投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司主动降速纾压以筑牢发展基础 2025年中报营收69.51亿元同比-4.84% 归母净利润22.29亿元同比-9.46% [1][7] - 短期受政策冲击影响高端产品表现 但市场份额逆势提升 中长期坚持品牌向上与全国化发展战略 [7] - 盈利预测更新 2025-2027年归母净利润预测调整为29.83/32.14/35.69亿元 对应PE 18.5/17.2/15.5倍 [1][7] 财务表现 - 2025Q2营收18.52亿元同比-29.69% 归母净利润5.85亿元同比-37.06% [7] - 2025H1特A+类产品营收同比-7.4% 特A类同比+0.7% 其中淡雅/单开表现相对较好 [7] - 2025Q2销售毛利率72.81%同比-0.21pct 销售费用率19.03%同比+6.79pct [7] 区域表现 - 2025H1省内营收同比-6.1% 省外营收同比+4.8% [7] - 核心市场南京营收同比-7.9% 苏南地区同比-11.0% 省外聚焦安徽/山东/上海/浙江等市场 [7] 资金与负债 - 2025Q2末合同负债6.00亿元 环比增加0.62亿元 同比减少0.27亿元 [7] - 2025Q2销售回款20.23亿元同比-18.92% 公允价值变动净收益0.51亿元(主要来自江苏银行股票及私募基金收益) [7] 预测数据 - 2025E营业总收入105.94亿元同比-8.24% 2026E预计回升至112.50亿元同比+6.19% [1][8] - 2025E归母净利润29.83亿元同比-12.56% 2027E预计提升至35.69亿元同比+11.07% [1][8] - 2025E每股净资产13.86元 2027E预计增至17.89元 [8]