财务表现 - 2024年总营收115.46亿元，同比+14.31%，归母净利润34.12亿元，同比+8.8%，其中24Q4营收16.04亿元，同比-7.56%，净利润3.26亿元，同比-34.84% [1] - 2025Q1总营收50.99亿元，同比+9.17%，归母净利润16.44亿元，同比+7.27%，拟每股派发现金红利1.2元（含税），分红率43.85% [1] - 2025年经营目标为营收同比+5%-12%，净利润增幅略低于收入，下调2025-26年归母净利润预测至36.6/40.0亿元（较前次下调12%/14%） [4] 产品结构 - 2024年特A+类/特A类产品收入74.9/33.5亿元，同比+15.2%/+16.6%，低端B类产品收入1.4亿元，同比-11.1% [2] - 2025Q1特A+类/特A类产品收入31.7/16.5亿元，同比+6.6%/+17.4%，特A类增速领先，百元价位淡雅畅销，V系列逐渐起量 [3] - 2024年白酒销量同比+19.5%，均价同比-4.3%，结构下移与折扣增加及大众价位产品占比提升有关 [2] 区域表现 - 2024年省内淮安/南京/苏中收入22.4/26.3/19.2亿元，同比+12.3%/+11.7%/+21.2%，省外收入9.3亿元，同比+27.4% [2] - 2025Q1省内/省外收入46.4/4.4亿元，同比+8.5%/+19.0%，省内市占率持续提升 [3] 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率74.7%/73.6%，同比-3.6/-0.6pct，主因折扣增加及产品结构阶段性下移 [3] - 2024年销售费用率18.5%，同比-2.2pct，管理及研发费用率4.4%，同比-0.2pct，归母净利率29.6%，同比-1.5pct [3] - 2025Q1合同负债5.4亿元，同比/环比下降，或为渠道减压 [3] 估值与展望 - 当前股价对应2025-27年P/E为16/15/13倍，EPS预测2.93/3.21/3.51元，维持"买入"评级 [4] - 行业需求恢复仍需时间，但公司经营状态良性，省内市占率有望进一步提升 [4]

报告公司投资评级 - 给予今世缘“增持”评级，目标价53.64元 [1][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年稳健收官，2025年顺利实现开门红，多产品稳健增长，省内持续深耕、省外快速渗透，但腰部产品占比提升及货折加大扰动毛利率，盈利能力阶段性下滑 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为12.47/12.47亿股，总市值/流通为590.98/590.98亿元，12个月内最高/最低价为59.38/35.35元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入115.46亿元，同比增长14.31%；实现归母净利34.12亿元，同比增长8.80%。2025Q1公司实现营业总收入50.99亿元，同比增长9.17%；归母净利润16.44亿元，同比增长7.27% [4] 产品与区域表现 - 分产品，2024年特A+/特A/A/B/C&D分别实现营收74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，特A及以上产品收入占比94.4%，同比+1.0pct；2025Q1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收31.69/16.50/1.84/0.57/0.19亿元，同比+6.60%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%，V系、淡雅、单开增长势能强劲 [5] - 分区域，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，同比12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%/27.37%；2025Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.89/4.37亿元，同比9.02%/5.16%/9.17%/15.20%/12.64%/3.22%/19.04%，苏中市场增长亮眼，省外市场持续渗透增长强劲 [5] - 经销商数量方面，2024年末省内/省外经销商达613/615个，分别净增加+114/+167个，2025Q1末省内/省外经销商达636/631个，较年初分别净增加+23/+16个 [5] 盈利能力 - 2024/2025Q1公司毛利率为74.75%/73.63%，同比-3.6/-0.6pct，主因腰部产品占比提升以及货折加大 [6] - 2024年税金及附加/销售/管理费用率分别为14.60%/18.54%/4.02%，同比-0.2/-2.2/-0.2pct，毛销差下降1.37pct至56.21%；2025Q1税金及附加/销售/管理费用率分别为16.39%/13.29%/2.08%，同比+0.9/-0.9/-0.1pct，整体费用率相对稳定 [6] - 2024/2025Q1公司净利率为29.55%/32.24%，同比-1.5/-0.6pct，盈利能力有所下滑 [6] - 2025Q1末合同负债达5.38亿元，同比-4.35亿元，环比-10.55亿元 