债券研究 证 券 研 究 报 告 1、经济：总量跃升至 140 万亿元台阶，第三产业占比升至历史高点 57.7%， 成为经济增长主动力，核心原因在于贯穿全年的促消费政策持续发力有效提升 消费贡献率，以及人工智能等高新技术产业快速发展促进形成更多经济增量。 2、地方财政：地方政府综合财力为 27.67 万亿元，同比下降 0.1%。拆分细项： 1）2025 年稳增长政策加码，经济稳步回升，税收收入同比由负转正，一般公 共预算收入同比增长 2.4%；2）房地产行业景气度尚未明显回升，土地出让收 入继续探底，拖累政府性基金收入同比下降 8.2%。 3、地方债务：地方区域广义债务余额及债务率同比继续增长但增速放缓，城 投债务增速继续放缓至 4.2%。拆分细项：1）地方政府债务：余额 54.82 万亿 元，同比增长 15.3%，主要系三方面的原因：一是全年实施更加积极的财政政 策，以扩大有效投资，专项债规模继续增长；二是"10 万亿化债组合拳"仍在 发力，隐债继续显性化；三是专项安排部分专项债额度，加快加力拖欠款清理； 2）发债城投带息债务：余额 67.93 万亿元，同比增长 4.3%，增速同比下降 0.5 个百分点，原 ...