全球格局与大国博弈趋势 - 大国博弈正在深刻重塑全球格局，中美博弈进入漫长的“持久战”和“耐力战”，并加速了全球产业链和价值链的深刻重构 [2][3] - 全球格局呈现多极化与“全球南方”崛起趋势，全球贸易围绕两三个巨头运转的时代即将结束，“全球南方”国家群体性崛起成为中美竞相争取的对象 [5] - 区域化与“小多边”机制盛行，全球化遭遇逆流，RCEP及其他区域性贸易协定影响力上升，同时AUKUS、QUAD等“小多边”机制议题集中但可能导致全球治理体系碎片化 [5] - 陆权崛起与海权博弈趋势显现，中欧班列等陆路运输通道快速发展，铁路运输时效性较传统海运提升约3—4倍，对高附加值货物吸引力增强，欧亚陆权地缘经济地位有望提升 [5] “十五五”时期国家战略与产业方向 - “十五五”时期中国发展环境面临深刻复杂变化，处于战略机遇和风险挑战并存时期，但经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的基本趋势没有变 [3] - 国家战略强调以“自身确定性”应对“外部不确定性”，以“自主创新”突破“博弈围堵”，以“对外开放”反击“保护主义” [3] - “十五五”规划将科技自立自强列为关键目标，强调科技创新与产业创新的深度融合，旨在将科技实力转化为产业和经济优势 [3] - 中国产业目标是从“全球参与”向“全球引领”迈进，通过发展高技术、高附加值产品和前瞻布局未来产业实现 [4] - “十五五”规划对未来产业的布局将推动供应链多极化，使中国成为传统西方中心之外的关键技术、产品和资本来源地 [4] - “十五五”规划将加速技术民主化与竞争，使更多国家能以更低成本获得先进技术（如新能源），同时在尖端领域加剧全球竞争 [4] - “十五五”规划将定义绿色与数字新范式，中国庞大的绿色产业将持续推动全球低碳转型，数字技术与实体经济深度融合将为全球供应链效率树立新标杆 [4] 企业应对策略与行动建议 - 企业短期策略应聚焦风险防御与灵活应对，包括进行供应链备份，针对“卡脖子”领域建立备份系统确保关键环节有替代来源 [6] - 企业短期策略包括进行关税对冲，通过海外产能布局（如墨西哥、越南）规避关税壁垒 [6] - 企业短期策略包括合规前置，在跨国并购与投资中优先评估地缘政治风险与政府审批 [6] - 企业中长期战略应着眼于自主创新与全球融合，包括坚持技术自主，加大AI、芯片、新能源等关键领域研发，融入国家创新联合体 [6] - 企业中长期战略包括深化全球运营，学习科大讯飞本地化策略，例如其针对日本市场优化日语语音识别准确率至98.7% [6] - 企业中长期战略包括推动标准出海，推动中国技术标准（如北斗、新能源平台）成为国际主流，同时加强生态共建 [6] 个人发展建议 - 个人应“走出去”融入全球价值网络关键节点，以更智慧、更具韧性的方式主动适应新格局 [2][6] - 个人应提升技能，通过学习新技能或提升现有技能增强职场竞争力，以应对可能的经济变动 [2][6] - 个人应注重投资多元化，分散投资于不同资产类别（如股票、债券、黄金）以降低单一市场波动风险 [2][6]

