报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球经济保持上行方向，美国经济数据向好制造业加速回流，各地区经济呈现不同发展态势，大类资产配置方面不同资产表现各异 [8] 各部分总结 美联储动态 - 美东时间周三美联储降息25个基点，主席鲍威尔称是风险管理决策，无需快速调整利率 [4] - 鲍威尔指出上半年美国经济增速放缓、通胀上升且处高位、就业市场下行风险增加，央行使命侧重转向充分就业 [4] - 美联储认为关税对通胀的影响可能是短期的 [5] 全球经济展望 - 中国实施人工智能+行动，国际资本加仓中国科技板块，美国上诉法院裁定“对等关税”违法 [7] - 美国7月资本品进口958亿美元创历史记录，制造业加速回流，欧元区8月制造业PMI突破荣枯线，华为发布智能世界2035系列报告，全球AI巨头掀起“军备竞赛”，AI基建加速 [7] 美国经济数据 - 8月零售和食品销售总额环比增长0.6%，消费旺盛 [9] - 7月资本品进口金额961亿美元创历史新高，同比增速15.1%，制造业加速回流，“再工业化”提速 [12] - 7月中间品进口金额608亿美元，环比大增25%，制造业景气度回升 [15] - 8月CPI同比增速2.9%，环比增0.3%，符合预期 [18] - 8月Market制造业PMI指数加速扩张，创三年多来新高 [21] 其他地区经济数据 - 欧元区8月制造业PMI重回扩张区间 [23] - 印度8月制造业PMI、服务业PMI创新高，扩张提速，已连续三年多保持扩张 [25] - 日本长久期国债收益率保持上升趋势 [27] 大类资产配置 - 美联储9月降息25个基点开启新一轮降息周期 [30] - 中国上证指数冲击3900点失利，A股进入阶段性震荡期，转入防御 [31] - 外资涌入港股中国资产，推动恒生科技指数上涨 [29][32] - 美联储降息后，伦敦金阶段性利好兑现，进入技术指标修复期 [33] - 三十年国债期货继续下跌 [34] - 震荡期转向防御，以配置沪深300股指期货为主 [38] - 外资大买中概股，推升纳斯达克中国金龙指数 [41]

全球货币政策周期转变 - 美联储预计在2025年9月至12月期间降息三次 [1] - 欧洲央行在2024年6月至2025年6月期间已连续降息8次 [1] - 中国、南非、印度、墨西哥、土耳其等发展中国家在2025年均进入降息周期 [1] 全球制造业扩张趋势 - 8月全球PMI创14个月新高 33个样本国家中有18个国家PMI增长 东南亚、欧洲和美国表现强势 [2] - 德国制造业PMI在8月首次升至50荣枯线以上 机械设备及金属制造等行业PPI呈现扩张 [2] - 美国通过加征关税和国内减税推动制造业回流 建造支出显著增加 本轮回流以金属制造等传统行业为主 [2] 美国库存周期与行业景气度 - 美国制造业库存去化已持续20个月 零售商去库最彻底并已开始补库 零售端补库带动制造端和批发端被动去库存 [3] - 建筑机械库销比和新签订单景气度最高 其次为工业机械、空调制冷设备、涡轮机和发电机 [3] - 美国挖机销量在基建和地产疲弱背景下快速恢复 工业品复苏韧性足且持续性强 消费品去库结束但未开始补库 对利率敏感性强 [3] 重点投资方向 - 全球定价能力突出的资源品资产 包括油气、海工、采矿和造船板块 [1] - 海外份额持续提升的工业品资产 包括工程机械、叉车和高机板块 [1] - 降息周期中弹性突出的消费品资产 美国手工具在上轮降息周期大幅跑赢家具和家电 [1] - 深度参与全球工业品供应链的企业 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出全球经济保持上行方向，外资大量流入中国股债市场，中国资本市场火热；美国经济数据影响美联储降息预期，制造业加速回流，消费旺盛；欧元区、印度制造业表现良好；日本长久期国债收益率创新高；在大类资产配置上看多中国权益资产和黄金白银 [4][5][8] 各部分内容总结 外资流入中国市场情况 - 8月外国投资者向新兴市场股票和债券投资组合投入近450亿美元，中国债券和股票合计净流入390亿美元，中国以外新兴市场股票出现74亿美元资金流出 [4] - 