报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内宏观环境处于"政策发力+再通胀"稳健期，但海外地缘风险与增长迷雾限制风险资产弹性 建议维持大类资产均衡配置并保持现金仓位 密切追踪地缘局势变化和私募信贷违约风险 [8][3] - 4月资产配置建议包括标配国内权益IH和IC 多头标配短端国债TS和TF 空头标配黑色金属（如铁矿石） 多头配置贵金属（如沪金） 对有色金属和能源化工保持观望 [10][11][60] 根据相关目录分别进行总结 一、3月大类资产回顾 - 全球大类资产风险偏好骤降 风险资产显著回调 能化商品与美元指数强势反弹 [13][69] - 权益市场：A股承压 港股偏弱 海外发达市场分化加剧 [14][69] - 债券市场：利率资产整体偏稳 国内债市短期限占优 美债波动较大 [15][69] - 外汇市场：美元阶段性走强 非美货币承压 人民币表现相对稳健 [16][69] - 大宗商品市场：整体偏弱但结构性特征突出 贵金属与有色回调 黑色商品震荡 能源品种上行 农产品分化 [17][69] 二、宏观环境展望 海外宏观 - 全球制造业PMI在2月继续回升至51.9 连续位于扩张区间 [20][73] - 2月美国非农数据不及预期 加剧市场对经济与劳动力市场担忧 2月CPI整体温和 核心通胀低位运行 消费层面居民实际支出偏弱、预期承压 [23][76][77] 国内宏观 - 一季度增量政策落地和两会经济目标确立后 二季度市场政策预期收敛 进入现实数据验证期 [78] - 通胀回升和经济结构转型主线未变 但短期已在资产价格中充分计价 海外因素或使股指等风险资产季度震荡 可逢低布局 [78] 三、大类资产展望 股指 - 4月建议标配IH和IC 当前股指盈亏比暂不支持趋势行情 经济结构转型和再通胀因素短期已计价 中长期经济增长前景稳健 [31][80] 大宗商品 - 贵金属：地缘交易与美联储政策预期主导市场 二季度谨慎对待 警惕流动性挤兑 长期逢低配置 [34][35][82] - 有色金属：美联储降息预期淡化 宏观预期偏负面 供应端支撑强 终端消费往旺季切换 短期基本金属震荡偏承压 铝价或偏强 中期关注美伊战争和油价走势 [39][85] - 黑色金属：4月市场聚焦库存与政策预期博弈 铁矿石因高库存和弱需求面临下行压力 可考虑空头配置 [44][89] - 能源化工：4月油价受地缘扰动宽幅震荡 冲突结束快则油价区间震荡后回落 若供应受打击则油价弹性放大 关注海湾国家产运和霍尔木兹海峡航运 [49][94] 债券 - 4月中短久期债券表现或好于长久期 固定收益资产有一定配置价值 因再通胀使实际利率下行、财政发力前置、有结构性货币政策工具 [53][95] 四、大类资产策略建议 - 4月维持谨慎 保持现金仓位 国内权益中长期向好但短期或调整 国债可提升配置 短端机会好于长端 贵金属逢低配置 有色金属转向现实交易 黑色金属有空配机会 能源化工宽幅震荡 [60][101] - 资产配置多空建议：国内权益多头标配IC和IH 国债多头标配短端TS和TF 大宗商品空头标配黑色（如铁矿石） 多头配置贵金属（如沪金） 对有色金属和能源化工保持观望 [11][61][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内地缘因素具有较大不确定性，预计短期内股指以区间震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2606短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策面利好与中东地缘危机的博弈 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 主要品种IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点为区间震荡 [5] - 上周五各股指均震荡小幅回调，股市风险偏好受中东地缘局势扰动，特朗普释放对伊作战加码信号致市场情绪走弱，沪深两市成交金额连续多日低于2万亿元，市场情绪整体偏谨慎，中东地缘风险不确定性高 [5] - 国内3月制造业PMI重回扩张，1 - 2月出口数据大超预期，宏观经济有较强韧性，政策面托底总需求以及结构性扶持消费与科技的利好政策持续推进，股指支撑力量较强 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内地缘因素具有较大不确定性，预计短期内股指以区间震荡为主 [5] 各部分总结 品种观点参考 - IH2606短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策面利好与中东地缘危机的博弈 