春江水暖"价"先知。涨价，是经济脉络复苏中最灵敏的脉动信号。上海证券报微信公众号推出《市场探"涨"》系列报道，意在凸显这一系列价格变化背后 的市场活力与商业逻辑变迁。透过"涨"声，倾听复苏脚步；在潮起潮落之间，探见未来可期。 短短两周内，铬价快速上涨，铬盐龙头振华股份股价涨超80%。供需格局趋紧的背后，铬盐行业或迎来价值重估。 上海钢联数据显示，11月6日上海金属铬价格为7.55万元/吨，相较于10月21日的价格上涨18.9%。CBC金属铁合金网数据则显示，11月5日中国金属铬出厂 含税均价为82500元/吨，较前一日上涨7000元/吨，相较于10月21日的价格上涨近28%。 数据来源：上海钢联 个股方面，11月6日振华股份涨停，报33.10元/股。自10月27日至今，其股价已上涨83.68%。据公司披露，截至2024年年末，公司已成为全球前五大金属 铬生产商之一。 振华股份11月5日回复投资者称，公司高度关注金属铬的下游应用拓展，尤其聚焦其在电力设备等新材料领域的规模化应用与市场潜力。目前，公司已与 美国BE公司供应链上的企业建立了稳定的合作关系。作为金属铬源头生产厂商，公司始终将产品工艺稳定性与品质管控置 ...

格隆汇11月5日丨振华股份(603067.SH)在投资者互动平台表示，公司高度关注金属铬的下游应用拓展， 尤其聚焦其在电力设备等新材料领域的规模化应用与市场潜力。目前，公司已与美国 BE 公司供应链上 的企业建立了稳定的合作关系。作为金属铬源头生产厂商，我们始终将产品工艺稳定性与品质管控置于 核心位置，对于下游终端产品的单耗参数，公司暂未了解。 ...

（记者 曾健辉） 振华股份（603067.SH）11月5日在投资者互动平台表示，投资者您好，公司高度关注金属铬的下游应用 拓展，尤其聚焦其在电力设备等新材料领域的规模化应用与市场潜力。目前，公司已与美国 BE 公司供 应链上的企业建立了稳定的合作关系。作为金属铬源头生产厂商，我们始终将产品工艺稳定性与品质管 控置于核心位置，对于下游终端产品的单耗参数。 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：你好董秘，据传国内SOFC企业消耗铬的量为 2500t/GW，而海外则是国内的3~4倍，对应7500~10000t/GW。若按照BE 明年2GW的量计算则最少对应 1.5wt金属铬，按照30%市占率，对应铬酸钠5.4wt。对铬金属需求的拉动非常明显。请问是否属实？ ...

SOFC 新蓝海，铬盐再次价值重估 20251104 摘要 SOFC 通过高效的化学能到电能的直接转换，转化效率高达 50%以上， 避免了传统发电的能量损失，且无需贵金属催化剂，成本优势显著，模 块化设计使其部署迅速，对金属铬需求有显著拉动作用。 预计到 2028 年，SOFC 发展将导致各研行业供需缺口从 25%扩大到 32%，相关企业如振华股份、三环集团、易事通和潍柴动力等将受益。 SOFC 初始转化效率约为 60%，热量回收后可提升至 95%以上，使其 在能源转换中潜力巨大。尽管目前成本较高，但随着标准化和产能提升， 成本有望大幅下降，使其成为最具效率的能源转换工具之一。 SOFC 发电产生直流电，可直接应用于数据中心，省去交流电转换环节， 提高效率并降低投资，在解决人工智能数据中心（AIDC）供电问题上具 有显著优势。 B 公司在 SOFC 领域快速扩张，2024 年交付 0.3GW，预计 2025 年达 0.5GW，2026 年底产能预计达 2GW，大规模推广后，市场空间将不 仅限于 AIDC，还将在所有化石能源与电能转换过程中广泛应用。 一台 1GW 的 SOFC 需要约 8,200 吨金属铬，B ...

