行业整体表现 - 2026年春节期间白酒市场呈现“结构分化下的温和回暖”特征 [2] - 高端品牌需求强劲、价格坚挺 大众价位产品依托宴席与日常消费稳健增长 次高端品类动销普遍承压 [2] 高端白酒市场 - 茅台经销商反馈2026年1-2月配额在1月底前售罄并清空2025年库存 3月配额到货后几天内基本售完 多地出现断货 [3] - 2月21日 26年飞天（原）53度/500ml批发价为1700元/瓶 较前一日涨10元 26年飞天（散）53度/500ml批发价稳定在1650元/瓶 较年初1500元/瓶的低点显著回升 近两周飞天茅台批价稳定在1600元-1700元区间 [3] - 截至2月11日 贵州茅台多数经销商已完成全年回款计划的35%-40% 飞天茅台多地动销同比增长10%-20% 显著领先行业 [3] - 截至2月11日 五粮液多数区域经销商回款进度已达全年40%左右 但动销出现区域分化 四川等地同比持平或有微增 江苏、山东等地则出现个位数下滑 其普五批价从年初的760元/瓶回升至780元-800元区间 [4] - 茅台酒正从传统核心客群向更广泛的家庭消费场景渗透 一项针对1708名参与者的调查显示 有43.85%的人表示“去年年夜饭没有茅台 而今年年夜饭有茅台” [10] 次高端及大众白酒市场 - 次高端品牌普遍面临动销放缓、份额被挤压的困境 [5] - 古井贡酒古5、古8动销仅出现个位数下滑 但古20等次高端产品下滑幅度超两成 [6] - 今世缘百元价位的淡雅、柔雅系列有所增长 而核心次高端产品“四开”动销偏弱 [7] - 山西汾酒的玻汾等大众品增长良好 [7] - 江苏盐城永辉超市店员介绍 春节白酒销售明显好于去年 尤其是100元至300元价格区间 天之蓝、郎牌特曲、红花郎礼盒和泸州老窖部分系列几近售罄 [7] - 今世缘宣布自2026年3月1日起 40度、42度淡雅国缘在现有开票价基础上统一上调4元/瓶 并建议各区域同步上调供货价 即日起至2月28日暂停接收新订单 [7] - 江苏盐城建湖县春节期间 今世缘旗下的国缘系列酒礼盒在送礼和家庭餐桌场景中明显增多 [7] 行业趋势与潜在挑战 - 白酒行业面临节后消费需求回落的风险 此轮“旺销”主要源于节前需求的集中释放 属于典型的季节性高峰 [8] - 一旦节日效应消退 行业或将面临库存积压与价格回调的双重压力 [8] - 在行业低迷背景下 不少酒业经营户被迫甩卖库存以求变现 互联网平台的比价和促销活动放大了市场的“跌价恐慌”并传导至线下渠道 [9] - 未来3-5年 预计将有更多酒业经营户退出 其甩卖的库存将成为持续低价酒的重要来源 [9]

2026年春节白酒市场总体特征 - 市场呈现“结构分化下的温和回暖”特征 [1][10] - 高端品牌需求强劲、价格坚挺 [1][10] - 大众价位产品依托宴席与日常消费，实现稳健增长 [1][10] - 次高端品类动销普遍承压 [1][10] 高端白酒市场表现 - 贵州茅台供需紧张，经销商反馈“没货，不够卖” [2][11] - 茅台2026年1-2月配额在1月底前售罄，并清空2025年库存，3月配额到货后几天内基本售完 [2][11] - 2月21日，26年飞天（原）53度500ml批发价为1700元/瓶，较前一日上涨10元 [2][12] - 26年飞天（散）53度500ml批发价稳定在1650元/瓶，较年初1500元/瓶的低点显著回升 [2][12] - 近两周飞天茅台批价稳定在1600元-1700元区间 [2][12] - 截至2月11日，多数茅台经销商已完成全年回款计划的35%-40% [2][12] - 飞天茅台多地动销同比增长10%-20%，显著领先行业 [2][12] - 五粮液整体表现优于行业均值，多数区域经销商回款进度达全年40%左右 [3][12] - 五粮液动销出现区域分化：四川等地同比持平或微增，江苏、山东等地出现个位数下滑 [3][12] - 