - 境外机构持有券种以国债为主 达2.0万亿元 占比56.2% 其次为政策性银行债券0.8万亿元 占比21.1% 以及同业存单0.7万亿元 占比19.1% [4] 货币市场运行情况 - 11月银行间同业拆借市场成交7.4万亿元 同比减少17.3% 环比增加9.6% 债券回购成交149.8万亿元 同比减少6.8% 环比增加13.9% [5] - 交易所标准券回购成交53.7万亿元 同比增加12.3% 环比增加15.4% [5] - 11月同业拆借加权平均利率为1.42% 环比上升2.5个基点 质押式回购加权平均利率为1.44% 环比上升3.2个基点 [5] 票据市场运行情况 - 11月商业汇票承兑发生额4.0万亿元 贴现发生额3.1万亿元 截至11月末 承兑余额20.9万亿元 贴现余额16.2万亿元 [6] - 票据市场服务中小微企业特征显著 11月签发票据的中小微企业11.1万家 占全部签票企业的93.5% 签票发生额3.0万亿元 占比74.8% [6] - 贴现的中小微企业12.8万家 占全部贴现企业的96.6% 贴现发生额2.4万亿元 占全部贴现发生额的78.1% [6] 股票市场运行情况 - 11月末上证指数收于3888.6点 环比下降66.2点 跌幅1.7% 深证成指收于12984.1点 环比下降394.1点 跌幅2.9% [7] - 11月沪市日均交易量8080.5亿元 环比下降16.0% 深市日均交易量10897.7亿元 环比下降7.9% [7] 银行间债券市场持有人结构 - 截至11月末 银行间债券市场法人机构成员共3987家 均为金融机构 [8] - 公司信用类债券持债集中度较高 前50名投资者持债占比53.4% 前200名投资者持债占比84.6% 主要持有机构为国有大型商业银行(自营)、公募基金(资管)、保险类金融机构(资管) [8] - 单只公司信用类债券持有人数量平均值为12家 中位值为12家 持有人20家以内的信用债只数占比88.5% [8]