投资评级与市场数据 - 报告对振华股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 截至2025年10月31日，公司收盘价为24.20元，一年内最高价/最低价为25.25元/11.35元 [2] - 公司市净率为5.0倍，股息率（以最近一年分红计算）为0.79% [2] - 公司流通A股市值为17200百万元，总股本及流通A股均为711百万股 [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入32.17亿元，同比增长7.47%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长12.56% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入10.27亿元，同比增长2.13%，环比下降12.17%；实现归母净利润1.12亿元，同比下降9.15%，环比下降38.17% [7] - 业绩波动主因25Q3下游需求阶段性疲软，拖累整体产销回落；但四季度景气已出现明显修复 [7] - 公司被确定为新疆沈宏集团破产重整案唯一投资人，行业格局有望再度优化 [7] - 全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年投产，将新增10万吨铬盐等产品产能 [7] 财务数据与预测 - 盈利预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为7.03亿元、8.57亿元、10.10亿元，同比增长率分别为48.8%、21.8%、17.8% [6] - 收入预测：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为44.61亿元、48.71亿元、50.51亿元 [6] - 盈利能力：预计公司2025年至2027年毛利率分别为31.0%、31.5%、31.3%；净资产收益率（ROE）分别为18.7%、19.3%、19.4% [6] - 估值水平：对应2025年至2027年预测净利润的市盈率（PE）分别为24倍、20倍、17倍 [6] 经营状况与行业分析 - 销量数据：报告期内公司折纯重铬酸钠销量约21万吨，其中第三季度销量约6.3万吨，环比下滑19.2% [7] - 产品价格：25年第三季度金属铬、氧化铬绿均价分别为7.14万元/吨、3.08万元/吨，环比分别变动-1.9%、+1.9% [7] - 利润率波动：因销量回落导致单吨成本提升，公司第三季度毛利率环比下滑4.6个百分点至26.31%，净利率环比下滑4.59个百分点至10.82% [7] - 行业格局：国内铬盐供给呈双寡头格局，振华股份与银河化学产能占比合计超过九成 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：全球个研行业（铬盐、金属铬产业链）、高温合金行业、商用航空、燃气轮机、军工、商业航天[2][3][5] * 公司：振华股份（全球铬盐龙头）、GE、西门子能源、三菱重工、ATI、英流股份等[2][3][14][20][21] 核心观点与论据 行业供需格局与前景 * 全球个研行业供需失衡加剧，需求增速约9%远超产量增速约3%，预计2025年缺口达4%，2028年缺口接近25%[2][5] * 行业进入紧平衡状态，价格淡季表现增强，旺季涨价提前，例如2024年4月开始涨价，2025年2月开始涨价，预示2026年可能提前至2025年底涨价[2][7] * 冶金级别金属铬需求，特别是在商用航空、燃气轮机和军工领域，增速预计高达19%-22%[2][5] * 燃气轮机交付量预计从2024年的40GW增至2028年的91GW，年均增速23%，带动金属铬需求从2.2万吨增至4.8万吨，年均增速22%[3][13] * 商用飞机对金属铬的需求预计从24年的1万吨增长至28年的2万吨，波音在手订单同比增长300%，积压订单量巨大[3][15][16] * 铬盐产业链中，重铬酸钠环节因铬渣处理限制最为紧张，短缺将传导至该环节[2][10] 公司发展与竞争优势 * 振华股份作为全球龙头，通过成本控制、产能扩张和并购竞争对手提升盈利能力[2][6] * 公司重铬酸钠产能预计从2024年的26万吨增至2025年的30万吨，收购新疆沈宏后逐步增至35万吨（2026年），远期达45万吨（2028年）[2][8] * 受益于AI和航空航天需求增长及供给端限制，公司估值有望重估，目前估值水平较低[2][4][6] * 公司积极扩张产能以满足行业需求并降低成本，有望迎来量利双向增长[3][25] 市场动态与价格趋势 * 金属铬价格突破历史新高后回落，主要受中国对美国出口加征48%以上关税影响，预计贸易再平衡后价格将重回上行通道[9][24] * 氧化铬绿和其他铬盐产品也将跟涨[2][9] * 中国在全球金属铬产业链中占据优势，氧化铍绿主要集中在中国，是全球主要的金属铬供应国[2][11][23] * 2024年中国出口金属铬创历史新高，达2万吨以上，其中对美国出口约1.6万吨，但美国加征关税后2025年上半年进口量减少，欧洲市场需求大幅增长[3][21][24] 下游应用与需求拉动 * 高温合金在燃气轮机、航空发动机及军工领域需求旺盛，例如GE 9FA型号材料含铬22%[3][12] * 商业航天领域发展加速，火箭发动机使用铜铬合金作为耐高温材料，带来新的需求拉动[18] * 铬还广泛应用于电机无取向硅钢、电镀硬铬、人形机器人、汽车工程机械电镀、纺织服装铬鞣剂、氧化铬绿颜料和耐火材料等领域[22] * 海外企业如ATI资本支出创历史新高（2025年预计2.6亿美元），加速引入中国高温合金供应链以解决产能不足[20][21] 其他重要内容 * 保障产业链供应稳定性的途径包括海外供应链扩张和加速引入中国供应链[19] * 下游行业存在周期性波动风险，以及环保政策变化带来的供给端风险和安全生产风险，需要重点关注[25] * 高温合金从生产到零部件的成材率约20%，零部件合格率约70%，测算需求时需考虑此因素[13]

