文章核心观点 - 春节后信用债市场将呈现“多空交织、结构分化”的格局 既有利好支撑也面临利空扰动 投资策略上应注重“票息为王、适度拉久期、精选板块” [1][2][4][6] 市场环境与利好因素 - 春节后市场通常迎来友好投资窗口 过去10年（2016-2025）春节后信用债走势通常优于节前 节后现金回流银行体系带来流动性阶段性宽松 [2] - 一季度基本面修复温和 资金面易松难紧 央行呵护态度延续下DR007有望平稳运行 提升套息策略安全边际 [2] - 债基赎回费调整落地缓解负债端扰动 近期3-5年期AAA、AA+等级二永债利差处于历史高分位 存在修复空间 [2] - 摊余成本债基集中开放带来超千亿元增量资金 理财与保险资金普遍开始增配中短久期信用债 配置盘集中入场利好债市 [2] - 1月机构买盘强劲 基金公司净买入信用债1482.71亿元 理财净买入328亿元 保险净买入275亿元 [3] - 年初机构为锁定全年票息收益 对城投债和优质国企债有刚性需求 在资金持续流入、政策偏暖背景下 信用债整体估值具备较强支撑 [3] - 截至2月24日收盘 银行间信用债收益率小幅波动 中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下行1BP至1.65% 5年期收益率行至1.94% [3] 市场风险与利空因素 - 供给压力、复苏预期与估值约束将对信用债市场形成压制 [4] - 宽信用推进与地方债供给提速 或推升市场风险偏好 带动收益率上行 [4] - 2月末至3月地方债发行放量带来流动性分流压力 截至2月20日已发行地方债9018亿元 2月23日至3月1日预计发行2564.20亿元 2月全月实际发行量预计达11582亿元 [4] - 3月单月地方债计划发行规模达9047亿元 其中新增专项债计划发行3750亿元 占一季度新增专项债发行计划的47% 是一季度发行集中发力期 [4] - 当前高评级信用利差已压缩至历史低位 进一步下行空间有限 信用分层加剧下 中低评级产业债表现料受基本面拖累 [4] - 多空因素拉锯下 债市受合意区间约束 震荡概率偏高 利差继续压缩难度加大 [5] - 1月以来部分信用债ETF规模连续缩水 短期资金进出料加剧市场波动 信用债尚不具备趋势性“走牛”基础 上行空间将受明显约束 [5] 投资策略与机构观点 - 市场将维持区间震荡、结构分化格局 投资核心思路为“票息为王、适度拉久期、精选板块” [6] - 建议优先配置3年期以内AAA或AA+等级的中短期票据、优质城投债与银行二永债 该类产品当前利差仍具修复价值 [6] - 负债端稳定的机构可适度拉长久期至3-5年 把握利率下行红利 负债端敏感的机构应以中短久期高等级票息打底 严控流动性风险 [6] - 建议关注与新质生产力相关的高端制造、新能源产业债 规避弱资质区域与产能过剩行业的债券 [6] - 基于多空博弈格局判断 信用债投资应以稳健为先 严控下沉资质 以高等级、中短久期、高流动性品种为底仓 [6] - 一季度可以“稳健票息+结构性交易”为主 二季度需警惕供给与经济复苏预期带来的调整压力 市场大概率区间震荡运行 投资机会更多体现在结构层面 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面央行释放宽松货币政策预期提振市场信心，产业面热卷产量小幅增加、终端需求相对平稳、库存继续下滑，板材市场多空交织，短期受宏观因素影响波动放大，HC2605合约考虑于3250 - 3350区间操作 [10] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至1月9日收盘，热卷主力合约期价为3294（+24），杭州涟钢热卷现货价格为3330（+20）；热卷产量305.51（+1），同比+1.62；表观需求308.34（-2.43），同比-5.33；厂库降、社库增，总库存368.13（-2.83），同比+58.22；钢厂盈利率37.66%，环比上周减少0.44个百分点，同比去年减少12.99个百分点 [8] - 