机构：浦银国际 研究员：赵丹/杨子超 在国补和618 大促推动下，我们预计公司二季度收入同比增长14.1%，核心电商收入保持强劲增长势 头。考虑到公司在外卖市场进行了大量投入，我们预计二季度调整后净利润为56 亿元。调整目标价至 146港元/38 美元，维持"买入"评级。 京东零售收入预计二季度保持强劲增长势头。得益于国补政策持续推动，我们预计京东零售收入同比增 长15%，带电品类增速预计仍将快于日百品类。我们观察到"618"大促期间部分地区出现国补暂停，但 在阶段性调整后补贴普遍有重新上线（目前仍有动态调整），官方已明确回应国补将持续到今年年底， 我们预计部分地区的国补政策阶段性调整尚未对公司业务造成明显影响。然而，下半年开始可能会受到 去年高基数影响，收入增速或将有所下滑。 外卖大量投入影响利润表现，但也带来业务协同机会。随着公司进军外卖业务，业务规模快速攀 升，"618"期间披露日订单量峰值突破2,500 万。与此同时，公司在生态建设和用户补贴上进行了大量投 入，我们预计二季度外卖业务投入规模约100 亿元。随着美团和阿里巴巴大幅提高补贴力度，我们预计 公司补贴策略将保持相对理性并更加精细化，但由于三季 ...

核心观点 - 4月金融数据总体弱于市场预期和季节性，结构重回“政府融资主导，私人部门偏弱”格局，反映贸易战对企业和居民的影响，5月后市场预期和金融数据有望初步企稳但不确定性仍高 [6] - 多家公司财报表现各有特点，部分公司如杰瑞股份、徐工机械等发展态势向好，部分公司如特变电工多晶硅板块盈利承压，投资建议多为维持或首次给予“优于大市”评级 [12][14][18] 宏观与策略 宏观快评：4月金融数据解读 - 贸易冲击初显 - 4月新增社融1.16万亿元（预期1.26万亿元），新增人民币贷款2800亿元（预期7644亿元），M2同比增长8.0%（预期7.5%），总体弱于预期和季节性 [6] - 结构上重回“政府融资主导，私人部门偏弱”格局，剔除票据贴现后新增贷款实际为负，地方化债对企业信贷数据构成持续压制 [6] - 5.12中美联合声明发布后，5月后市场预期和金融数据有望初步企稳，但特朗普对华谈判态度可能出现变数 [6] 固定收益周报：政府债务周度观察 - 特别国债放量发行 - 国债净融资+新增地方债发行第19周（5/5 - 5/11）2958亿，第20周（5/12 - 5/18）5982亿，截至第19周广义赤字累计3.5万亿，进度29.7%，超去年同期 [7] - 政府债净融资第19周2628亿，第20周6723亿，截至第19周累计5.1万亿，超去年同期，本周净融资多因2800亿特别国债发行 [8] 策略专题：AI赋能资产配置（十四） - 借力大模型应对特朗普言论风险信号 - 特朗普公开表态对金融市场有短期扰动效应，需注意风险规避，长期市场趋势由经济基本面主导 [10] - 特朗普第二任期政策声明聚焦联邦政府运作与经济议题，呈“初期爆发、阶段性密集”特点 [11] - 采用大模型构建“特朗普交易情绪指数”，捕捉其言论引发的市场情绪变化 [11] 行业与公司 杰瑞股份(002353.SZ) 财报点评 - 全球领先油气田成套装备制造商和油田服务提供商，2010 - 2024年收入CAGR约20.83%，归母净利润CAGR约17.28%，2025年一季度发展态势向好 [12] - 高端装备业务竞争力强，核心业务保持较好增长态势，国际化战略推进顺利，中东、北美市场持续突破 [13] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.15/34.22/38.92亿元，对应PE 12/10/9倍，首次覆盖给予“优于大市”评级 [14] 徐工机械(000425.SZ) 财报点评 - 2024年收入同比下降1.28%，归母净利润同比增长12.20%，盈利能力增长得益于产品结构优化和降本增效，2025Q1营收和归母净利润同比增长 [14] - 海外营收占比持续提升，土方机械复苏增长，工程机械内需筑底企稳，出口有望持续增长 [15][16] - 预计2025 - 2027年归母净利润为79.64/102.11/124.19亿元，对应PE 13/10/8倍，维持“优于大市”评级 [16] 杭叉集团(603298.SH) 财报点评 - 2024年收入同比增长1.15%，归母净利润同比增长17.86%，盈利能力提升因高毛利率业务占比提升和原材料成本下降，2025Q1营收和归母净利润同比增长 [16][17] - 持续推进全球化布局，海外营收同比增长4.75%，新能源叉车占比提升，智慧物流打开成长空间 [17][18] - 预计2025 - 2027年归母净利润为22.63/25.37/28.48亿元，对应PE 11/10/9倍，维持“优于大市”评级 [18] 特变电工(600089.SH) 财报点评 - 2025年第一季度业绩16.0亿元，同比 - 20%，2024年归母净利润同比 - 