2025年三季度财务业绩 - 公司2025年前三季度实现营收32.17亿元，同比增长7%，归母净利润4.1亿元，同比增长13% [1] - 公司2025年第三季度单季实现营收10.27亿元，同比增长2%，归母净利润1.12亿元，同比下降9% [1] - 第三季度公司毛利率为26.3%，同比提升1个百分点，但环比下降5个百分点 [1] - 第三季度费用率（四费&税金）为13.8%，同比上升1.8个百分点，环比上升0.7个百分点 [1] 主要产品产销与价格表现 - 第三季度铬系产品完成产量约7.5万吨（折重铬酸钠），同期销量约6.3万吨（折重铬酸钠） [1] - 分产品看，重铬酸盐销量同比下滑9%，环比下滑4%，均价同比下降11%，环比下降5% [1] - 铬的氧化物销量同比增长8%，环比下滑12%，均价同比下降3%，环比下降3% [1] - 铬盐联产产品销量同比增长15%，环比下滑9%，均价同比下降18%，环比上升4% [1] - 超细氢氧化铝销量同比增长18%，环比增长6%，均价同比下降5%，环比下降3% [1] - 合金添加剂实现营收1.15亿元，销量0.6万吨 [1] 金属铬业务动态与市场展望 - 第三季度金属铬销量出现短期波动，受关贸政策扰动、欧美市场开工率受限及国内主流客户需求波动等因素影响 [1] - 自9月以来，金属市场需求端复苏迹象明显，进入第四季度后，公司金属铬产品处于满产满销状态 [1] 战略投资与行业整合 - 公司作为唯一投资人，以支付2亿元偿债资金方式参与新疆沈宏集团等七家公司合并破产重整，并取得标的公司100%股权 [2] - 新疆沈宏集团是国内当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一 [2] - 此次重整投资旨在全面发挥标的公司经营潜力，推动铬盐行业整合升级，促进行业向更高质量、更环保、更高效方向发展 [2]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为振华股份Q3业绩低点已过，看好公司长期成长[1] - 尽管2025Q3公司归母净利润同比-9.15%、环比-38.17%，但9月以来金属市场需求端复苏迹象明显，四季度金属铬产品已处于满产满销状态[4][5] - 看好铬盐产业链景气度整体提升及公司长期成长，维持"买入"评级[4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收32.17亿元，同比+7.47%，实现归母净利润4.10亿元，同比+12.56%[4] - 2025Q3单季度实现归母净利润1.12亿元，同比-9.15%、环比-38.17%[4] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.81、8.49、9.69亿元，EPS分别为0.82、1.19、1.36元[4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为26.7、18.2、16.0倍[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为49.49亿元、59.05亿元、66.61亿元，同比增长21.7%、19.3%、12.8%[7] 第三季度业绩分析 - 2025Q3公司重铬酸盐、铬的氧化物销量分别为0.82、0.58万吨，环比分别-3.5%、-11.6%[5] - 2025Q3重铬酸盐、铬的氧化物销售均价分别为9637、20545元/吨，环比分别-4.5%、-2.9%[5] - Q3业绩承压主要受国际关贸政策扰动、欧美市场开工率受限、国内主流客户期间性需求波动等因素叠加影响[5] 行业前景与公司成长逻辑 - 伴随金属铬出口及其下游高温合金等需求的快速增长，2024年以来铬盐产业链景气度整体提升[6] - 公司作为全球铬盐及金属铬龙头，或将充分受益于行业景气度提升[6] - 公司具备量增及降本的长期逻辑：量增来源于预期的重庆基地搬迁完成与潜在的新疆沈宏并购项目落地；降本则来源于规模效应及重庆全新工厂带来的潜在降本空间[6]