**2026年度宏观策略电话会议纪要要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业涉及宏观经济、房地产、制造业、资本市场（A股、债券）、科技成长板块、产业链重构相关行业（装备制造、工业资源品如有色金属、化工）、出海企业 [1][6][26] * 公司类型提及国内上市公司、成功出海企业 [6][26] **二、 核心观点与论据** **1 2026年中国宏观经济展望** * 中国经济基本面预计平稳，波动有限，政策强刺激概率较低 [1][3] * 经济面临结构转型（人口红利消失、产业升级）和周期性下行问题，房地产调整是直接原因 [1][7] * 政策基调为逆周期加跨周期组合，重在风险管理（地方财政、就业、金融系统性风险、房地产）和底线兜底，而非过度刺激 [2][3][7][18] * 经过4年半下行，经济对房地产依赖度降低，广义房地产占比从2020年前18%降至2025年11% [10] **2 房地产市场关键变量与预期** * 房地产是2026年关键宏观变量，可能迎来重要拐点，投资增速或从2025年下降15%收敛至2026年约7% [1][9][10] * 新房销售趋稳，总成交面积稳定在13-15亿平方米区间，二手房成交占比从约44.5%可能提升至60%左右 [8] * 主要风险在于施工强度（单位面积建安投资）可能超预期下滑，若房价显著调整将影响房企投资能力 [10] * 一线城市租金回报率约1.81%与30年期国债收益率约2.2%倒挂，显示房价仍有下跌空间 [22] * 按揭贷款LTV平均约33%（最高47%），距银行70%-80%红线尚有安全垫，金融系统短期压力可控 [18][21] **3 海外经济与外部环境** * 海外需求与资本开支预计2026年共振上行，秩序重构（中美脱钩、产业链重构、右翼势力上台）是长期主线 [1][2][4][17] * 美国大概率降息，但通胀（尤其食品、公共事业燃料价格上涨）可能限制美联储空间 [19] * 平衡降息与通胀矛盾的可能途径是部分商品关税减免或豁免 [5][20] * 全球需求上行动力包括东南亚基建制造投资增加、美国货币宽松叠加宽财政、新兴市场资本开支释放，若俄乌停战欧洲经济或转向扩张 [17] **4 国内制造业、资本开支与库存周期** * 制造业投资受出海和反内卷因素影响，资本开支意愿下降，2024年以来上市公司资本开支持续负增长，2025年下半年国内制造业投资迅速下滑 [11] * 企业资本开支意愿弱导致资金流向金融市场，2025年社融和M2增速较高，政府债券融资同比增19.2% [14] * 建安工程前10个月累计下降5.4%，首次出现连续负增长 [11] * 库存周期自2023年中处底部，反内卷推进可能促其重启，PMI数据显示需求尚可、生产偏弱、库存快速下降，拐点预计2026年下半年或四季度出现 [12] **5 通胀趋势** * 反内卷影响PPI（相关行业权重约42%），中性预期下2026年底PPI回升至-0.6%，全年中枢约-0.8% [13] * 叠加输入型通胀（海外需求推动），2026年底PPI有望回升至0.2%，全年中枢约-0.4% [13] **6 资本市场（A股）与资产配置** * A股市场：2025年流动性充裕（因企业资本开支意愿弱、资金从实体流向金融市场、债券吸引力降）是上行重要原因，国家队兜底（如2025年4月对等关税后）抬升风险偏好，形成慢牛共识 [14][15][23] * 2026年上半年继续看多A股，逻辑包括流动性预计再次充裕（财政侧重化债、企业获资金但资本开支意愿仍低）、科技板块估值调整后压力消化、慢牛共识、春季躁动效应 [1][23][24] * 资产配置建议增配与国内经济相关度低、与海外经济相关度高资产 [1][6] * 债券利率预计向上有顶向下有底，在低位区间震荡，收益空间更多来自波段交易 [6] **7 消费与出口** * 消费：2026年商品消费走弱，服务消费有韧性，财政补贴边际效果递减，出现品类、层级、群体分化（中高收入群体受益财富效应，年轻人因房价下行购买力增强） [16] * 