投资评级 - 报告维持对京东集团的“买入”评级 [3][6][11] - 目标股价为195.39港元，较2025年11月13日收盘价124.4港元有显著上行空间 [3][6] 核心观点 - 公司主站稳健增长，外卖业务与电商主站的协同效应持续释放，带动用户和收入增长 [2][10] - 2025年第三季度商品收入达2260.9亿元，其中日百类收入同比增长18.8%至975.1亿元，主要受益于外卖协同效应带来的主站流量增长 [10] - 服务收入增速达到30.8%，环比加速，验证了外卖与主站的协同效应，对平台广告变现和物流业务均有促进作用 [10] - 新业务中，外卖亏损在25Q3预计约为135亿元，环比小幅减亏，UE结构持续优化；同时公司加大了京喜及国际业务的投入，开辟增量市场 [10] - 尽管2025年盈利预测有所调整，但看好公司稳健增长潜力，维持2025-2027年经调整归母净利润预测为271/438/525亿元 [3][11] 财务表现与预测 - 收入预测：上调2025-2027年收入预测至13382/14151/14981亿元（原预测为13312/14094/14856亿元） [3][11] - 盈利能力：预计毛利率将稳步提升，从2024年的15.9%升至2027年的16.1% [5] - 利润波动：预测2025年营业利润同比下滑84.22%，主要受新业务投入影响，但2026年将大幅回升426.29% [5] - 每股收益：预测2025-2027年每股收益分别为7.47、13.28、15.92元 [5] 业务分部表现 - 京东零售：25Q3收入为2505.77亿元，同比增长11.4%，运营利润率达5.9%，表现稳健 [12] - 京东物流：25Q3收入为550.84亿元，同比增长24.1%，运营利润率为2.3% [13] - 新业务：25Q3收入为155.9亿元，同比增长213.7%，营业亏损为157.4亿元，其中外卖业务亏损收窄，京喜及国际业务投入加大 [10] 用户与流量 - 主站活跃用户持续增长，25Q3年活跃客户数首次突破7亿大关 [10] - 来自外卖业务的用户转化率超过50%，有效促进了日百品类的销售增长 [10]

财务预测与评级 - 东方证券维持京东集团-SW“买入”评级 [1] - 上调2025-2027年预测收入至13312/14094/14856亿元，原预测为13276/13967/14642亿元 [1] - 上调2025-2027年经调整归母净利润至271/438/525亿元，原预测为228/436/520亿元 [1] - 基于2026年零售及新业务9倍市盈率估值，加上股权投资价值，得出目标市值5546亿元，对应股价190.96港元 [1] 零售业务运营表现 - 预计25年第三季度京东零售分部收入2486.7亿元，同比增长10.5% [2] - 收入增长主要受益于第三季度外卖旺季流量增长带来的协同效应加强 [2] - 预计第三季度商品交易总额延续双位数增长趋势 [2] - 预计第三方平台商品交易额仍环比加速，维持双位数高增长 [2] - 预计第三季度京东零售分部营业利润136.7亿元，营业利润率达5.5% [2] 增长驱动因素与前景 - 外卖业务单位经济效益优化带来的协同效应，推动主站流量增长，并优化用户获取成本及补贴结构 [2] - 外卖转化订单以日用百货品类为主 [2] - 京东零售业务稳中向好，凭借协同效应带来的流量，中短期有望延续稳健增长趋势 [2]