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点为区间震荡 [5] - 核心逻辑是昨日各股指震荡回调，消息面特朗普讲话使市场情绪走弱、全球股市普跌，短期内中东地缘因素影响股市风险偏好且局势演变具不确定性，市场情绪谨慎观望；中长期宏观经济有韧性，企业利润修复预期强化，政策面利好，股指支撑力量较强 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月三大PMI指数均重返扩张区间，经济基本面有望延续复苏态势，目前披露2025年年报的上市公司整体表现良好，但海外地缘局势仍有不确定性，特朗普态度转变施压伊朗，投资需维持谨慎 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2606）价格4390.2，环比-55.6；IH主力合约（2606）价格2827.6，环比-28.8；IC主力合约（2606）价格7409.6，环比-151.8；IM主力合约（2606）价格7371.6，环比-142.8 [2] - IF-IH当月合约价差1606.6，环比-26.0；IC-IF当月合约价差3111.6，环比-92.4；IM-IC当月合约价差7.4，环比+10.6 [2] - IF当季 - 当月为-65.4，环比-7.6；IH当季 - 当月为-21.4，环比-1.8；IC当季 - 当月为-157.6，环比-13.4；IM当季 - 当月为-203.0，环比-14.8 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓21,995.00，环比-682.0；IH前20名净持仓19,683.00，环比-35.0；IC前20名净持仓25,844.00，环比-3441.0；IM前20名净持仓40,051.00，环比-1615.0 [2] 现货价格 - 沪深300价格4478.91，环比-47.2；上证50价格2,853.5，环比-25.3；中证500价格7,605.3，环比-144.8；中证1000价格7,623.4，环比-140.7 [2] - IF主力合约基差-88.7，环比-10.8；IH主力合约基差-25.9，环比-0.9；IC主力合约基差-195.7，环比-11.4；IM主力合约基差-251.8，环比-6.3 [2] 市场情绪 - A股成交额18,577.90亿元，环比-1670.48；两融余额26,097.79亿元，环比+11.22；北向成交合计2291.81亿元，环比-108.73 [2] - 主力资金昨日到今日从+173.43亿元变为 -864.36亿元；上涨股票比例19.11%，环比-62.74；Shibor为1.271%，环比+0.001 [2] - IO平值看涨期权收盘价40.00，环比-23.80；IO平值看跌期权收盘价83.40，环比+25.40；IO平值看涨期权隐含波动率16.39%，环比+0.49；IO平值看跌期权隐含波动率16.17%，环比+0.27 [2] 期权市场 - 沪深300指数20日波动率18.82%，环比-0.13；成交量PCR为85.65%，环比+10.74；持仓量PCR为68.40%，环比-0.27 [2] 行业消息 - A股主要指数收盘普遍下跌，上证指数跌0.74%，深证成指跌1.6%，创业板指跌2.31%，沪深两市成交额回落，全市场近4400只个股下跌，计算机、电子板块大幅走弱，石油石化板块走强 [2] - 海外方面特朗普表示未来两到三周加大对伊朗打击且不许其拥有核武器，全球权益资产集体走弱；国内方面3月企业复工复产，制造业PMI创一年以来高位 [2] - 从已披露2025年年报的上市公司看，沪深300与上证50营收增速加快、净利增速小幅回落，中证500、中证1000营收与净利增速均加快 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内股指以区间震荡为主，主要因政策面利好与中东地缘危机相互影响，且沪深两市成交金额低于2万亿元，中东地缘局势仍具不确定性，但国内宏观经济表现出较强韧性，企业利润修复预期不断强化，政策面持续利好构成股指的强有力支撑 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 针对IH2606，短期和中期为震荡，日内偏强，参考观点为区间震荡，核心逻辑是政策面利好与中东地缘危机 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 针对IF、IH、IC、IM，日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点为区间震荡 [5] - 核心逻辑是昨日各股指均震荡上涨，中东地缘局势显著降温，投资者风险偏好回升，但沪深两市成交金额仍低于2万亿元，因中东地缘局势仍具不确定性；国内宏观经济表现较强韧性，企业利润修复预期不断强化，政策面持续利好构成股指的强有力支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数收盘集体大幅上涨，三大指数高开震荡，沪深两市成交额小幅回升，全市场近4500只个股上涨，行业板块普遍上涨，仅公用事业、石油石化、煤炭板块逆市下跌 [2] - 海外方面，特朗普表示愿意结束战争，伊朗总统表示愿意结束战争但需满足诉求，消息带动隔夜美股及今日亚太股市大涨 [2] - 国内经济基本面，2026年3月制造业景气水平回升，制造业PMI创一年以来高位；上市公司基本面，沪深300与上证50营收增速加快、净利增速小幅回落，中证500、中证1000营收与净利增速均加快 [2] - 3月三大PMI指数均重返扩张区间，经济基本面有望延续复苏态势，目前披露2025年年报的上市公司整体表现良好，但海外地缘局势有不确定性，美国或难就伊朗诉求达成妥协，战争未正式结束仍需谨慎 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2606）价格4448.2，环比+69.0↑；IH主力合约（2606）价格2853.8，环比+44.8↑；IC主力合约（2606）价格7565.8，环比+127.4↑；IM主力合约（2606）价格7518.6，环比+137.0↑ [2] - IF次主力合约（2604）价格4506.0，环比+68.0↑；IH次主力合约（2604）价格2873.4，环比+45.0↑；IC次主力合约（2604）价格7710.0，环比+118.6↑；IM次主力合约（2604）价格7706.8，环比+133.0↑ [2] - IF - IH当月合约价差1632.6，环比+23.2↑；IC - IF当月合约价差3204.0，环比+62.2↑；IM - IC当月合约价差 - 3.2，环比 - 1.2↓；IC - IH当月合约价差4836.6，环比+85.4↑；IM - IF当月合约价差3200.8，环比+61.0↑；IM - IH当月合约价差4833.4，环比+84.2↑ [2] - IF当季 - 当月为 - 57.8，环比+0.2↑；IF下季 - 当月为 - 141.2，环比 - 0.8↓；IH当季 - 当月为 - 19.6，环比+0.8↑；IH下季 - 当月为 - 61.4，环比 - 1.2↓；IC当季 - 当月为 - 144.2，环比+6.4↑；IC下季 - 当月为 - 307，环比+13.2↑；IM当季 - 当月为 - 188.2，环比+6.0↑；IM下季 - 当月为 - 404.8，环比+8.8↑ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓22,677.00，环比 - 1319.0↓；IH前20名净持仓20,081.00，环比+658.0↑；IC前20名净持仓30,533.00，环比+267.0↑；IM前20名净持仓46,935.00，环比+898.0↑ [2] 现货价格 - 沪深300价格4526.07，环比+76.0↑，IF主力合约基差 - 77.9，环比 - 3.6↓；上证50价格2,878.8，环比+52.7↑，IH主力合约基差 - 25.0，环比 - 2.9↓；中证500价格7,750.1，环比+132.8↑，IC主力合约基差 - 184.3，环比+8.0↑；中证1000价格7,764.2，环比+144.3↑，IM主力合约基差 - 245.6，环比 - 5.1↓ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）20,248.38，环比+189.32↑；两融余额（前一交易日，亿元）26,086.57，环比 - 82.57↓；北向成交合计（前一交易日，亿元）2400.54，环比 - 62.12↓；逆回购（到期量，操作量，亿元） - 785.0，环比+5.