报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 六月 A 股市场先抑后扬，最后一周消息面刺激下风险偏好提升，指数快速上涨，小微盘月度涨幅超 5% [6] - 六月吃贴水套利交易增强，IC 和 IM 贴水收敛、基差上行，月末贴水走阔，各品种基差回到三年来较低位置，基差仍由系统性预期驱动，市场对指数行情有期待 [6] - 六月份产品端策略仓位调整，呈现快进快出特点，指数类产品稳中有降、指增类新发增量上升，中性策略回撤后仓位增加，期货多头替代和 CTA 持仓先升后降 [6] - 看好指数 beta 进一步好转，监管政策或带来万亿级增量资金，未来政策落地有望带动基差上行，当前基差低位可延续此前策略思路，如多头增强、近月对冲、跨期反套 [6][20][26] 根据相关目录分别进行总结 近期基差回顾 - 六月 A 股先抑后扬，月初至月中利好未明显修复风险偏好，指数震荡，最后一周消息刺激下指数快速上涨，中小盘领涨，大市值涨幅小 [6][7][8] - 六月吃贴水套利增强，IC 和 IM 贴水收敛、基差上行，IH 和 IF 稳定，月末贴水走阔，各品种基差回到三年低位，日内基差走势一致，由系统性预期驱动 [6][14][20] - 六月策略表现上，期货多头替代收益上升，IC 和 IM 主力合约超额收益增长，空头对冲近月成本低，跨期反套策略有收益但月末回吐 [22] - 产品端方面，指数类产品规模稳中有降、指增新发上升，中性策略回撤后仓位回升，期货多头替代和 CTA 持仓先升后降，月末基差回落创造套利空间 [24][25] 多头展期绩效回顾 - 近 250 交易日，IF、IH、IC、IM 多头展期策略年化超额收益率分别为 -3.6%、0.9%、2.1%和 -4.1%，基准组合按前一交易日收盘各期限合约持仓量加权，测算用开盘半小时 TWAP 价格 [38] 空头展期绩效回顾 - 近 250 交易日，IF、IH、IC、IM 空头展期策略年化超额收益率分别为 -0.2%、-0.5%、1.2%和 -0.3% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四月市场在经济外贸压力和政策托底间寻求平衡，各宽基指数逐渐回补缺口但未完全修复，大盘价值板块相对抗跌，市场成交偏弱 [5][6] - 四月基差主要受行情波动和资金面变化影响，上旬关税冲击使基差中枢下移，托底资金入市和机构股票净卖出受限创造期货对冲增量，下旬基差回稳 [5] - 产品端变化大，指数ETF份额大幅增长、指增产品新发较快或成潜在期货多头力量，中性策略业绩稳定，场外期权产品对期货市场影响基本结束 [5] - 当前IH和IF轻微贴水、IC和IM深度贴水，打新收益回暖或引入新增对冲需求但对基差方向性影响有限，中长期资金增量或推动IH和IF基差上行，IC和IM贴水未来收敛可能性大 [5][22] 根据相关目录分别进行总结 近期基差回顾 - 四月初市场受关税冲击，小微盘和高估值板块承压，政策层托底，资金流入大盘品种；月中贸易摩擦缓解，大盘指数修复；下旬市场震荡偏强，中小盘补涨但上行驱动不足，全A日均成交下滑至1.2亿 [6] - 四月末各宽基指数未完全修复，上证50缺口1.2%，中证1000缺口超4% [6] - 中小盘指数跌幅大，但IC和IM基差基本回归四月初水平，IH和IF承接对冲资金基差下行；宏观事件驱动下期现相关性和基差波动率先升后降 [8] - 4月7日IC和IM跌停，对冲需求转移使IH和IF基差大幅下行，下旬维持轻微贴水，IC和IM回归四月初位置 [13] - 资金面变化影响基差，政策维稳下增量资金入市、机构股票卖出受限，4月11日尾盘基差下行，16日创阶段新低，23日后贴水稳定，估算限卖对期货端规模影响300 - 400亿 [15] - 产品端变化：指数ETF份额增长，上证50、沪深300、中证500和中证1000ETF份额分别增长12%、11%、12%和27%；指增产品新发快，公募指增新发41只，私募指增新发59只；中性策略业绩稳定，私募中性收益中位数4%，最大回撤1%；场外期权产品到期高峰过去，对期货市场影响结束 [17][18] - 当前各品种多数贴水，IH和IF贴水幅度不大，打新对冲需求增量有限，中长期资金或推动基差上行；IC和IM贴水处于历史低位，未来贴水收敛可能性大 [22] 多头展期绩效回顾 - 近250交易日多头展期策略年化收益率：IF -0.8%、IH 3.6%、IC 7.5%、IM 8.9%；基准组合收益率：IF 3.0%、IH 3.3%、IC 6.1%、IM 12.3%；超额收益：IF -3.9%、IH 0.3%、IC 1.4%、IM -3.4% [26] 空头展期绩效回顾 - 近250交易日空头展期策略年化收益率：IF -4.8%、IH -5.2%、IC -6.5%、IM -12.2%；基准组合收益率：IF -3.6%、IH -3.9%、IC -6.7%、IM -12.1%；超额收益：IF -1.1%、IH -1.3%、IC 0.2%、IM -0.2% [28]