出口：2025年出口超预期（增量来自东盟、非洲、拉美、中东等非欧美地区），2026年全球需求共振上行或致出口超预期增长 [16][17] **三、 其他重要内容** * 国内政策兜底措施：2025年10月推出两个5000亿准财政工具弥补地方财政收入缺口，2026年发债量预计增8000亿至1万亿且节奏靠前，缓解地方政府资金压力 [18] * 美国降息需求亦为维持AI投资所需债务融资 [19] * 需关注房价进一步下跌对中青年群体购房意愿和实际购买力的影响 [21] **四、 重点关注板块** 1. 与基本面弱相关、与流动性高度相关的科技成长板块 [26] 2. 受益于产业链重构逻辑的板块：工业资源品（如有色金属）、成功出海企业、装备制造业 [6][26] 3. 外需相关板块，如出口依赖度高的化工行业 [6][26]

交易核心信息 - 公司拟以7.74亿欧元（约合人民币63.4亿元）出售其欧洲核心资产[1][3] - 被出售的资产为Fosber集团等三家公司，2024年贡献营业收入32.11亿元，占公司全年营收的67.20%[5] - 该交易构成重大资产出售，标志着公司业务结构的根本性转变[1] 交易背景与时机 - 交易时机选择在荷兰政府冻结安世半导体资产等欧洲地缘政治风险事件之后，具有强烈的避险色彩[3][13] - 欧盟及部分欧洲国家外商投资审查日趋严格，81%的在欧中资企业认为当地营商环境不确定性增高[17] - 公司此举被视为对全球产业链重构与政策风险加剧的主动应对，是一种“未雨绸缪”的战略调整[11][13][19] 交易标的资产质量与历史 - 被出售的欧洲资产并非亏损业务，而是盈利的“现金奶牛”[5] - 公司于2014年以4080万欧元收购Fosber集团60%股权，2017年以3313.52万欧元收购剩余40%股权，累计投入约7400万欧元[7] - 本次以7.74亿欧元出售，意味着该资产在十年间价值增长超过10倍，投资回报率惊人[7][9] 交易对手方分析 - 交易买方为加拿大资产管理巨头博枫集团，其管理资产规模超过1万亿美元[21] - 博枫集团作为财务投资者，市场预期其短期内不会对标的公司原有业务进行颠覆性调整，降低了技术转移等敏感风险[21] 出售资产动机解读 - 核心动机是规避在欧洲日益增长的政策与地缘政治风险，将不确定性资产转化为确定性现金[13][17][19] - 公司判断，与其在欧洲“政策迷雾”中硬扛，不如将资源撤回国内，投向更具确定性的“新质生产力”赛道[36][38] 资金用途与战略转型 - 出售所获约63亿现金将集中投入国内两大新业务方向：百胜动力的水上动力设备和与乐聚机器人合作的人形机器人业务[23][25] - 此举意味着公司从传统的瓦楞纸板装备制造业务，向高端制造与机器人赛道进行“集中兵力”式的战略转型[23][25] 新业务板块现状 - 子公司百胜动力是国家级专精特新“小巨人”，已连续三年位居国内舷外机市场榜首[27] - 百胜动力实现了300马力汽油舷外机的量产，打破了美日厂商的长期垄断，产品具备显著价格优势（国产机约12万元 vs 进口机20万元）[27][28] - 2025年中报显示，公司当前营收仍以瓦楞纸板业务为主（占64.67%），水上动力业务占比为22.44%[30] 转型面临的挑战 - 出售占营收67.20%的核心资产后，公司短期将面临营收断崖式下跌和现金流压力[5][30] - 新业务（尤其是人形机器人）尚处于投入期，能否成功盈利并成长为新的支柱存在不确定性[30][32] 