61%，主要因多晶硅业务大幅亏损 [18] - 多项业务实现稳健增长，输变电业务海外市场持续突破，多晶硅业务盈利承压，能源业务稳步推进 [19][20] - 调整2025年盈利预测至62.0亿元，新增2026 - 2027年盈利预测78.0/94.1亿元，同比 + 49.8%/+25.9%/+20.6%，维持“优于大市”评级 [21] 第一太阳能(FIRST SOLAR)(FSLR.O) 财报点评 - 2025年第一季度业绩2.1亿美元，同比减少11%，2024年营收和归母净利润同比增长 [22] - 组件销量稳步增长，在手订单充裕，产能建设稳步推进，政策有不确定性但长期需求仍在 [22][23] - 下调2025 - 2026年盈利预测至15.8/19.5亿美元，新增2027年盈利预测24.9亿美元，维持“优于大市”评级 [24] 京东集团 - SW(09618.HK) 海外公司财报点评 - 本季度营收3011亿元，同比 + 16%，零售业务收入增长，物流业务收入同比 + 12%，新业务收入同比 + 18%，外卖业务单量持续增加 [25] - non - GAAP净利润128亿元，non - GAAP净利率4.2%，零售业务OPM提升，物流业务OPM下降，新业务OPM亏损扩大 [26] - AI已应用于零售和供应链场景，25年至今回购约8070万股普通股，总额约15亿美元，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [27] 迈瑞医疗(300760.SZ) 财报点评 - 2025年一季度营收环比改善明显，国内业务因财政资金等因素同比下降，随着医疗设备更新项目启动，月度招标数据改善 [28] - 体外诊断成为最大业务板块，种子业务表现亮眼，毛净利率有所下滑，各项费用率保持稳定 [29][30] - 下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为124.11/141.03/161.88亿，维持“优于大市”评级 [30] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价762.00，涨跌幅0.00；白银收盘价8022.00，涨跌幅 - 1.59等多种商品期货数据 [32] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数最新收盘价42322.75，1日涨跌幅0.646100等多个指数的相关数据 [36] A股资金流入流出前十 - 宁德时代、恒瑞医药等股票的价格、涨跌幅及流入流出资金情况（部分无数据） [38] 港股资金流入流出前十 - 农业银行、腾讯控股等股票的价格、涨跌幅及流入流出资金情况 [39]

中美经贸谈判进展 - 中美经贸谈判取得实质性进展 双方同意大幅降低双边关税水平 [1] - 野村将中国股票评级上调至"战术性超配" 认为中美经贸关系改善对中国股市是重大利好 [1] - 全球投资者对中国资产看多情绪升温 中国核心资产迎来价值重估浪潮 [1] 京东一季度业绩表现 - 京东集团Q1营收3011亿元人民币(约415亿美元) 同比增长15.8% 创近三年最高同比增速 [2] - 经营利润105亿元人民币 同比增长36.36% [2] - 非美国通用会计准则下净利润128亿元人民币 同比增长43.82% [2] - 京东零售业务收入2638.45亿元 同比增长16.3% [2] 京东零售业务增长驱动因素 - 消费环境整体回暖 一季度社会消费品零售总额同比增长4.6% 增速较去年提升1.1个百分点 [2] - 家电、通讯器材、数码产品等品类与京东3C基本盘高度契合 受益于各地消费刺激政策 [2] - 计划未来12个月内通过超2000亿元采购规模吸纳外贸商品 推动高性价比商品进入下沉市场 [2] 京东平台生态建设 - 一季度第三方商家成交用户数和订单量同比双位数增长 [3] - 推出新品成长"百千亿"计划 目标实现60000款新品年销售破百万 6000款破千万 600款破亿 [3] - 季度活跃用户数连续6个季度同比双位数增长 增速超过20% [3] 京东物流优势 - 拥有1600多个自营仓库和2000多个云仓 覆盖全国几乎所有区县 [4] - 京东物流Q1营收469.67亿元 同比增长11.5% 经调整净利润同比增长13.4% [4] 京东外卖业务发展 - 2月11日上线后推出商家免佣金、骑手五险一金、用户百亿餐补等补贴措施 [5] - 日订单量从3月24日突破100万到4月22日突破1000万 [6] - 通过外卖业务抢占即时配送心智 形成"高频带低频"的流量引擎 [7] 京东战略布局 - 累计研发投入1456亿元 物流行业数据治理与建模分析解决方案入选工信部典型案例 [8] - 通过技术赋能、生态协同实现效率提升与价值创造的良性循环 [9] - 构建"万物到家"基础设施 从送餐盒到送万物的战略升维 [7]