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元） - 835.29，环比+173.43；上涨股票比例（日，%）81.85，环比+63.48↑；Shibor（日，%）1.270，环比 - 0.007↓ [2] 期权市场 - IO平值看涨期权收盘价（2604）39.80，环比+15.00↑；IO平值看涨期权隐含波动率（%）15.40，环比 - 1.30↓；IO平值看跌期权收盘价（2604）83.00，环比 - 52.40↓；IO平值看跌期权隐含波动率（%）15.14，环比 - 0.78↓ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）18.96，环比+0.84↑；成交量PCR（%）73.65，环比 - 9.22↓；持仓量PCR（%）69.22，环比+3.42↑ [2] 行业消息 - 特朗普表示愿意结束对伊朗军事行动，认为战争可能很快结束，美国国防部长称首要任务是寻求协议结束战事；伊朗总统表示愿意结束战争但需满足诉求，获不再遭受侵略保证 [2] - 伊朗外交部长称当前是信息交换非谈判，未与特定方展开谈判，未回应美国15项提议，也未提出提议或条件 [2] 重点关注 - 4/1 20:30关注美国2月零售销售、核心零售销售；22:00关注美国3月ISM制造业PMI [3] - 4/2 19:30关注美国3月挑战者企业裁员人数 [3] - 4/3 20:30关注美国3月非农就业人数、失业率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对中金所四大股指期货（IF、IH、IC、IM）在2023年1月1日至2026年3月25日期间的基差表现进行系统性研究，发现基差变动规律 [3][60] - 基差水平与波动性呈现风格分层，中小盘股指期货基差波动率高于大盘股品种，基差均呈尖峰瘦尾特征，IH与IF基差5 - 7月季节性走强 [3][60][61] - 投资者预期、市场情绪与资金行为驱动基差短期波动，影响存在品种异质性 [4][60][61] - 指数分红是基差规律性季节波动的确定性基本面因素，上证50和沪深300股指期货在5 - 7月分红高峰期常深度贴水 [4][60][62] 根据相关目录分别进行总结 1 股指期货基差的历史分布与统计规律 - 系统性描述与统计分析四大股指期货主力连续合约2023 - 2026年基差历史分布，为后续研究奠定数据基础 [9] - 基差有显著品种分化特征，基差水平IM>IC>IF/IH，波动性IM最大、IC次之、IF与IH较小，IH基差有极度偏离情况 [10][11] - 基差存在季度效应，5 - 7月因分红效应基差均值高于其他月份，四季度升水可能性高 [12][14] - 各品种基差分布形态有差异，IH、IF、IC基差分布更集中，IM更扁平，都具尖峰瘦尾特征 [23][25] 2 投资者预期与市场情绪对股指期货基差的影响机制 - 探讨投资者预期与市场情绪对基差的影响，分析关联机制、传导路径及影响差异 [33] - 市场情绪与基差同向联动，中小盘股指期货基差对市场情绪波动更敏感，融资融券余额与基差间接关联，股市波动率与基差正相关 [35][36][37] - 货币政策和股指期货监管政策影响基差，货币政策通过双重路径影响，监管政策从成本和流动性影响基差 [41][42] 3 指数分红对股指期货基差的季节性影响分析 - 分析指数成分股分红对基差的季节性影响机制、市场含义及实践应用 [43] - 分红集中于二、三季度，IH和IF受影响显著，期货在分红季由升水转深度贴水，IC和IM影响相对较小，分红率与基差正相关 [44][45][46] - 分红季为套利交易者提供期现套利机会，应建立分红监控体系 [48] 4 市场资金行为对股指期货基差的影响机制 - 剖析市场资金行为与基差的关联逻辑、传导路径及对市场结构的启示 [49] - 融资融券资金、北向资金、境内机构资金对基差影响机制不同，融资余额上升可能使基差扩张，融券余额萎缩会扩大期货贴水，北向资金流入支撑现货价格，境内机构资金减持可能使基差扩大 [50][51][52] - 2026年3月四大股指期货全面深度贴水是多种资金行为与其他因素共振结果，可从融券余额、机构持仓数据、资金成本与基差率联动跟踪验证 [53][54] 5 当前股指期货基差状况与市场结构分析 - 对2026年3月25日四大股指期货基差状况进行截面分析，提供市场“快照” [55] - 全品种正基差且随期限加深而扩大，品种间基差率分化显著，IH基差率最低，IM最高 [56] - 期现套利者理论上主导反向套利，但实际执行不易，套利性价比不高，需关注资金利率、市场情绪、分红季预期、风格切换等风险 [58][59] 6 总结 - 基差水平与波动性风格分层，统计规律有金融逻辑支撑，基差呈尖峰瘦尾特征，IH与IF基差5 - 7月季节性走强 [60][61] - 投资者预期、市场情绪与资金行为驱动基差短期波动，影响有品种异质性 [60][61] - 指数分红是基差规律性季节波动的确定性基本面因素，上证50和沪深300股指期货在5 - 7月分红高峰期常深度贴水 [60][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内股指以区间震荡整理为主 ，主要因政策持续利好与中东地缘危机相互影响 ，投资者风险偏好谨慎观望 ，但外部地缘风险对国内宏观经济影响基本被消化 ，且国内政策托底经济 ，股指下跌空间有限 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2606合约短期和中期为震荡走势 ，日内走势偏弱 ，整体为区间震荡 ，核心逻辑是政策持续利好与中东地缘危机的博弈 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点为偏弱 ，中期观点为震荡 ，参考观点为区间震荡 [5] - 昨日各股指震荡整理 ，呈探底回升态势 ，中东地缘局势不确定性高 ，投资者风险偏好谨慎 ，沪深两市成交金额多日低于2万亿元 ，但外部地缘风险对国内宏观经济影响基本消化 ，国内政策利好经济基本面 ，股指下跌空间有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内股指以区间震荡为主，主要因政策持续利好与中东地缘危机的影响，上周五各股指震荡反弹，中东地缘局势扰动影响股指短线走势，虽地缘风险有所降温但不确定性仍高，股市投资者风险偏好谨慎，沪深两市成交金额持续缩量，而国内政策面持续利好经济基本面，股指中长期支撑力量仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2606短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为区间震荡，核心逻辑是政策持续利好与中东地缘危机 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为区间震荡，核心逻辑是上周五各股指震荡反弹，中东地缘局势扰动影响股指短线走势，美伊和谈不确定性大，地缘风险有所降温但不确定性仍高，股市投资者风险偏好谨慎，沪深两市成交金额持续缩量，国内政策面持续利好经济基本面，股指中长期支撑力量仍存 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突反复、通胀升温使美联储降息预期退潮甚至转为加息，全球风险资产估值受压制；国内PPI连续收窄、年初工业企业盈利能力较强、出口保持韧性；短期市场或继续震荡，中长期逢低做多为主 [11] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 重要消息包括伊朗驳斥美国停火协议、美国通胀率预期高、中国创新药对外授权逼近去年一半、沪深交易所拓展再融资认定标准、央行公开市场净投放2319亿元 [11] - 经济与企业盈利方面1 - 2月工业企业营收和利润增长、固定资产投资有增有降、LPR连续10个月不变、财政收支增长、美国制造业PMI和进出口价格上涨 [11] - 利率与信用环境本周10Y国债利率及信用债利率略降，信用利差不变，流动性宽裕 [11] - 交易策略建议单边持有少量IM多单和IF多单，前者长期持有因估值中等偏低且IM长期贴水，后者持有6个月因新一轮降息周期开启高分红资产有望受益 [13] 期现市场 - 现货市场上证综指、深证成指等多数指数下跌，AH比价上涨，道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500下跌 [16] - 期货市场各合约有不同程度涨跌和成交情况 [17] - 展示了大盘成交量和点位、股指期货总成交和持仓、各合约贴水率、主力合约比值等图表 [19][21][23][25][27][30] 经济与企业盈利 - 经济方面2025年Q4 GDP实际增速4.5%，2月官方制造业PMI为49.0；2026年1 - 2月消费增速2.8%，出口同比增长21.8%；投资增速1.8%，制造业、基建投资增长，房地产投资下降 [35][38][41] - 企业盈利2025年三季报营业收入和净利润增速同比回升 [44] 利率与信用环境 - 利率3月27日R007加权平均利率较上周涨1.89个基点，本周央行公开市场净投放2319亿元 [53] - 信用环境方面2026年2月M1增速5.9%，M2增速9.0%；1 - 2月社融增量9.6万亿元，同比增加3162亿元 [61] 资金面 - 资金流入本周偏股型基金份额新成立210.48亿份左右，两市融资减少160.88亿元，各ETF规模小幅减少 [68][71] - 资金流出本周重要股东净增持 - 24.55亿元，IPO数量0个 [74] 估值 市盈率（TTM）上证50为11.28，沪深300为13.91，中证500为35.22，中证1000为47.00；市净率（LF）上证50为1.22，沪深300为1.45，中证500为2.42，中证1000为2.54 [79]