市场与资本反应 - 截至11月28日，公司股价年内上涨90.71%，总市值达到223.98亿元[40] - 2025年前三季度公司净利润同比增长54.64%[40] - 资本市场的高涨反应被视为对此次战略转型“想象力”的认可，而非基于当前业绩[40] 案例的行业启示 - 该案例被视为中国企业从“出海”到“归航”的缩影，反映了在国际环境变化下战略灵活性的重要性[34] - 启示在于，面对海外投资的政策不确定性，及时调整战略、将资源集中于国内确定性的政策扶持赛道（如新质生产力）可能是一种更明智的选择[36][38][42] - 公司展现了“该冲时冲，该撤时撤”的战略定力，为其他中资企业提供了在不确定性中寻找确定性的参考范例[34][42]

核心观点 - 淡水泉投资认为A股市场短期震荡源于年末资金调仓压力，但并未改变中长期向好趋势，短期波动后结构性机会仍在酝酿 [1] - 公司继续看好成长类资产，并已加大对高确定性成长板块的布局，同时为潜在的跨年与春季行情积极准备 [1][2] 市场整体研判 - A股市场近期呈现宽幅震荡走势，但部分成长板块表现突出 [1] - 年末部分资金基于兑现收益和结构调整的需要，呈现出一定的调仓压力 [1] - 本轮震荡行情并未改变A股中长期向好趋势，短期波动过后，结构性机会仍在酝酿 [1] 看好的投资主线 - 全球产业链重构背景下，中国企业加速“出海”进程，制造业凭借供应链整体优势，积极把握欧美再工业化及新兴市场工业化带来的新机遇 [1] - 在半导体等科技自主可控领域，中国企业在部分关键环节有望实现技术追赶与产业升级 [1] - 新一代消费群体的崛起，重塑消费认知与行为模式，推动新品牌、新品类、新体验的持续涌现 [2] - 随着反内卷政策推动部分行业产品价格逐步修复，叠加年末宏观数据关注度上升，市场对明年经济预期的讨论预计将有所升温，公司将密切关注周期类资产在供需结构改善背景下可能出现的配置机会 [2] 选股关注维度 - 业绩兑现的可见性 [2] - 成长逻辑的可持续性 [2] - 边际催化因素的确定性 [2] 组合操作与布局 - 随着成长类资产吸引力提升，公司已加大对高确定性成长板块的布局 [2] - 增加电子板块中尚不拥挤的部分细分方向的仓位配置 [2] - 优化电力设备的内在结构 [2] - 降低医药板块的持仓比例 [2] - 面对市场波动，公司密切跟踪企业基本面变化，动态评估机会潜力 [2]

文章核心观点 - 全球产业链重构并非简单的制造业回流，而是在地缘政治驱动下，导致供应链变得成本更高、效率更慢、韧性更脆弱，并正在形成更加区域化、阵营化和碎片化的新秩序 [1][2] 技术脱钩 - 技术脱钩导致全球创新和技术标准碎片化，削弱了全球供应链的整合能力，增加了技术合作与标准统一的障碍 [4] - 地缘政治风险推高了中间品贸易成本并阻碍跨国投资，降低了市场竞争强度，延缓了新兴技术传播，对企业创新产生负面影响 [4][5] - 技术标准碎片化迫使跨国公司遵循多种标准，导致合规与运营成本攀升，影响了全球供应链的效率和资源配置优化 [5] 社会与环境成本激增 - 供应链区域再布局面临劳动力结构断层与劳工权益争议，例如墨西哥汽车制造业罢工率上升，其最低工资仅为美国的四分之一，同时主张回流的经济体面临技能与产业需求错配 [6] - 制造业回流面临高成本困境，例如美国《芯片与科学法案》因本土供应链基础薄弱、规模经济不足及物流成本激增而成效受限，高投入与低产出矛盾突出 [6] - 美国高通胀与加息导致企业融资成本大幅上升，资本投资意愿下降，对长周期制造业回流项目更为谨慎，同时美元高位震荡削弱了本土制造产品的出口竞争力 [7] - 高贸易壁垒政策具有负外部性，例如2018年美国对钢铁征收25%关税虽短期提振钢铁就业，但抬高了汽车、机械等下游产业的失业率，而“对等关税”战略可能持续推高美国债务水平 [7] 美元体系加速瓦解 - 去美元化趋势显著，新兴市场和发展中经济体在大宗商品贸易中试行本币结算，例如2023年中俄双边贸易人民币结算比例超过60%，中东产油国也扩大人民币与本币直接兑换规模 [9] - 美元信用机制弱化加速去美元化进程，截至2025年4月美国联邦政府债务总额突破37万亿美元，占GDP比重达133%，同时全球央行外汇储备中美元占比从2000年的71%降至2023年的57.4% [10] - 区域货币结算网络正在构建，例如RCEP推动本币互换，东盟试行区域货币交易框架，数字人民币等央行数字货币有望成为替代美元的关键路径之一，以提升供应链抗风险能力 [11] 区域竞争新格局 - 全球绿色标准出现分裂，欧美主导的绿色标准（如欧盟碳边境调节机制）与金砖国家倡导的数字主权形成对立，对新兴市场和发展中经济体构成经济压力和贸易壁垒 [12] - 技术代差固化，美国在基础研究与核心技术占主导，中国在5G、人工智能等应用技术取得突破，形成两极分化趋势，增加了全球技术整合与合作的困难 [12] - 资源民族主义兴起，例如印度尼西亚对镍矿实施出口禁令、智利推动锂矿国有化，使得关键矿产资源的控制权成为国家博弈核心，加剧了全球资源配置的复杂性与价格波动 [13]

行业整体表现 - 有色金属板块年内走势亮眼，有色金属指数年内涨幅超过68%，铜金属概念年内涨幅超过75% [2] - 在能源转型和全球产业链重构背景下，有色金属价值被市场重新定义 [2] - 美联储降息预期升温及智利国有铜业公司向美国客户提供的铜溢价创历史新高，带动铜价重拾涨势并引领金银铝等金属价格走强 [2] - 机构认为在中期供需格局趋紧与通胀预期上行背景下，金和铜等金属或开启跨年行情 [2] 工业金属：铜 - 铜价呈现强韧性，LME铜价快速上行创历史新高，沪铜离历史新高仅一步之遥 [3] - 铜精矿供应紧张，全球主要头部矿企下调2025年产量指引，实际减产发生 [3] - 预计2026年铜供需短缺格局进一步凸显，铜价或开启超级周期 [3] - 铜矿供应扰动频发，多个世界级核心矿山因自然灾害、安全事故等黑天鹅事件被迫大幅下调产量指引 [3] - 2025年铜冶炼长单加工费回落至1992年以来最低，预计2026年精炼产能投放压力弱化 [3] - 美联储降息预期强化，对美国地产等强周期行业及AI需求带来趋势性拉动 [3] - 过去十年资本开支不足导致新增产能捉襟见肘，难以覆盖每年扰动 [4] - 铜在电气行业难以替代，在全球清洁能源转变过程中成为驱动AI算力基础设施与绿色能源转型的战略资源，被冠以“新石油”之名 [4] - 预计2025-2027年全球精炼铜将分别短缺27万吨、46万吨和58万吨，分别占当年需求的0.8%、1.3%和1.6% [4] 工业金属：铝 - 铝价牛市有望开启，铝板块重估大势所趋 [5] - 国内电解铝建成产能触顶，达4440.9万吨/年，触及供给侧改革政策天花板，国内电解铝开工率高达98% [5] - 欧洲电解铝产能受能源价格扰动后难以快速复产，海外其他地区增产体量较小 [5] - 2024-2030年全球电解铝年均供给增速为1.4%，需求增速达1.8%，供需缺口扩大有望持续支撑铝价 [5] 贵金属：白银 - 贵金属市场全线走强，白银持续领涨，现货白银年内涨幅突破100% [6] - 