投资评级 - 报告对洛阳钼业（603993.SH）维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为，洛阳钼业通过收购巴西金矿资产，其金矿业务再获成长，铜金双极格局再提速 [1][3] - 2025年以来，公司加速黄金资产布局，持续兑现“多品种、多国家、多阶段”的并购规划 [3] - 待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将接近20吨，有望开启第二成长曲线 [3] 交易事件与标的详情 - **事件**：2025年12月15日，洛阳钼业公告将以总计10.15亿美元的对价，收购加拿大Equinox Gold位于巴西三个金矿资产的100%权益，包括Aurizona金矿、RDM金矿以及Bahia综合体 [1][6] - **交易进度**：预计于2026年第一季度完成交割，尚需获得巴西反垄断机构和中国相关监管部门的审批 [1][6] - **资源与储量**：交易标的为4座在产金矿，合计黄金资源量156吨，平均品位1.88克/吨；黄金储量120吨，平均品位1.45克/吨 [2] - **产量指引**：2024年黄金产量约7.7吨，2025年产量指引为7.8-8.4吨 [2] - **财务数据**：2024年标的资产合计营收为41.8亿元，净利润为6.9亿元 [2] - **成本数据**：2024年单吨完全成本（含税）为453.5元/克；根据市场均价测算，2025年前三季度预计单吨完全成本（含税）为607.0元/克 [2] - **收购对价**：交易总对价10.15亿美元，包括9亿美元首付款和最高1.15亿美元的或有付款（依据交割后首年黄金销量） [2] - **收购估值**：按交易总对价计算，单位资源量收购价格约为46元/克，单位储量收购价格约为60元/克 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为0.95元、1.19元、1.31元 [3] - **市盈率（P/E）**：预计2025-2027年分别为19倍、15倍、14倍 [3] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为2198.17亿元、2322.65亿元、2417.21亿元，增长率分别为3.2%、5.7%、4.1% [4][10] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为202.34亿元、253.60亿元、280.76亿元，增长率分别为49.5%、25.3%、10.7% [4][10] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年销售净利率分别为10.5%、12.5%、13.3%；毛利率分别为20.6%、23.6%、24.8% [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为25.0%、24.7%、21.8% [10] - **估值指标**：预计2025-2027年市净率（P/B）分别为8.5倍、6.7倍、5.4倍；市销率（P/S）分别为1.7倍、1.7倍、1.6倍 [4][10]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入79.41亿元，同比增长14.86% [1] - 归母净利润4.10亿元，同比下降18.62%，主要因上一年度投资收益基数较高 [1] - 扣非后净利润2.20亿元，由亏转盈，主业盈利能力大幅改善 [1] - 基本每股收益0.27元，去年同期为0.34元 [1] - 毛利率为10.20%，同比上升1.55个百分点 [2] - 净利率为5.16%，同比下降2.13个百分点 [2] 业务运营 - 公司全年纱线销量24.23万吨，同比增长11.84%，创历史新高 [1] - 推出多款新型颜色、新型风格的色纺纱产品，迎合全球服装品牌采购需求 [1] - 越南百隆2024年完成营业收入59.97亿元，同比增长13.03% [1] - 越南百隆实现净利润5.04亿元，同比增长299.91% [1] - 截至2024年底，越南工厂产能约占集团总产能的77% [1] 费用控制 - 2024年期间费用率为7.05%，同比下降2.01个百分点 [2] - 销售费用率0.47%，同比下降0.12个百分点 [2] - 管理费用率3.70%，同比下降1.09个百分点 [2] - 财务费用率1.47%，同比下降0.76个百分点 [2] - 研发费用率1.41%，同比下降0.04个百分点 [2] 行业与市场 - 公司深耕色纺纱行业30余年，形成"小批量、多品种、快速反应"经营模式 [2] - 海外市场需求复苏，公司积极开拓海外市场，赢得更多订单 [1] - 越南工厂毛利率逐级修复，尽管海外原材料价格全年走低 [1]