投资评级 - 报告给予振华股份“买入”评级，目标价格为22.61元 [3][13] 核心观点 - 公司整合新疆沈宏有望发挥三基地协同价值，通过支付2亿元偿债资金取得标的公司100%股权，符合铬盐行业“大型化、集中化、清洁化”的发展趋势 [4][15] - 重金属污染防控政策将淘汰落后铬盐产能，有助于优化行业结构，采用先进清洁生产工艺的公司市场份额有望扩大 [4][15] - 公司毛利率相比行业其他主流厂商有13到15个百分点的优势，未来市场竞争格局有进一步优化和再平衡的必要 [4][15] 最新动态与业绩表现 - 2025年上半年金属铬产品量价齐升，出货量超过5400吨，公司金属铬产线短期产能极限约为1200吨 [2][12] - 受海外夏休影响，7月以来产品售价未降但出货量减少，进入8月后预期需求增量逐步兑现，市场普遍预期四季度有较好表现 [2][12] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.06亿元、8.44亿元、9.80亿元，同比增长49.4%、19.5%、16.1% [3][5] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为49.16亿元、55.48亿元、62.93亿元，同比增长20.9%、12.8%、13.4% [5] - 基于2026年19倍市盈率给予目标价，预测每股收益2025-2027年分别为0.99元、1.19元、1.38元 [3][5][9] 行业与公司优势 - 公司是全球最大的铬化学品和维生素K3生产商，近10年通过技术改造在降低总排放量基础上实现产能大幅提升 [4][15] - 公司销售毛利率预计从2024年的25.2%提升至2027年的26.4%，净资产收益率预计维持在18%以上 [5][9]

涉及的行业与公司 * 行业：金属铬、氧化铬绿等铬盐行业 [1] * 公司：振华股份、银河化工、中信锦铁、新疆粉红公司、俄罗斯铬盐工厂 [1][2][3] 核心观点与论据：价格驱动因素与后市展望 * 近期金属铬价格上涨主因是国家收储，首次收储5,000吨超预期，银河化工和振华股份随即调价，金属铬上涨4,000元/吨，冶金级氧化铬绿上涨1,000元/吨 [3] * 若第二批收储实施（预计量不低于5,000吨，可能达6,000至10,000吨），价格将获进一步支撑 [4][13] * 5月以来出口因前期提价过猛而下降，但7月起因俄罗斯两个10万吨规模工厂减产及国内外需求增长，预计未来两三个月出口将恢复至每月2,000吨水平 [5] * 4月后金属铬价格从高点7.6万元/吨跌至约6.7万元/吨，近期回升约500元/吨，若收储持续且出口恢复，未来两三个月价格预计继续上涨 [8] * 氧化铬绿价格弹性高于金属铬，预计至少有1,000元/吨的调价空间 [9] 核心观点与论据：供给、库存与生产 * 国内金属铬生产企业库存维持在2,000吨左右的极限水平，相当于两个月产量，国储收购高端产品后，总体库存水平较低 [1][7] * 金属铬主要生产壁垒在于原料纯度而非工艺技术 [16] 市场上大部分金属铬通过铝热法生产 [18] * 振华股份收购新疆粉红公司并建设新装置，预计2025年底前投产，每年新增10万吨冶金级氧化铬绿产能，采用新工艺 [2][26] * 俄罗斯停产20万吨红矾钠影响市场供应 [20] 但如果俄乌冲突缓解，俄罗斯工厂可复产，但其产品质量标准仅相当于国内99B，且受运输条件限制，对中国市场冲击有限 [33] 核心观点与论据：产品质量与竞争格局 * 振华股份通过技术改进，其99A级别国标金属铬占比达90%以上，高于99A级别产品比例达95%以上，质量稳定 [1][11] 99A与99B级别产品价差约为3,000元/吨 [12] * 国家收储标准高于国标99A，例如氢含量要求从0.005%降至0.004% [14] 99A和99B为同炉生产后再根据质量进行分解 [15] * 振华股份在行业内拥有绝对话语权和定价权，因其规模效应导致成本低于银河化学，且行业牌照自2012年后无法新办，整合势在必行 [37][39] 其他重要内容：贸易、成本与资源布局 * 中国出口金属铬主要流向日本、韩国、美国、德国等国家 [21] 国内销售以直销为主，海外出口则更多依赖东北地区的经销商 [30][31] * 南非加大关税将增加成本，但中国在进口铬矿方面缺乏话语权，通过涨价覆盖成本增加有难度 [22] * 一些大型钢厂（如中钢集团、青山集团）已在南非及津巴布韦布局铬矿资源，但行业内其他公司因资金限制难以进行海外布局 [23] 津巴布韦是未来合作可能性最大的资源国 [24] * 氧化铬绿价格上涨将带动重铬酸钠价格上涨，沈红公司预计在2025年12月左右复产重铬酸钠 [33]