报告投资评级 - 买入 (维持) [1] 报告核心观点 - 中国石化2025年业绩受原油价格下行及资产减值增加影响，但油气产量当量创历史新高，并保持高水平现金分红，公司经营稳健，综合竞争优势显著，维持“买入”评级 [3][6][15] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入27,836亿元，同比降低9.46%；实现归母净利润318亿元，同比降低36.78%；销售毛利率为15.89%，同比提升0.42个百分点；ROE为3.86%，同比下降2.33个百分点 [6] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入6,701亿元，同比降低5.35%，环比降低4.86%；实现归母净利润18.25亿元，同比降低69.91%，环比降低78.53%；扣非后归母净利润为-10.23亿元 [6] - **现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为1,625亿元，同比增加131亿元，主要归因于营运资金占用减少 [7] 分业务板块经营情况 - **勘探及开发业务**：实现营收2,860亿元，同比降低3.8%；毛利率为24.1%，同比下降1.1个百分点；2025年油气产量当量达525.28百万桶油当量，同比增长1.9%，创历史新高；其中境内原油产量255.75百万桶，天然气产量14,566亿立方英尺，同比增长4.0%；油气现金操作成本为734.2元/吨，同比降低1.5% [7][10] - **炼油业务**：实现营收13,285亿元，同比降低10.3%；毛利率为1.9%，同比提升0.3个百分点；2025年加工原油2.50亿吨，同比降低0.8%；生产成品油1.49亿吨，同比降低3.0%；其中航煤产量0.34亿吨，同比增长7.3% [7][12][13] - **营销及分销业务**：实现营收15,053亿元，同比降低12.2%；毛利率为5.0%，同比下降0.1个百分点；2025年成品油总销量2.29亿吨，同比降低4.3%；非油业务利润为45.3亿元，其中便利店商品及服务利润42.5亿元，电能业务利润2.9亿元 [7][13] - **化工业务**：实现营收4,641亿元，同比降低11.4%；毛利率为0.4%，同比下降0.5个百分点；全年乙烯产量1,528万吨；化工产品销量为8,712万吨，同比增长3.6%，其中出口量同比增长29.8% [7][11] 成本、费用与减值 - **期间费用**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.13%/1.99%/0.57%/0.53%，同比分别上升0.13/0.10/0.08/0.17个百分点 [7] - **资产减值**：2025年第四季度资产减值损失为107亿元，同比增加62亿元，环比增加108亿元，主要系炼化装置、长期股权投资等减值增加 [9] 资源储量与未来计划 - **资源储量**：截至2025年底，原油探明储量为2,074百万桶，同比减少23百万桶；天然气探明储量为100,290亿立方英尺，同比增加1,590亿立方英尺 [10] - **2026年产量计划**：计划生产原油280.91百万桶（其中境外25.31百万桶），计划生产天然气14,717亿立方英尺 [10] 股东回报 - **现金分红**：公司拟每股派发现金股利0.112元（含税），加上中期股利0.088元，全年股利每股0.2元（含税），对应现金分红比例约为76%（中国企业会计准则）[14] - **股份回购**：2025年度回购A股支付5.00亿元，回购H股支付11.53亿港元；包含回购金额后，全年现金分红比例约为81%（中国企业会计准则）[14] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为29,553亿元、30,378亿元、31,271亿元；归母净利润分别为410亿元、536亿元、651亿元 [15] - **估值指标**：对应2026-2028年PE分别为17倍、13倍、11倍；PB分别为0.85倍、0.83倍、0.82倍 [15][16]