投资评级 - 报告对睿创微纳维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司3Q25业绩创单季度新高，营收和利润端均创2018年以来新高 [1] - 公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，赋能多个高增长领域，发展新质生产力 [3][4] - 公司通过三期股权激励战略，奠定长远发展基础，与核心团队共成长 [3] 3Q25及1~3Q25业绩表现 - 1~3Q25实现营收40.86亿元，同比增长29.72%；归母净利润7.07亿元，同比增长46.21%；扣非净利润6.67亿元，同比增长50.31% [1] - 3Q25单季度实现营收15.42亿元，同比增长36.70%，环比增长9.59%；归母净利润3.56亿元，同比增长37.33%，环比大幅增长73.38% [1] - 1~3Q25公司毛利率同比提升0.85个百分点至51.97%；净利率同比提升2.90个百分点至15.15% [1] - 3Q25单季度毛利率为54.05%，净利率为21.38% [1] 费用控制与现金流 - 1~3Q25期间费用率同比减少1.63个百分点至31.09%，其中销售、管理、财务费用率均同比下降，研发费用率同比增加1.62个百分点至19.88% [2] - 1~3Q25研发费用为8.12亿元，同比增长41.19% [2] - 1~3Q25经营活动净现金流为7.67亿元，相比去年同期的1.82亿元大幅改善 [2] 财务状况与资产变动 - 截至3Q25末，应收账款及票据为16.29亿元，较年初增加8.86%；存货为21.21亿元，较年初增加21.58% [2] - 合同负债为3.20亿元，较年初大幅增加120.49%，显示订单情况良好 [2] 历史增长与股权激励 - 2018年至2024年，公司营收复合年增长率为49.66%；归母净利润复合年增长率为28.71% [3] - 2025年7月，公司以28.39元/股向258名激励对象授予126.34万股限制性股票，占总股本0.28% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为8.08亿元、10.00亿元、12.35亿元 [4][5] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.75元、2.17元、2.68元 [5] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为46倍、37倍、30倍 [4][5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心财务表现 - 1H25实现营收25.4亿元，同比增长25.8%；归母净利润3.5亿元，同比增长56.5%；扣非净利润3.3亿元，同比增长58.0% [1] - 2Q25单季度营收14.1亿元，同比增长38.7%，创2018年以来单季度最高；归母净利润2.1亿元，同比增长114.3% [1] - 1H25毛利率同比提升1.3个百分点至50.7%；净利率同比提升2.8个百分点至11.4% [1] - 2Q25毛利率同比提升2.3个百分点至54.6%；净利率同比提升5.5个百分点至12.5% [1] - 1H25经营活动净现金流3.2亿元，较去年同期0.7亿元显著改善 [3] 业务板块分析 - 红外热成像业务1H25营收24.0亿元，同比增长36.6%，占总营收94%；毛利率52.9%，同比下滑0.77个百分点 [2] - 微波射频业务1H25营收0.7亿元，同比下降65.9%，占总营收3%；毛利率9.5%，同比下滑9.76个百分点 [2] - 境内营收占比75%，境外占比23% [2] - 子公司齐新半导体营收同比增长97.6%至0.62亿元；无锡华测营收同比减少65.6%至0.75亿元 [2] 费用与资产负债 - 1H25期间费用率同比减少1.8个百分点至32.2%：销售费用率4.6%（-1.0ppt）、管理费用率6.8%（-2.3ppt）、财务费用率0.8%（-0.2ppt）、研发费用率20.0%（+1.6ppt） [3] - 2Q25末应收账款及票据15.2亿元，较年初增1.8%；预付款项2.6亿元，较年初增42.4%；存货19.6亿元，较年初增12.5%；合同负债1.6亿元，较年初增12.6% [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.33亿元、8.97亿元、10.92亿元，对应增长率28.8%、22.5%、21.7% [4][5] - 预计2025-2027年营收分别为52.48亿元、63.03亿元、75.65亿元，增长率21.6%、20.1%、20.0% [5][11] - 当前股价对应2025-2027年PE为49x/40x/33x，PB为5.9x/5.2x/4.5x [4][5][11] 战略布局与发展方向 - 形成以红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局 [4] - 通过收购无锡华测71.87%股权布局T/R组件，拓展微波领域业务 [2] - 组建MMIC技术和硅基毫米波芯片研发团队，推进从核心芯片到组件的全链条技术研制 [2] - 业务赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等领域 [4]