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美团-W(03690.HK):外卖补贴影响短端表现 生态建设、海外拓展带来良性增长
格隆汇· 2025-06-04 18:42
整体业绩 - 25Q1营收866亿元(yoy+18%),高于彭博一致预期854亿元 [1] - 调整后营业利润112亿元(预期99亿元),营业利润率13.0%(24Q1为9.5%) [1] - 调整后净利润109亿元(预期97亿元),净利润率12.6%(24Q1为10.2%) [1] 核心本地商业 - 25Q1营收643亿元(yoy+17.8%),高于预期635亿元;调整后经营利润135亿元(预期122亿元),经营利润率21%(yoy+3.2pp) [1] - 外卖业务:单量高个位数增长,广告货币化率提升带动收入增速高于单量增速,单均OP同比改善 [1] - 闪购业务:单量同增约30%,非食品类订单增长超60%,闪电仓数量超3万家,收入增速快于单量增速 [2] - 到店酒旅:GTV同比增长30%+,收入增速低于GTV增速,OPM同比小幅回升 [3] 新业务 - 25Q1收入222亿元(yoy+19%),经营亏损23亿元(符合预期),同比减亏 [4] - 美团优选持续减亏,海外业务Keeta覆盖中国香港及沙特,计划5年投资10亿美元进入巴西市场 [4] 行业动态与展望 - 外卖行业:美团会员体系升级,未来3年投入1000亿元推动高质量发展,骑手试点养老保险 [1] - 闪购行业:品牌"美团闪购"发布,618首日成交额同比增长2倍,30分钟达场域强化用户心智 [2] - 到店酒旅:与抖音竞争稳定,会员权益运营增强业务差异性 [3] - 海外扩张:加速进入巴西等新兴市场,关注后续进展 [4] 估值调整 - 下调25-27年每股收益至6.04/7.20/8.09元(原预测6.79/7.90元) [4] - 分部估值:外卖业务3.5x PS(25年收入1794亿CNY),到店酒旅13.2x PE(25年税后利润216亿CNY),新业务0.6x P/GMV(25年GMV928亿CNY) [4] - 合理估值10,564亿HKD,目标价172.90元HKD [4]