行情展望：海外美国国会预算办公室预计美联储今年将小幅降息，国内央行表示继续实施适度宽松货币政策，崔东树称国家以旧换新政策效果突出；铁矿石港口库存增加突破1.7亿吨，钢厂库存偏低，现货坚挺支撑期价，双焦止跌反弹或陷入区间整理；HC2605合约冲高回调，日K线运行于多日均线上方，MACD指标显示DIFF与DEA向上反弹，红柱相对平稳 [10] 期现市场 - 期货价格：本周HC2605合约冲高回调，弱于HC2610合约，9日价差为 - 24元/吨，周环比 - 1元/吨 [16] - 仓单与持仓：1月9日，上期所热卷仓单量为139537吨，周环比 + 7349吨；热卷期货合约前二十名净持仓为净空6907张，较上一周增加19787张 [21] - 现货价格：1月9日，上海热轧卷板5.75mm Q235现货报价3330元/吨，周环比 + 20元/吨；全国均价为3318元/吨，周环比 + 28元/吨；本周热卷现货价格弱于期货价格，9日基差为36元/吨，周环比 - 4元/吨 [25] 产业情况 - 上游市场：本周炉料铁矿石现货上调，1月9日青岛港60.8%PB粉矿报869元/干吨，周环比 + 20元/干吨；焦炭现货价格下调，1月9日天津港一级冶金焦现货报价1560元/吨，周环比 - 50元/吨 [30] - 到港量：2025年12月29日 - 2026年1月4日，Mysteel全球铁矿石发运总量3213.7万吨，环比减少463.4万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2742.7万吨，环比减少316.9万吨；中国47港到港总量2824.7万吨，环比增加96.9万吨，中国45港到港总量2756.4万吨，环比增加155.0万吨，北方六港到港总量1512.9万吨，环比增加182.3万吨 [37] - 库存：本周全国47个港口进口铁矿库存总量17044.44万吨，环比增加322.65万吨，日均疏港量336.96万吨，降3.25万吨；澳矿库存7423.34万吨，增114.19万吨，巴西矿库存6107.90万吨，增91.65万吨，贸易矿库存11168.81万吨，增335.29万吨；1月8日，河北唐山钢坯库存量为140.75万吨，周环比 + 14.14万吨，同比 + 63.98万吨 [42] - 焦化厂情况：本周全国230家独立焦企样本产能利用率为71.61%，增0.87%；焦炭日均产量50.11万吨，增0.61万吨；焦炭库存44.17万吨，减4.53万吨；炼焦煤总库存911.96万吨，增16.18万吨；焦煤可用天数13.7天，增0.07天 [46] - 供应端：2025年11月中国粗钢产量为6987万吨，同比下降10.9%，1 - 11月累计粗钢产量为89167万吨，同比下降4.0%；11月中国钢材出口量为998.0万吨，较上月增加19.8万吨，环比增长2.0%，同比增长7.6%，1 - 11月累计出口钢材10771.7万吨，同比增长6.7% [50] - 热卷供应：1月9日，247家钢厂高炉开工率79.31%，环比上周增加0.37个百分点，同比去年增加2.13个百分点；高炉炼铁产能利用率86.04%，环比上周增加0.78个百分点，同比去年增加1.80个百分点；日均铁水产量229.5万吨，环比上周增加2.07万吨，同比去年增加5.13万吨；1月8日，37家热轧板卷生产企业中热卷周度产量为305.51万吨，较上周 + 1万吨，同比 + 1.62万吨 [53] - 热卷库存：1月8日，37家热轧板卷生产企业中热卷厂内库存量为77.32万吨，较上周 - 5吨，同比 + 0.17万吨；全国33个主要城市社会库存为290.81万吨，环比 + 2.17万吨，同比 + 58.05万吨；热卷总库存为368.13万吨，环比 - 2.83万吨，同比 + 58.22万吨 [58] - 下游情况：2025年11月，中国汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，1 - 11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%；2025年1 - 11月家用空调累计生产24536.1万台，同比 + 1.6%，家用冰箱生产9934.2万台，同比 + 1.2%，家用洗衣机生产11309.7万台，同比 + 6.3% [61]