8月是自今年2月以来，中国股票吸引资金流入规模最大的一个月 [4] - 8月，全球对冲基金对中国股市（包括A股和港股）的净买入量为自2024年9月以来的新高，中国股票仓位上升76个基点，至两年来的高点 [5] 全球经济展望 - 中国实施人工智能 + 行动，8月出口同比增4.4%；美国非农就业数据大幅下修91.2万人，9月降息幅度可能扩大；美国上诉法院裁定“对等关税”违法；美国7月资本品进口961亿美元，再创历史记录，制造业加速回流；欧元区8月制造业PMI自2022年6月以来首次突破荣枯线上方；特斯拉称将在2026年开始大规模量产Optimus机器人；甲骨文与OpenAI签订的5年合同金额高达3000亿美元，AI基建加速 [7][23] 美国经济情况 - 美国非农就业数据大幅下修强化美联储9月降息预期，劳动力市场供需形成奇异平衡 [9][11] - 8月美国CPI同比增速为2.9%，环比增0.3%，符合预期；PPI同比增速为2.6%，环比增速为 - 0.1%，低于预期，PPI服务同比超预期回落是PPI同比增速回落的重要原因 [14][17][20] - 美国7月资本品进口金额961亿美元，再创历史新高，当月同比增速为15.1%，中间品进口金额608亿美元，环比大增，显示制造业景气改善 [23][26] - 8月美国Market制造业PMI指数加速扩张，创下三年多来新高 [30] - 7月美国零售和食品销售额7262亿美元，创历史新高，环比劲增0.5%，显示消费依然旺盛 [32] 其他国家经济情况 - 欧元区8月制造业PMI重回扩张区间 [34] - 印度8月制造业PMI、服务业PMI创新高，扩张提速，已连续三年多保持扩张 [36] - 日本长久期国债收益率再创新高 [38] 大类资产配置 - 看多中国权益资产，中国上证指数再次冲击3900点，场外资金加速入场，科创板走强，市场风格转向中盘成长 [40][41][49] - 看多黄金白银，伦敦金越过大型整理平台展开上升行情，伦敦银再创新高 [40][45] - 美联储降息后，文华大宗商品指数或有上行机会 [46] - 债券基金成为股市弹药库，债市资金持续向股市流动，三十年国债期货大跌 [44] - 中证500指数期货合约率先创出新高，中证1000、中证500指数2512合约可采用继续收贴水策略 [54][57]

中国在巴西清洁能源制造业投资 - 中国汽车制造商长城汽车收购梅赛德斯-奔驰工厂并计划本月启动混合动力汽车生产 首款车型为哈弗H6 [6] - 比亚迪在巴伊亚州原福特工厂投产 推出巴西首款本土组装的纯电动乘用车 [6] - 中国投资涵盖从电动汽车到风力涡轮机的制造业领域 在巴西掀起制造业浪潮 [5] 巴西工业化进程挑战 - 巴西在推进工业化过程中面临确保本地就业和价值留存的重大挑战 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，美国经济数据向好但通胀提速，欧元区制造业恢复扩张，印度制造业扩张提速，中国经济向人工智能转型，全球经济形势复杂多样 [48] - 美股后市不乐观，英国国债收益率或飙升，日本长债收益率上升，新兴市场资金流向中国，中国股市中线乐观，人工智能ETF有望成为最强ETF，大宗商品回升强度不确定，黄金受降息支持，看好人民币 [51][53][56][61][63][65][69][72][75] 各方面总结 美国经济情况 - 8月美国Market制造业PMI指数加速扩张，创下三年多来新高 [6] - 美联储主席放鸽，确定9月份降息，劳动力市场供需形成奇异平衡，初申和持续申领失业金人数数据温和，显示劳动力市场仍具韧性 [10][13] - 7月美国零售和食品销售额7262亿美元，创历史新高，环比劲增0.5%，显示消费依然旺盛 [16] - 6月美国货物进口额当月值为2649亿美元，恢复至常态，资本品进口金额914亿美元，历史次高，当月同比增速为13.9%，显示制造业加速回流，"再工业化"提速 [19][22] - 6月美国服务出口当月值为981亿美元，保持高位，服务业依然强劲 [25] - 美国6月批发商和制造商库存同比增速分别为1.3%和1.1%，处于主动补库存状态 [28] - 7月美国制造业PMI物价指数继续上涨，服务业PMI价格上涨速度加快 [31] - 