五粮液普五批价从年初的760元/瓶回升至780元-800元区间 [3][12] 次高端及大众白酒市场表现 - 次高端品牌普遍面临动销放缓、份额被挤压的困境 [4][13] - 古井贡酒的古5、古8动销仅出现个位数下滑，但古20等次高端产品因商务宴请减少，下滑幅度超两成 [5][14] - 今世缘百元价位的淡雅、柔雅系列有所增长，但核心次高端产品“四开”动销偏弱 [5][14] - 山西汾酒的玻汾等大众品增长良好 [5][14] - 江苏盐城永辉超市店员反馈，春节白酒销售明显好于去年，尤其是100元至300元价格区间 [5][14] - 该超市天之蓝、郎牌特曲、红花郎礼盒及泸州老窖部分系列几近售罄 [5][14] - 大型商超白酒销售明显好于小超市，因年轻人认品牌，动销更快 [5][14] - 年轻顾客表示金剑南K6是常用口粮酒 [5][14] - 盐城建湖县春节送礼场景中，今世缘国缘系列酒礼盒明显增多，取代了往年常见的六个核桃 [6][14] - 今世缘宣布自2026年3月1日起，40度、42度淡雅国缘开票价统一上调4元/瓶，并建议同步上调供货价 [6][15] 行业趋势与消费场景变化 - 茅台酒正从传统核心客群向更广泛的家庭消费场景渗透，形成真实增量 [9][17] - 一项针对1708人的调查显示，43.85%的参与者表示“去年年夜饭没有茅台，而今年年夜饭有茅台” [9][17] - 5.56%的受调查者表示比去年少，20.26%表示与去年一样，30.33%表示今年未喝茅台酒或未饮酒 [9][17] 行业面临的潜在挑战 - 行业面临节后消费需求回落的风险，当前旺销主要源于节前需求的集中释放 [7][16] - 节日效应消退后，行业可能面临库存积压与价格回调的双重压力 [7][16] - 在行业低迷背景下，不少酒业经营户被迫甩卖库存以求变现 [8][17] - 互联网商业平台的比价机制和促销活动放大了市场“跌价恐慌”，并传导至线下渠道 [8][17] - 预测未来3-5年，将有更多酒业经营户退出，其甩卖的库存将成为持续低价酒的重要来源 [8][17] - 茅台真正的考验被认为是在2026年一季报之后 [8][17]

公司业绩与展望 - 公司判断报表端压力最大的是2025年第一季度，主要因为2024年同期基数较高[2] - 从2025年第二季度开始，随着同比基数降低，业绩有望看到改善迹象[2] - 公司对2026年春节整体动销达到内部预期持可能态度，但预计与2025年同期相比会下一个台阶[2] 春节市场与公司策略 - 2026年春节相比2025年延后19天，节庆消费集中效应尚未完全显现，渠道与终端信心未明显提振，市场存在观望情绪[2] - 公司需对可能成为“史上最冷春节”有心理预期，整体消费预计将延续2024年第四季度以来的缓慢恢复态势[2] - 公司正积极筹备，渠道终端签约进展顺利，线上线下活动持续推进，并对库存进行合理控制以把握量价平衡[2] - 长达9天的黄金周对行业是利好因素[2] 行业与市场结构分析 - 2025年江苏省白酒市场表现可视为行业缩影，所有价格带均承受一定压力[2] - 结构上，100元以内和800元以上两端市场占比微增[2] - 对应公司产品，单开、淡雅（定位100元以内）保持了小幅增长，而代表主流政商务消费的四开及以上产品则承压[2] - 春节期间，由于消费集中，各价格带表现可能会比2024年第四季度相对好一些[2]

