城投债政策与趋势 - 2023年一揽子化债政策后，城投债募集资金用于“借新还旧”的占比显著上升[4][7] - 2024年、2025年及2026年第一季度，实现城投债首发的主体数量分别为64家、43家和15家，维持低位[4][7] - 2026年及2027年，城投债市场预计每年将呈现净融出态势，规模在2000亿至3000亿元人民币左右[4][8] 信用债市场周度表现（2026年3月30日-4月3日） - 一级市场净融资额为497.8亿元人民币，较前一周的1430.3亿元大幅减少[4][13] - 二级市场主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）总成交额为8567亿元人民币，较前一周下降532亿元[4][16] - 3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别下行3.73、2.73、2.73个基点，至1.73%、1.80%、1.91%[4][16] - 上周有3家发行人主体评级被调高，无评级调低；发生1只债券展期，无新增违约[4][22][26]

核心观点 - 一揽子化债政策以来，城投债融资政策的核心在于鼓励“真产业”，交易所与协会的融资政策趋同性提升，政策通过指标设定来辨别“真产业”和“类城投” [2][4][7] - “真产业”的新增融资预计将维持积极态势，而城投平台通过划入现金流资产以满足新增融资条件将变得更加困难 [4][7] - 自化债政策以来，实现债券首发（首次发行）的城投主体数量持续处于低位，城投转型依赖区域资源禀赋且进程缓慢，短期内成功转型并实现首发的主体数量或将继续维持低位 [4][7] - 随着城投平台进入“退平台”高峰期，城投债未来两年预计将延续净融出（净偿还）态势，每年净融出规模预计在2000亿至3000亿元左右 [4][8] 城投债融资政策分析 - 从募集资金用途看，2023年一揽子化债方案以来，城投债“借新还旧”的占比上升较为明显 [4][7] - 2024年、2025年和2026年第一季度，实现城投债首发的主体数量分别为64家、43家和15家，呈现下降态势 [4][7][9] - 城投平台转型为产业投资平台或公共事业平台是实现首发的一种途径，但转型是慢变量，短期内难以大规模实现 [4][7] - 城投“退平台”后，其存续债券的到期续发将与“出函”等因素挂钩，且部分主体可能面临整合与出清，这会影响其发债额度 [4][8] 信用债市场周度回顾（2026年3月30日-4月3日） 一级市场发行 - 主要信用债品种（短融、中票、企业债、公司债）上周共发行2061.6亿元，到期1563.8亿元，实现净融资497.8亿元 [4][13] - 净融资额较前一周（3月23日-27日）的1430.3亿元有所减少 [4][13] - 分品种看：短期融资券发行887.9亿元，到期694.8亿元；中期票据发行495.6亿元，到期270.2亿元；企业债发行0亿元，到期77.5亿元；公司债发行678.1亿元，到期521.4亿元 [4][13] - 发行数量方面：共发行短期融资券55只，中期票据62只，公司债99只，企业债0只，总计216只，发行数量较前一周有所下降 [13] - 发行人资质：AAA等级发行人占比最大，为57.41% [13] - 行业分布：建筑业发行人占比最大，为25.70%，其次是综合类发行人，占比24.77% [13][14] 二级市场交易 - 主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）上周共计成交8567亿元，较前一周下降532亿元 [4][16] - 收益率下行：与3月27日相比，4月3日3年期AAA中票收益率下行3.73个基点至1.73%，3年期AA+中票收益率下行2.73个基点至1.80%，3年期AA中票收益率下行2.73个基点至1.91% [4][16] - 信用利差与期限利差表现分化：中票与国开债利差多数下行，例如AAA+至AA级5年期中票利差分位数分别从15.2%、10%、9.8%、9.8%、15.8%下行至8.8%、6.8%、9.3%、14%、18%；5年期与1年期期限利差分位数则有所上行 [18][21] 信用评级与违约跟踪 - 上周有3家发行人主体评级被调高，无主体评级被调低 [4][23][24] - 上周有1只债券发生展期，无债券发生违约 [4][25] - 展期债券为“H奥园02”，债券余额14.17亿元，发行人为奥园集团有限公司，所属行业为房地产开发 [27]