国际现货白银一度刷新58.8美元/盎司历史高点，上海白银期货价格站上每千克13500元上方 [6] - 预计2025年全球白银市场将出现约9500万盎司结构性供应缺口，为连续第五年供不应求 [6] - 2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司同比持平，回收供应小幅增长1%，整体供应增幅仅约1% [6] - 全球总需求预计同比下降约4%至11.2亿盎司，工业需求下降约2%，但供应端缺口依然突出 [6] - 美国关税政策不确定性导致大量金银现货运往COMEX仓库，10月伦敦银较纽约银一度升水超过3美元，现货资源紧张矛盾未根本解决 [6] - 贵金属值得长期配置以对冲货币信用风险，白银可作为长期配置品种 [6] 贵金属：黄金 - 货币周期支撑仍在，美联储宽松大方向不可逆转，美债实际利率与美元指数大概率重回下行通道，黄金持有成本持续降低，估值中枢有望上移 [7] - 去美元化驱动全球央行购金具有极强延续性，未来3-5年全球央行将继续战略性配置黄金，为金价提供极高安全垫 [7] - 金价仍处于牛市通道，大变局演化剧烈程度导致市场巨量流动性配置实物黄金需求急迫，对刚性较强的黄金供应带来冲击，金价高度难以预测出现上不封顶特征 [8] - 各国央行、金融机构和民间对实物黄金配置或将进一步加剧黄金短缺 [8]

行业核心观点 - 中国工业用导电玻璃行业呈现出显著的国产替代和国际化趋势，进口持续收缩，出口竞争力增强 [1][7][8] - 行业技术持续突破，尤其在TCO导电玻璃、柔性显示用导电玻璃等高端产品领域，国内企业如金晶集团已实现部分高端产品进口替代，市场份额高达90% [7] - 下游应用市场如钙钛矿电池、新型显示等全球性扩张，为行业带来新的增长机遇 [8] 行业进出口态势 - 进口数量从2017年的6761.91吨大幅下降至2024年的717.3吨，进口金额从15.5亿元下降至4.31亿元，2025年前三季度进口数量为396.31吨，同比下降29.07%，进口金额为2.54亿元，同比下降23.38% [1][8] - 出口数量从2017年的1.69万吨增长至2023年的4.03万吨，年复合增长率为15.6%，2024年出口数量和金额分别为3.74万吨和2.06亿元，同比分别下降7.14%和2.02%，但2025年前三季度出口数量为3.71万吨，同比增长39.57%，出口金额为2亿元，同比增长42.67% [1][8] - 未来出口有望保持稳步增长，受益于绿色能源转型和全球产业链重构，中国制造的成本和性能优势将在“一带一路”及新兴市场获得更多机遇 [8] 产业链上游市场 - ITO靶材市场容量从2019年的639吨增长至2024年的1209.83吨，年复合增长率为13.62% [4] - 玻璃基板行业市场规模从2017年的139亿元增长至2024年的350亿元，年复合增长率为14.1%，预计2025年将增长至368亿元 [5] 行业竞争格局 - 行业呈现分层竞争格局，高端显示与特种应用领域由具备先进镀膜技术和规模化生产能力的企业主导，中低端市场同质化价格竞争激烈 [9] - 代表企业包括南玻A、凯盛科技、长信科技、沃格光电、莱宝高科、万顺新材、隆华科技、京东方A、彩虹股份、旗滨集团、金晶集团、苏州尚阳太阳能科技等 [2][3][9] - 2025年上半年，南玻A玻璃产品营业收入为58.66亿元，同比下降18.52%，而凯盛科技显示材料营业收入为21.96亿元，同比增长43.81% [9][10] 行业技术与发展趋势 - 技术演进聚焦材料性能突破，方阻值向个位数迈进，产品功能向多功能集成转变，柔性导电玻璃成为重要发展方向 [11] - 技术路线多元化，金属网格、银纳米线、石墨烯等替代材料加速产业化，新型成膜技术如喷墨打印、卷对卷生产提供低成本柔性化生产可能 [12] - 应用场景不断拓宽，从传统液晶显示向Micro LED、电子纸等前沿技术延伸，钙钛矿太阳能电池产业化创造新型电极玻璃市场，与传感技术结合发展智能表面 [13]

