报告核心观点 - 5月流动性宽松政策落地，资金中枢回落，宽松交易空间打开，可关注国债等投资机会；构建全新基金业绩衡量方法，选基模型历史表现优异；蜜雪集团是领先现制饮品企业，产品性价比高、供应链强大，首次覆盖给予增持评级；中芯国际一季度产能饱满，短期波动不改长期自主可控趋势，维持买入评级；国防军工行业受地缘政治等多因素推动上行；传媒行业25Q1业绩增长，各细分领域表现不同；华虹公司Q1稳定开局，产能扩充加速，维持买入评级；二季度A股是中枢偏高的震荡市，公募产品结构有调整趋势；金融压力或促使美联储转鸽，2025年首次降息或于三季度落地；A股分红比例上升，部分红利板块性价比凸显，险资南下有望填平港股红利洼地；美英达成贸易协议，美国贸易谈判诉求和策略有调整，贸易冲突或拆分议题推动局部协议 [2][3][4][5][14][15][18][21][23][27][30][31][34][37][40] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3342点，1日跌0.3%，5日涨4.87%，1月涨1.92%；深证综指收盘1971点，1日跌0.88%，5日涨8.07%，1月涨2.88% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日跌0.15%，1个月涨4.65%，6个月跌5.91%；中盘指数昨日跌0.79%，1个月涨4.9%，6个月跌10.99%；小盘指数昨日跌1.3%，1个月涨6.36%，6个月跌4.99% [1] 行业涨幅 - 个护用品昨日涨2.72%，1个月涨18.62%，6个月涨28.99%；股份制银行昨日涨1.64%，1个月涨7.68%，6个月涨11.25%等 [1] 行业跌幅 - 影视院线昨日跌2.61%，1个月涨2.12%，6个月涨3.04%；数字媒体昨日跌2.58%，1个月涨4.66%，6个月跌1.48%等 [1] 5月流动性分析 宽松政策序幕 - 5月7日国新办发布会宣布三类十项货币政策措施，宽松政策落地为5月流动性揭开良好序幕 [2][16] 资金中枢情况 - 汇率掣肘打开，政府债供给有货币配合，一季度货币政策报告删除“资金空转”表述，5月非信贷大月，资金中枢回落，保持积极乐观 [2][16] 国债买入操作 - 表述未给增量信息，时机或未成熟，当前流动性宽裕挤出可能性，下半年国债净供给高峰或更匹配 [16] 宽松交易策略 - 5月7日措施落地后资金与存单收益率下行，宽松交易下曲线或牛陡，可挖掘国债等非活跃券及地方债，关注久期价值 [16] 基金业绩衡量体系 构建方法 - 提取过去三个月基金表现，计算较万得偏股混合型基金指数（885001）超额收益及相关性矩阵，取前2%基金为比较样本，计算下一个月在样本中的分位数 [3][14] 回测表现 - 2017年以来截止2025M4，选基模型区间回报达112.96%，超越885001的53.43%，相对收益曲线平滑，回撤小，单调性显著，超参数敏感性弱 [3][14] 蜜雪集团分析 公司概况 - 中国领先现制饮品企业，有“蜜雪冰城”和“幸运咖”品牌，全球门店46479家，覆盖11个国家，中国现制茶饮市占率20.2%，东南亚最大 [4][18] 产品优势 - 聚焦平价价格带，产品性价比高，核心产品价格2 - 8元，冰鲜柠檬水等单品收入占比超四成 [18] 供应链优势 - 2012年建生产工厂，2014年自建仓储物流体系，有最大规模数字化供应链，加盟商食材等100%从品牌方采购，超60%食材自产，内地逾90%县级区划12小时触达 [19] 品牌优势 - 推出雪王IP，成为唯一超级IP，营销效率高，24年9M品牌推广开支占收入比重仅0.9% [19] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2027年收入和净利润复合增长率分别为19%和18%，2027年门店达71979家，首次覆盖给予增持评级，目标价565港币 [19][20] 中芯国际分析 一季度业绩 - 营业收入22.47亿美元，YoY+28.4%，QoQ+1.8%；归母净利润1.88亿美元，YoY+161.92%；毛利率22.5%环比持平 [21] 产能与销售情况 - 稼动率89.6%，QoQ+4.1pct；晶圆交付量2292K，yoy+27.7%，QoQ+15.1%；ASP季度环比下滑11.5%为980美元/片 [24] 业务结构 - 