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为10%/11%/11%，归母净利润增速分别为9%/10%/12%，EPS分别为2.98/3.28/3.66元，对应当前股价PE分别为16x/14x/13x，按照2025年18X给予目标价53.64元，给予“增持”评级 [7] - 盈利预测和财务指标显示，2024 - 2027年营业收入分别为115.46/127.41/141.55/157.33亿元，归母净利分别为34.12/37.10/40.89/45.64亿元等 [8][10] 资产负债、利润与现金流量表 - 资产负债表展示了2023 - 2027年货币资金、应收和预付款项等多项资产与负债数据 [13][14] - 利润表呈现了2023 - 2027年营业收入、营业成本等多项利润指标 [14] - 现金流量表给出了2023 - 2027年经营性现金流、投资性现金流等数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收115.46亿元，同比+14.31%，归母净利润34.12亿元，同比+8.80%；25Q1总营收、归母净利润分别同比+9.17%、+7.27%，25Q1延续韧性增长，全年规划总营收同比增长5%-12%，经营节奏务实进取 [7] - 参考25Q1报表节奏，更新2025 - 2026年归母净利润预测为36.8、41.0亿元（前值40.3、48.0亿元），新增2027年归母净利润预测为45.4亿元，当前市值对应2025 - 27年PE为15.7、14.1、12.7X [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价46.27元，一年最低/最高价35.35/59.60元，市净率3.37倍，流通A股市值和总市值均为57,689.44百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产13.71元，资产负债率31.95%，总股本和流通A股均为1,246.80百万股 [6] 事件 - 2024年总营收115.46亿元，同比+14.31%，归母净利润34.12亿元，同比+8.80%；其中24Q4总营收16.04亿元，同比 - 7.56%，归母净利润3.26亿元，同比 - 34.84%；25Q1实现总营收50.99亿元，同比+9.17%，归母净利润16.44亿元，同比+7.27% [7] 产品与地区表现 - 分产品看，2024年特A+类、特A类收入分别同比+15.2%、+16.6%，预计V6增速领先，V3、单开/淡雅持续高增，对开、四开稳健双位数增长；25Q1特A+类、特A类收入分别同比+6.6%、+17.4%，春节旺季淡雅持续快速增长、开系动销保持稳健增长、V系维持良性增长，节后对开系控量保持量价均衡 [7] - 分地区看，2024年省内、省外收入分别同比+13.3%、+27.4%，省内因地制宜精耕攀顶，苏中增速领先，南京、淮安稳健增长；省外攻城拔寨逐步起势，安徽、山东区域规模领先 [7] 盈利情况 - 2024年净利率同比 - 1.50pct至29.55%，其中毛利率同比 - 3.60pct至74.75%，销售费用率同比 - 2.23pct至18.54%，毛销差阶段性下降1.37pct至56.21%，预计与货折有所加大/腰部占比提升相关 [7] - 25Q1净利率同比 - 0.57pct至32.24%，其中毛利率同比 - 0.60pct至73.63%、预计与腰部占比提升相关，税金及附加率同比+0.87pct至16.39%、销售费用率同比 - 0.87pct至13.29%，管理费用率同比 - 0.11pct至2.08%，财务费用率同比+0.25pct至 - 0.52% [7] 合同负债情况 - 25Q1末合同负债5.38亿元，同减4.35亿元/环减10.55亿元 [7] 财务预测 |预测项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,546|12,753|14,445|16,307| |归母净利润（百万元）|3,412|3,679|4,101|4,537| |每股收益-最新股本摊薄(元)|2.74|2.95|3.29|3.64| |毛利率(%)|74.75|74.61|74.18|73.81| |归母净利率(%)|29.55|28.84|28.39|27.82| |收入增长率(%)|14.31|10.46|13.26|12.89| |归母净利润增长率(%)|8.80|7.81|11.48|10.63| |经营活动现金流（百万元）|2,867|3,628|3,693|4,924| |投资活动现金流（百万元）| - 2,259| - 677| - 746| - 1,047| |筹资活动现金流（百万元）| - 926| - 1,182| - 851| - 951| |现金净增加额（百万元）| - 318|1,769|2,095|2,926| |每股净资产(元)|12.32|14.41|17.04|19.93| |ROIC(%)|21.13|19.62|18.65|17.64| |ROE - 摊薄(%)|22.08|20.47|19.31|18.26| |资产负债率(%)|36.20|36.07|33.43|30.95| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.91|15.68|14.07|12.72| |P/B（现价）|3.76|3.21|2.72|2.32| [8]