报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济指标走弱经济预期恶化，财政力度若在2026年财年后期大幅削减或拖累经济，美联储多位官员鸽派发言使12月降息概率升温，哈塞特或成下任美联储主席且主张降息，市场预期明年降息次数增加 [2][45] - 美元信用受损全球央行持续增持黄金储备，若新兴市场央行按当前速度增持，到2027年其黄金储备占比将从12%升至18%，年需求增量达700吨，全球央行购金和美国财政扩张支撑金价，黄金中期仍有上涨空间 [2][47] - 白银跟随黄金趋势向上，近期强势补涨，年内供需缺口收窄，关注复苏预期升温时的配置机会 [2][47] 根据相关目录分别进行总结 2025年黄金行情回顾 - 2025年美黄金价格屡创新高，特朗普入主白宫、关税政策、美元走弱、地缘政治紧张等因素推动上涨，后因关税缓和、经济数据韧性、美联储偏鹰等因素回调，又因穆迪下调评级、经济数据走弱、降息周期开启重返上行通道，截至12月5日，美黄金收盘价4228美元/盎司，较年初涨60.2%，波幅66.6%，美白银收盘价58.8美元/盎司，较年初涨100.8%，波幅117.4% [7] 具体影响因素分析 美国经济情况 - 美国经济数据趋势性走弱，9月PCE物价指数同比涨约2.8%，11月ISM制造业PMI指数降0.5点至48.2，连续九个月低于50荣枯线，11月ADP就业人数减少3.2万人，失业率上行趋势持续 [11][16] - 前期美国经济韧性源于财政赤字大规模扩张，若2026年财年后期财政力度大幅削减或拖累经济，财政赤字对通胀构成支撑，美国财政扩张支撑黄金价格上行 [14] 美元指数 - 美元指数长期与美欧利差、货币政策边际变化有关，短期与欧美经济强弱对比有关，美国经济指标走弱、债务上升、货币政策处于降息周期等因素使美元指数走弱，且中期可能进入下行周期，美元信用被削弱 [17] 全球央行购金情况 - 地缘政治矛盾、贸易摩擦等使全球央行自2008年以来增持黄金储备，2022年俄乌冲突后进程加速，央行购金占全球黄金需求比例升至20%以上，2022 - 2024年央行连续三年购金需求为1000吨左右 [21] - 2024年全球黄金年度需求总量创历史新高，央行购金量1045吨，主要购金国家有波兰、土耳其、印度、中国等，若新兴市场央行继续增持，到2027年其黄金储备占比将从12%升至18%，年需求增量达700吨，2025年前三季度全球央行净购金总量达634吨 [22][23] 黄金CFTC持仓情况 - 长期看，黄金CFTC投机基金净持仓合约数量与comex黄金价格走势正相关，截至10月28日，黄金基金净多持仓为18.3万张，较上年末减仓6.3万张，后市看多情绪较高，当前处于中等偏高位置 [25] 黄金ETF持仓情况 - 黄金ETF持仓量与美黄金价格走势正相关且略滞后，截至2025年11月底，全球黄金ETF总持仓较年初净流入700吨至3932吨，是史上持仓增幅最大的一年，截至12月5日，全球最大黄金ETF - SPDR持金量为1050吨，较去年底增幅16.9% [27] 白银基本面情况 白银属性与价格关系 - 白银兼具金融与商品双重属性，与黄金相关性强，金银比用于考察两者价格相对强弱，白银上涨常追涨黄金，商品属性是金银比修复核心推动力，金银比修复常出现在经济复苏初期，与美国制造业PMI指数呈负相关 [31] 白银供需情况 - 白银产量主要来自基本金属副产，矿产银供给增速可能放缓，整体供给量受限，2024年全球白银供应总量31573.16吨，需求总量36207.58吨，工业需求是第一大需求，其中光伏用银需求增长，将成为主要应用领域 [33][34] - 白银是光伏产业重要辅材，光伏装机增长、新能源汽车、AI等应用将带动白银需求提升，白银现货持续短缺，2025年白银供应缺口将继续扩大 [36][44] 观点总结及策略建议 - 美国经济预期恶化，财政赤字支撑通胀，美联储降息预期升温，全球央行增持黄金储备支撑金价，黄金中期有上涨空间，白银跟随黄金趋势向上，关注复苏预期升温时的配置机会 [45][47] - 操作上建议布局多头，逢低做多，关注COMEX黄金上方压力位5000美元/盎司，参考沪金运行区间850 - 1150元/克，关注美白银上方75美元/盎司压力位，参考沪银运行区间9500 - 16500元/千克 [3][47]