7月美国核心CPI同比增速为3.1%，前值2.9%，环比增0.2%，市场预期美联储9月开始降息 [34] - 7月美国PPI商品环比增速上升至0.7%，PPI服务环比增速大增至1.1%，通胀提速 [37] 其他国家经济情况 - 欧元区连续第8次降息，德国扩军30%，将提振欧元区制造业，8月制造业PMI重回扩张区间 [42] - 印度7月制造业PMI创一年来新高，扩张提速，制造业和服务业已连续三年多保持扩张 [45] 大类资产策略 - 美股尽显疲态，市场集中度过高，后市不乐观 [51] - 英国财政困局，国债被大规模抛售，10年期国债收益率可能飙升 [53] - 日本通胀上行，加息在即，长债收益率继续上升 [56] - 新兴市场基金从印度大规模流出，涌向中国，中国成为八月以来最大资金净流入市场，海外中国ETF强力"吸金"，亚洲投资者对中国市场看法更积极 [59][61] - 8月韩国股民加速买入中国股票，科技与新兴产业龙头公司成为主要加仓对象 [62] - 四大股指中线乐观，牛市进行中，短期缩量整固，沪深300指数转强，市场风格或出现阶段性变化 [63] - 人工智能ETF有望成为最强ETF [65] - 债券基金遭遇大规模赎回，债市资金持续向股市流动 [67] - 美联储9月降息后，大宗商品回升强度存在不确定性 [69] - 黄金仍处于技术性调整中，美联储降息构成利多支持 [72] - 人民币有望迎来贸易、资本项下双顺差，继续看好人民币 [75]

市场基本面与估值 - 当前市场有基本面支撑且发展远超预期 新质生产力快速推动产业升级 包括六代机 DeepSeek和创新药等领域 [3] - 中国资产估值较低 从全球对比看相对便宜 市场呈现全面上行态势 [3] - 传统产业受益于反内卷政策推动的供给侧改革 企业资本支出下降和产能出清促使供需平衡 盈利修复带动股价回升 [3] 产业结构关系演变 - 新质生产力与传统产业从资源竞争转向协同促进 新兴产业技术创新带动消费 推动房地产 汽车和家居等传统产业复苏 [4][5] - 投资视角不必二选一 未来五到十年AI 人型机器人等科创行业与供给侧改革后的房地产周期均有发展机会 [5] 反内卷与经济转型 - 反内卷核心在于初次分配向劳动者倾斜 二次分配释放消费潜力 促进内需增长 [6][7] - 经济结构降低对贸易顺差体系依赖 向内需主导转型 同时在中高端制造业获取更高市场份额 塑造完整产业链体系 [6][7] - 反内卷推动相关行业供需新平衡 提升回报率 企业股价受益 消费类资产长期值得关注 [7] 企业出海与供应链地位 - 企业出海应对美国关税战挑战 在东南亚和拉美等市场发现新机遇 中低端制造业产品获得良好反响 [8] - 中国制造业具备反应迅速 产业链完整 成本可控和创新自主优势 向中高端转型提升附加值 全球供应链地位将越来越重要 [8] - 产业转移部分环节到东南亚形成更健康产业链协同 不应视为威胁 [8] 美股与全球大宗商品 - 美股过去回报依赖美债流动性支持和赚钱效应正循环 但逆全球化与AI发展存在矛盾 AI训练数据主要集中在中国 [10] - 全球再工业化浪潮推动上游资源品需求 美元资产长期贬值概率上升 流动性外溢使贵金属成为重要配置选择 [11] - 大宗商品供给端受流动性偏紧和地缘政治影响 扩产困难 新矿投产进度低于预期 价格景气偏紧 中长期表现乐观 [11] 价值投资框架 - 投资框架基于护城河 安全边际和能力圈三要素 护城河和安全边际是对外部认知 能力圈是对自身认知 [13] - 宏观层面理解债务周期和生产关系 中观研究产业生态和周期 微观关注团队和商业模式 系统层面看人性需求 [15]

投资评级 - 投资评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长37%，产能释放叠加并表比扬精密共同驱动航空业务扩张[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.95/1.11/1.28亿元，对应PE分别为34.9/29.9/25.7倍[6] - 看好公司“自主生产+协同制造”模式下多领域产品的放量潜力以及募投项目投产为航空领域业务带来的产能支撑[6] 行业分析 - 机械零部件加工行业受益于全球产业迭代及国内需求扩张，机械零部件出口额有望持续增长[6] - 