行业与公司 * 纪要涉及的行业为铬产业链 包括上游铬矿 中游铬盐（如重铬酸钠 铬酸酐 氧化铬绿）和下游金属铬 高温合金 不锈钢等[1] * 提及的公司包括国内铬产业龙头企业振华和银河[13][14][24] 以及俄罗斯的铬盐和金属铬产能[25][26] 核心观点与论据：价格走势与驱动因素 * 2025年铬产业链产品价格持续上涨 尤其10月底金属铬大幅拉涨1万元/吨 主要受第二次国储收储量远超预期影响 接近第一次收储量的四倍[1][3][5] * 2025年价格波动显著 金属铬从2月上涨2000元/吨开始 至10月底累计大幅上涨 前端产品如重铬酸钠 氧化铬绿等也跟随上涨[3][4] * 三季度（7月至9月）价格回调原因包括夏季高温导致高温合金企业减产（季节性淡季）以及第一次国储收储后因仓储检测标准问题导致货物交付延迟[6] * 涨价顺序通常从后端紧缺的金属铬开始 传导至冶金级氧化铬绿 再到前端原料重铬酸钠[22] * 预计重铬酸钠 铬酸酐及氧化铬绿等产品到2026年3月底前会持续紧张 价格将继续上涨[2][21] 核心观点与论据：供需格局与市场需求 * 金属铬需求增长显著 2024年全球产量约8万吨 预计2025年将增至9-10万吨 增长主要来自国内储备和新能源领域应用（如燃气轮机 光伏支架）[2][17] * 高温合金需求增长约20%-30% 驱动因素包括全球高端制造需求增加以及地缘政治冲突导致军工领域需求上升（如军用发动机 导弹中添加比例达20%-40%）[8][20] * 新兴应用领域如第三代燃料电池（一个GW级发电站需1000多吨金属铬）和机器人关节部件 进一步推高需求[17][18] * 铬盐90%左右用于不锈钢生产 随着不锈钢产量持续增长 对铬盐需求保持稳定[12] * 全球范围内 欧洲计划2026年实施关键原材料法案 要求战略储备达年消费量45% 加剧资源竞争[8][9] 核心观点与论据：供应与成本压力 * 南非计划对未经加工铬矿征收25%出口关税 铬矿价格约每吨50多美元 关税可能使其涨至60多美元 铬矿成本占生产企业成本约30%-40% 成本压力将通过产业链传导[10][11] * 俄罗斯产能（铬盐5万吨 金属铬1.2万吨）因设备腐蚀及严格环保管理 复产难度大 对全球供应影响有限[25][26] * 整个产业链库存水平极低 从生产企业到经销商库存紧张 货物多直接排给客户 无多余存货[28][29] 核心观点与论据：环保与技术发展 * 环保标准提升 国家要求2025年底前六价铬排放浓度降至1毫克/升 龙头企业如振华和银河已能将排放浓度控制在0.03毫克/升以下[14] * 小企业面临高昂环保成本（每吨产品环保运行成本可能从600元增至1000元以上） 可能因无法达标而停产或退出市场[15] * 废渣处理技术显著改善 无钙焙烧工艺使每吨重铬酸钠废渣产量降至0.6-0.7吨 且废渣不含六价铬 含铁量40%-50% 成为钢厂重要原料[13] * 六价铬作为剧毒化学品 全球管理严格 限制新建或扩建相关产能[16] 核心观点与论据：企业竞争力与盈利展望 * 振华公司因财务成本低（无贷款利息） 生产成本低于国内其他企业（如银河公司每吨需承担几百元贷款利息） 竞争优势明显且预计能长期维持[24] * 行业供需平衡时每吨产品净利润约1000元（利润率约10%） 在供给受限和需求增长的新形势下 未来净利润和毛利率有望持续提升[25] * 副产品如维生素K3大幅涨价时 对整体利润贡献显著[25]

报告行业投资评级 - 供应：偏多 [3] - 需求：中性 [3] - 利润：中性 [3] - 价量：中性 [3] - 策略：偏多 [3] 报告的核心观点 - 本周样本养殖企业商品猪出栏均重连续两周下降、标肥价差基本持平、大猪出栏占比小幅增加 [3] - 5月底相关部门召集头部猪企开会，6月10日农业农村部召开生猪生产调度会，提出全国能繁母猪调减100万头至3950万头、优化生产、加大弱仔淘汰力度、引导降低出栏体重、国储收储体重要求降至115公斤、加强监测等政策，调控面向整个生猪养殖行业，头部企业已表率降低能繁母猪存栏量并明确降重计划 [3] - 本周屠宰开工和利润小幅下降，鲜效率基本持平，冻品库存小幅上升处于近4年历史同期低位 [3] - 6月11日中央储备库进行今年首次国产冻猪肉收储，政策短期提振市场情绪，长期看执行效果 [3] - 自繁自养养殖利润处于盈亏平衡附近，猪粮比价处于近4年同期平均水平，生猪基差小幅走高，期货小幅贴水，往下空间受限，期货近远期价差窄幅震荡，处于历史同期正常水平，主力合约机构净空持仓震荡 [3] - 政策引导下未来2 - 3个月生猪价格维持稳定可能性较大，操作上生猪9月合约动态构建牛市价差 [3] 根据相关目录总结 价量分析 - 涵盖生猪现货价格（河南生猪价格及季节图）、基差（期货各合约基差）、价差（期货各合约价差）、期货机构净持仓（9月合约机构持仓多空差和多空比）等内容，数据来源包括wind和正信期货研究院 [4][7][10][13] 供给分析 - 涉及能繁母猪存栏、仔猪供应（河南仔猪/生猪价格、新生仔猪数量）、生猪出栏（样本养殖企业商品猪出栏均重季节图、出栏结构）、标肥价差（日度图和季节图）等方面，数据来源有农业农村部、WIND、Mysteel [16][19][23][27] 需求分析 - 包含生猪屠宰（重点屠宰企业日度开工率、屠宰利润季节图）、冻品库存（重点屠宰企业冻品库容率VS鲜效率、库容率季节图）、替代品（猪肉与鸡蛋价比季节图、猪肉与蔬菜价比季节图）等内容，数据来源有Mysteel、农村农业部 [29][32][36] 利润分析 - 包括养殖利润（自繁自养VS外购仔猪养殖利润、自繁自养利润季节图）、猪粮比价（中国大中城市猪粮比价、猪粮比价季节图），数据来源为Mysteel [39][42]