投资评级 - 报告将渣打集团投资评级上调至“买入”，目标价275.62港币 [5][7] - 给予2027年目标PB 1.45倍，对应27年BVPS预测值24.23美元（前值26年21.38美元）[5] - 可比上市银行26年Wind一致预测PB均值为1.08倍（前值26年1.14倍）[5][13] - 公司近几个季度业绩表现突出，综合股息率目前港银第一，当前利率环境下银行NIM与ROE环境显著好于低利率时期 [5] 核心观点 - 经调口径下，渣打集团1-9月经营收入、PPOP、税前利润分别同比+8.55%、+15.29%、+14.39%，增速分别较26H1+2.15pct、+2.22pct、+5.24pct [1] - 公司上调26年收入指引为超过原先5%—7%区间的上限（26H1指引：5-7%范围的中间水平）[1] - 公司三季度股东有形权益回报ROTE为15.7%，同比提高5.2pct，盈利表现突出 [1] - 主要关注点包括：净利息收入高增、财富收入再创新高、环球市场收入增速转正、资产质量继续改善 [1] - 公司跨境网络具备韧性，公司指引多数上调 [1] - 预测26-28年归母净利润分别为5,321/6,068/6,853百万美元（较26-28前值+0.5%/+0.7%/+1.8%）[5] - 对应26-28年PB分别为1.31、1.16、0.99倍 [5] 信贷扩张与净利息收入 - 9月末总资产达9986亿美元，总资产、总贷款、总负债分别同比+9.30%、+10.56%、+9.65%，增速分别较6月末+0.60pct、+6.18pct、+0.54pct [2] - 分地区角度，26Q3香港地区信贷修复延续，同比+10.9%；新加坡地区信贷同比+19.84% [2] - 受交易量上升及资负组合优化影响，经调口径下1-9月利息净收入同比+5.71%，增速较26H1+1.32pct [2] - 26Q3净息差为2.03%，环比26Q2持平；26Q3生息资产收益率为4.32%，环比26Q2上升9bp；26Q3计息负债成本率为2.10%，环比26Q2上升8bp [2] - 美联储加息落地，公司指引2026年净利息收入实现同比增长约4%（26H1指引：低个位数同比增长）[2] 非息收入与财富业务 - 经调口径下，1-9月非息收入同比+11.56%，增速较26H1+3.10pct [3] - 1-9月交易服务/环球银行/环球市场/财富方案收入分别同比+3.83%/+15.64%/+3.62%/+33.82%，增速较26H1分别+2.03pct/-4.47pct/+5.78pct/-4.80pct [3] - 证券经纪带动交易服务持续修复；环球银行增速放缓，其中贷款类收入同比+9.27%，资本市场及咨询业务收入-3.26% [3] - Q3汇率、利率、大宗商品价格波动较大，带动环球市场业务需求，收入增速转正 [3] - 财富收入连续第三个季度创新高，Q3同比+26%；富裕客户NNM创纪录达200亿美元，1—9月累计520亿美元，年化NNM相当于期初富裕客户AUM的16% [3] 资产质量与资本 - 9月末不良率1.85%，较6月末下降3bp；9月末拨备覆盖率74%，较6月末+2pct，风险抵补能力继续加强 [4] - 26Q3年化信用成本同比-14bp至0.12%；26Q3资产减值为0.90亿美元，同比减少0.98亿美元，反映资产负债表持续降险后的韧性 [4] - Q3已针对扩大情景下中东冲突及油价风险附加拨备 [4] - 受回购影响，9月末CET1充足率、资本充足率分别较6月末-0.6pct、-0.9pct至13.8%、20.2% [4] - 2027年起巴塞尔协议3.1实施后，公司RWA或上升，影响资本比率 [4] - 1-9月成本收入比56.5%，同比-210bp，公司指引26E成本收入比约60%；公司指引26年ROTE约14%（26H1指引：将高于12%）[4] 盈利预测与估值 - 预测26-28年营业收入分别为22,721/24,475/26,472百万美元，同比+8.50%/+7.72%/+8.16% [11][18] - 预测26-28年归母净利润同比+16.74%/+14.04%/+12.94% [11][18] - 预测26-28年EPS分别为2.45/3.07/3.84美元，PE分别为11.42/9.12/7.29倍 [11] - 预测26-28年ROE分别为11.43%/12.86%/13.91%，股息率分别为2.64%/2.95%/2.89% [11] - 预测26-28年不良贷款率分别为1.95%/1.85%/1.80%，核心一级资本充足率分别为13.02%/13.30%/13.79% [11] - 目标价275.62港币（美元兑港元汇率7.845；前值26年目标PB1.53倍，目标价256.78港币）[5] - 基本数据：收盘价219.80港币（截至10月28日），市值476,795百万港币，52周价格范围152.80-248.80港币 [8]