业绩表现 - 1H25收入同比增长18.5%至103.2亿港元 归母净利润同比增长9.8%至7.1亿港元 业绩超预期 [2] - 1H25毛利率为9.2% 同比下降1.9个百分点 归母净利率为6.8% 同比下降0.5个百分点 [3] - 烟叶进口收入同比增长23.5% 其中进口量增长2.5% 均价增长20.5% [3] 业务板块分析 - 烟叶出口收入同比增长25.9% 出口量增长12.7% 均价增长11.7% 产品结构优化带动均价提升 [3] - 卷烟出口收入同比增长0.8% 销量下降7.9% 均价增长9.4% 发运节奏影响销量 [3] - 新型烟草收入同比下降66.4% 销量下降65.4% 均价下降3.1% 供应链及海外监管波动致经营承压 [3] - 巴西业务收入同比下降50.3% 销量下降34.8% 均价下降23.8% 气候及出货节奏影响收入 [3] 盈利能力变化 - 烟叶出口毛利率同比增长2.4个百分点 卷烟出口毛利率同比增长3.5个百分点 巴西业务毛利率同比增长10.2个百分点 [3] - 烟叶进口毛利率同比下降2.8个百分点 因气候不利导致巴西进口烟叶成本上升 [3] - 管理及财务费用率分别同比下降0.1和0.5个百分点 [3] 成长前景与战略 - 公司作为中国烟草独家境外资本运作平台具有稀缺价值 内生与外延成长空间广阔 [1][4] - 烟叶进口业务将强化国际调配能力 卷烟出口将加强免税渠道开拓及自营品规导入 [4] - 公司与四川中烟签订长城雪茄烟全球市场独家经销协议 有税渠道建设及雪茄出海有望打开成长空间 [4] - 公司有望通过外延并购强化全球竞争力 探寻与集团战略目标匹配的潜在优质标的 [4] 财务预测与估值 - 上调2025/26年归母净利润预测5%/8%至9.8/10.9亿港元 [1] - 现价对应2025/26年27/24倍市盈率 目标价上调37%至43港元 对应2025/26年30/27倍市盈率 [1] - 目标价较当前股价有13%上行空间 [1]