公司整体价格与品牌战略 - 公司核心市场定位在中高端至次高端价格带，核心策略是平衡量与价的关系，在价格让利幅度与竞品相当的前提下力争市场份额提升 [1] - 尽管淡雅、四开等产品在放量过程中及受市场环境影响有价格回调压力，但公司通过优化价值体系、梳理政策投入实现了价格的相对稳定，自12月以来部分市场反馈其批价和零售价在逐步回升 [1] - 公司认为其价格带产品价格弹性有限，短期降价虽能刺激弹性需求，但更关注品牌长期占位，不会轻易采取降价策略，但会阶段性关注竞争态势进行调整 [1] 核心产品策略与表现 - **V系列（高端化重点）**：V3作为"规模高端"产品是当前销售主力，市场热度和口碑良好，2026年已确定延续苏超冠名，份额稳中有升 [1]；V6作为"结构高端"产品基数较低，公司通过产品形态创新（如主推单盒双支装260ml的V6小粉钻）在苏锡常等高线市场重点布局 [1]；V9定位"品类高端"用于树立高端形象，销量较小，短期内难有大的突破但对总业绩影响不大 [2] - **四开（国缘品牌第一大单品）**：公司在省内外一体化打造的战略决心坚定，其品牌和市场价格带的"定海神针"地位稳定，2026年将做更精准的数据分析（如省内每个县区选10-20家样本门店持续跟踪出货量和价格变化）以确保策略有效性 [2] - **淡雅**：该产品在近一两个月首次阶段性超越对开成为公司第二大单品，一方面在省内持续放量，另一方面从2025年Q2开始有选择地在省外市场导入，部分区域实现大幅增长 [2]；2026年计划在省内对淡雅进行包装升级、品质提升甚至价格体系调整以巩固其在100元价格带的优势，省外则继续利用新包装提升规模并有序布局 [2] 区域市场表现与规划 - **省内市场**：发展不均衡但潜力大，苏南五市（南京、苏州、无锡、常州、镇江）总量领先，其中南京市场连续三年实现本土品牌引领 [2]；苏中的扬州、泰州增速较好，南通市场份额有提升空间，淮安大本营份额得到进一步巩固提升 [2]；苏南市场600元以上产品占比超过60%，公司争取在主流价格带有一定能见度并提升主力产品市场份额，2026年省内重点是精耕攀顶、稳住价格并提升市场份额 [3] - **省外市场**：安徽、山东市场在2025年实现历史突破，增速为双位数，尽管Q4省外整体下滑但公司份额上升 [3]；省外整体营收占比还很低，公司将进一步加大投入力度以实现市场份额提升，并继续推进周边化、板块化策略，资源配置和运作会更务实 [3]

2025年第四季度及春节市场表现 - 2025年江苏省白酒市场表现被视为行业缩影 所有价格带均承受一定压力 但100元以内和800元以上两端市场占比微增 [1] - 对应公司产品 单开、淡雅（定位百元价格带）保持小幅增长 而代表主流政商务消费的四开及以上产品则承压 [1] - 春节期间由于消费集中 各价格带表现可能比2025年第四季度相对好一些 [1] 公司库存与动销状况 - 在上一销售考核年度（2024年12月至2025年11月） 公司主线产品库存同比降低明显 [1] - 当前核心问题是动销流速放缓 终端开瓶的绝对数同比下降 [1] - 当前库存压力主要存在于经销商环节 终端店不愿意多备货导致经销商库存去化速度慢 [1] 行业趋势与展望 - 进入低库存状态的关键取决于动销改善情况 只要动销稍微好转 库存就能较快消化 [1] - 消费端可能难以回到过去峰值 会下一个台阶 然后在新平台上逐步缓慢恢复 [1]

行业与公司 * 纪要涉及白酒行业，具体公司包括：珍酒李渡、洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金徽酒[1][2][3][4][5] 核心观点与论据 **1 公司经营与市场动态** * 多家公司已开启2026年回款工作，进度差异明显：洋河股份回款进度20%[2]，今世缘回款进度25%[2]，古井贡酒回款进度25%[2]，迎驾贡酒回款进度20-30%[4]，珍酒李渡、口子窖、金徽酒已开启回款但未披露具体进度[1][3][5] * 珍酒李渡近期大珍联盟商已签约超过4000家，回款超过7亿元[1] * 洋河股份与今世缘均连续赞助“苏超”赛事[2] * 古井贡酒发布中期利润分配方案，派发现金红利5.29亿元[2]，金徽酒拟派现近亿元[5] * 珍酒李渡推出新品“珍五经典版”，建议零售价208元/瓶，并已全面登陆贵州市场[1] * 古井贡酒对古5、古8进行容量调整，由425ml增加至500ml，价格上浮5%[3] **2 