投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][13] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，营业收入达171亿元，同比增长+25.9%，归母净利润达29.7亿元，同比增长36.7% [3] - 公司多金属储量显著提升，黄金生产成本优势强化，并正向效益优势转变，远期金属产出弹性持续释放，业绩处于稳定上行周期 [3][4][5][11] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入171亿元（+25.9%），归母净利润29.7亿元（+36.7%），基本每股收益1.1元（+36.8%）[3] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业收入分别为209.18亿元、261.05亿元、303.96亿元；预计归母净利润分别为50.33亿元、79.42亿元、103.52亿元；预计EPS分别为1.81元、2.86元、3.73元 [13] - **估值水平**：对应2026-2028年预测PE分别为16.82倍、10.66倍、8.18倍 [13] - **财务指标优化**：2025年ROE升至21.3%（同比+3.6PCT），销售毛利率升至31.8%（同比+1.9PCT），销售净利率升至19.1%（同比+1.2PCT），资产负债率保持18.6%的低水平 [12] 资源储量与勘探进展 - **总资源量提升**：截至2025年底，公司保有金资源量280.94吨（同比+1.3%），银8021.29吨（同比+1.1%），铅63.64万吨（同比+4.7%），锌124.12万吨（同比-2.4%），铜13.78万吨（同比+8%）[4] - **黄金储量显著增长**：2025年黄金储量同比+9%至149.48吨，其中国内华盛金矿储量+26%至24.36吨，黑河洛克金储量+30%至6.17吨，青海大柴旦金储量+25%至42.09吨 [4] - **多金属储量大幅转化**：玉龙矿业可行性研究推进，银储量同比+282%至2701.48吨，铅储量同比+200.3%至21.69万吨，锌储量同比+225%至41.76万吨 [4] - **探矿权面积扩大**：国内累计探矿权勘探范围达237.64平方公里（同比+27%），金矿探矿权范围达198.25平方公里（同比+34%）[4] 生产运营与成本 - **营收增长但产量调整**：2025年矿产金营收+24%至55.05亿元，矿产银营收+18%至11.60亿元，但矿产金产量-5.47%至7.60吨，矿产银产量-16.30%至164.10吨，公司或为平滑成本曲线而动态调节产量及优先选用低品位矿 [5] - **生产成本优势强化**：2025年矿产金单位生产成本为142.18元/克（同比-2.2%），毛利率+8.09PCT至81.63%，公司黄金全维持成本处于全球前10% [11] - **未来产量展望**：Osino金矿有望于2027年上半年投产，年产能约5.04吨；华盛金矿有望于2026年复产，年产能3吨；至2028年矿金产量或升至18吨以上（较2025年+137%）[5][11] 股东回报与公司简介 - **股东回报机制**：2025年拟每10股派发现金股利4.8元，合计13.32亿元，股利支付率达44.82%；2025年累计回购股份183.49万股，成交总金额3409万元 [12] - **行业地位**：公司是中国领先的黄金生产商之一，2024年矿产金产量在全国黄金矿业上市公司中排名第六，净利润排名第四 [6]