合资公司概况 - 浙江赛思电子科技有限公司与浙江一晶科技股份有限公司正式签署合资协议，共同组建浙江赛思一晶科技有限公司[1] - 合资公司以“聚力晶生，思启华章”为愿景，全面进军光模块、汽车电子、高速数据中心及储能管理等万亿级晶振市场[1] - 合作是双方技术、制造与市场能力的深度耦合，目标直指全球晶振产业链高端市场[4][7] 合作方赛思电子的实力 - 赛思电子是国内TOP级时频科技企业，自2013年成立以来累计获得超10亿元资本加持[5] - 公司掌握FPGA守时与授时算法等百余项独有知识产权，构建了从“时间源-授时端-用时端-时频芯片”的全产业链布局[5] - 公司服务客户超1000家，拥有中国移动5G同步网、电网骨干网、铁路骨干网等国家级项目经验[5] - 在中高端晶振产品线上，自主研发的恒温晶振秒稳突破1.5E-13、差分晶振相位抖动降至飞秒级别，产品获得近十项国家级认证[5] 合作方一晶科技的实力 - 一晶科技是专注于高精尖、微型化、贴片化石英晶体元器件产研销的国家高新技术企业[5] - 公司在晶振规模化制造与微型化工艺上具备十余年深厚积淀，拥有高温无铅技术、微型化晶振设计等全球首创技术[5] - 其技术路线与赛思追求产品极致性能的理念完美契合[5] 目标市场与增长机遇 - 高端晶振市场正迎来结构性增长机遇，光模块、智能驾驶及储能领域相关晶振需求的复合年增长率均超过15%，市场价值高达万亿级[8] - 下一代光模块需支持超过200MHz的差分时钟，智能驾驶系统要求在复杂电磁环境下保持飞秒级同步精度[8] - L4级智驾的普及使得单车晶振用量翻倍，价值量同步跃升[8] 合资公司的战略规划与技术融合 - 双方将聚焦于将赛思在高频、超低抖动差分晶振上的技术优势，与一晶的规模化制造与微型化工艺能力深度融合[11] - 目标打通“基础研究-工艺创新-规模量产”的最后一公里，共同打造具备全球竞争力的全自动化生产线[11] - 针对新能源汽车BMS系统、卫星通信终端等增量市场，将共享技术专利库，联合攻关高壁垒技术领域[14] - 计划开发新一代耐高温、抗振动的车规级晶振及低功耗微型化晶振，抢占智能汽车与物联网市场先机[14] 市场拓展战略 - 赛思当前业务范围已覆盖亚欧非10余个国家和地区，一晶科技也已在海外市场扎根多年[14] - 合资公司将依托双方渠道资源，在巩固现有市场的基础上，战略性开拓东南亚、中东等高增长新兴市场[14] - 目标全面提升全球市场份额与竞争力[14] 行业战略意义 - 高端晶振作为数字社会的“隐形心跳”，其战略地位已从“基础元件”跃升为“产业命脉”[15] - 此次合资是中国时频产业突破“卡脖子”困局、抢占全球价值链高位的主动突围[15] - 合作旨在为全球万亿级时频市场培育具备国际竞争力的中国供应商[18]