产品价格与库存状况** * **批价方面**：各公司核心产品批价保持稳定，具体如下： * 珍酒李渡：珍30/珍15/珍10/珍5批价分别为720/305/260/110元[1] * 洋河股份：M6+/M3水晶版/天之蓝/海之蓝省内批价分别为560/360/240/115元[2] * 今世缘：对开/四开/V3批价约为240/405/500元[2] * 古井贡酒：古20/古16/古8/古5/献礼批价分别为510/310/190/103/76元[2] * 口子窖：口子30年/20年/10年/6年批价分别为700/300/200/120元[3] * 迎驾贡酒：洞6/9/16促销底价110/185/285元，批价稳定[4] * **库存方面**：各公司库存水平分化，珍酒李渡库存约3个月左右[1]，洋河股份库存不足2个月[2]，今世缘库存平均3.5个月左右[2]，古井贡酒库存约5个月以上[2]，口子窖库存平均4个月以上[3]，迎驾贡酒库存平均5个月以上[4] **3 调研反馈与市场策略** * 今世缘受消费环境变化影响，淡雅系列已成为其第二大单品（百元内增长明显），省内市占率稳定，省外实现双位数增长[2] * 古井贡酒预计2026年公司回款端整体增速目标为2.5%[3]，开门红回款目标为45-55%[3] * 口子窖2025年第三季度高档、中档白酒收入分别同比下降49.35%、28.51%，低档白酒收入同比增长117.28%，净利率承压明显[3] * 迎驾贡酒在合肥区域2026年回款要求同比持平，第一季度回款进度目标为30%[4] * 金徽酒在西北区域因缺乏强势品牌、竞品渠道利润偏低而具有一定优势，其百元以下产品收入在第三季度正增长，300元以上价格带占比提升[5] **4 2026年目标与展望** * 珍酒李渡在河南市场开门红要求增长30%以上[1] * 今世缘对2026年春节持谨慎预期，预计仍有压力，但公司态度积极坚持长期主义，将坚持稳中求进[2] * 古井贡酒预计2026年公司回款端整体增速目标为2.5%[3] * 迎驾贡酒预计2026财年目标增长5%[4] * 金徽酒预计2025年第四季度仍处于调整期[5] 其他重要内容 * 珍酒李渡对“珍·珍酒”第二阶段在15个县市区停止招商，实行“退一进一”政策[1] * 珍酒李渡“大珍2021真实年份”即将上市，“大珍2020真实年份”于2025年底停产，并于2026年1月10日起每瓶价格上涨10元[1] * 洋河股份、今世缘等区域酒企在春节期间不做强制回款要求[2] * 金徽酒2025年第三季度公司收入下滑幅度为-5%，小于甘肃省整体-15%的降幅[5]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对子板块及个股给出了具体的投资建议 [1] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善 [1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著 [1] - 行业调研显示春节旺季氛围渐起，白酒茅台领先、速冻持续修复 [2] 白酒行业 - 投资建议：短期关注春节刚需及弹性标的，如贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒；中长期布局各价位带龙头，如五粮液、山西汾酒、今世缘 [1] - 近期随着春节临近，渠道回款正常推进，动销预计同比承压但边际略转暖 [2] - 分品牌看，预计茅台相对强势，其中1499元飞天上线i茅台后批价托底效应显著，春节动销与价盘有望引领行业实现超预期改善 [2] - 酒企策略普遍量先于价、份额为先、重视质量，如26年飞天在i茅台放量、普五降价放量 [2] - 今世缘公司开门红策略是保持渠道库存良性健康，预计26Q1报表同比仍有压力，产品端持续推进全价位段布局 [3] 大众品行业 - 