核心观点 - 全球正进入一个“有史以来最具资本饥渴性的投资周期”，AI、再工业化、国防重整等多条资本需求曲线同时向上，将推动资本定价和成本持续走高，改变投资范式[4][5] - 美联储在这场资本争夺中更多是“乘客而非司机”，收益率上行的根本驱动力是结构性资本需求，而非货币政策[7] 资本竞争与宏观环境 - 过去数十年全球经济的“储蓄过剩”时代正在结束，资本从充裕转向稀缺[2][3] - 资本竞争驱动力包括：AI基础设施建设、再工业化、国防重新投资、电力系统重建、供应链去全球化下的重新布局，以及主权国家为覆盖利息支出和福利开支的融资需求[4] - 美国30年期国债收益率突破至金融危机前从未见过的水平，新任美联储主席沃什减少前瞻指引加剧了市场不确定性[6] - 自1970年以来，6位美联储主席中有4位在任职第一年遭遇20%至36%的回撤，伯南克和耶伦各经历10%回撤[6] 市场结构与波动 - 个股高度分化：亚马逊单日涨15%，苹果单日跌10%，全球市值最大的两家公司同日出现如此分化极为罕见[10] - 动量因子崩塌：市场中性组合出现40%跌幅，超越2000年3月科技泡沫破裂时的极端因子轮动记录[10] - 高盛Prime数据显示，基本面管理人总敞口降至一年低点，净多头回落至底部四分位，市场结构已“干净得多”[10] - 7月极端波动包括韩国综合指数单日涨18%，SK海力士单日涨26%，改变了风险模型输入参数[12] - 自1974年以来的13个中期选举年，标普500从8月初至选举日的中位数回报为0%[12] - 8月大概率是一个消化期，不宜轻易抄底[12][13] 基本面与盈利分化 - 2026年和2027年的EPS预期在全年内被持续上调，与典型年份不同[15] - 美国单季EPS增速预计在本季度见顶，约为26%[15] - 欧洲上半年EPS增速为13%，下半年有望加速至19%，形成后半年强势格局[15] - 存储芯片板块边际消息面恶化：现货DRAM价格趋稳，低内存消耗模型技术进展加速，中国存储芯片企业CXMT完成IPO后股价较发行价上涨6倍，市值突破5500亿美元，预示未来供给将大幅扩张[15] 超大规模云计算企业资本开支与回报 - 高盛对Alphabet、亚马逊、微软的资本开支预测：Alphabet 2027年3500亿美元、2028年4150亿美元；亚马逊2027年3250亿美元、2028年3660亿美元；微软2027年2620亿美元、2028年2840亿美元[18] - 谷歌云增速加速至同比82%[19] - 微软描述企业客户正从“前沿模型”迁移至“前沿生态系统”[19] - AWS收入增速加速至新冠疫情以来最高水平[19] - 亚马逊管理层表态：AI收入年化规模超过250亿美元，同比增速达三位数[20] - 亚马逊AI业务的利润率和回报率比当初建立云业务时的轨迹略微领先[20] - 亚马逊2026年资本开支达2200亿美元，但仍没有足够产能满足所有需求，2027年很可能同样如此，2028年需求规模已令人震惊[20] - 亚马逊认为AWS可以成为数千亿美元的收入业务，现在相信至少会是这个数字的两倍，很可能成为年收入1万亿美元的业务[20] 私营部门与国家部门的矛盾 - 私营部门超大规模企业正竞相投资AI未来，而国家部门日益受到资本约束，两者矛盾将愈发突出[21] - 全球经济现实将迫使人们直面资本重新定价带来的政治选择[22]