工业与汽车领域营收QoQ+19.2%，美国区客户收入占比QoQ+3.7pct；8寸晶圆对营收贡献大，晶圆业务收入环比增4.8%，8英寸环比增18.3% [24] 二季度指引 - 销售收入QoQ - 4%~ - 6%；毛利率约18 - 20%；折旧摊销提升，资本开支维持高位 [24] 评级 - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为53.29/67.94/76.66亿元 [24] 国防军工行业周报 行业趋势 - 地缘政治冲突提升军贸关注度，关税冲突凸显行业优势，基本面变化夯实上行基础 [25] 投资建议 - 加大军工关注度，关注精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链等品种 [25] A股传媒总结 整体业绩 - 25Q1归母净利同比增长38.6%，游戏、影视院线、出版带动增长，24年业绩承压但单季度改善 [27] 细分行业表现 - 游戏连续两季度高增长，新品周期有望带动Q2及下半年业绩改善；电影《哪吒之魔童闹海》带动票房增长，内容公司布局IP运营；出版25Q1免税延续，利润总额稳健；广告需求承压，梯媒有韧性；长视频受宏观影响，关注短剧影响 [29] 推荐标的 - 推荐AI兑现收入的云计算、估值较低的AI应用、悦己消费、格局向好的分众传媒等标的 [29] 华虹公司点评 一季度业绩 - 营收5.409亿美元，yoy+17.6%，QoQ+0.3%；毛利率9.2%，yoy+2.8pct，QoQ - 2.2pct；净利润380万美元 [30] 产能情况 - 晶圆交付1231K，yoy+20%，QoQ+1.5%；ASP为439美元/片，QoQ - 1.1%；稼动率102.7%，QoQ - 0.5pct；一季度产能折合8寸新增22K/M [32] 工艺平台表现 - 模拟和电源管理同环比持续高增，嵌入式非易失性存储、分立器件、逻辑和射频、独立式非易失性存储有不同表现 [32] 二季度指引 - 销售收入5.5 - 5.7亿美金，QoQ+1.7%~ +5.4%；毛利率约7 - 9%；资本开支用于Fab 9等 [32] 资产注入预期 - 上海华力未来注入有望带来积极影响 [32] 评级 - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为7.71/12.65/15.36亿 [32] 二季度A股市场展望 市场判断 - 基本面决定向上有顶，政策和流动性决定向下有底且中枢偏高 [31] 公募产品结构趋势 - 被动权益产品发展强化，“低波动型和资产配置型产品”受鼓励，公募持仓布局“逆势而为”权重提升 [35] 结构方向 - 短期和长期结构方向都是科技，“补齐低配方向”是短期主题机会 [35] 美联储政策分析 主要矛盾 - 滞胀环境下金融压力或成美联储“转鸽”主要矛盾，胀风险超滞压力，金融压力加剧经济下行风险 [34][35] 决策影响 - 金融压力上行促使联储转鸽，历史上多次因金融压力上行而调整政策 [35][36] 降息节奏 - 2025年美国经济主线或从“滞胀”转为“衰退”，首次降息或于三季度落地 [38] 红利方向性价比分析 A股分红情况 - A股2024年分红比例升至44.8%，实际分红金额增加，中期分红普及提升红利配置价值 [39] 红利板块性价比 - 消费类、公用事业类、金融类、基建类、周期类部分板块性价比凸显 [39] 港股红利情况 - 险资南下有望填平港股红利洼地，港股红利实际配置价值更优 [39] 增量资金 - 资本市场改革引入“长钱”，红利增量资金可期 [39] 贸易冲突分析 美英贸易协议 - 美国保留10%关税，降低部分关税，英国扩大农产品开放，协议或服务特朗普政绩，策略有所缓和 [42] 贸易谈判矛盾 - 美国与欧盟矛盾在数字服务税、汽车进口壁垒；与日本矛盾在汽车与农产品领域 [42] 未来演绎 - 小型经济体是突破口，与核心经济体谈判或拆分议题达成局部协议，历史上贸易冲突多以政治反噬告终 [42] 纺织服装行业周报 板块表现 - 5月6 - 9日，SW纺织服饰指数上涨3.5%，跑赢SW全A指数1.2pct [41] 行业数据 - 1 - 3月社零服装鞋帽等零售总额3869亿元，同比增长3.4%；1 - 4月出口纺织品服装905亿美元，同比上升1.1%；5月9日棉价有不同表现 [43] 板块观点 - 中美经贸会谈是积极信号，催化优质纺织制造反弹，关注强Alpha标的；服装各板块表现分化 [43] 投资建议 - 推荐运动户外、家纺童装、男女装成长品牌、纺织制造等板块标的，关注新质转型 [43]