镍与不锈钢市场核心观点 - 镍价进入下行通道，不锈钢价格承压难改 [1] - 供需格局根本性转变是核心驱动力，供应过剩导致价格易跌难涨 [2][4] - 不锈钢行业面临“成本支撑弱化+需求边际改善有限”格局，供强需弱短期难以逆转 [11] 镍市场供需分析 - 供应端处于扩张周期，2015年1-10月国内精炼镍累计产量35.06万吨，同比增长35.63% [2] - 印尼2025年RKAB采矿配额批准3.64亿湿吨，较年初增加22%，实际供应预计达3亿湿吨，远超2.6亿湿吨的市场需求 [4] - 全球镍库存大幅累积，LME镍库存接近2021年峰值，对价格形成强力压制 [4] 不锈钢市场状况 - 指导性钢厂主动下调不锈钢价格，11月中旬报价下调200元/吨，引发市场担忧 [1][8] - 原料端镍铁价格跌至900元/镍附近，成本占比超过50%的304不锈钢更难有反弹机会 [5] - 海外不锈钢回流对国内形成压力，2025年前三季度不锈钢板材进口量76.37万吨，较去年增加3.93万吨，增幅5.43% [5] 产业链传导与行业压力 - “镍铁先行-不锈钢跟涨跌”的传导路径导致市场情绪过分谨慎 [5] - 房地产投资下滑拖累不锈钢核心消费领域，家电行业增长难以抵消整体需求缺口 [7] - 不锈钢企业利润持续下滑，多数时间处于亏损状态，为缓解库存压力被迫压价销售 [9] 后市展望 - 镍价继续下探可能性较大，底部支撑跌至10万元/吨附近，价格反弹动力不足 [11] - 国内精炼镍企业开工稍有下滑，但海外精炼镍形成替补 [11] - 不锈钢市场供强需弱格局短期难以逆转，继续承压状态不改 [11]

投资决策与战略转向 - 公司计划投资不超过1.5亿美元（约合人民币10.76亿元）在摩洛哥纳祖尔市建设年产3万吨特殊合金电子材料带材基地，并同步终止原计划在越南的同等规模项目[1] - 项目选址摩洛哥西地中海贝托亚工业及物流园区，毗邻直布罗陀海峡，距欧洲仅14公里海运距离，可快速辐射德国、法国等核心客户群，物流成本与时效优势显著[3] - 终止越南项目的原因是国际贸易政策发生较大变化，无法满足公司投资收益要求，而摩洛哥凭借与欧美的贸易协定提供了更稳定的政策环境[9][10] 项目核心优势与定位 - 项目核心产品为年产3万吨特殊合金电子材料带材，主要应用于连接器、半导体引线框架等高端领域，是智能终端、新能源汽车及AI数据中心的核心部件[3] - 摩洛哥与欧盟签有《欧盟-摩洛哥联系国协定》享受零关税优惠，与美国签署的《非洲增长与机会法案》提供关税减免，公司通过“摩洛哥制造”出口欧美可规避贸易摩擦带来的成本压力[3][4] - 项目定位为“数字化智能工厂”，将引入AI驱动的生产管理系统，实现全流程自动化、信息化与智能化，目标税后财务内部收益率达16.72%[4] 公司背景与全球布局 - 公司是一家深耕新材料领域37年的企业，核心业务“特殊合金材料”应用于5G通信基站、新能源汽车充电接口、半导体芯片引线框架等对材料性能要求极高的场景[5][6] - 公司在全球拥有中国、德国、加拿大、越南等15大专业化制造基地，并通过并购整合国际资源提升技术壁垒，例如旗下拥有百年品牌贝肯霍夫公司[7] - 此次摩洛哥布局是公司构建弹性全球生产网络的一部分，通过将产能分散至德国、加拿大、摩洛哥等地，应对国际贸易环境从“效率优先”转向“安全与效率并重”的趋势[11] 选址摩洛哥的深层原因 - 相比越南，摩洛哥提供了更稳定的政策环境，越南对美出口的合金材料面临“原产地规则”审查，且劳动力成本年均上涨5%-8%，成本优势逐渐稀释[10] - 摩洛哥政府推出“工业加速计划”，对外资提供前5年免征企业所得税、土地优惠及一站式审批服务等激励措施，投资环境持续改善[10] - 公司出海战略已从早期的“成本导向”转向“价值导向”，综合评估政策稳定性、贸易便利性、客户协同性等软要素[11]