投资建议：成长主线布局零食、饮料及α个股，如卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股；复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复，如安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒 [1] - 速冻方面处在销售旺季，需求环比回暖，价格战边际趋缓，龙头受益明显 [2] - 预计26年速冻品类端火锅料和菜肴类修复快于面米、渠道端大B修复快于小B快于C端的趋势将继续演绎，低基数下龙头企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性 [2] - 零食方面部分25年渠道承压调整的公司当前已逐步走出经营底部，26Q1春节备货弹性突出，鸣鸣很忙已过港交所聆讯，上市节奏加快，有望催化零食板块机会 [2] - 千味央厨产品端重点发力创新和品质保障，渠道端BC兼顾，海外拟投资0.8亿元在马来西亚建设海外生产基地 [3] - 三全食品产品端持续推新，多个新品系列市场表现良好；渠道端直营、电商、经销均在进行积极优化与变革 [4] - 好想你公司作为红枣行业领军企业，有望受益于春节备货，其持股鸣鸣很忙6.3%股权，后者上市有望催化其投资机会，公司高股息属性突出，2024年分红6.1亿元，以年报披露日市值计算股息率达12.4% [8] 行业走势 - 报告期内食品饮料行业指数表现优于沪深300指数 [5][6]

公司近期业绩与市场表现 - 公司2025年1-9月营收为88.81亿元，净利润为25.49亿元，同比均出现两位数下滑[6] - 公司核心市场江苏省内营收缩水超10亿元，其中淮安、南京两大核心区域下滑超一成，省外营收仅微增0.6%[6] - 公司过去五年主要指标翻番，营收突破百亿，省内市占率大幅提升，省外超千万地级市场达40个[2] 公司市场地位与竞争格局 - 在总规模约600亿元的江苏白酒市场，公司市占率达17%，仅次于洋河的24%[6] - 公司正处于“省内守盘、省外破局”的关键阶段[7] - 公司当前更关注市场占有率，而非绝对的数字目标[4] 公司2026年战略规划与举措 - 公司2026年预备全力打赢“市场、品牌、组织、厂商协同”四大攻坚战[3][10] - 市场开拓方面，公司将继续深耕江苏省内基本盘，并推进全国化策略，重点聚焦长三角及山东、安徽、江西、河南等周边板块[10][11] - 公司强调“改革创新”主旋律，聚焦“质的有效提升”与“量的合理增长”[12] 公司产品与品牌策略 - 公司优化产品矩阵，强化国缘V系高端形象，四开、对开、淡雅等大单品战略成效显著[8] - 为应对中高端产品消费场景收缩，公司2025年下半年起坚守老K系基本盘，并加速淡雅国缘放量以抢占100元价格带[9] - 公司通过冠名淮安足球队、作为苏超官方战略合作伙伴等方式提升品牌影响力，旗下高端产品国缘V3成功“出圈”[7] 公司渠道与厂商管理 - 公司推进省内外、电商多渠道协同发展，大客户开发成效显著[8] - 对于省外拓展，核心策略是与经销商共同成长，通过系统帮扶提升其运营能力，强化区域品牌建设[11] - 公司持续深化“厂商命运共同体”建设，注重厂商协同，通过培训与评定构建共同战斗模式[11] 行业环境与公司目标 - 酒业面临量价齐跌、库存高企的挑战[6] - 公司2025年营收目标为力争150亿元[5]，但当前市场环境使达到该目标的概率很低[6] - 公司未来五年的目标是成为中国白酒最具成长性的创新型企业[3][12]