发达国家提出“再工业化”、“低碳经济”等发展理念，推动全球清洁高效发电设备、石油石化设备、工程和矿山设备等的更新换代需求[6] - 中国正逐步发展为全球装备制造领域重要的零部件供应聚集地，机械零部件出口额持续增长[6] 公司业务表现 - 2025H1实现营收4.43亿元（yoy+19%）、归母净利润3430万元（yoy+37%）、扣非归母净利润3297万元（yoy+50%）[7] - 2025Q2实现营收2.61亿元（yoy+17%/qoq+43%）、归母净利润1879万元（yoy+8%/qoq+21%）[7] - 油气化工流体控制设备及零部件业务营收11444万元（yoy+18.84%），航空零部件精密加工服务业务营收5064万元（yoy+47.51%）[7] - 航空零部件精密加工服务业务毛利率增长5.07pcts至29.35%，其他机械设备及零部件业务毛利率增长14.18pcts至23.03%[7] 业务增长驱动因素 - 油气化工流体控制设备及零部件业务：受益于国家海洋油气开采投资增加，中海油项目阀门订单显著增长[7] - 液压系统零部件业务：境内优机液压与境外优机泰国战略布局落地，自主生产订单逐年递增[7] - 航空零部件精密加工服务业务：既有项目产能释放，叠加2024年9月收购孙公司比扬精密并表，新增收入贡献显著[7] - 其他机械设备及零部件业务：印度市场真空设备镀膜机成套件及零件拓展成效显著，同比新增收入超1200万元[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1096/1247/1419百万元，同比增长率分别为13.20%/13.71%/13.81%[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为95/111/128百万元，同比增长率分别为21.58%/16.72%/16.17%[8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.93/1.09/1.27元/股，ROE分别为14.23%/15.11%/15.89%[8] - 预计2025-2027年毛利率分别为28.15%/28.31%/28.47%，净利率分别为9.70%/9.95%/10.16%[9]

美国关税政策动态 - 美国财政部长暗示加征关税可像冰块融化般逐渐消解 但前提需实现制造业回流美国并按照美国标准纠正贸易体系[1] - 关税政策被定位为实现全球贸易再平衡的工具 旨在确保美国拥有公平的贸易环境[3] - 美国承认大规模关税政策难以为继 最终将撤销高额关税[3][7] 中美贸易关系 - 美国认为与中国贸易谈判至关重要但最为困难 对中国向价值链上游移动表示非常担忧[3] - 中国质疑美国要求其停留在价值链低端的同时垄断高价值供应链的做法不符合公平竞争原则[3] - 中国表明将采取必要措施捍卫自身发展权益[3] 美国再工业化挑战 - 美国去工业化已持续多年 工业体系根基动摇 重塑完整工业体系非短期可完成[5] - 制造业回流需具备稳定原材料供应 熟练技术工人及配套基础设施 但美国面临高昂原料成本 技术工人短缺和基础设施薄弱等挑战[5] - 强行推动外国企业赴美建厂将面临高昂后期成本 仅靠关税施压难以实现制造业体系转移[5] 关税政策经济影响 - 美国关税政策对全球供应链造成冲击 最终反馈至美国自身经济[7] - 政策导致美国国内物价水平攀升 消费者生活成本增加[7] - 作为全球第一大经济体 美国身处全球贸易体系 政策负面影响已显现[7]

美欧贸易协议核心内容 - 美国对欧盟输美产品征收15%关税 已于8月7日生效 [1] - 欧盟将对美国取消所有工业产品关税 并增加6000亿美元投资 [1] - 欧盟承诺未来3年购买7500亿美元美国能源产品和军事装备 [1][6] - 2024年美国对欧盟货物贸易逆差达2356亿美元 主要出口产品为药品、汽车零部件和工业化学品 [1] 关税政策影响 - 美国对欧盟15%关税税率远高于此前1.32%的平均水平 [2] - 欧盟汽车及零部件面临高关税 将削弱产业国际竞争力 [2] - 美国对钢铁和铝产品维持50%关税 [4] - 