宏观及策略研究 - 报告核心观点：在岸美元流动性体系正进入深度重构期，未来将呈现“总量收敛下的摩擦性放大”特征，而非简单的宽松或紧缩二元状态[4][5] - “沃什冲击”引发流动性思考：2026年1月30日沃什被提名美联储新任主席，其政策呈现利率偏“鸽”、资产负债表偏“鹰”的两面性，试图推动政策回归传统规则，若改革落地将对准备金总量、银行中介功能及货币创造结构产生深远影响[3] - 在岸美元流动性运作体系分为三层：核心短期融资市场（联邦基金与回购市场）、广义货币市场（短期国库券、商业票据等）及中长期融资市场（资产支持证券等）[3] - 从充裕准备金制度转向监管约束：2008年后转向充裕准备金制度，但缩表时准备金下降与银行兑付需求形成结构性错配，流动性覆盖率、补充杠杆率等严格监管削弱了银行市场中介功能，抑制了核心大行做市意愿[3] - 流动性存在时空不均与日内摩擦：流动性向大型银行、货币基金等关键节点聚集，导致分布脆弱且出现季度性紧张；美国Fedwire系统超半数支付集中在交易日最后时段，形成“日内活跃、日终紧绷”结构，压力时期易引发连锁阻塞和自我实现的流动性危机[4] 公司研究：中国铝业 - 报告核心观点：中国铝业作为铝行业龙头，原铝业务毛利率改善，并通过收购巴西铝业股权及稀有金属平台落地拓展业务，盈利预测获上调[5][7][8] - 2025年经营业绩：实现营业收入2，411.25亿元，同比增长1.69%；归母净利润126.74亿元，同比增长2.25%[6] - 主要产品产量提升：2025年冶金级氧化铝产量1,735万吨，同比增长2.85%；原铝（含合金）产量808万吨，同比增长6.18%[7] - 原铝业务毛利率显著改善：2025年国内铝锭市场均价同比增长3.71%，原铝业务毛利率同比增加8.57个百分点，主要因原燃材料成本下降和销售价格增加[7] - 推进业务延伸与收购：2025年10月完成稀有金属平台中铝乾星的工商注册；子公司云铝股份拟以22.7亿元收购相关公司股权以提升权益产能；2026年1月拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能约80万吨/年、电解铝产能约43万吨/年[7] - 盈利预测：上调2026/2027年归母净利预测分别至202.73亿元/214.89亿元，新增2028年预测为227.04亿元，对应2026年PE为9.65X[8] 公司研究：豪迈科技 - 报告核心观点：豪迈科技三大业务携手并进，数控机床业务增速亮眼，公司核心竞争力持续提升，盈利预测获调整[10][12][13] - 2025年经营业绩：实现营业收入110.78亿元，同比增长25.70%；归母净利润23.93亿元，同比增长18.99%[10][11] - 分业务表现：轮胎模具业务实现营业收入55.09亿元，同比增长18.44%，生产产线中在用机床自制率接近80%；大型零部件机械产品实现营业收入39.64亿元，同比增长18.97%；数控机床业务实现营业收入9.68亿元，同比增长142.59%[12] - 盈利能力与费用：2025年销售毛利率为33.56%，较24年减少0.74个百分点；研发费用率为5.92%，较24年同期增加0.67个百分点[12] - 盈利预测：调整2026-2028年营业收入预测至134.46亿元、159.26亿元、188.89亿元；归母净利润预测分别为29.29亿元、35.51亿元、42.84亿元[13] 公司研究：洛阳钼业 - 报告核心观点：洛阳钼业KFM二期项目顺利推进，黄金资源收购有望贡献未来增量，钴业务毛利率大幅提升，盈利预测获上调[15][16][17] - 2025年经营业绩：实现营业收入2，066.84亿元，同比下降2.98%；归母净利润203.39亿元，同比增长50.30%[15] - 产品产量与价格：2025年所有产品产量均超越产量指引中值，铜、钴产量分别同比增长13.99%、2.96%；钴价同比增长42.81%，仲钨酸铵均价同比增长57.41%[16] - 毛利率变化：钴业务毛利率同比大幅增加29.31个百分点，主要因运营效率提升、产能释放带动成本下降及钴价上涨；铜业务毛利率同比增加4.90个百分点[16] - 资源拓展与项目推进：2025年6月完成收购厄瓜多尔奥丁矿业100%股权（金矿）；2025年12月收购巴西在产金矿100%权益，预计2026年黄金年化产量为6-8吨；KFM二期扩产项目拟于2027年建成投产，预计达产后年均新增10万吨铜金属[17] - 盈利预测：上调2026/2027年归母净利预测分别至344.12亿元/372.93亿元，新增2028年预测为414.43亿元，对应2026年PE为10.66X[17] 公司研究：中联重科 - 报告核心观点：中联重科经营业绩增长稳健，海外市场表现亮眼，盈利能力持续提升，并秉承优秀现金分红政策[19][20][21] - 2025年经营业绩：实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%[19] - 海外市场强势增长：2025年实现海外市场收入305.15亿元，同比增长30.52%，占营业收入58.56%；土方机械在拉美等新兴区域涨幅超77%，在欧洲等高端市场涨幅突破600%；挖掘机出口规模同比增幅超57%[21] - 全球网络布局：全球已建成30余个一级业务航空港和430多个网点，海外本土化员工约6000人，服务备件仓库220多个，产品覆盖170多个国家和地区[21] - 盈利能力与分红：2025年销售净利率为9.80%，较24年增加0.99个百分点；2025年度拟合计每10股派发现金红利4元（含税），全年股息分派率超71.21%；上市以来累计分红金额约306.1亿元，历史整体分红率约为47%[20][21] - 盈利预测：调整2026-2028年营业收入预测至598.62亿元、691.24亿元、802.68亿元；对应归母净利润分别为59.75亿元、71.81亿元、86.48亿元[22] 公司研究：凯莱英 - 报告核心观点：凯莱英新兴业务增长亮眼，在手订单充足，2026年营收指引提速，盈利预测积极[24][25][26][27] - 2025年经营业绩：实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%[24] - 分业务表现：小分子CDMO实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，共交付商业化项目59个、临床及临床前项目515个；新兴业务实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中化学大分子CDMO收入10.28亿元，同比增长123.72%，生物大分子CDMO收入2.94亿元，同比增长95.76%[25][26] - 在手订单与产能：截至年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65%；多肽固相反应合成总产能为4.5万升，预计2026年底将增至6.9万升；寡核苷酸产能达到120摩尔，预计2026年6月底增至180摩尔[26] - 盈利能力与费用：2025年毛利率为42.0%，同比下降0.4个百分点；销售/管理/研发费用率分别同比下降1.0/2.8/1.7个百分点；经调整净利润12.53亿元，同比增长56.09%[27] - 未来指引与预测：公司预计2026年营业收入增速为19%-22%；预计2026-2028年归母净利润分别为14.2亿元、17.6亿元、21.7亿元，对应2026年PE为28.20倍[27]