公司“十四五”期间业绩与运营总结 - 公司在“十四五”期间实现主要指标翻番，并于2023年营收突破百亿大关，实现历史性跨越 [1] - 市场拓展方面，省内市场占有率大幅增长，省外超千万地级板块达到40个 [1] - 品牌与产品矩阵优化，强化国缘V系高端形象，推动四开、对开、淡雅大单品战略，并对今世缘品牌进行破局重塑，推动高沟品牌经典活化 [1] - 营销体系进行变革，推进组织架构优化，践行“厂商一家人”理念，并强力推进“大营销管控”体系培训 [1] - 资源要素方面，制曲产能和原酒产能分别突破8万吨，陶坛贮能达到30万吨，同时实施战略性人才“3333工程”以构建核心人才梯队 [1] 公司2025年运营回顾与“十五五”战略规划 - 2025年公司坚守战略，稳住市场基本盘，其中国缘V3产品强势出圈，实现省内外、电商多渠道协同发展，且大客户开发成效显著 [2] - 公司通过立足改革创新，在供应、生产、销售、消费端多维度提质升级以激活动力源 [2] - 公司通过注重厂商店一体协同，以及培训与评定来提升厂商协同，聚力渡难关 [2] - “十五五”时期，公司愿景是“成为中国白酒最具成长性的创新型企业”，整体战略突出“改革创新”主旋律，并激活“资源要素” [2] - “十五五”主线任务包括聚焦“首要任务”、坚定“两个高于”、实施“三大赋能”、推动“四项革新”、凝聚“五力协同”，目标是实现质的有效提升和量的合理增长 [2] - 2026年，公司将坚持稳中求进、以进促稳、稳中求变，全力打赢市场纵深突破、品牌提升与结构升级、组织激活与效能提升、厂商协同与生态共建“四大攻坚战” [2]

公司近期经营与市场表现 - 10月消费端势头良好，主要因假期更长、合规聚会意愿增强及节日送礼增多，但消费出货主要在9月完成[1] - 11月消费热度随生活常态回归有所回落，月底氛围缓和，终端消费水平预计将进入一个下台阶后的新常态，难以恢复从前[1] - 双十一线上渠道销售实现同比正增长，符合公司预期，巩固了品牌在线上场景的渗透率[1] - 电商平台补贴对白酒价盘有局部、短期影响，但长远影响有限，因白酒线上渗透率不高且平台补贴券限量、全品类通用[2] - 公司加强对线上非授权店铺治理，建立常态化巡查机制以保障消费者权益[2] - 所有产品均受环境影响，其中“淡雅”产品出货表现稍好一些[2] 公司战略与价格管理 - 今年最后两个月不会刻意向渠道追补回款，为维持价格稳定已付出一定阶段性代价[2] - 坚持价格稳定的意义在于拉开价差后产品替代性会减弱，未来经济回暖时品牌效应将得到强化[2] - 尽管库存增加，但公司市场份额实打实提升，价格体系仅略有下滑且整体维持不错[3] - 公司持续追求为更多消费人群服务，并通过近期坚持巩固和扩大了市场份额[3] - “开门红”作为常规工作会做，但内涵已变化，策略是实事求是，在保持渠道库存良性健康前提下经营[3] - 行业整体库存高，理性做法是维持和优化市场环境，不会为表面“开门红”采取不切实际的行动[3] 产品布局与增长规划 - 公司发展路径清晰，下一轮增长将继续推进产品全价位段布局[3] - 目前四开、对开已站稳市场，淡雅实现有效突破，下一步计划将这些产品向周边市场输出[3] - 在强势市场将重点沿核心大单品向两端延伸，打造以V3、V6和高沟白标为代表的新大单品[3] - 对于假设行业进入上升周期后公司增量空间的规划，未明确表示将重点发力600元左右价格带，而是强调全价位布局[3] 行业趋势与低度化发展 - 白酒行业在低度化和拓展新人群方面早有技术储备，过去因行业景气度高而动力不足[4] - 当前市场承压，行业开始认真寻找新增长点，近期密集出现不少低度新品[4] - 低度酒与传统白酒在商业模式和消费场景上差异很大，但探索是必要的[4] - 公司思考15-20年后白酒消费图景，认为当前主力消费人群年龄结构会变化，但总会有新人群加入[4] - 历史上每次行业调整期都会讨论“年轻人不喝白酒”，但回看80后、90后，随年龄增长多少都会接触白酒，只是饮用习惯可能变化，如更偏好低度、高品质产品[5] - 低度化是行业探索方向上的共识，但需要耐心，不可能一蹴而就[5] - 未来可能会有一部分稳定人群选择低度产品，这将成为传统白酒一个有益的补充[5]