欧盟"零关税"政策将使美国产品更易进入欧盟市场 可能挤压本土企业利润空间 [4][5] 产业转移趋势 - 欧盟部分产业竞争力可能下降 并向美国转移 [3] - 欧盟企业为规避15%高关税 可能加大对美投资 [7] - 汽车、医药等关键行业受冲击较大 [3][10] 能源与防务领域 - 7500亿美元能源采购可能加剧欧盟对美能源依赖 [6] - 大量采购美制武器将固化欧盟对美防务依赖 [6] - 能源采购可能挤占欧盟新能源领域资金投入 [7] 协议执行挑战 - 6000亿美元投资和7500亿美元采购承诺缺乏强制约束力 [7] - 欧盟无法强制要求企业执行投资承诺 [6] - 农产品贸易等关键议题仍存分歧 可能引发新冲突 [9] 行业竞争格局 - 欧盟高监管标准形成的价格溢价可能受到冲击 [5] - 汽车、农产品等竞争激烈领域实施零关税将削弱欧盟产业竞争力 [10] - 药品作为欧盟对美出口第一大商品 可能面临更高关税 [9]

社会服务行业 - 古茗具备向低线城市门店两日一配短保质期鲜果和鲜奶的核心竞争力，成本优势明显[1] - 古茗采用区域加密策略，前8大关键规模省份门店占比近80%[1] - 茶饮行业头部效应加剧，具备三位一体综合能力的品牌将最终胜出[6] - 古茗中期开店天花板为2万家以上，有望成为10-15元价格带领先龙头[8] - 古茗预计2025/2026/2027年收入分别为116/140/169亿元，归母净利润分别为21/26/32亿元[8] 电子行业 - 聚辰股份预计2025/26/27年营收分别为13.09/17.95/24.03亿元，归母净利润4.42/6.32/8.67亿元[2] - 聚辰股份DDR5 SPD产品已实现放量，PC端渗透率低于服务器端，未来需求空间接近5亿颗[12] - 聚辰股份车规级EEPROM产品2024年营收占比已接近10%[12] - 聚辰股份智能手机摄像头EEPROM全球份额最高达42.7%[12] - 聚辰股份目标市值170.73亿元，目标价107.98元[11] 宏观数据 - 7月CPI同比持平，核心CPI同比增长0.8%创一年多新高[15][16] - 7月PPI环比下降0.2%，同比降幅收窄至3.6%[16] - 食品CPI同比下降1.6%，猪肉价格同比下降9.5%[15] - 家用器具价格环比增长2.2%，同比增长2.8%[16] - "反内卷"政策发力，下半年物价可能企稳回升[17] 电力设备行业 - 华明装备2025H1归母净利润3.68亿元，同比+17.17%[19] - 华明装备电力设备业务收入占比提升至85.50%，毛利率60.48%[19] - 华明装备电力设备出口业务收入同比增长45.21%[20] - 华明装备预计2025-27年归母净利7.38/8.44/9.43亿元，同比+20.1%/+14.4%/+11.8%[21] - 华明装备成为国内首家实现特高压分接开关交付投运的企业[20] 基础化工行业 - 新洋丰2025H1营收93.98亿元，同比+11.63%，归母净利9.51亿元，同比+28.98%[23] - 新洋丰磷复肥板块营收89.86亿元，毛利率18.21%，同比+2.48pct[24] - 国光股份2025H1营收11.19亿元，同比+7.33%，扣非净利2.27亿元，同比+6.15%[27] - 国光股份农药板块毛利率51.04%，同比+1.12pct[27] - 新洋丰15万吨磷酸铁项目一期进展达90.82%[25] 计算机行业 - GPT-5发布，幻觉率小于等于1%，API定价每百万token输入1.25美元，输出10美元[61] - 国内AI应用渗透率仍较低，商业化有望提速[60] - 中芯国际总产能94.8万片/月(折合8英寸)，华虹公司25Q2产能利用率达108.3%[63] - 苹果宣布将在美国追加1000亿美元投资[64] - 推荐关注AI算力链、半导体Fab厂和果链相关标的[62][64] 电力设备行业动态 - 2025世界机器人大会开幕，人形机器人产业链企业数量创新高[66] - Meta扩建AI数据中心，融资290亿美元[66] - 上汽发布全新MG4，半固态电池有望年内批量上车[67] - 广西北海启动1.95GW海上风电项目竞配[67] - 山东省明确光伏竞价下限0.123元/千瓦时[68]